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发布时间：2022-04-23 12:45
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时间：2022-06-04 21:14
很多人以为，外汇储备越多越好，实际上外汇储备过多有利有弊，一个国家的外汇储备最好适度，下面就让学习啦小编带你们一起了解一下外汇储备适度规模分析方法的相关知识吧。
外汇储备适度规模分析方法：比例分析法
比例分析法是指用一套指标来衡量外汇储备水平是否合理，其特点是易于操作。
1、外汇储备与进口比率
美国学者特里芬认为外汇储备的规模应以维持一定的进口水平为准则，因此提出用外汇储备与进口比率这一指标来确定外汇储备适度规模，该比率也叫做进口抵补率。通过采用12个国家1950―1957年的数据进行实证分析发现，一国的外汇储备与进口额的比例标准应该处于30%～40%，这个比例范围意味着一个国家的外汇储备应该能够维持在3～6个月的进口水平。
2、外汇储备与外债比率
外汇储备的作用之一是偿还债务。偿还期限在一年以内的债务被称为短期债务，偿还期限在一年以上的债务被称为长期债务。一个国家为了能在遭遇国际金融危机时凭借自己的国际信誉向其他国家或者国际货币机构进行借款，则必须拥有足够偿还短期债务的能力，故外汇储备与短期外债的警戒比例应该是1：1。另外，外汇储备与外债总额的比率表示一国偿还全部外债的能力，国际上通用的该比率的下限是30%，上限是50%。
3、外汇储备与国内生产总值的比率
一般来说，国内生产总值高的国家其外汇储备也会相应充足，可见外汇储备与国内生产总值存在一定的相关性，而且该比率的范围是根据不同国家的国情来确定的。
4、外汇储备与广义货币供应量比例
货币主义学派代表人约翰逊认为，国际收支是一种货币现象，如果国内货币供给过度，可以表现为国际收支逆差，而如果国内货币需求过度可以表现为国际收支顺差。用本国货币的需求减去本国创造的货币，就是国际收支的差额，从而表现了官方储备的增减。我国学者王国林采用1994―1997年的数据进行计算后得出结论：我国的外汇储备与广义货币的比例基本保持在11%左右。
比例分析法最大的优点是易于操作，但同时也存在一定的缺陷。首先，比例分析法完全依赖于经验，缺少理论支撑。国际储备的重要作用之一是弥补一国的国际收支逆差，但其方法为一个国家进口交易总额提供融资，因此用外汇储备与每月进口额的比率去衡量外汇储备水平则不够合理。另外，比例分析法没有将全部的经常项目考虑在内，具体而言，该方法只考虑了一般商品的对外支付，没有考虑到资本项目下以及外债还本付息的需要。现如今，在经济全球化的大环境下，资本项下的往来数量要大于经常项目，因此从这一方面考虑，比例分析法的实用性是大打折扣的。
外汇储备适度规模分析方法：海勒模型
海勒于1966年在成本收益分析法的基础上提出了海勒模型。假设R表示外汇储备的适度规模，h表示外汇储备变动的平均值(一般以年度来衡量)，r表示社会资本的投资收益率，i表示储备资产收益率，m表示边际进口倾向，π表示国际收支出现逆差的概率，则外汇储备的适度规模可表示为： R=h*lg[m(r-i)]/lgπ
上式即为海勒模型，其缺点是：1模型过于单一，没有考虑到由于国情不同，所造成的各个国家对于外汇储备的需求不同;2模型中社会资本收益率与储备资产的收益率由于在确定过程中存在主观性，故致使计算结果不够准确。
我国外汇储备适度规模管理原则与内容
外汇储备管理的原则应该做到流动性、安全性与收益性三者的有机统一。在保证充足的流动性和相对的安全性的前提下，实现收益的最大化。外汇储备管理的内容主要包括构成管理与流动性管理。
(一)构成管理
构成管理主要是指如果国际储备结构单一，通常所面临的风险比较大，而如果多品种组合，则能在很大程度上降低风险。
1黄金与外汇的构成比例层面
在国际储备中，美元一直占有绝对地位，美元与黄金之间的关系通常是反向变化，两者之间保持适当的比例关系有利于减少储备风险。世界黄金协会的最新数据显示，2011年我国的外汇储备冠居全球，但黄金储备只有1054吨，占外汇储备的比重仅为16%。日本的外汇储备量居全球第二，黄金储备占比33%。美国、德国、意大利、法国的黄金储备占比均高于我国，其比重分别是742%、714%、712%和662%。
2货币构成层面
当一个国家外汇储备的货币过于单一时，若该种货币贬值，则存在巨大的外汇风险。各种货币之间往往也呈现出反向变动的关系，即当一种货币升值时，另一种货币则会贬值。故应在不同货币之间寻求组合，以达到风险最小化。综合考虑近10年以来的世界GDP排名情况以及我国进出口贸易情况，可以选择美元、日元、欧元、英镑作为我国外汇储备货币币种的构成。对于我国外汇储备构成货币的适宜权重比例则要综合考虑贸易结构、外商直接投资、各个国家外债数额，以此来分别确定欧元、美元、日元以及英镑在我国外汇储备中的权重比例。
