当前利率政策特点效应和存在问题分析

维普资讯 http://www.cqvip.com ２００２年第１０期　（总第３１４期）　南　方金融　Ｎｏ．１０，２０Ｏ２　Ｓｏｕｔｈ　Ｃｈｉｎａ　Ｆｉｎａｎｃｅ　Ｇｅｎｅｒａｌ　Ｎｏ．３１４　当前利率政策特点　效应和存在问题分析　●边维刚　（中国人民银行广州分行，广东广州５１０１２０）　摘要：目前，我国利率管理体制已由过去高度管制阶段过渡到管制利率和市场利率双轨运行的阶段。本文在阐　述现行双轨利率政策阶段性特点的基础上，分析了当前利率政策的最新走势及其实施效应，揭示了当前利率政策存　在的八个方面的问题，进而提出了以稳定目前较低的利率水平为基调，稳步推进利率市场化改革，强化利率风险管理　等若干政策建议。　关键词：利率管理体制；利率政策；效率分析　中图分类号：Ｆ８３２．０　文献标识码：Ａ　文章编码：１００７—９０４１（２０Ｏ２）１０一ＯＯＯ９—０４　目前，我国利率管理体制巳过渡到管制利率和　市场利率双轨运行的阶段。在此演进进程中，利率对　终审批决定。对于各微观金融交易主体而言，仍然没　有自主决定价格的市场权力。从存款利率看，各商业　银行所有存款的利率档次基本由中央银行明确规定　并在经营过程中接受严格监管；对于贷款利率，目前　商业银行虽拥有一定的浮动权，但仍有较严格限　制。　国民经济的杠杆调节作用逐步强化，特别是１９９６年　以来连续８次降息，银行利率巳处于历史最低水平，　对刺激国内需求和投资增长、支持国民经济结构调　整发挥了积极作用。但与此同时，利率工具趋于“钝　化”，利率风险加速积聚，双轨体制积弊凸现等Ｉ司题　不容忽视。　一（三）利率水平处于历史最低点。１９９６年以来，连　续８次下调人民币存、贷款利率，存款利率累计下调　５．９８个百分点，贷款利率累计下调６．９２个百分点，　其中，一年期存款利率由年利率１０．９８％下调至目前　、当前利率政策的主要特点　（一）利率市场化进程稳步推进。我国利率市场　化的进程大体可以从１９９６年取消对同业拆借利率　上限管理开始，目前货币市场的利率已经基本放开；　中小企业贷款利率的浮动幅度扩大至一１０％至　３０％；外币贷款和３００万（含）美元以上外币存款利　率放开，３００万美元以下存款利率由中国银行业协会　的１．９８％，一年期贷款利率由１２．０６下调至目前的　５．３１％。银行利率巳处于历史最低水平。　（四）利率体系和结构逐步简化。取消了８年期　定期储蓄存款；取消华侨人民币储蓄存款利率种类；　将技术改造贷款和基本建设贷款利率合并为固定资　制定。２００２年，人行又扩大了部分农村信用社“浮动　利率试点”范围，这些信用社被允许的存、贷款利率　最大浮动限度分别是３０％和１００％，利率市场化步　伐进一步加快。　产贷款利率，执行统一的期限档次；贷款利率不再划　分流动资金贷款和固定资产贷款，统一执行期限利　率档次。　（五）存贷款计结息办法统一。改变定期存款利　率遇利率调整分段计息的办法，统一改为按存入日　银行挂牌公告的利率计息，定期存款末到期前遇利　率调整不分段计息；贷款利率由分段计息改为“一年　一（二）利率决定权仍高度集中。在逐步推进利率　市场化的同时，国家将存贷款利率的调整决定权仍　高度集中于最高政府部Ｉ］。中国人民银行负责利率　的日常管理，并向国务院提出调整建议，由国务院最　收稿日期：２００２—０９—２９　定”；流动资金贷款统一按季结息改为可按季或按　作者简介：边维刚（１９ｒ７０．５一），男，浙江诸暨人，供职于中国人民中国银行广州分行。　