(财务管理案例)财务管理案例解析及参考答案

目录

第1章 ............................................................................................................................... 1 第2章 ............................................................................................................................... 3 第3章 ............................................................................................................................... 6 第4章 ............................................................................................................................... 8 第5章 ............................................................................................................................... 9 第6章 ............................................................................................................................. 11 第7章 ............................................................................................................................. 12 第8章 ............................................................................................................................. 15 第9章 ............................................................................................................................. 16 第10章 ........................................................................................................................... 23 第11章 ........................................................................................................................... 26 第12章 ........................................................................................................................... 28 第13章 ........................................................................................................................... 30 第14章 ........................................................................................................................... 32 第15章 ........................................................................................................................... 35 第16章 ........................................................................................................................... 37 第17章 ........................................................................................................................... 38 第18章 ........................................................................................................................... 40 第19章 ........................................................................................................................... 40 第20章 ........................................................................................................................... 42 第21章 ........................................................................................................................... 43

第1章

案例参考答案：

财务管理是企业管理中的重要组成部分，贯穿于企业的生产、销售、经营等每个角落，通过对资金活动及其形成的财务关系进行调节，从而保证企业业务的正常开展、不断改进、实现企业价值最大的目标。对于本案例的分析如下：

1.案例中出现的问题：

① 财务人员素质不高。在刘明理找财务处长谈话时，想了解厂里的财务情况与数据，结果身为财务处长还没有讲清楚企业的财务状况，表明财务经理在财务管理中的作用没有充分发挥；通过解读整个案例，显示企业的财务管理很混乱，没有实现财务管理以企业资金运动为重点，对资金取得和有效使用的管理工作。

② 财务人员对工作有怨言。在刘明理找财务处长了解情况时，财务处长发牢骚说到：工厂待遇低，财务处没有福利，财务人员每天工作非常繁忙，有时还要加班，但是却没有相应的奖励；同时财务人员每天要遭受许多埋怨，工厂各个部门对财务处的工作都不满意，经常在厂长办公会上受到批评；案例的最后还提到，一些大学生在一年的实习期后就全部跳槽了，也体现出他们对工作的不满意。

③ 财务决策不科学。刘明理在面对账面只有600万元资金，而要解决1800万的申请时，采取的是给5个部门的主管副厂长打电话，核实资金需求的迫切程度，并在600万元的限度内支付了590万元的资金，只留下了10万元资金预备急需。事实上，企业资金的分配不能只按需求的迫切程度来进行划分，应该运用财务的相关知识进行核算，而且只留下了10万元资金预备急需是相当不合理的。

④ 财务关系不明确。在曲宏向刘明理介绍工厂情况时提到，工厂由于上市未成，出现了有的作为全资子公司独立经营，有的作为二级厂，行使子公司权利，有的作为生产车间，依附于总厂，由于层次繁多，而且依附于不同的主管领导，因此造成了目前争资金的情况。所以才会有，无论是办公室的小李，还是采购处的老王、生产车间的董主任等都来找刘明理签字申请资金。

⑤ 组织财务管理活动的财务部门划分不合理。案例龙飞厂的财务部设有四个科室，分别是财务会计科、资金科、销售科和成本核算科，其列示的各科室的职能中没有体现对资金的预算、分配、使用原则等项目。所以才会导致企业基本上是“天天送款，天天没钱”的现

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象。而且对财务人员没有充分的进行利用，案例中财务人员数量已经达到了50人，却把企业的财务状况管理到如此地步，真的是很失败。

总之，龙飞重机厂存在的根本问题就是没有运用财务管理理论来开展企业的综合性管理，埋没了财务管理提升企业价值最大化的作用。

2.改进建议：

对于龙飞重机厂的财务管理问题，建议刘明理重新划分企业的财务管理部门，重视资金的预算与分配管理，使财务管理活动合理、完善；对于财务的日常往来工作应运用电子信息技术进行管理，提高财务管理效率；对于财务人员要进行培训，尤其是财务的领导者，在提高他们的财务管理能力的同时，也要重视培养他们对财务工作的兴趣与热爱；刘明理还应与重机厂的领导进一次深入的谈话，告知其财务管理工作在企业中的重要作用以及对企业发展的重要影响，在得到领导的认可与重视下才能更顺利的开展财务管理活动。 第一章 习题答案

1.名词解释

（1）财务管理：是企业获得资金和有效使用资金的管理活动，财务管理的核心是企业的资金。财务管理具体表现为对企业资金供需的预测、组织、协调、分析、控制等方面。通过有效的理财活动，可以理顺企业资金流转程序和各项分配关系，以确保生产经营的顺利进行，使各方面的利益要求得到满足。

（2）代理问题：在企业代理关系中，存在着委托人与代理人之间追求利益的不一致性而产生的冲突，这种问题就是财务管理活动中的代理问题。

（3）财务管理目标：是活动所要达到的目的和境界，是评价财务管理活动合理化的标准。因为财务目标直接决定了各种财务决策的选择，它直接影响到财务理论体系□构建，是一个不容忽视的重要的财务实践问题。

（4）投资决策：为使企业在长时期内的生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外环境等各种因素的基础上，对企业长期投资作出的总体规划和部署。

（5）融资决策：企业融资是企业根据生产经营、对外投资和调整资本结构等的需要，通过金融机构和金融市场，运用适当的方式获取所需资金的一种理财活动。

（6）股利分配：是指对企业盈余的管理，企业产生利润后，拿出多少向股东分配，有多少用于留存收益。

2.选择

（1）D，（2）ACDE，（3）A，（4）ABCE，（5）C

2

3．判断

（1）×，（2）√，（3）√,（4）×，（5）√ 4．简答

（1)资金的时间价值：这是财务管理中最基本的观念，资金会随着时间的延续而不断增值，这就是资金的时间价值。

（2）风险报酬：在财务管理中，任何财务决策都是在风险与收益的博弈中做出的均衡决策。由此引出风险报酬的观念，即承担风险的同时，会获得较高的报酬，即风险报酬。

（3）利率与通货膨胀：利率的波动和通货膨胀会影响到财务管理活动，对于企业的融资成本、投资期望、采购成本、人工成本等产生作用。

（4）现金流转：在财务管理中，现金流量比会计学上的收入与成本更重要。企业的现金流量的充足与否将影响到公司的偿债能力。

第2章

案例分析参考答案：

财务管理环境对企业的生存和发展起着至关重要的作用，企业只有充分、合理的利用好财务管理环境，才能使企业扭亏为盈、健康发展。对于本案例的分析如下：

1．案例中企业财务环境情况 ①生产环境

开麦商场主营商业零售、酒店服务业，属于劳动密集型企业；红丰集团是集技、工、贸于一体的综合性企业集团，其本身也有部分商业经营，而且在红丰地区已有30家连锁店，属于技术劳动密集型和劳动密集型混合的综合性企业；开麦商场受让红丰集团下属的深圳红丰影视设备有限公司属于技术密集型企业，而深圳红丰珠宝贸易有限公司属于资源密集型企业。

开麦商场与红丰集团的重组，从生产环境来看，两个企业的重组有利发展双方的商业经营规模，但是也要考虑将不同的企业生产条件进行合并，如果顺利那将是红丰集团实现一次质的飞跃，综合竞争实力增强；但如果出现问题，三种生产条件不易融合，也将使企业疲于应付各生产条件下的问题，使企业成本增加。而且还要考虑开麦商场的规模偏小和硬件设施较差，而导致公司在商战中处于不利地位。

②采购环境

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开麦商场地处本市最繁华的山东路黄金地段，这对于一个商业企业来说，在地理位置上是抢占了先机，繁华地段的人流多，更有利于商品的销售。

而且该公司还经营一家“五洲大酒店”，这样也商场形成一条龙的服务业务，外地住酒店的顾客可以直接在商场购买所需的商品。酒店与商场相互促进销售。

③金融环境

根据相关报告，我国1996年左右的金融体系大致稳定、股价指数震荡走高、金融机构经营情况改善。虽然出口行业受到东南亚金融危机影响，但整体的经济上行趋势并没有改变。

对于开麦商场在金融市场上出现的每股净资产接近面值而被特别处理问题，开麦商场应该反思其在金融市场上的表现，应该充分利用金融市场的融资功能，进一步改善公司面临的困境。

④经济政策与税收环境

在1998年的年报中，国家要求计提四项准备。对这于当时的上市公司来说都是一个困惑的问题。因为，根据当前的所得税汇算清缴政策，公司提取准备金后，还要将这笔准备按所得税率缴纳所得税，无形中公司又少了一笔利润。但计提四项准备能使财务报告更加真实，会计报表更加客观。

