程宏武
渊新疆三利建筑有限责任公司袁新疆奎屯833200冤
企业中资本支出与负债呈负相关关系袁而在高成长型公司
摘要院企业为进行有效投资袁就需要对影响投资的因素进行分析遥本文在回顾国内外相关文献的基础上袁总结出负中没有发现这种关系袁因此认为负债对投资的负相关作用债融资对投资效率的影响袁并进一步提出负债的期限结仅发生在投资机会较少的企业袁而不会降低具有较好成长构对投资效率的影响袁即短期负债发挥了相机治理作用袁机会的企业的投资支出袁论证了负债对于低成长性企业投能抑制企业的过度投资袁最后提出关于相应的治理机制遥资支出具有一定的治理作用遥
关键词院负债融资曰过度投资曰投资不足国外学者研究认为企业中主要存在着两种代理关系院中图分类号院F812.42文献标识码院粤股东要债权人之间利益冲突引发的代理问题和股东-经文章编号院1005-913X渊2012冤09-0077-02
理人之间利益冲突引发的代理问题遥负债在企业的投融资活动中具有两面性院负债的存在引发股东要债权人之间的在企业生产经营过程中袁物资不断地运动袁物资的价值利益冲突曰负债在缓解股东要经理人冲突方面具有一定积形态也不断地发生变化袁周而复始袁不断循环袁形成了资金极作用遥上述两点是负债融资与企业投资行为之间关系的的运动遥20世纪90年代初袁特殊的制度和环境使处于经济两个方面袁即负债融资在增加负债代理成本的同时袁也降转型期的上市公司也表现出其特殊的一面遥改革开放以低了股东要经理冲突引起的代理成本遥
来袁中国多次经历经济过热期袁投资过热促成了宏观经济的快速增长曰公司上市是企业融资的一种重要方式袁而企业融资的目的是为了维持企业的良性运行或是扩大规模遥渊二尧国内关于负债融资对投资影响的研究负债一冤负债一方融面资可以并没抑有制改企业的善投资过效度投率
资袁另一方面也使但我国目前很多公司的动机却是利用上市的机会圈钱袁然
得企业投资不足问题更为严重曰短期负债并没有降低企业后利用圈来的钱继续扩大经营规模袁如此循环袁最终被淘
的投资不足问题,但能够抑制企业的过度投资问题遥王治和汰遥在我国新兴的资本市场上袁具有野所有权与经营权分周宏琦渊2007冤利用上市公司的财务数据,实证检验了负债离冶特征的现代企业袁由于目标的不一致而引发的股东要及负债结构对企业投资行为的影响袁研究证实了上述观债权人之间利益冲突引发的代理问题和股东要经理人之点遥通过一个简化的理性财务危机公司投资模型袁分析了间利益冲突引发的代理问题已经备受重视袁而负债融资在在企业陷入财务危机的背景下袁债权人与债务人期权博弈其中发挥了怎样的作用袁对企业投资决策有怎样的影响遥过程袁结果表明企业在这一过程中的投资策略选择往往会此时对负债融资对上市公司投资的影响进行研究袁既具有偏离正常的投资行为袁导致股东-债权人冲突引发的过度理论意义也具有一定现实意义遥
投资和投资不足遥而伍利娜和陆正飞渊2005冤采取实验研究一尧国外关于负债融资对投资影响的研究
方法袁以有决策制定职责和经验的管理者为研究对象渊试验渊20前提是经理与股东利益一致冤袁验证一定融资结构下的股东-债权人利益冲突对企业投资行为的影响遥研究发现袁资产致1977的资产替冤分世别纪揭70代和示年代了投负债袁Jensen资不融足资两时股andMeckling渊1976冤和Myers种非东效要债率权投人资行利益冲为遥突Jens所导en负债率与投资不足及过度投资行为的发生均呈现正相关关andMeckling渊1976冤认为在企业负债率较高时袁股东选择成系袁即资产负债率越高袁股东越容易做出损害债权人利益的功机会较小袁一旦成功获利却颇丰的投资项目的行为袁即为投资决策袁包括投资不足与过度投资袁且企业的盈利状况越股东要债权人代理冲突导致的非效率投资行为的一种院野资差袁越产替代冶的过度投资行为曰而Myers渊1977冤揭示了股东要债权人代理冲突对投资决策的另一种影响院投资不足遥其研究渊会加负债二冤负债剧这种投资不足和过度投资行为遥