９　维普资讯 http://www.cqvip.com ＳＯＵＴＨ　ＣｌｔｌＮＡ　ＦＩＮＡＮＣＥ　理论研究　（二）储蓄倾向居高不下，储蓄存款迭创新高。　２００２年８月末，辖区储蓄存款比年初新增１５３２亿　元，同比多增６５１亿元，创历史最高增量水平。储蓄　存款增加的主要因素：一是居民收入上升，储源扩　大；二是投资渠道狭窄，股市低迷和国债利率倒挂；　三是社会保障体系不完善，就业压力大，教育、住房、　医疗开支明显扩大。这表明利率下降分流储蓄并促　进投资的杠杆作用已经钝化，储蓄更受居民紧缩预　期和“积谷防饥”心态驱动。　（三）定期企业存款剧增，企业总体不缺资金。　２Ｏ０２年８月末，辖区企业存款比年初新增２６７亿元，　同比少增８亿元。企业存款在今年降息后未见有减　弱势头，这主要是由于企业正常生产经营必须保持　一定的流动资金，这部分企业在银行流转的周转性　资金不会因为利率下降而大幅减少。今年１—８月，　企业定期存款增加３３８亿元，增长ｌ８　１９％，比去年　同期多增２９９亿元；银行应收利率３８６亿元，比年初　减少３０亿元。表明企业在总体上不缺资金。　（四）银行资金头寸宽松，信贷结构矛盾突出。　月结息；个人住房贷款按月结息；中长期贷款由按年　结息改为按季结息。　２０Ｏ２年８月末，辖区金融机构存差８５２９亿元，占全　国金融机构存差的２２％，比年初增加１２０２亿元。今　年１—８月，金融机构新增存贷比４９．２２％，同比下降　ｌ８．１个百分点。贷款利率的下调，虽然在一定程度上　会刺激企业投资需求，但企业投资活动更受预期资　本利润率的制约。商业银行普遍反映贷款营销越来　越艰难，信贷结构性矛盾十分突出。一是新增贷款集　中化。今年１—８月，新增贷款２８％集中于住房贷款；　２６％集中国债配套等基本建设项目；流动资金贷款　集中在大企业、大集团。二是优质客户授信处于买方　市场。利率下调，促使这些企业通过办理转贷或提前　（六）优惠贷款利率范围缩小。取消了对ｌ３个行　业基本建设贷款的差别利率，执行同档次的正常贷　款利率。对优惠贷款利率项目作了清理，取消了天然　橡胶、外贸出口产品收购等部分优惠利率项目。取消　了农业发展银行的粮棉油收购贷款优惠利率，统一　按同期同档次的贷款利率执行。目前，优惠利率项目　中，基本上都是有贴息来源的贷款项目，商业银行直　接低息的贷款基本上都划归到政策性银行。　总体来看，目前我国利率管理体制处于管制利　率和市场利率双轨运作的阶段，这正好适应了我国　还贷来降低融资成本，但对刺激投资作用不明显。三　利率市场化渐进式改革的整体战略。目前外币利率　市场化已走在本币利率的前面；贷款利率市场化已　走在存款利率的前面；批发业务市场化已走在零售　业务前面。　二、当前利率政策的实施效应　是中小企业融资难问题仍存在，在一定程度上削弱　了降息效应。降息并非降低贷款条件，对于大部分缺　乏规范及效益差的中小企业银行无法给予信贷支　持。　（五）市场利率继续走低，国债销售始遭冷遇。货　（一）银行让利企业减负，国民经济稳步发展。　币市场短期资金利率不断走低。２００２年６月份，银行　２００２年２月２１日，人行第８次降息，贷款利率下调　幅度比存款利率大０．２５个百分点。金融机构利差缩　小，相当于每１００万元的贷款，减少０．２５万元利息　间市场人民币同业拆借和债券回购交易的月加权平　均利率分别为２．ｏ４％和１．９５％，分别比１月份下降　０．３３和０．１９个百分点。票据贴现利率出现下降。　２００２年７月份。广州地区商业银行３个月以内和３—　６个月票据贴现加权平均利率分别为３．４１１２％和　３．４７７４％，分别比１月份下降０．２５８２个和０．１５７４个　收入。