对于开麦商场来说，原来的应收账款560万元未遂提坏账准备，可以通过申请递延到下年提取。对于98年的计提事项，可以采取追溯调整法等办法，来反映当年的业绩情况，缓解一些财务压力。

⑤企业的组织形式

开麦商场新的转机源于红丰集团的加入，红丰以29.5%的持股比例成为第一大股东。这种股份制公司有利于开麦商场的筹资活动。但也要注意相关在分配利润时所可能引起的一些问题。

⑥高层管理变更

案例中开麦商场在红丰集团入主后，管理层有所调整，开麦商场的股东大会选举三名原红丰集团的高层领导接管开麦。这样对于开麦的发展是不利的。一是新领导对开麦的内部情况不熟悉，即使要深入了解也需要一定的时间和一个过程；二是容易引起开麦商场原有职工的共同消极抵制，不利企业的发展。

⑦经济周期

在相关交易中案例提到，由于受到东南亚金融危机的影响，珠宝行业赢利能力下降，而且开麦商场能否如期支付影视设备收购价款也存在一些问题。在经济萧条时期，应收缩一些

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影视和珠宝业务。

⑧财政政策

国家政府领导和红丰市财政局为了帮助开麦商场解决暂时出现的经营困难，其利息豁免得到了批准。这有利于公司减轻负债和财务压力，为公司发展提供一个相对宽松的环境。

建议：

综合以上的分析，建议红丰集团的决策者、红丰集团的股东、国家政府领导、当地财政领导都应该给予开麦商场更多的支持。红丰集团的决策者与股东应加强对公司的财务管理，充分利用公司所处的宏观、微观、金融市场环境，通过改变高层领导的构成调动员工积极性；国家政府领导与当地财政领导应该在企业财务管理上起到监督与促进的作用，加强风险管理，同时为其企业发展提供一个公平竞争的环境。 第二章 习题答案

1.名词解释

（1）宏观经济环境是指影响企业财务管理的各项宏观经济因素，如经济周期、通货膨胀、经济政策和税收环境等。

（2）经济政策是指国家或政府为了实现一定的经济目标，运用掌握的政策工具而制定的解决经济问题的管理办法与指导原则。经济政策是政府进行宏观调控的重要手段，通过运用的政策是财政政策和货币政策。

（3）企业的组织形式是指企业的内部按照何种方式或形式组成的财产及所承担法律责任。一般认为，企业的组织形式主要包括：独资企业、合伙企业和公司三种形式。

（4）市场环境又称为销售环境，是指企业的商品和劳务在市场上销售时的竞争关系构成的组合，大体上反映了市场竞争的程度。企业所处的市场环境通常包括以下四种：完全垄断市场、完全竞争市场、不完全竞争市场和寡头垄断市场。

（5）金融市场：指资金供应者和需求者双方通过各种形式融通资金交易的场所。金融市场有两个基本特征：①金融市场的交易对象是资金供应者直接或通过中介把资金让渡给资金需求者，并取得一定的金融工具。②金融市场可以是有形的市场，如银行、证券交易所等；也可以是无形的市场，如利用电脑、电传、电话等设施，通过经纪人进行资金融通活动。

2．选择

（1）A，（2）ABCE，（3）ABDE，（4）C，（5）B 3．判断

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（1）√，（2）√，（3）×，（4）×，（5）√ 4．简答题：

财务管理环境在制约着企业财务管理活动的同时，也为其提供着发展的机会。研究与探讨财务管理环境对指导我们的财务实践有着重要的意义。

第一，了解财务管理的环境，可以使企业的财务决策有坚实的基础，保证财务决策的正确性。

第二，了解财务管理的环境，可以及时了解企业所面临的环境之变化，保证财务决策的及时性。

第三，了解财务管理的环境，可以使企业预计到未来环境的变化，提高财务决策的预见性。

第3章

案例参考分析：

通过采用一系列的分析方法和指标计算对财务报表进行解读，可以对企业的财务状况和经营成果进行分析与评价，来反映企业经营过程中的利弊得失及未来发展前景，为改进企业财务管理工作和优化管理决策提供重要的财务信息。

案例中对于四川长虹经营状况的评价充分运用了财务报表的基本分析方法。主要运用的法有：比较分析法，将四川长虹与同行业深康佳的财务指标横向对比；因素分析法，分别对影响企业偿债能力、资产管理能力、盈利能力的因素进行了分析；趋势分析法，纵向分析长虹五年来规模扩张情况、生产经营情况、盈利状况和发展趋势；比率分析法，通过体现企业偿债能力、资产管理能力、盈利能力的相关比率计算体现企业的经营管理水平。

①其中比较分析法与因素分析法及比率分析法相结合，共同通过与深康佳的对比，从企业的偿债能力、资产管理能力、盈利能力三大方面，运用相关的比率计算分析，体现出长虹的短期偿债能力要好与深康佳、长虹长期偿债能力要优于深康佳、康佳资产管理能力明显好于长虹、康佳的盈利能力强于长虹；

②在趋势分析法的应用中，通过对四川长虹1998至2003年5年间公司基本财务数据分析，纵向比较分析长虹五年来规模扩张情况、生产经营情况、盈利状况和发展趋势，这显示出长虹的主营业务收入是一种上升的趋势，净利润与每股收益都是在1999年出现巨大的下滑，然后是持续4年的低度小幅波动变化，总股本在1999年有股东变动增加外，其余四年

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保持一个平稳的阶段。

③具体的每种比率计算公式与文中介绍一致，在此不再赘述。 第三章 习题答案

1．名词解释

（1）报表分析是指以企业财务报表资料为基础点，采用一系列的分析方法和指标，对企业的财务状况和经营成果所进行的分析与评价，来反映企业经营过程中的利弊得失及未来发展前景，为改进企业财务管理工作和优化管理决策提供重要的财务信息。财务报表分析的方法，主要有比较分析法、因素分析法、趋势分析法、比率分析法等。

（2）资产负债表是企业最重要的报表之一，是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表。资产结构，就是指企业的流动资产、长期投资、固定资产、无形资产等占资产总额的比重。资本结构是指企业的全部资金来源中负债和所有者权益所占的比重及其相互间的比例关系。资产结构、资本结构的分析，无论是对于债权人、投资者还是对企业经营者来说都是十分重要的。

（3）利润表是反映企业在一定时期内经营成果的会计报表，它概括反映了企业在一定时期所取得的各种收入、支出的各项费用，以及获取的利润及利润构成情况。利润表分析是由收入项目分析、费用项目分析、利润项目分析和盈利能力分析构成的。通过对利润表的分析，可以了解企业的经营情况和经营成果，了解企业的经济效益好坏及盈利能力，预测企业收益的发展趋势，也有助于评价企业管理当局的管理绩效。

（4）现金流量分析要着重掌握现金流量、现金流入、现金流出以及现金净流量等概念。现金流量是指企业在一定时期内的现金和现金等价物的流出和流入的数量。现金流量可以分为经营活动的现金流量、投资活动的现金流量和筹资活动的现金流量。通过对现金流量的分析,可以掌握现金主要来自哪里，主要用往何处,现金流入、流出和净流量如何构成等各种信息,并对其做出评价。

2．选择

（1）ABD，（2）B，（3）BCD，（4）B，（5）C 3．判断

（1）√，（2）×，（3）√，（4）√，（5）× 4．简答题

（1）财务报表分析方法有那几种？

财务报表分析的方法，主要有比较分析法、因素分析法、趋势分析法、比率分析法等。

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（2）何为资产结构，如何分析企业的资产结构？

资产结构分析包括：现金资产比重分析、应收账款资产比重分析、存货资产比重分析、生产经营用资产比重分析、无形资产比重分析和对外投资比重分析。

（3）如何评价企业的盈利能力？

营业收入获利水平的分析营业收入可看作是企业一定期间内利润的来源，将收入与利润对比，可反映企业盈利水平的高低。反映营业收入盈利水平的指标主要有销售毛利率和销售净利率。

营业支出获利水平的分析这是站在经济资源耗费的角度，评价单位成本费用支出为企业创造的利润是多少。常用的主要有两个指标：销售成本利润率与成本费用利润率。

5．计算题

（1）资本收益率=22057971.43÷227142909.76=0.097

（2）净资产收益率=22057971.43÷[（389904716.86+405344509.84)÷2]=0.097 （3）现金到期债务比＝68392÷10387＝6.6 （4）全部资产现金回收率＝84963÷520572＝0.17 （5）每股营业现金净流量=5 716.5 ÷40 000=0.14(元/股) （6）现金股利保障倍数=0.3 ÷0.09=3.33