可以融防资止有过助度投于提资行高投为资袁效降率
低股东要经理之间的发现院发行风险债券会促使企业采取次优的投资策略袁也就代理成本袁提高投资效率遥国内学者崔丽和钟长军渊2006冤是说负债削弱了企业对好项目进行投资的积极性遥
从企业融资的代理成本理论出发袁用中国证券市场的数据Jensen渊1986冤提出了负债的相机治理作用袁即负债防验证了负债融资对企业投资行为的影响袁在一定程度上证止过度投资行为袁降低股东要经理之间的代理成本袁提高明了负债具有相机治理作用袁即负债比率的增加可以抑制投资效率的作用遥同时他又提出了野自由现金流量冶这一企业的过度投资行为遥马宏渊2006冤认为高债务比例的融资概念袁从自由现金流和企业规模的角度分析了股东要经理结构会导致企业倾向于资产替代和投资不足袁但当经理与冲突袁并对负债可以能够降低股东要经理冲突引起的代理股东存在利益冲突时,高债务比例的融资结构有助于抑制成本作出了解释遥因此企业负债融资可以降低企业的自由经理的无效率投资行为遥
现金流量袁减少经理人可控制的现金袁进而约束企业过度不同负责期限结构对企业投资的影响不同袁短期负债投资行为遥Lang袁OfekandStulz渊1996冤研究发现在低成长型
具有相机治理作用袁而长期负债不具有这一作用遥例如宋
收稿日期院201圆-07-20
作者简介院程宏武(1973-)袁男袁河南汝南人袁会计师袁研究方向院会计学遥
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ORTHERNECONOMYANDTRADE维演和万佳丽渊2005冤研究结果显示在商业企业中袁总资产负债率尧流动资产负债率与代理成本负相关袁但是长期资产负债率与代理成本的关系不显著曰崔丽和钟长军渊2006冤从企业融资的代理成本理论的角度证明了短期负债有相机治理作用袁能抑制企业的过度投资袁但长期负债不具有这一作用遥此外该研究证明了负债具有相机治理作用袁认为负债可以抑制企业的过度投资行为袁降低代理成本遥
三尧国内外研究评述
国外代理理论认为企业中主要存在着两种代理关系院股东要债权人之间利益冲突引发的代理问题和股东要经理人之间利益冲突引发的代理问题遥负债融资在增加负债代理成本的同时袁也降低了股东要经理冲突引起的代理成本遥从我国的相关文献来看袁关于企业不同融资方式对投资行为影响的研究逐步深入袁且对股东尧债权人尧经理人之间的存在的利益冲突而引发的代理问题也愈加关注袁部分基于代理理论对投融资关系只是作规范性研究袁大部分实证研究也只是立足于负债融资与投资行为相关关系展开遥国外学者在这方面虽然已经积累了相当的文献资料袁从表面上看袁给我们留下的研究余地似乎不多了袁但事实上袁中国资本市场和上市公司制度背景的特殊性使得我国上市公司负债对投资的影响应该区别于与西方袁我国学者在借鉴西方相关领域研究成果的基础上在研究在股东要管理者和股东要债权人代理冲突中袁我国上市公司负债融资与投资活动之间的相关关系袁对于丰富和发展现有的投融资决策理论和规范我国上市公司所有者和经营者的行为尧降