据测算，２０Ｏ２年辖内企业将减少３７亿元净利　息支出。１９９６年以来８次降息，巳累计减少企业净利　息支出４Ｏ０多亿元，大大减轻了企业财务负担，增强　了企业发展后劲，促进了地方经济可持续发展。２００２　年上半年粤、桂、琼ＧＤＰ分别增长１０．７％、１１．８％和　９．４％　百分点；３个月以内和３—６个月转贴现加权平均利　率分别为２．１３３９％和２．４６００％，分别比３月份下降　０．５３２６个和０．６９２８个百分点。外币大额存款利率也　ｌＯ　维普资讯 http://www.cqvip.com 出现了不同程度的下降。今年７月份，广州地区商　业银行３个月内外币美元和港币大额存款加权平　均利率分别为１．４７８６％￣０．６８５０％，分别比１月份　下降０．０４６６个０．６７７５个百分点。国债利率步入历　史最低谷，国债发行利率与同期存款利率出现倒　挂。２００２发行的五年期记账式二期国债发行利率　为２．２２％，比银行五年期存款利率低０．５７个百分　点，比扣除２０％利息所得税后仍低０．Ｏ１个百分　点。６月份发行的三年期记账式七期国债的利率由　年初的２．４２％下降为１．９％，下调０．５２个百分点，　连续下滑的态势。今年１—８月，辖区外汇贷款增加　１Ｏ．３８亿美元，同比多增１６．ｏ２亿美元。　三、当前利率政策存在的若干问题　从总体上看，近年来利率的杠杆作用明显增强，　对启动消费、扩大投资、促进经济增长起到积极作　用。但利率政策效果并没有完全达到预期目的。究其　原因固然有市场发育不成熟及市场主体改革滞后等　因素，但利率双轨运行体制的弊端也逐步暴露。　（一）双轨体制使利率管理容易失效。在现行利　率体制下，管制利率和市场利率相互割裂，使利率　的政策效应不可避免地受到影响。目前部分利率已　经实现市场化，如人民币同业拆借利率、保险公司　协定存款利率、外币利率品种已经放开（小额外币　比扣除２０％利息所得税后的银行三年期存款利率　仍低０．１２个百分点。利率拉近甚至低于存款利率　使最近国债销售遭冷遇。　（六）公开市场操作转向，债券价格回归理性。　从６月２５日开始，中央银行公开市场操作突然转　存款利率除外）。但商业银行可以采取各种办法逃　避利率管制，还可以通过降低授信条件、减免中间　业务收费等内部定价办法实行资金价格转移，使利　率管理在一定程度上失去意义。此外，双轨利率体　向，一改过去的逆回购交易，连续６次正回购交易，　累计回笼基础货币１０００亿元，期限都在半年和一　年，并且正回购利率不断上升。半年期的正回购招标　利率从７月２日的１．９６７７逐步上行到７月３Ｏ日的　制造成了一个结构更为复杂的利率体系，也增加了　管理难度，降低了管理效率。　（二）利率的市场传导机制受阻。一方面，由于　２．１０００。此举大大出乎市场预期，并立刻在债券市场　上反映出来。债券价格应声下跌，打击了债券市场的　过热行情和做多气氛。其中跌幅最大的是前期被热　炒的长期债券。２０年期的Ｏ１国债１１，价格从６月３　日的１１７．７０元下跌至７月１７日１１１．７２元，３０年期　的０ｌ国债２ｌ更是从６月５日的１２２元下跌至７月　１１日的１１３．３０元，以震动二级市场的低票面利率发　信息时滞和决策时滞，使得中央银行制定的利率水　平往往滞后于经济形势的发展。难以真正反映市场　资金供求，也很难准确估价到每次利率调整所产生　的效果。另一方面，由于商业银行存、贷款利率受严　格管制，使货币市场利率与商业银行存、贷款利率　之间出现脱节，中央银行一货币市场一商业银行　一行的３Ｏ年期０２国债ｏ５，７月份以来一直在面值以下　交易，最低下探至９３．