第4章

案例分析要点提示：

企业拥有足够的现金流是非常重要的，企业通过经营活动、筹资活动、投资活动取得现金流。掌握企业生存命脉的是经营活动产生的现金流量，它可以不断增加企业内部的资金积累，为企业扩大再生产、开拓新市场、偿还债务提供坚实的资金支持。良好的经营活动现金流入能够增强企业的盈利能力，使企业保持良好的财务状况。从企业整体发展来看，现金流比利润更为重要。

企业经营性现金流情况的考察通常会结合企业所属行业与宏观经济形势进行分析。在本案例中可以从国际金融危机对公司经营活动的影响为出发点进行考虑。

对生产经营活动的现金流进行管理时，可以考虑加强对应收账款的管理，不断降低销售收入中应收账款的比重，避免企业财务困境的发生。另外，可以通过现金预算，并结合企业以往的经验，确定一个合理的现金预算额度和最佳现金持有量。

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【习题答案】 一.名词解释

货币时间价值：是指在不考虑通货膨胀的情况下，在经济周转中，一定量资金在不同时间点上的不同价值量。它以市场经济为前提，在实务中有着广泛的应用领域，如：企业的投资决策、资金的筹集、收益的分配与价值评估等。在计算中，我们采用复利方式来计算货币时间价值。

终值与现值：终值与现值是货币时间价值的重要概念。在实务中我们利用利率为因子实现终值与现值的相互转换，来衡量不同的货币在相同时间点上的价值。实现我们财务管理目标。

现金流量线：货币时间价值的计算对象是现金流量，在实务中，通过现金流量线可以把复杂的现金流量直观的表示，有利于货币时间价值的计算。

二.计算题

（1）小李若放弃收购，将20 000元存入银行（年利率3%），一年后会获得20 000+（20 000×3%）=20 600（元），所以选择购买。

（2）10 000×(1+3%)3=10 000×1.09273=10 927.3（元） （3）5 000×(1+3%)-3=5 000×0.91514=4 575.7（元） （4）25 644元 （5）大约30年 （6）B银行 （7）11.8%

第5章

短期资金筹集【案例解析】

通过介绍“海天”公司自身运营状况的内外部条件，分析了企业短期融资的主要方式及其来源，比较了多种融资方式对公司生产经营的影响。以“海天”公司的案例说明了不同的融资方式的特点以及企业的实际状况对融资类型的要求。

分析要点及要求： 1.(1)情况：20*（1-20%）=16万元；（2）5000*30=15万元；（3）12.5万元。 2. 第一种情况更适合 问题探讨：

1.在市场经济条件下，短期融资方式中商业信用是企业短期融资的主要来源，商业信用筹资容易，时间较短，因其是一种持续性的信贷形式，可以有效地解决企业在业务往来中的短期资金短缺问题。

2.内部环境：“海天”公司是一个季节性很强的公司，每年在经营旺季，资金不充裕，但其为中型企业且信用评级为AA级，自身条件便于融资。外部环境：相关金融机构按“海天”公司自身条件为其贷款。 【习题答案】

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1. (1) 1/10，N/30 1/99365/2018.4%

(2) 2/10， N/30 2/98365/2037.2% (3) 3/10， N/30 3/97365/2056.4% (4) 10/30， N/60 10/90365/30135.2% (5) 3/10， N/90 3/97365/8014.1% (6) 2/10 ，n/90 2/98365/809.3% 2. 年成本如下：

(1) 商业信用：

3/97365/2056.44%

(2) 银行融资：

50000000.15/440000017.05%

(3) 商业票据：

300000/4400000213.64%

3. 年成本如下：

3/97365/6018.8%

银行贷款：假设在其他情况下并不保持补偿性余额，成本将为

1060000.13/1060000.9014.4%

代理：当年的代理费为

2%1500001236000

但是，可节省的资金为3万元，从而净代理成本为6000美元。以应付账款为根据，借款9.5万美元的成本大约为：

0.12950006000/9500018.3%

4. (1) 40万元的80%，利率为12%，期限6个月的成本： 19200元

6个月的终端存储成本 7000元 将应付账款从10天延长至40天，放弃现金折扣6个月的成本：

2/98365/3080000元1/2年0.2483800000.5 9932元

6个月总成本 36132元 (2) 400000元20%1/2年 40000元

6个月的中转存储成本 10000元

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将应付账款从10天延长至40天，放弃现金折扣6个月的成本：

2/98365/30120000元1/2年0.24831200000.5 14898元

6个月总成本 38898元 终端仓库收据贷款的成本最低。

第6章

股权筹资【案例解析】

首先，需要计算三个方案各自的资金成本以及面临的风险。

第一个方案：募集的金额为17500万元。年利率12％，期限10年，每年末还本息。这里的资金成本是固定的，面临的风险就是每年还本付息的压力。

第二个方案，如发行400个单元的股数，则募集的资金数目为 50×400×（1-10%）-500=17500万元，没有还本付息的压力，但此次股票发行完成之后，将对原股东的持股比例造成影响，同时分散原股东对于未来的收益控制权。

第三个方案：利率为8%的优先股，以20000股为一单元，每股25元的价格出售。优先股可以每股26元的价值赎回，股息可以进行累积。若连续两年未分配股息，优先股股东对董事会大部分董事均有选举权。合法的发行固定费用预计需500万元。股票的承销商的承销费用为发行总额的10％。另外，购买者还有权在每购一股优先股时，免费认购一股普通股。

该方案的讨论比较复杂，除了普通的发行付息之外，里面还掺杂了诸如赎回、选购等期权性质的条款，限于学生目前的知识结构，可能对于仔细讨论此类问题并不现实，因此对此进行简单的讨论，可计算第三个方案每年的付息成本多少，对股权结构具有多大的稀释作用，以及在未来何种的宏观经济情况下，应该对优先股进行赎回。

在融资的成本考虑之后，还要计算酒店未来的收益和成本，书中所提供的收益是按照100%的入住率来计算的，但是现实中可能未必有那么理想的情况存在，在成本计算上，固定成本是不可更改的，但是可变成本则是根据入住率的情况变动的；在收益的计算上，则要根据入住率的不同来计算。在此，可自行假设不同的收益前景，来讨论在什么样的情况下选则何种的融资方式最为适宜。

【习题答案】 一.选择题

1.B 2.C 3.D 二.判断题

1×，解析：公司在采用自筹方式发行股票时，要承担全部发行风险， 2√

三.计算题

1.(1)股权资本=6×(1—3O%)=4.2亿元

筹集股权资金=4.2—3=1.2亿元 (2)股票发行价格=10×（1/0.8）=12.5元 (3)1.2/3=0.4亿股

每股盈余=0.9/（0.4+3×0.8）=0.32元/股 市盈率=3/0.32=9.38

(4)按公司法的规定，社会公开发行股份的比例为25%以上，设向社会公开发行的股份数为

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X，则：

X/（3×0.8+X）=25% X=0.8亿股 1.2/0.8=1.5元/股

2.(1)每股盈余=净利润/发行在外的普通股股数=5000/4000=1.25元 (2)市盈率=每股市价/每股盈余=20/1.25=16

(3)每股股利=股利总额/发行在外的普通股股数=2400/4000=0.6元 (4)留存盈利比例=(净利润-股利)/净利润 =(5000-2400)/5000 =52% (5)股利支付率=每股股利/每股盈余 =0.6/1.25=48%

(6)每股净资产=净资产总额/发行在外的普通股股数=30000/4000=7.5元

第7章

长期债务筹资【案例解析】可转换债券筹资案例——燕京转债筹资

对可转换债券的估值受到无风险利率、权利期限的长短、股票的市场价格和转股价格，以及未来股票价格的波动率诸多因素的影响，不同的取值会导致估值结果产生差异；同时投资人对标的股票走势的判断与估值的结果密切相关。

燕京转债筹资的案例中，（1）投资价值分析的过程仅仅考虑了转换期权的价值，忽略了赎回权、回售权的价值；（2）由于两年多来，燕京啤酒股票价格呈现连续走低的态势，以此为依据确定的执行价格偏低，实际上低估了燕京转债的投资价值。由于公司股票价格处于相对低位（以去年年终盈利水平为依据计算的市盈率仅在25倍左右），未来价格可能上涨的空间较多，购买燕京转债，预期获利的机会也较多。

