钢铁行业上市公司β系数性质的实证研究

第３１卷第４期　技术　与　创　新　管　理　ＶｏＩ．３１　Ｎｏ．４　２０１０年７月ＴＥＣＨＮＯＬＯＧＹ　ＡＮＤ　ＩＮＮＯＶＡＴＩＯＮ　ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ　Ｊｕ１．２０１０　【管理科学】　钢铁行业上市公司　系数性质的实证研究　杨　晶　，苏健　，何璐。　（１．煤炭科学研究总院西安研究院，陕西西安７１００５４；２．西安电子科技大学软件学院，　陕西西安７１００７１；３．西安交通大学医学院，陕西西安７１００６１）　摘要：目的：在现代经济生活中，风险是人们不得不关注的一个概念。在市场行情瞬息万变的证券市场尤其如　此。方法：本论文围绕　系数这一系统风险指数展开研究，并以上海证券交易所钢铁行业部分上市公司为实证研　究对象。结论：在诸多表述风险的指标当中，口系数作为资产与市场总体相关联的重要概念和参数，能够衡量资产　所具有的系统风险，是一个重要的系统风险参数。同时，因其理论基础资本资产定价模型的简单明了，在诸多重要　应用中的高精密度，所以　系数受到理论界，学术界和证券投资实践中各方人士的重视。　关键词：　系数；ＣＡＰＭ；系统风险　中图分类号：Ｆ　８３２．５１；Ｆ　２２４　文献标识码：Ａ　文章编号：１６７２—７３１２（２０１０）０４—０４６９—０４　Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　Ｓｔｕｄｙ　ｏｆ　Ｂｅｔａ　Ｃｏｅｆｉｆｃｉｅｎｔ　ｏｎ　Ｓｔｅｅｌ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　Ｓ　Ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｏｍｐａｎｙ　ＹＡＮＧ　Ｊｉｎｇ　，ＳＵ　Ｊｉａｎ　，ＨＥ　Ｌｕ　（１．ｘｉ’肌Ｂｒａｎｃｈ　ｏｆＣｈｉｎａ　Ｃｏａｌ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ　Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ，　ａｎ　７１００５４，Ｃｈｉｎａ；２．Ｓｏｔｆｗａｒｅ　Ｓｃｈｏｏｌ，Ｘｉｄｉａｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｔｉｙ，　Ｘｉ　ａｎ　７１００７１，Ｃｈｉａｎ；３．Ｃｏｌｌｅｇｅ　ｏｆＭｅｄｉｃｉｎｅ，　ａｎ　Ｊｉａｏｔｏｎｇ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｘｉ　ａｒｔ　７１００６１，Ｃｈｉａｎ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｉｎ　ｍｏｄｅｒｎ　ｅｃｏｎｏｍｉｃａｌ　ｌｉｆｅ，ｒｉｓｋ　ｉｓ　ａ　ｃｏｎｃｅｐｔｉｏｎ　ｗｈｉｃｈ　ｐｅｏｐｌｅ　ｍｕｓｔ　ｐａｙ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　ｔｏ．Ｔｈｉｓ　ｃｏｎｃｅｐｔｉｏｎ　ｉｓ　ｏｆｔｅｎ　ｍｅｎｔｉｏｎｅｄ　ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙ　ｉｎ　ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ　ｍａｒｋｅｔ　ｉｎ　ｗｈｉｃｈ　ｓｉｔｕａｔｉｏｎ　ｃｈａｎｇｅｓ　ｃｏｎｓｔｎａｔｌｙ．Ｔｈｉｓ　ｔｈｅｓｉｓ　ｉｓ　ａｂｏｕｔ　ｔｈｅ　ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｏｆ　ｂｅｔａ　ＣＯ．　ｅｆｉｆｃｉｅｎｔ．