５４的水平。债券价格的下跌提　醒了金融机构的债券利率风险，但债券市场成交量　企业的传导路径受阻隔，货币政策的宏观调控作　（三）再贴现利率偏离市场方向。２００１年９月　１１日，中央银行再贴现利率由原来的２．１６％调高至　用在某种程度上无法释放出来。　的萎缩和流动性的损失不可低估。　（七）本币利率低于外币，外汇贷款扭转跌势。　２００１年，美联储连续１　１次下调联邦基金利率和再贴　现利率。中国人民银行顺应国际金融市场利率走势，　９次下调小额外币存款利率，目前１年期美元存款利　率由年初５％下调至１．２５％；１年期美元存款利率与　人民币存款利率利差由２０００年末的高２．７５个百分　点降至目前的低１个百分点。尽管外币存款利率不　断下调，但外币储蓄存款仍稳步上升。今年８月末，　辖区外币储蓄存款比年初增加１Ｏ．Ｃｒ７亿美元，同比　多增３．７７亿美元。企业外汇存款由于受国家强制性　结售汇政策的约束，一直维持在较低水平，同时，由　２．９７％，调高幅度达３７．５％。这次再贴现利率调整　主要出于规范票据市场的目的，但客观上却扼杀了　再贴现这一货币政策工具的基本功能。　（四）保护性利率政策已经落后。邮政储蓄转存　款利率偏高，不利于金融业公平竞争。目前邮政储　蓄转存款利率为４．３４７％，比一年期储蓄存款利率　高出２．３６７个百分点。规定对大型企业贷款利率最　高上浮、最低下浮均不超过１０％，以及对指定的５　１２　家大型国有企业贷款利率不上浮，不符合商业银行　根据客户的资信等级、风险状况和自身经营策略来　确定贷款利率浮动幅度的原则。　（五）存贷款利差缩小影响银行正常经营。存贷　款利差是商业银行利润的主要来源。据统计，改革开　放以来，我国存贷款利差最大也不过３％，甚至有几　于外币存款利率低于本币存款利率，企业结汇意愿　普遍提高，影响了外汇企业存款的增长。由于人民币　６个月一１年期档次的贷款利率分别比相应档次的　美元和港币高出１、５６个和１．３７２５个百分点，激发了　企业外币贷款的需求，外汇贷款扭转了１９９７年以来　年实际利差倒挂，而目前浮动贷款利率实际上不仅　普遍存在向下浮动的倾向，而且往往一浮到底，使商　维普资讯 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业银行贷款平均加权利率水平进一步降低。这不仅　会抑制商业银行发放贷款的冲动，而且还会使商业　银行经营活动的盈利性、安全性和流动性受到较大　影响。据广东发展银行测算，第８次降息使该行今年　贷款利息收入减少４亿元，存款利息支出减少２．９　亿元，轧差减少利息收益１．１亿元。　（六）支农贷款利率偏高。２ＯＯ２年８月末，辖区支　农再贷款余额５１．４６亿元，比年初增加８．１７亿元，　对支持农村信用社发放农户贷款，解决农民贷款难　问题发挥了积极作用，农户贷款覆盖面显著提高。但　由于对支农贷款利率未作具体规定，致使大部分农　村信用社运用再贷款资金发放支农贷款时按基准利　率上浮４０—５０％的幅度执行，实际上反而使最应该　享受优惠贷款利率支持的“三农”贷款承受最高的利　率，加重了农民的经营成本。　（七）长期债券投资存在着较大利率风险。在防　范风险和盈利的双重压力下，商业银行将越来越多　的资金投向长期国债等无信用风险的资产。２００２年　８月末，辖区金融机构有价证券及投资ｌｌｌ５亿元，比　年初增加２０Ｏ亿元，增长２１．８６％，大大高于贷款增　长速度和总资产增长幅度。一旦将来通货膨胀率抬　头，商业银行持有的很多固定利率债券就会面临亏　损的危险，而银行间市场债券的主要持有者都是商　业银行，商业银行届时几乎无法规避长期国债投资　的利率风险。　