此外，由于国债、金融债和其他类型的企业债都只有债券特性，投资者收益只能来自利息收益。在当前利率整体水平较低的情况下，投资者无法获取较高的收益。而银行利率低于同期国债利率和企业债券利率，且银行定期存款如提前支取，储户将遭受较大损失。

燕京转债将燕京啤酒的中长期成长性与可转换债券“上不封顶、下有保底”的特性集于一身；燕京转债由北京控股担保，具有较高安全性；燕京转债的诸多条款合理地保障了投资者的投资安全和基本收益；燕京转债利率高于银行活期存款利率；燕京啤酒业绩优良，成长性佳，燕京转债持有人可以分享公司成长的回报，获得很高的投资收益；并且，燕京转债发行后将很快挂牌上市，投资者可以方便的进行买卖操作，具有较强的流通性。

综合所述，燕京转债具有较高的投资价值，是证券市场上的难得的优良投资品种。燕京转债在为投资者带来合理、稳定投资回报的同时，将进一步促进我国证券市场的创新和发展。

【思考题参考答案】

1. 长期债务筹资的方式有哪些？各自的特点是什么？

答：长期债务筹资主要有银行信贷（长期借款）和债券两种方式。 银行信贷筹资的优点在于：（1）筹资速度快，（2）借款弹性较大，（3）借款成本较低。银行信贷筹资的缺点在于，其保护性限制条款较多。

企业利用债券筹资的突出优点在于筹资对象广、市场大。而该筹资方式成本高、风险大、限制条件多，是其不利的一面。

2. 银行信贷的种类以及偿还方式有哪些？

答：一、我国目前各大银行的借款种类主要包括：

（1）按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、技术发行贷款、基本建设贷款、科技开发和新产品试制借款、出口信贷等。

（2）按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款等。

12

此外，企业还可从信托投资公司取得实物或货币形式的信托投资贷款，从财务公司取得各种中长期贷款等等。

（3）按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。信用贷款指不需要企业提供抵押品，仅凭其信用或担保人信誉而发放的贷款。抵押贷款是指要求企业以抵押品作为担保的贷款。通常情况下，企业的银行信贷活动常常需要的抵押品有：房屋、建筑物、机器设备、股票、债券等。

（4）按照币种，分为人民币贷款和外汇贷款。

二、银行信贷的偿还内容包括本金和利息两部分。其偿还方式有： （1）定期支付利息、到期一次性偿还本金方式； （2）如同短期借款那样的定期等额偿还方式；

（3）平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大额部分的方式。 3. 债券的种类和发行条件分别是什么？ 答：一、公司债券的种类：

（1）按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。

（2）按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。可转换债券是指根据债券合同规定，可以在一定时期内按照事先规定的转换比率或转换价格转换为一定数量的普通股股票的公司债券，票面利率通常低于一般公司债券。

（3）按有无特定的财产担保，分为有担保债券和信用债券。有担保债券是指以一定的公司财产作为担保而发行的公司债券。根据担保形式的不同可进一步分为抵押债券、质押债券和保证债券。

（4）按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券。

（5）按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券。固定利率债券的利息率在整个债券期限内是固定的。浮动利率债券的利息率在整个债券期限内是随市场利率变化而变化的。 （6）按能否上市，分为上市债券和非上市债券。

（7）按照偿还方式，分为到期一次债券和分期债券等。

（8）此外，还有收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券等类别。 二、发行债券的条件 （1）股份有限公司的净资产额≥人民币3000万元，有限责任公司的净资产额≥人民币6000万元；

（2）累计债券总额≤公司净资产额的40%；

（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息； （4）所筹集的资金投向符合国家产业政策； （5）债券的利率不得超过国务院限定的水平； （6）国务院规定的其他条件。

发行公司凡是有下列情形之一的，不得再次发行公司债券： （1）前一次发行的公司债券尚未募足的；

（2）对已发行公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的， 应当向审批机关报送下列文件：①发行企业债券申请书；②营业执照；③发行章程；④经会计师事务所审计的企业近三年来的财务报表；⑤审批机关要求提供的其他材料。 4. 债券的发行价格有哪些要素？如何确定发行价格？ 答：决定债券发行价格的因素是：

（1）票面金额——决定债券发行价格的最基本因素； （2）票面利率——利率越高，发行价格就越高；

（3）市场利率——市场利率越高，发行价格就越低；

13

（4）债券期限——债券期限越长，发行价格越高。

债券的发行价格计算公式为：

债券发行价格票面金额1市场利率nt1n票面金额票面利率1市场利率t

其中：n ——债券期限，t ——付息期数。

债券的价格P是由其未来现金流入量的现在值决定的。一般来讲，债券属于固定收益证券，其未来现金收入由各期利息收入和到期时债券的变现价值两部分组成。因此，债券的价格为：

PII2(1r)(1r)nt1IB(1r)n(1r)nIB(1r)n(1r)n

其中，r为市场利率，指债券发行时的市场利率。I为各期利息收入，B为债券到期时的变现价值（如果债券投资者一直将债券持有至到期日，则B即为债券的面值；如果债券投资者在债券到期前将债券转让，则B为债券的转让价格）。 5. 什么是可转换债券？构成可转换债券的要素有哪些？

答：可转换债券又称为可转换公司债券，是指发行人依照法定程序发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。可转换债券的要素指构成可转换债券基本特征的必要因素，它表明可转换债券与不可转换债券的区别。 6. 哪种筹资方式会产生财务杠杆作用？

答：财务杠杆就是指在企业运用负债筹资方式（如银行借款、发行债券）时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆表现为对收益和风险的扩张、放大效果，即财务杠杆的正效应、负效应。企业及其所有者的收益由两部分构成：一部分是企业使用权益资金所获得的收益，另一部分是企业使用负债资金所获得的收益。当企业息税前全部资金利润率大于负债资金利息率时，负债资金所创造的息税前利润在支付利息费用之后，会产生一个余额（其本质是企业所有者对债权人收益的剥夺），这个余额并入到权益资金收益中，从而提高权益资金净利率。此时，利息成本对额外收益具有放大效应，这就是财务杠杆正效应。财务杠杆正效应的条件是：息税前全部资金利润率高于负债资金利息率。

【习题答案】 1．单项选择题

(1) A (2) B (3) D (4) D (5) B

2. 多项选择题

(1) ABC (2) BCD (3) BCD (4) ACD (5) ABD

3. 计算题

（1）资金成本=500000×8%×(1－30%)/[500000×(1－10%)－2000]=6.25% （2）①市场利率为10%时，等价发行。

债券发行价格=1000（元）

②市场利率为15%时，折价发行。

债券发行价格=

1000115%10+

t110100010%115%t

=10000.2472+1005.0188 =749.08（元）

14

③市场利率为5%时，溢价发行。 债券发行价格=

100015%10+

t110100010%15%t

=10000.6139+1007.7217 =1386.07（元）

第8章

【习题答案】

1. 财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润利息)，即2=500/(500利息)，因此， 利息=(2500500)/2250万元。 2. 总杠杆SVC500(140%)3003，因此，

SVC(FI)500(140%)(FI)300(FI)300=6。

300(20050) F+I=200，即固定成本与利息之和为200万元，当F增加50时，总杠杆=

3. 经营杠杆系数反映销量变动对息税前利润的影响程度，而且引起利润以更大幅度变动，本题中，经营杠杆系数为2，表明销售增长1倍，引起息税前利润以2倍的速度增长，那么，计划期的息税前利润应为：10000(125%)11000元。 4. 该筹资方案中，各种资金来源的比重及其个别资本成本为：

设债券资本成本为K，则

1000(13%)10005%(120%)(P/A,K,2)1000(P/S,K,2)

①以贴现率K为5%试算：

10005%120%(P/A,5%,2)1000(P/S,5%,2)981.38970

②以贴现率K为6%试算：

10005%120%(P/A,6%,2)1000(P/S,6%,2)401.833410000.89963.34970③利用插值法

(K5%)/(6%5%)(970981.38)/(963.34981.38)

得到K=5.63%。

优先股资本成本=7%/(1-4%)=7.29%； 普通股资本成本=10%/(1-4%)+4%=14.42%； 债券比重=1000/2500=0.4； 优先股比重=500/2500=0.2；