Ｔｈｅ　ｏｂｊｅｃｔ　ｏｆｔｈｅ　ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｉｓ　ｈｔｅ　ｂｅｔａ　ｃｏｅｆｉｆｃｉｅｎｔｓ　ｏｆｔｈｅ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｉｎ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　Ｓｔｏｃｋ　Ｅｘｃｈａｎｇｅ．　Ａｍｏｎｇ　ｍａｎｙ　ｉｎｄｅｘｅｓ　ｔｏ　ｄｅｓｃｒｉｂｅ　ｒｉｓｋ　ｃｏｎｃｅｐｔｉｏｎ，ｂｅｔａ　ｃｏｅｆｉｃｉｅｎｔ　ｉｓ　ａｌｌ　ｉｍｐｏｒｔａｎｔ　ｐａｒａｍｅｔｅｒ　ａｎｄ　ｃｏｎｃｅｐｔｉｏｎ，ｗｈｉｃｈ　ｄｅ．　ｓｃｒｉｂｅｓ　ｔｈｅ　ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ　ｂｅｔｗｅｅｎ　ａｓｓｅｔ　ａｎｄ　ｍａｒｋｅｔ　ｃｏｌｌｅｃｔｉｖｉｔｙ．Ｉｔ　ｉｓ　ａｌｌ　ｉｍｐｏｒｔａｎｔ　ｓｙｓｔｅｍ　ｒｉｓｋ　ｉｎｄｅｘ　ａｓ　ｉｔ　ｃａｎ　ｍｅａｓｕｒｅ　ｓｙｓｔｅｍ　ｉｒｓｋ　ｏｆ　ａｓｓｅｔ．Ｄｕｅ　ｔｏ　ｉｔｓ　ｓｉｍｐｌｉｃｉｔｙ　ａｎｄ　ｈｉｇｈ　ｐｒｅｃｉｓｉｏｎ，ｂｅｔａ　ｃｏｅｆｉｆｃｉｅｎｔ　ｉｓ　ａｔｔａｃｈｅｄ　ｍｕｃｈ　ｉｍｐｏｒｔａｎｃｅ　ｔｏ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｂｅｔａ　ｃｏｅｆｉｃｉｅｎｔ；ＣＡＰＭ；Ｓｙｓｔｅｍ　ｒｉｓｋ　１　引　言　实际情况对国外的先进的资本市场理论进行规范与　实证研究，而不是全盘照搬或全盘否定，其中就包括　ＪＢ系数是证券或证券组合与市场相互关联的一　对卢系数的实证研究。本文对　这一系统风险指数　个概念和参数，是衡量证券系统性风险的重要指　展开研究，并以上海证券交易所钢铁行业部分上市　标¨　。它已经被广泛应用于投资理论和投资实践，　公司为实证研究对象。　并发挥着重要的作用。　随着中国资本市场规模的扩大、证券法规的健　２证券投资风险　全、运行机制的健全，我国的资本市场日益走向成　证券投资风险按其性质不同以及能否分散，可　熟。这样，我们就非常有必要结合中国资本市场的　以分为系统风险和非系统风险。在数量上，总的风　￥收稿日期：２０１０—０４—２７　作者简介：杨晶（１９８３一），女，陕西西安人，助理工程师，主要从事煤矿井下坑道全液压钻机及钻探机具设备销售管理及其相关ＥＲＰ　等工作．　・４７０・　技术与　创　新管理　第３１卷　险等于这两部分之和。非系统风险与系统风险的区　别见表１。　表１　系统性风险和非系统性风险的区别　风险种类　非系统风险　系统风险　选取上海证券交易所钢铁行业部分上市公司为研究　对象和样本。对市场收益率，股票的月　收益率，无风　险收益率的时间序列进行回归求出／３系数，然后对　得出的／３系数估计值进行统计检验与分析。　主要来源　业风险，投资者操作风篓　’社　４　钢铁行业上市公司　系数实证研究设计　３　系数　１９５２年，马科维茨正式提出了投资组合选择模　型，并提出了分散化投资原则，他也因此而获得了　１９９０年的诺贝尔经济学奖。在马科维茨提出投资　组合理论１２年之后，威廉　夏普（Ｗｉｌｌｉａｍ　Ｓｈａｒｐｅ）　和约翰・林特纳（Ｊｏｈｎ　Ｌｉｎｔｎｅ）分别在１９６４年的文　章《资本资产定价：风险条件下的市场均衡理论》和　１９６５年的文章《风险资产的价值，股票资产组合的　风险投资选择与资本预算》中，在马科维茨的研究　基础上，相继提出了资本资产定价模型（Ｃａｐｉｔａｌ　Ａｓ－　ｓｅｔ　Ｐｒｉｃｉｎｇ　Ｍｏｄｅ１．ＣＡＰＭ）　。　３．１　系数的意义和表示方法　在一个投资组合中，一个证券最佳的风险度量　是这个证券的／３系数，　系数被广泛运用在国内外　市场上来测定某种证券或投资组合的相对风险大　小。在资本资产定价模型中其重要性在于代表了一　种证券对未来市场变化的敏感度　。　３１系数是度量一种证券对于市场组合变动的反　映程度的指标，其定义为式（１）：　３／ｉ＝Ｃｏｖ（Ｒｉ，Ｒ　）／ｏ＂　（Ｒ　）　（１）　式中　（Ｒ　，Ｒ　）为第ｉ种证券的收益与市场组合　收益之间的协方差；　（　）为市场组合收益的方　差。　