(二)流动性管理
流动性管理主要指当一国拥有较多的外汇储备时，为了减少资源闲置成本，会从事一些以盈利为目的的投资活动，以获取储备资产的增值，有效地防止储备资产的风险。外汇储备投资的对象应是流动性好、风险小、收益稳定的外国债券和股票。2011年，我国的主权财富基金出现自2007年成立以来的最差业绩，全球投资组合亏损43%，这与2011年市场低迷、缺少投资经验不无关系。我国可以借鉴新加坡外汇储备的管理经验，从分层的外汇储备管理体系、多样化投资渠道、健全相关的法律以及建立多层次的人才管理机制等方面去完善我国外汇储备管理。
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热心网友
时间：2022-06-04 18:22
如何确定我国外汇储备的“适度规模”
从全球看，各国央行持有的外汇储备已经超过6.8万亿美元。尤其是亚洲国家与石油输出国家，自1976年牙买加体系确立以来，为应对汇率大幅波动与国际收支失衡，必然要保持适度的外汇储备，以应付交易性风险和预防性风险。因此，这些国家外汇储备呈现爆炸性增长。
那么，一个自然的问题就是一国持有多少外汇储备才算是合理规模呢？考虑到外汇储备的重要功能之一是支付进口。我们可以考虑把它和每月进口额进行比较。根据2007年底的数据测算，中国的外汇储备可应付19.5个月，接近两年的进口需求。这一比例与其他国家相比是比较高的。同样高的还有、日本、俄罗斯等国家。近年来，这些国家在多元化应用外汇储备方面也作出了积极探索。
此外，随着近三十年来频繁发生的金融危机，外汇储备的一个新功能就是防范投机攻击，稳定外汇市场。因此，普遍公认的“适度外汇储备规模”就是满足支付进口、防范投机攻击与稳定外汇市场三大功能的储备规模。目前，学术界对如何测算“适度的外汇规模”在方*上也日趋成熟：支付进口的水平由拇指法则决定（例如3个月、6个月、12个月等），偿还外债本息的水平以外债实际规模决定，而用于防范投机性供给的水平则由缓冲存货模型决定。我们总结迄今为止大量的关于中国外汇储备充足与适度规模的经验研究，可以发现，我国“适度外汇储备规模”应当不超过1万亿美元。而现有外汇储备约2万亿美元，高出了一倍。
另外一个佐证就是奥巴马*的白宫经济顾问、经济学家萨默斯的一项研究。他认为，中国以及中东、亚洲部分国家外汇储备已经过多。根据他在2007年初的测算，中国超额外汇储备约8200亿美元。利用他的方*测算2008年底的超额外汇储备，也在1万亿美元左右。
超额外汇储备的成本与损失
超额的外汇储备并非“免费的午餐”。亚洲、中东各国付出了不少的成本与代价。对于我国而言，主要体现在三方面：
一是机会成本。人民银行通过发布央行票据从公开市场操作购买外汇储备。央行票据的利率大约在2-3%左右。但根据发达市场的国债历史收益测算，储备所能获取的收益也就在3-5%，加上操作成本，实际收益是非常低的。但另一方面，我们购买美国国债，为美国*提供资金。美国*再通过各种渠道以外商直接投资（FDI）的形式进入我国，获取20%多的高收益。固然，这里面有品牌因素、技术因素、人才因素，但不可否认的是，资金的成本被严重低估。
二是价值缩水的风险。大量投资于美元资产并偏重于美国国债与机构债的储备结构在美元出现大幅贬值或美国国债与机构债的市场价值缩水时，将面临外汇储备国际购买力显著下滑的危险。2008年以来，金融危机加剧了储备价值缩水的风险。
三是流动性过剩。为了维持汇率的稳定，*银行必须通过公开市场操作等手段积累外汇储备，即向金融体系注入基础货币，造成国内货币市场流动性过剩。大量的资金无处可去，被投于资本市场和房地产市场上，又造成了资产价格的非理性攀升，一旦资产泡沫破灭，对实体经济和金融体系的打击都将是非常巨大的。
中美之间关于外汇储备的“金融恐怖平衡模型”
2004年，时任哈佛校长的萨默斯首先使用了“金融恐怖平衡”这一概念，来描述美国与中国等高额外汇储备国家的相互依赖关系。即美国依赖中国等高储备国家的资本，而中国等高储备国家依赖美国市场的需求。因此，尽管中国等高储备国家的巨额外汇储备用于为美国的巨额贸易赤字提供低成本的融资，但中美都无法退出这一平衡。
换言之，中国作为全球美国国债最大持有者，实际上处于左右为难的境地。如果中国开始减持美国国债，可能引发市场上抛售美国国债的羊群行为，因此中国为降低潜在风险的*举措，反而会加剧中国尚未减持的存量美国国债的价值下跌。中国持有的巨额外汇储备反而成为中国在美国人手中的“人质”。出于自身利益考虑，中国不能轻言减持美国国债。而美国一旦迅速减少进口，增加出口，力图降低贸易赤字，中国等高储备国家必然面临出口锐减、经济下滑的风险。