15

普通股比重=1000/2500=0.4；

该筹资方案的综合资本成本=5.63%0.47.29%0.214.42%0.4=9.48%。

第9章

项目投资决策方法【案例分析】 案例一：

该案例较为复杂，适合教师进一步提供具体条件，引导学生计算分析，下面给出分析思路与计算过程，教师可以根据实际情况对案例数据进行删减与改动。

（一）项目资本金 1.建设期资金利用原则

中铁建总公司自有资金投资利润率高于银行贷款利率5.76%，因此本大桥建设期资金利用原则是：①最大限度利用银行贷款；②尽早利用银行贷款。

2.融资方案

中铁建、二十局、投资公司协商达成一致，注册成立咸阳中铁路桥有限公司，负责建设、经营、移交渭河三号大桥；该公司注册资本金4000万元，三方按照55% 、 35%、10%比例出资，分别出资本金现金2200万元、1400万元、400万元，其余建设资金7538万元从银行贷款解决。

（二）现金流分析 1. 成本计算 （1）建设投资

建设期共两年，需要完成总投资11538万元，第一年、第二年按分别完成建设任务80%、20%，全年均衡施工考虑，计划安排建设资金如下：

第一年（2003年5月～2004年5月）安排建设资金80%，共9230万元，其中：利用资本金80%，计3200万元，从银行贷款6030万元。

第二年（2004年5月～2005年5月）安排建设资金20%，共2308万元，其中：安排资本金20%，计800万元，从银行贷款1508万元。

建设期2年共需从银行贷款7538万元，利用资本金4000万元。 （2）建设期贷款利息

本大桥建设期两年，贷款分年均衡发放。

建设期第一年贷款利息= 0.5×6030×5.76%=174万元。

建设期第二年贷款利息= (6030+174+0.5×1508) ×5.76%=401万元。 建设期贷款利息合计=575万元。

含建设期贷款利息，项目全部建设投资=11538+575=12113万元。 （3）还本付息

16

本大桥从2005年5月开始收取过桥费，用收取的过桥费还本付息，计划还款期为10年，从2005年5月至2015年5月。建设期贷款利息摊到10年还款期等额摊销，建设期末银行贷款本金利息合计=7538＋575=8113万元，银行贷款利息i=5.76%，还款期n=10年，每年还本付息。 （4）经营成本

根据收费站需要，设置管理人员及收费人员共34人。随着经济的发展，人员工资和日常经费将呈现上涨趋势。本大桥经营成本的上涨预测将人员薪金和日常经费按每年递增5%计入经营成本。经营期每年经营成本按下式计算：

经营成本=（薪金＋日常经费）（1+5%）n+不变经费/23，n=0,1,2,……，22年 本大桥经营成本合计为3079万元。 （5）经常维修费用

本大桥收费期经常维修费用，根据《渭河三号大桥可行性研究报告》及当地桥梁道路养护费用调查资料，经常维修费用确定为8万元/年,经营期23年共计184万元。 （6）大修费用

根据当地桥梁道路养护费用调查资料，渭河三号大桥大修计划安排在营运后第一个10年、第二个10年、及移交前整修，三次费用分别为80万元、160万元和40万元，共计280万元。

2. 现金流出（CO）

资金流出（CO）=项目资本金＋经营期还银行贷款本利和＋经营成本＋经常维修费＋大大修理费。

3. 现金流入（CI）

根据当地经济发展和现有桥梁车辆通过数量，采用《咸阳渭河三号大桥工程可行性研究报告》预测本大桥车辆通过数量和过桥费征费标准，计算过桥费营业收入。 年收费额=日收费交通量×365天×每车收费标准； 资金流入(CI) = 营业收入-营业税及附加-企业所得税； 营业税等附加=经营收入×营业税等附加综合税率； 企业所得税=税前利润×所得税率；

税前利润=营业收入-营业税等附加-固定资产折旧-经营成本-经常修理费-大修理费； 固定资产折旧=固定资产原值-固定资产残值； 固定资产原值=项目全部投资总额+经营期还贷利息。 （三）指标计算 1. 净现值

NPV(CICO)t(1i)tt0n

17

本大桥计算期n=25年；i=6.5%；（CI-CO）为第t年净现金流量。该大桥净现值NPV=12869万元。

在给定基准收益率i=6.5%的条件下，本大桥的净现值NPV>0，说明实际投资收益率大于预期的6.5%的基准收益率，投资渭河三号大桥会带来比预期收益高的投资效果。 2. 投资回收期

动态投资回收期(Pt)累计净现金流量现值开始出现正值的年份数1|上一年累计净现金流量现值|当年净现金流量现值 Pt=10-1+|-329|/835=9.39年。在给定基准收益率6.5%的条件下，动态投资回收期为9.39年，说明渭河三号大桥等值回收全部投资所需要的时间是9.39年，具体到2012年9月份。 3. 内含报酬率

(CICO)(1IRR)tt0nt0

分别取定：当i1=20.45%时，NPV1=13万；当i2=20.55%时，NPV2=-14万。

根据内涵报酬率线性插值计算公式：

IRRi1NPV1(i2i1)

NPV1|NPV2|本大桥的内含报酬率是

IRR20.45%13(20.55%20.45%)20.50%

13|14|（四）敏感性分析

1. 除项目总投资增加10%以外，其他敏感性因素不变

当项目总投资增加10%，即项目总投资从11538万增加到12692万时投资安排如下： 第一年（2003.5-2004.5）安排建设资金80%，共10154万，其中：利用资本金80%，共3200万，从银行贷款6954万。

第二年（2004.5-2005.5）安排建设资金20%，共2538万，其中：安排资本金20%，800万，从银行贷款1738万。

建设期2年共需从银行贷款8692万，利用资本金4000万。

IRR120.11%1(20.12%20.11%)20.11%

1|2|内部收益率变化为：

|20.11%20.50%||评价指标变化幅度||20.50%|1100%19.02%。

|变量因素变化幅度||10%| 18

2. 除银行贷款利率增加10%外，其他敏感性因素不变

贷款利率从5.76%增加到6.336%时，

IRR220.22%1(20.23%20.22%)20.22%。 1|2||20.22%20.50%||20.50%|13.66%。 内部收益率变化为：2|10%|3. 除过桥费收入下降10%外，其他敏感性因素不变

1(18.82%18.81%)18.81%； 1|2|IRR318.81%公式同上，内部收益率变化=82.44%。 4. 最重要的敏感性因素

从以上计算可知，其他条件不变时，项目总投资、银行贷款利率、营业费收入分别增加10%时，大桥的内部收益率变化分别为19.02%、13.66%和82.44%，因此营业收入是渭河大桥项目最重要的敏感性因素。

（五）最重要的敏感性因素对各财务评价指标的影响

营业收入对个财务指标的影响见下表，计算过程略。

表9.1 营业收入敏感性分析表

营业收入变化

工程经济指标

单位

-20%

净现值 动态投资回收期 内部收益率

万元 年

8601 12.07

-10% 10744 1047

-5% 11803 9.82

0% 12869 9.39

5% 13936 9

10% 15003 8.65

20% 17138 8.06

平均1% 1.67% -1.04% 1.36%

平均-1% -1.65% 0.98% -0.39%

16.96% 18.81% 19.55% 20.50% 21.43% 22.34% 24.11%

案例二：

该案例相对案例一来说，较为简单明了，只需按照书中公式一步一步计算，适合学生自行练习或在课堂上占用少量时间集体学习。 （一）内含报酬率

19

年份 0 1 2 3 4 5 6

现金净流量 -400000 -325000 192000 192000 192000 192000 342000

13%现值系数 1.000 0.885 0.783 0.693 0.613 0.543 0.480

13%时的NPV -400000 -287611 150364 133066 117757 104210 164269 -17945

12%现值系数 1.000 0.893 0.797 0.712 0.636 0.567 0.507

12%时的NPV -400000 -290179 153061 136662 122019 108946 173268 3778

根据内插法，IRR＝12％＋

3778－0×（13％－12％）＝12.17％。

3778＋17945（二）动态投资回收期

10％的 现值系数 1.00 0.91 0.83 0.75 0.68 0.62 0.56

434220年份 0 1 2 3 4 5 6

现金净流量 -400000 -325000 192000 192000 192000 192000 342000

回收金额

0 0 158892 303084 434220 553452 746340

未回收金额 400000 725000 566108 263024 0

根据书中公式，动态投资回收期=2+263024=2.6年。 【思考题答案】

1 评价投资项目的方法可分为哪两类？各自的特点是什么？

答：投资项目的评价评价方法可以分为两类：一类需要现金流贴现，又称动态方法，考虑资金时间价值的影响，包括净现值法、现值指数法、内含报酬率法等；另一类是不需要贴现，又称静态方法，不考虑时间价值影响，包括投资回收期法、会计收益率法等。 2 内涵报酬率的公式？插值法如何应用？ 答：NPV(IRR)NCFt0 T(1IRR)t0n其中NCF(t=1，2，……，n)是投资项目各年产生的净现金流量， n是项目的预计经济使用年限。