１３系数一个重要的特征是：当以各种股票的市　场价值占市场组合总的市场价值的比重为权数时，　所有证券的贝塔系数的平均值等于１，即如式（２）所　示：　∑五　＝１　（２）　式中置为各种股票的市场价值占市场组合总的　市场价值的比重。　３．２研究方法　本文以定量实证分析为主，以定性分析为辅。　／　４．１样本选择　本文选择上海证券交易所钢铁行业上市公司为　研究对象。本研究根据实际情况，选取权重较大的　７家为研究对象，它们分别是：邯郸钢铁股份有限公　司、武汉钢铁股份有限公司、内蒙古包钢钢联股份有　限公司、宝山钢铁股份有限公司、南京钢铁股份有限　公司、安阳钢铁股份有限公司、马鞍山钢铁股份有限　公司。　在时间跨度与周期的确定上，本研究根据上交　所钢铁行业上市公司的具体情况，选取２００２年１月　１日至２００５年ｌ２月３１日作为研究的时间段（选取　经济较稳定的一个时期的数据）。　对于市场指数的选择，国外预测服务机构的标　准做法是：将公司股票的数据与该股票交易的市场　指数进行回归，进而预测口值。本文采用的是与此　相似的方法，选取上证Ａ股指数作为市场指数。　４．２钢铁行业上市公司　系数的计算估计　４．２．１无风险收益率的确定　我国是一个高储蓄率的国家，多年形成的以储　蓄抗风险理念使绝大多数居民的投资方式以储蓄为　主　］。鉴于居民储蓄利率的无风险特征，本文选取　银行的三个月整存整取的年利率作为最低无风险利　率吩值。　４．２．２／３系数的估计模型　首先，我们假定　系数具有对收益的完全解释　能力。上市Ａ股指数能够比较准确的反映整体市　场行情的变动和股票市场的整体发展趋势。股票的　３／系数一年内保持不变。采用以下模型估计单个股　票的／３系数　。　Ｒｎ—Ｒｒ＝／３　（Ｒ　一　，）＋　，为无风险收益率；Ｒ　为市场组合的收益率；　为随机误差项，其概率分布服从均值为０、方差为　的正态分布。　４．３钢铁行业部分上市公司　系数的实证分析　４．３．１　钢铁行业上市公司　系数的回归估计结果　运用ＥＸＣＥＬ软件分别计算所选上市公司股票　２００２年，２００３年，２００４年，２００５年的　系数。　系　第４期　数的计算结果见表２：　杨　晶等：钢铁行业上市公司ｐ系数性质的实证研究　‘４７１・　均值，除了２００４＿２０ｏ５年有一定的降幅以外，随着　上市时间的增加基本上呈增加的态势。　表２上交所钢铁行业部分上市公司　系数一览表（２０ｏ２—２０ｏ５）　数据来源：根据上交所贤料自己计算得出　４．３．２上交所上市公司　系数的稳定性与变动趋　势分析　１）稳定性与变动趋势分析的公式计算。计算　每只股票２００２年、２００３年、２００４年、２ｏ０５年．１Ｂ系数　的均值和标准差。计算结果见表３：　表３上交所上市公司２０ｏ２—２０ｏ５年卢系数　均值、标准差一览表　数据来源：根据上交所资料自己整理得出　本文采取了李晓华和黄荣坦《沪市系统风险　系数实证研究》　Ｊ一文中的稳定性标准：若标准差　小于０．１５，则认为该只股票的　系数是趋于稳定　的；若标准差大于０．１５，则认为该只股票的　系数　不趋于稳定。由表２所示的结果可以看到，在７只　股票中，没有一只股票符合稳定性标准。　２）计算７只股票　系数年度均值，考察随上市　时间的增加，年度平均卢系数的变化趋势。卢系数　年度均值计算结果见表４：　表４所选上市公司卢系数年度均值（２１￣５）　数据来源：通过上海证券交易所所的数据，自己计算整理而成　由表４可知，所选上市公司股票的　系数年度　３）卢系数的变动趋势分析　表５钢铁行业上市公司　系数变动情况一览表（２００２—２ｏｏ５）　数据来源：通过上交所数据自己计算整理得出　由表５可知，所选上市公司股票的　系数，除了　２０ｏ４＿２００５年普遍的下降，上升的比例占到９／１４。　这与年度均值随着上市时间的增加基本上呈增加的　态势是一致的。　４．４　利用　系数的历史数据预测未来　系数的可　靠性分析　通过对　系数的稳定性分析可知，所选股票的　中的所有股票的ｐ值都是不稳定的。因此，评价卢　的过去数据用来预测未来是不可靠的。如果要使卢　系数的历史数据对未来决策具有参考价值，就需要　用特殊的方法对　系数的历史数据进行处理，以使　历史估计与未来数据相符。　