因此，只要“金融恐怖平衡模型”的前提没有改变，即美元的国际储备货币地位没有被替代，中国的经济结构没有调整到位，那么中国投资美国国债的压力就会一直存在，“金融恐怖平衡”的枷锁在短期内就难以打破。
外汇多元化管理的渐进战略
时至今日，学术界与实务界都认同外汇储备规模远远超过了适度规模，超额的外汇储备成本高昂，短期内储备结构难以调整。那么，我们应当如何确立外汇储备的多元化战略呢？我个人的建议是建立多层次、多目标、多主体的管理体系。
首先，应当根据不同的需求，将我国外汇储备划分为不同的层次。对于适度的外汇储备规模部分应保持较高的流动性，主要用于弥补国际收支逆差、防范投机冲击与稳定汇率等，这部分储备应继续由国际外汇管理部门进行投资管理。
我国外汇储备管理的传统思路是确保流动性与安全性，由于美国国债依然是全球金融市场上最具流动性的安全资产。因此，美元资产依然应当是外汇储备的主要构成部分。
近10年来，*银行外汇储备管理的一个新趋势是逐步开始对风险资产的投资，例如股票、新兴市场国家主权债等。根据瑞士银行对70多个央行的统计，截至2008年6月，已经有18个国家央行开始投资股票，16个国家央行投资新兴市场国家债。
其次，对于超过适度规模的外汇储备，应切断其与货币发行之间的联系，由专门的机构通过发行人民币债券等方式取得人民币资金后，向央行购买，未来则可在外汇市场上直接购买外汇。对于超额外汇储备的运用可划分为两大目标——战略性目标与收益性目标。
(一)战略性目标的储备管理可由国家开发银行、进出口银行等机构牵头组织实施。战略性储备按照盈利目标可分为两类：一类是盈利性战略储备。国家开发银行、进出口银行可发债筹集专项资金，按照市场汇率用人民币从央行购入外汇储备，设立*主导的盈利性储备基金。其资金主要用于支持国有或民营企业“走出去”的项目提供融资，重点支持海外兼并、海外市场拓展、技术升级、资源能源收购等项目。金融危机以来，资源、能源等大宗商品价格大幅回落。我国应当抓住这一有利时机，充分运用超额外汇储备获取我国经济发展所必需、国内储量严重不足等大宗商品。例如铁矿石、铜、钾等资源。另一类是非盈利性战略储备。可由财政部发债筹集专项资金，从央行购入外汇储备。其资金可用于教育领域（支持公派出国留学）、科技领域（支持引进高新技术）、医疗（支持研发、医疗设备进口等）以及外交领域（国际援助以及文化推广）。
（二）收益性目标的储备管理应依托主权财富基金实施。主权财富基金这一概念始于2005年美国道富银行经济学家Andrew Rozanov。但最为权威的定义来自IMF。IMF在主权财富基金的《圣地亚哥原则》中提出，主权财富基金是一般*所有的、具有特殊目的的投资基金或机构。它一般由*建立，用来持有或管理资产以达成金融上的目标并采取一系列投资策略，包括投资外国金融资产。主权财富基金具有多样化的法律、组织和管理的结构。它们形式各有不同，包括财政稳定基金、储蓄基金、储备投资公司、发展基金和没有具体养老保险债务的养老保险储备基金。迄今为止，主权财富基金规模约3万亿美元，累计超过40家主权财富基金。在机构投资者中，市场规模仅高于对冲基金和私募基金。从投资回报看，根据美国知名咨询机构Cambridge Associates对60家机构投资者的统计，大部分资产规模超过10亿美元的机构投资者中长期实际回报（5-10年）约5-6%。
从资产配置看，主权财富基金的长期资金与低负债的特点决定投资时限的长期性与风险偏好。主权财富基金普遍倾向于投风险资产，包括股票、私募基金和对冲基金等各类资产。币种配置上，从美元资产逐步扩展到非美元资产。策略选择上，从组合投资逐步向战略投资转变。特别是近10年来，主权财富基金参与的并购日益频繁。
从投资目标看，国家设立主权财富基金，其行为与无限生命周期的企业、居民的经济理性行为一致，国家可以视为追求国家效用最大化的“经济人”。因此，主权财富基金完全是商业化的投资主体，其投资行为与商业机构并没有实质性区别。追求商业回报是主权财富基金唯一的目标，它不应当也不可能承担国家的*目标。国家通过设立长期投资视角的主权财富基金，淡化了*的短期*目标，摆脱了*预算短期行为。而且，通过有效的公司治理、透明度要求、监督管理以及回报目标等约束促使主权财富基金采取商业化、专业化运作。同时，也有利于避免*更迭给国家财富管理带来的干预，使*取信于民、建立公信力，国家财富实现有效的代际转移。我国的主权财富基金——中国投资公司在成立之初就确立了商业化运作、自主经营的模式，这也反映了各方对主权财富基金性质的共识。