3 投资回收期可以分为哪两类？各自的计算公式是什么？ 答：投资回收期可以分为静态投资回收期和动态投资回收期。

（1）非折现投资回收期法中的现金流不需要折成现值，即不需要考虑资金的时间价值。该方法也叫静态投资回收期法。其计算公式如下：

20

在原始投资一次投入，等量回收时： 回收期原始投资额每年现金净流入量

其中每年现金净流入量为付息纳税后的现金净流量加折旧。

如现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则回收期n如下：

It0ntNCFt

t0nIt为每期原始投资额，NCFt为第t年的现金流量，t为投资年份。

（2）折现投资回收期法，顾名思义，在考虑资金的时间价值的情况下，利用折现后的现金流计算投资回收期。该方法也叫动态投资回收期法。可使下式成立的n为动态投资回收期：

t0nIt(1i)tt0nNCFt (1i)tIt为每期原始投资额，NCFt为第t年的现金流量，t为投资年份，i为资金成本。

4 会计收益率方法都有哪些特点？

答：像投资回收期法一样，该方法为非折现方法，不考虑时间价值。因此会计收益率法是一种过滤投资项目的简单方法，其最大的特点在于简便、应用范围广。一些管理人员采用这种方法是因为该方法与财务会计报告一致，使用会计报表上的数据，以权责发生制为基础。

该方法有以下几个缺点。首先，和投资回收期法一样，该方法也没有考虑货币的时间价值，决策结果不够精确；其次，它是以税后盈余而非以投资计划所产生的实际现金流入作为投资收益。税后利润+折旧的公式会虚增现金流量，导致收益率最终被高估；最后，会计收益法在计算平均资本支出时以资产账面价值而非市场价值计算，这导致项目年限、残值等因素的估计趋于主观，无法精确。 5 阐述敏感性分析的原理与步骤。

答：敏感性分析是投资项目的经济评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。敏感性因素一般可选择主要参数（如销售收入、经营成本、生产能力、初始投资、寿命期、建设期、达产期等）进行分析。若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。敏感性分析是从定量分析的角度研究有关因素发生某中变化对某一个或一组关键指标影响程度的一种不确定分析技术。其实质是通过逐一改变相关变量数值的方法来解释关键指标受这些因素变动影响大小的规律。

进行敏感性分析，一般遵循以下步骤： （1）确定分析的经济指标。

（2）选定不确定性因素，设定其变化范围。

（3）计算不确定性因素变动对项目经济效益指标的影响程度，找出敏感性因素。

21

（4）绘制敏感性分析图，求出不确定性因素变化的极限值。 【习题答案】 1 解析：IRR=16％＋

388－0388＋22×（18％－16％）＝17.88％；

2 解析：年折旧率为10%，则10万元的生产线每年折旧1万元，再加上1.5万的净获利，则每年现金净流入量为2.5万。因此，静态投资回收期为10/2.5=4年。 3 解析：

（1）设备年折旧=【（220+10）-10】/5=44万。

计算各年现金净流量： 单位：万元

项目 设备投资 开办费投资 垫支营运资金 税后利润 年折旧 开办费摊销 残值收入 收回营运资金 现金净流量

0 -220 -6 -226

1 -24 -24

2 60 44 2 106

3 65 44 2 111

4 70 44 2 116

5 75 44 119

6 80 44 10 24 158

（2）

年份 现金净流量 累计现金净流量

0 -226 -226

1 -24 -250

2 106 -144

3 111 -33

4 116 83

5 119 202

6 158 360

静态投资回收期=3+33/116=3.28年。

会计收益率=[（60+65+70+75+80）/5]÷260=26.92%。

（3）

年份 现金净流量 折现系数 现金净流量现值 累计现金 净流量现值

0 -226 1 -226 -226

1 -24 0.9091 -21.82 -247.82

2 106 0.8264 87.60 -160.22

3 111 0.7513 83.39 -76.83

4 116 0.6830 79.23 2.40

5 119 0.6209 73.89 76.29

6 158 0.5645 89.19 165.48

合计 360 — 165.48 —

动态回收期=3+76.83/79.23=3.97年；

当折现率=24%时，净现值=14.93；当折现率为28%时，净现值= -13.36； 利用插值法可得IRR=26.11%。

22

第10章

案例分析 要点提示：

（1）由股利贴现模型估算佛山照明股票价值： 第一种情形股票价值为4.7元 第二种情形股票价值为6.15元 第三种情形股票价值为7.03元

与B股股价8~8.5元接近，低于A股价格12.5~13.5元。

这表明：B股市场价格基本体现了公司长期价值；此外，即使是现金红利稳定的公司，A股和B股估价理念仍然存在差异。

（2）由市盈率模型估算佛山照明股票价值： 第一种情形为46.850.4=18.74（元）

第二种情形和第三种情形均为46.850.4（1+5%）=19.67（元） 由市净率模型估算佛山照明股票价值为6.260.87=5.45（元） （3）结合行业性质和公司特点以及模型的使用范围进行分析说明。

【习题答案】 一.简答题

1. 债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资、证券组合投资 2.（1）违约风险

违约风险是指债券发行人无法按期偿还债券利息和本金的风险。 （2）利率风险

利率风险是指由于市场利率的变动而使债券持有者发生损失的风险。 （3）购买力风险

购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。 （4）变现力风险

变现力风险是指投资者无法在短期内以合理的价格变卖掉债券的风险。 （5）再投资风险

23

再投资风险是指由于企业购买了短期债券，在债券到期时，由于市场利率下降，找不到获利较高的投资机会而产生的风险。

3.股票的价值是指预期的未来现金流入的现值。它既可称内在价值、真实价值，也可称理论价值。股票的未来现金流入包括两部分：每期预期股利和出售时得到的价格收入。

下面我们分三种情况来介绍。

①非永久持有且股利不固定时股票价值计算

当投资者不是永久持有而且股利不固定时，对于投资人而言所获得的现金流入包括两部分：即持有期内每一期的股利收入和出售时的价格收入。那么股票的价值即为这两部分收入的现值之和。股票价值的计算公式如下：

Vt1nDtPn(1K)t(1K)n

V代表股票的价值；Dt代表第t期的预计股利；K代表投资者要求的必要报酬率；Pn代表第n期出售股票时的价格收入。

②永久持有且未来股利固定不变时（一般为优先股）股票价值计算 股票价值的计算公式如下：

VD/K

V代表股票的价值；D代表股票股利；K代表投资者要求的必要报酬率。

③长期持有且未来股利固定增长的股票价值计算

若假设投资股票的股利以固定的速度增长，年增长率为g，根据①可以求出股票的价值计算过程为：

=D1/（K-g） =D0（1+g）/（K-g）

V代表股票的价值；D0代表最近一年刚支付的股票股利；D1代表下一年即将支付的股

利；K代表投资者要求的必要报酬率；g代表股利年固定增长率。

4.市盈率是衡量个股和市场整体投资价值的一项重要指标，也是投资者衡量股票潜力、借以投资入市的重要依据。

①用市盈率估计股票价值

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因为：市盈率＝每股市价/每股收益 所以：每股市价＝市盈率×每股收益 股票价值＝行业平均市盈率×每股收益

由行业平均的市盈率，可粗略计算股票的价值，与该股票当前的市场价格比较，可以看出是否值得投资。

②用市盈率估计股票风险

通常认为，市盈率在5—20之间是比较正常的，过高或者过低都不是好现象。 二.计算题

1.设面值为P，则有

P=P×（1+5×12.22%）×（P/S，i，5）；

（P/S，i，5）=1/（1+5×12.22%）=0.621 查表可得：i=10%。

2. 40=[2×（1+5%）]/（K-5%），K=10.25%

3.（1）债券到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获得的收益率。平价购入，到期收益率与票面利率相同，即为10%。

（2）V=100×（P/A，8%，4）+1000×（P/S，8%，4）=100×3.3121+1000×0.7350=331.21+735=1066.21（元）

（3） 1040=100×（P/A，i，4）+1000×（P/S，i，4） 用插值法求得：i=8.77%

4.（1）K=6%+2×（10-6%）=14%

V=2×（P/A，14%，2）+[2×（1-2%）（/14%+2%）]×（P/S，14%，2）=2×1.6467+9.4264=12.72（元）

（2）利率为16%

V（16%）=2×（P/A，16%，2）+[2×（1-2%）/（16%+2%）]×（P/S，16%，2）=2×1.6052+10.89×0.7432=3.2104+8.0934=11.30（元）

i14%1212.7216%14%11.3012.72

i=15.01%

5.时间溢价=期权价格-内在价值

对于看涨期权来说，当现行价格小于或等于看涨期权的执行价格时，其内在价值为0，

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则时间溢价=期权价格=11元。

6.