４．５钢铁行业上市公司股票风险特征分析　股票风险特征分析也就是风险结构分析，主要　是分析股票总风险中系统风险和非系统风险各占多　大比重　。　根据回归模型可以计算样本股票的可决系数　Ｒ　，也称为回归的Ｒ　检验值。Ｒ　检验值接近于１，　说明两个变量之间线性相关关系很强，这种关系可　能为正也可能为负。　可决系数　除了良好的统计意义之外，也有重　要的财务含义。　表示一家公司的风险中市场风　险所占的比例的估计，（１一Ｒ　）则代表了公司特有　风险在公司总风险中所占的比例。所以，风险结构　分析实际上就是对可决系数Ｒ　进行分析　』。　运用ＥＸＣＥＬ软件得到回归的Ｒ　检验值的统计　结果见表６。　・４７２。　技术与　创　新　管　理　第３１卷　数据来源：通过上交所所得数据自己整理所得　从国外股市的发展历史来看，市场建设初期系　定的趋势。而由于股票的　系数具有不稳定性，所　统风险占总风险比例较大，此时非系统性风险对股　以利用　系数的历史数据预测未来的　值的可靠性　票价格的影响较小，成熟市场系统风险对个股的影　较差。另外，上海证券交易所钢铁行业上市公司的　响趋于收敛，非系统风险在股票总风险中占有的比　平均系统风险占总风险的比重相对较大，这说明钢　例趋于增加，非系统风险能够通过投资组合有效消　铁行业股票的投资风险更多地体现为系统风险，是　除　Ｊ。根据美国的经验数据表明：对于单个股票而　不能通过分散投资来消除的。　言，系统性风险占总风险的比例大约是３０％左右。　从表６可以看出，所选的上市公司的股票在　参考文献：　２００３－－２００５年三年中以月为周期计算的系统风险　［１］　于慧春．风险的内涵与企业的风险防范［Ｍ］．北京：机　在总风险中的比重均值为０．４３７，在２００２－－２００５年　械工业出版社，１９９８．　四年中的系统风险比例为０．４９７。通过对所选上市　［２］余志红．资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）在证券市场中的　公司股票的可决策系数尺　的计算可知，系统性风险　应用［Ｊ］．沿海企业与科技，２００５（１０）：４３—４４．　在总风险中的比重在总体上是呈现下滑的趋势的。　［３］郑立．企业增长的战略途径沿［Ｊ］．沿海企业与科　与国外市场进行横向比较，四年（２００２－－２００５）　技，２００６（４）：２１—２２．　或三年（２００３－－２００５）资料计算的上市公司股票的　［４］　胡勤勤，吴世农．证券市场系统性风险系数估计中应　注意的几个问题［Ｊ］．证券市场导报，２００１（１１）：３３—　系统风险与成熟市场中的较低的系统风险水平还有　３４．　不小的差距。与国内以往的研究成果进行纵向比　［５］　陶建宏，王京芳．股票风险的估计模型及其应用研究　较，较施东晖¨　计算的１９９３－－１９９６年的系统风险　［Ｊ］．天津职业技术师范学院学报，２ｏｏ４（１４）ｔ１３—１４．　比例均值８１．３７％偏低，较王新鸣¨　计算的１９９６—　［６］李晓华，黄荣坦．沪市系统风险口系数实证研究［Ｊ］．　１９９８年的系统风险均值０．４５—０．４７较低。这说明　桂林师范高等专科学校学报，２００７（２）：５４—５５．　我国还是一个不成熟的股票市场，系统性风险仍然　［７］滋维－博迪，亚历克斯・凯恩，艾伦・马库斯．投资学　占有较高的比例。　［Ｍ］．北京：机械工业出版社，２００９．．　［８］周忠惠，张鸣，徐逸星．财务管理［Ｍ】．上海ｔ上海三　６结语　联出版社，１９９５．　［９］　张春梅．资本资产定价模型在我国证券市场的适用性　通过对上海证券交易所钢铁行业上市公司的　研究［Ｊ］．北方经济．２００６（３）：２７—２８．　系数实证分析，得到如下结论：随着上市时间的推　［１０］施东晖．上海股票市场风险性实证检验［Ｄ］．吉林：吉　移，上海证券交易所钢铁行业上市公司　系数的年　林大学，２００５．　度均值总体上呈增加的趋势。通过稳定性分析，可　［１１］王新鸣．上海股票市场股票风险结果和组合效果［Ｊ］．　以看到随着上市时间的增加，卢系数并没有趋于稳　投资与证券，２０００（２）：７—８．　，