低代理成本并提高企业经济效益袁无疑具有重要的理论意
义和现实渊股一东和冤意义负债遥
债融权资对上人由于市公存在司不同投资的的目标影响袁分因析
而对企业投资的要求也不相同院债权人倾向于低风险投资袁而股东则倾向于高收益高风险投资遥此时袁股东和债权人之间的利益冲突就不可避免地产生了遥企业在进行融资时袁股东以低风险为保证袁融得资金后袁股东会放弃低风险项目袁转向高风险项目袁因为该项目一旦成功将会给股东带来扣除债权人固定受益后的全部额外受益袁但债权人并不会享有这份额外收益曰如果投资失败袁股东只承担其出资额部分的责任袁其余损失由债权人承担遥因此理性的债权人将会在债务契约中加入限制性条款以减少盲目投资遥同时袁债务契约中约定固定偿付额减少了经理控制的自由现金流量袁从而有效限制经理的非生产性消费和过度投资行为袁降低股权代渊理短二成期冤本债遥
负债务期受限其结构对上期限限制市公袁使司企业经投资的常影响面临分还析
本付息的压力袁这就迫使股东尧经理人约束自身偏好风险的欲望遥企业的健康发展离不开充裕的资金袁短期负债面临的一个问题就是企业再融资袁经常签订债务契约迫使股东尧经理保障债权人利益遥因此在负债水平同等条件下袁短期负债在负债结构中所占比例越大袁负债代理成本越小袁股东尧债权人之间的利益冲突就会减少遥尽管负债的增加会增加资产替代的动机袁但长期负债要比短期负债的作用稍大袁因为短期负债会使企业经常面临还本付息的压力袁迫使股东尧经理约束自身偏好风险的欲望袁所以在同等负债水平下袁长期负债越多袁越能够增加资产替代的动机遥
四尧小结
７８渊负债一冤合融理资利虽然用负债不能完融资全袁消完善除企业其外过部度投环境
资袁但负债融资能够减少企业盲目投资的行为袁它在发挥约束作用的同时也存在一定的缺陷袁如果负债融资利用不当袁不仅会增大企业财务风险袁增加企业负债融资的代理成本袁从而限制了企业正常的投资和融资行为袁造成企业投资不足袁有可能资金流转不畅而损害债权人的利益遥由于负债融资约束作用的发挥受到外部环境及其自身缺陷的制约袁因此要充分发挥负债融资的约束作用袁减少抑制作用就要完善其外部渊环解决二境冤并加尽公强内部治理可能地弱化司自身缺陷袁需发其要挥负债自身的完善公的缺司积极陷遥
内部治理作用
机制袁充分发挥负债的积极作用遥负债融资从理论上讲具有正反两方面的效应院正面作用表现为负债融资的相机治理作用袁能在一定程度上控制自由现金流与过度投资行为曰负面作用表现为负债融资水平的增加引发股东要债权人的之间的利益冲突袁产生负债代理成本袁引发资产替代和投资不足遥为使负债的正面效应得到积极发挥袁有赖于在公司内部形成一套有效的制衡机制和公司治理结构袁以此来扼制股东/经理最大化自身利益的投资决策袁避免过度投资行为袁保护了渊债由三权于冤人的建我立利国大健益全遥
部负债分企业与来源机银制行要要要之间健千全丝银万行缕治理的关结构系及国家信用对企业的无形担保袁导致银行长期借款对企业制约的空白袁因此要大力完善商业信用体系和偿债保障机制袁减少企业对银行借款的依赖作用曰此外袁发挥银行的规模优势及信息优势袁加强对企业的事前审核尧事中监督和事后分析工作袁同时政府也应该强化银行的预算约束袁促使银行真正发挥信息中心和金融中介的作用遥加快银行体制改革袁建立健全银行公司治理结构袁减少政府对银行业务的干预袁促使银行成为真正意义上的企业袁依靠市场化手段防控经营风险遥
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