0.36ln25/250.120.52d10.350.60.5

d20.350.60.50.07

那么：

Nd10.6368

Nd20.4721C0250.636825e0.120.50.47214.8(元)

第11章

投资风险管理【案例解析】

1. 系统性风险和非系统性风险是总风险的两个方面，可以综合考虑。

在已建立市场的地区陆续生产已有产品，风险处于平均水平。对于熟悉技术的日常设备更新等制造成本类项目风险略低于平均水平。在已建立市场的地区内发展新产品风险略高，第一年的现金流较后几年容易计算。若公司想进入一个与原有业务关联度不大但有发展前景的市场或在公司某相关技术不很清楚的情况下作关于设备更新的决策时，投资项目第一年的风险最大，随着公司对新市场的逐步了解或使用新设备经验的增加，投资项目的风险会逐渐降低。评估项目风险时，要综合考虑时间跨度因素。 2. 最低报酬率=9%*(1-30%)=6.3%

范林生认为范家几乎所有的家庭财产都投资在公司里，作为非多样化投资的补偿，不能使用行业平均的6%的净资产报酬率，4%的额外收益是必要的。因此，在考虑风险情况下公司所要求的净资产报酬率可取10%。

3.（1）附表2中列出的四个等级的投资项目，有各自的风险值。在确定各个项目的比重之后，可以通过加权方法确定四个风险等级项目组合的风险值。

（2）风险调整贴现率=无风险贴现率＋风险报酬斜率×风险程度

无风险贴现率即最低报酬率；风险报酬斜率的高低反映风险程度变化对风险调整最低报酬率影响的大小，是经验数据，可根据历史资料用高低点法或直线回归法求出；风险程度=综合标准差/现金流入预期现值。

【思考题解析】

1. 为什么把股票投资的报酬作为随机变量来看待是合理的？如果把债券投资的报酬作为随机变量来处理也是合理的吗？储蓄的报酬呢？

答：股票投资受多种风险影响，如市场风险、发行股票公司风险等，因此应把股票投资的报酬作为随机变量来看待。而债券与储蓄的报酬率在购买债券与储蓄行为发生之前已经确定，风险相对股票小很多。

2. 日常生活中，风险是指不利的事件发生的可能性，而财务学中的风险被定义为投资报酬率的概率分布的标准差。

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（a） 这两种定义为什么看起来不相一致？ （b） 讨论这两种定义的一致性。 答：（a）财务学中的风险只是日常生活风险的一个方面，侧重于实际投资报酬率与预期投资报酬率的偏离。

（b）两种定义都认为风险是不利事件的可能。

3. 哪些指标可以用来衡量一项投资项目的风险？投资项目的风险是如何进行统计的？ 答：可以用来衡量一项投资项目风险的指标主要有风险调整贴现率、净现值。投资风险统计的方法主要包括风险调整贴现率法和肯定当量法。

4. 区分系统性风险和非系统性风险对于财务管理有何意义？ 答：系统风险是整个市场所承受的风险,是个体无法回避的风险,如整个经济的景气情况、整个市场的利率情况等。非系统风险是经济个体本身特有的风险,如经营管理水平等。一般来说，系统风险对投资者来说是无法通过技术操作可以避免的风险，而非系统风险则可以通过科学合理的投资组合得以规避。

5. 投资组合中贝他系数的财务意义？

答：贝他系数在财务中指一项资产系统风险水平。

6. 与单个项目相比，投资组合的风险度量有哪些特殊性？

答：投资组合的风险度量要考虑组合内不同项目的权重以及个项目之间的相关关系。 7. 资本资产定价模型、资本市场线、证券市场线三者之间有何联系和区别？ 答：资本资产定价模型的研究对象，是充分考虑组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线，它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合，表示的是风险和收益之间的关系。证券市场线是资本资产定价模型的图示形式，其清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险β系数之间呈线性关系，充分体现了高风险高收益的原则。

资本市场线和证券市场线的区别： （1）“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”，“证券市场线”的横轴是“贝他系数（只包括系统风险）”；

（2）“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系；

“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系；

（3）“资本市场线”中的“Q”不是证券市场线中的“贝他系数”，证券市场线中的“风险组合的期望报酬率”与资本市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同；

（4）资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率；而证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率；

（5）证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；资本市场线的作用在于确定投资组合的比例。

【习题答案】 一、选择题

1.ACD 2.C 3.A 4.C 二、计算题 1.解：E(RM)Rii1ni40%10%60%15%13%；

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22222MAABB2ABABAB2222（40%）（20%）+（60%）（28%）20.40.60.30.20.28

0.042688M20.66%。

此题中资本市场线的斜率：

E(RM)RFM13%5%0.39；

20.66%资本市场线方程为：K=5%+0.39β。 2.解：(1)计算期望收益额

X=600×0.3+300×0.5+0×0.2=330万元；

(2)计算投资收益额的标准差

_(600330)20.3(300330)20.5(0330)20.2210万元；

(3)计算标准差率

标准差率=

X_21063.64%； 330(4)导入风险收益系数，计算风险收益率，

风险收益率=8%×63.64%=5.1%； (5)计算风险收益额为：3305.1%151.62(万元)；

6%5.1%第12章

案例 12-1：请依据您所读的年度报告作出分析。 案例 12-2：略

案例12-3：企业经营的多元化尤其是不相关多元化的盲目扩大不仅带来治理成本的提高、资金分散，也将加大企业的经营风险。由于公司所得税的存在，借助债务融资，公司可减少纳税的金额。债务的利息抵税的现值会反映到股票的价格之中，如对于一个无债公司，当管理者宣布公司将发行一定量的债券回购股票时，股票的价格会上涨。因此，为使股东财富最大化，一般管理者都会尽量增大公司资本结构中的负债比例。但是，当公司资本结构中债务所占的比例逐步提高时，公司的违约风险也越来越大，当债务比例过高时，出现财务危机的可能性增大。因此，当公司的债务比例高于某一值（最佳负债率）时，其股票价格反而会随着债务比例的提高而下降。

案例12-4：战略成本管理在许多方面表现出不同于传统成本管理的特征，具体表现为全面性、竞争性和协调性三个方面。

（1）全面性：战略成本管理重视成本信息提供的战略性要求，其管理对象是整个价值链，把企业成本管理问题放在整个市场环境中予以全面考虑，不仅包括整个行业的价值链，也包括企业内部的价值链，注重企业与外部环境的关系和影响，不仅要对生产成本进行分析，还应对前期的资本投资进行控制，并且全面考虑和分析各种潜在机会成本，以提高企业的盈利，具有全面性特征。传统成本管理将管理空间集中在企业，片面依靠对企业内部生产经营管理

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状况的分析，为管理者提供相应的成本信息，并寻求降低成本的方法和措施，成本降低的幅度较低而且有限。碧桂园的土地成本低，在整个成本中占有战略地位。同时，还依仗超大规模楼盘实现集约化生产，降低成本。

（2）竞争性：战略成本管理从企业竞争优势的培育、维持和提高这一角度出发，重视企业成本竞争优势的形成，关注企业的成本行为对企业竞争地位和竞争优势的影响，帮助决策者选择最佳的战略方案，并辅之以对应的成本管理战略，促进战略管理目标的实现，具有竞争性的特征，这既充分体现了战略管理的思想，又反映了成本管理理念的发展和完善。同时，战略成本管理可以适应企业的内外部环境的变化，进行动态的成本管理。传统成本管理往往只强调成本的降低，相对降低或者绝对降低，而很少考虑成本降低对企业竞争地位的影响，势必会造成决策者为了企业一时的成本降低而放弃企业竞争地位的提升，也就很难形成企业的竞争优势。碧桂园在完善小区设施，提高小区服务，不惜耗费巨资，增加了建设成本，却提升了物业品位，增强了竞争优势。