（八）商业银行普遍存在忽视利率风险的倾向。　目前大多数中资商业银行对利率风险和资金定价既　没有经验，又无从下手。中资商业银行的利率风险管　理和定价管理与外资银行相比存在明显的差距。低　层次的盲目的价格竞争的苗头已经出现。如与保险　公司协议存款利率过高；－￣３＇ｂ资银行人民币同业借　款利率由最初同档次贷款利率下浮２０％，扩大到下　浮３５％，甚至超过３５％。　四、若干建议　经过连续８次利率下调，目前利率水平已处于　历史低位。居民活期存款利率为０．７２％，若考虑　２０％的利息税，实际上仅为０．５７６％。虽然当前居民　储蓄处于较高水平，低利率政策刺激潜在购买力转　化为现实购买力的作用不大；各经济单位的预算约　束力相对较弱，融资成本对资金供求的影响较为有　限，利用利率政策来调节信贷规模和货币供应量还　难以收到预期效果。但是，低利率政策不仅实实在在　降低了企业的负债成本，直接改善了企业的财务状　况，促进了国民经济的稳定发展，而且为商业银行适　应利率市场化的进程、优化调整信贷结构、开拓中间　业务收入提供了契机。因此，结合现阶段的宏观经济　ｌ２　形势，当前利率政策的关键，应是以稳定目前较低的　利率水平为基调，稳步推动利率市场化进程以及相　关的改革，强化利率风险管理，最大限度地疏通利率　政策传导机制，切实摆脱通货紧缩对国民经济的负　面影响，为经济主体和金融市场的发展营造一个相　对宽松的货币政策环境。　（一）改革利率管理机制。适应利率市场化的要　求，转变以监督、检查和处罚为主要内容的利率管理　模式，强化利率的风险管理。完善对市场利率的监测　内容和监测机制，加强对市场利率的实时监测分　析。开拓利率风险规避工具，发出利率风险管理指　引，加大利率水平质询的力度，指导商业银行逐步健　全资金定价模型和利率风险报告。　（－－）进一步完善利率体系。根据资金市场状况　动态调整中央银行再贷款利率，使其成为市场的基　准利率。逐步降低准备金存款利率，促使商业银行积　极参与货币市场交易。改革邮政储蓄转存款制度，将　邮政储蓄推向市场。调低支农再贷款利率，对支农贷　款执行优惠利率政策。在实行贷款利率浮动制的基　础上，逐步允许存款利率浮动，依此形成央行基准利　率为主导、货币市场利率为基础，有序竞争、规范统　一的利率体系。　（三）加强银行内部利率管理。利率市场化意味　着我国商业银行面临的利率风险将越来越明显。目　前，我国商业银行已到既要重视信用风险，又要警惕　利率风险的时候。商业银行应提高利率风险意识，健　全内部利率管理机制，理顺上存下调的利率水平、结　构，并对存款、贷款利率水平和利差最低水平作出限　制。应提高内部的利率信息传递时效，建立适当的利　率风险衡量体系。　（四）实行再贴现利率弹性制。再贴现政策是中　央银行传统意义上货币政策工具的三大法宝之一。　在我国，它不仅适应现阶段中央银行灵活运用各项　货币政策工具的需要，对培育和发展票据市场也具　有一项不可或缺的作用。鉴于目前的再贴现利率已　经严重脱离市场利率水平，建议将其下调至２．１—　２．５％之间，并根据市场变化及时调整再贴现利率，　提高再贴现利率的传导作用。　（五）推进利率市场化环境建设。完善社会保障　制度，建立健全社会信用体系，增强利率导向作用。　加快国有经济产权制度改造，增强市场主体的财务　预算约束并提升其利率敏感性。加速投融资体制改　革的步伐，促进资本的自由流动，使利率在引导资源　配置中起到应有作用。完善金融法规，保障利率机制　作用的有效发挥。　（责任编辑：詹超平；校对：Ｊ，Ｚ）