（3）协调性：战略成本管理从战略高度来认识成本问题，企业战略的选择和管理措施的实施必须要考虑成本的支撑力度和企业在成本方面的承受能力，而降低成本必须以不损害企业基本战略的选择和实施为前提，关注成本与有关因素相互结合采取管理措施，具有协调性的特征。传统成本管理的直接功能表现为降低成本，将成本管理的重心过分集中于成本本身，有可能引发成本管理措施的实施和企业战略选择之间的冲突。同时，成本与诸方面的因素相关联，成本的变动有可能影响到质量、效率、收入等，所采取的成本管理措施可能会对其他方面产生不利的影响。碧桂园是一个拥有包括设计、建设、装修、物业管理、管桩厂等为一体的大集团化企业，利用产业一条龙进行成本控制，形成了完整的一条龙服务，大大提高了效益。综合开发不仅易于协调，更重要的是减少了中间环节，降低了开发成本，从而降低了楼盘的销售价格。 总之，如何利用成本战略为企业赢得成本优势和竞争优势，是企业财务战略管理的重要内容，也是成本管理的重要内容，构成了战略成本管理的重要内容。 案例12-5：

一、战略定位——实现成本领先战略与差异化战略的有机结合 宜家根据其发展需要，将成本领先和差异化战略两种基本的竞争战略进行了创造性的结合运用。

1.成本领先战略的运用：企业在发现和挖掘现有资源的基础上，从研发、采购、生产、销售等各环节来降低成本，通过形成生产规模和出售标准化的产品，使其成为其产业中的低成本生产厂商，从而以行业最低价格为其产品定价，以成本优势获取竞争优势。宜家自成立之日起，就以低成本作为其产品生产的战略目标之一，并将这种意识贯穿于整个经营过程。从设计研发开始，低成本已成为宜家的一种战略理念。在采购环节上，宜家与供应商保持着长久的合作伙伴关系，不仅对产品有着较高的质量要求，而且鼓励供应商之间的良性竞争。在这种模式下，宜家既获得了高质量的商品，又实现了采购环节的成本节约。在销售方面，宜家通过设定专门的店面，控制销售渠道，避免不必要的成本消耗。

2. 宜家巧妙地将差异化战略融入其成本管理战略之中。宜家非常注重产品特色化，尤其在产品的研发设计环节，一直坚持由自己设计所有产品并拥有其专利。宜家出售的产品彰显了“简约、自然、清新、设计精良”的独特风格。此外，宜家产品的销售也是与众不同的。在销售流程上，宣家从顾客立场出发，根据顾客的品位和需求，提供简单而富有创意的设计和服务，从而深得顾客的喜爱；在销售方式上，宜家的店面销售别具一格，“服务人员”不向顾客促销某件产品，而是由顾客自己决定和体验，除非顾客需要向其咨询。 二、战略成本动因分析——结构、执行两手抓

1．结构性成本动因分析：宜家充分利用几十年的经验积累，实现了规模生产、规模物流，

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对资源进行优化配置，有效节约了成本。宜家的业务范围涵盖从家具设计到设置布局的整个过程，产品功能繁多，布置家居所需要的一切应有尽有，这种结构有利于吸引顾客，节约了广告成本。宜家拥有自己的研发部门，负责全部产品的设计研发，且当新产品处于绘图设计阶段时，就接受了分析评估，确保了低价格、高质量等方面的要求，从战略角度降低了成本。 2．执行性成本动因分析：宜家没有忽略内部管理执行过程中的成本因索。在员工管理方面，注重人力资源的开发和培养，激励员工不断学习和创新。在产品设计方面，宜家有专业的设计师，根据不同客户的需求，进行量身定做，提供简约而实用的产品，不仅注重质量，而且保证美观。在与企业外部联系方面，宜家建立了与供应商的上下游统一关系，互相协调，共同进步。为了与顾客建立良好的关系，宜家以便利的方式为顾客提供满意的服务。 三、优化价值链管理——实现研发、供应、物流的高效增值 宜家从研发设计、供应商到物流管理的每个环节都使价值增值活动更加有效，而且节约了成本。

1．模块式的研发设计： 在产品的研发设计环节，宜家采用以“模块”为导向的设计模式，生产的家具都是可以拆分的组装产品。这一创造性的设计模式，对研发、生产、采购、物流等环节都有较大程度的影响。首先，对设计部门而言，由于每一种设计都是可制造的，不会因为大量的设计方案不具备可实施性而浪费成本。其次，由于设计的模块化，从而引发生产环节的变革，即根据研发需要进行模块化生产，相对于以往的流水线生产，生产环节更加灵活、有效。此外，模块化生产可以有效节约采购成本，不仅可以根据原材料的采购需要就近生产，而且可以有针对性地培养长期供应商。最后，由于产品可以拆分和组装，可以实现规模化物流，而对于家居行业而言，降低物流成本是节约成本的有效途径。

2．统一的供应链管理：尽管所有的产品设计工作都是宜家自主进行的，但为了最大限度地降低制造成本，剔除价值链中的非价值增值活动，宜家在全球范围内进行制造外包，每年有2 000多家供应商会为此而展开激烈竞争。只有在保证质量的同时能达到最低成本的供应商才有可能得到宜家的大额订单。此外，为了节省供应链条的时间，宜家把全球近20家配送中心和一些中央仓库大多集中在海陆空的交通要道。所有商品首先被运送到全球各地的中央仓库和分销中心，然后通过计算再决定产品的去向。同时每家“宜家商店”根据自己的需要向宜家的贸易公司购买产品，通过与贸易公司的交易，宜家可以顺利地把商店的利润转移到国外低税收甚至是免税收的国家和地区。这种灵活的供应链模式，节约了时间，也降低了成本。 3．平板包装的物流管理：在物流管理方面，宜家发明了平板包装的方法，即拆解组合家具，使其成为“扁平”，可以实现一次性载运更多的产品，降低了家具在储运过程中的损坏率，节省了占用仓库的空间，从而节约了运输成本。

【思考题】

1、提示：筹资、投资、分配等具体内容

2、提示：从公司整体战略与财务战略的关系，以及财务战略应特别注意的问题考虑。

第13章

案例13-1：

首先计算该企业的固定资产：

固定资产=（2500-1000）*6-1300=7700万元 方案（1）的利润：

30

利润=（6-0.6）*(2500-100-900)-(7700+300)=100万元 方案（2）的利润：

利润=（6+0.6）*(2500-200-1000)-7700=880万元

方案（2）的利润更加可观，如果不考虑其他因素，选择方案（2）。 案例13-2：

提示：差别从两种商务的条件以及特点方面展开，如便利、高效、低成本等方面。联系：两者的目的都是为了获得企业的经营目标等。 案例13-3：

2009年的预测利润为6941000元，但是在利润中，要特别关注预测前的基本工作，深入研讨企业自身及所处经济环境变化对利润预测的影响，以及不同因素变化的相互影响，如果因素不独立变化，那么要将相互影响产生的变化考虑进来。因此，部分同意管理层的看法。

【习题】

1、答：财务预算包括反映现金收支活动的现金预算、反映企业财务状况的预计资产负债表、

反映企业财务成果的预计利润表和预计现金流量表等内容。财务预算是企业全面预算体系中的组成部分，其作用主要表现在以下三方面： （1）财务预算使决策目标具体化、系统化和定量化 （2）财务预算是总预算，其余预算是辅助预算 （3）财务预算有助于财务目标的顺利实现

2、答：完整的现金预算，一般包括以下四个组成部分：

（1）现金收入：指经营业务活动的现金收入，主要来自于现金余额和产品销售现金收入。 （2）现金支出：包括直接材料、直接人工、制造费用、销售及管理费用、缴纳税金、股利分配等经营性支出以及购买设备等资本性支出。

（3）现金的多余或不足：指现金收入合计与现金支出合计之间的差额，差额为正说明现金有多余，差额为负说明现金不足。

（4）资金的筹集与运用：主要反映预算期内向银行借款还款、支付利息以及进行短期投资及投资收回等内容。

现金预算的编制，就是以各项日常业务预算和特种决策预算中有关现金收支部分为依据，加以汇总并用收支差额来平衡具体计划。 3、见下表13-14。

表13-14现金预算表 单位：万元

项目 1季度 2季度 3季度 4季度 全年

40 50 51 52 40 期初现金余额

1010 1346.3 1498 1682.3 5536.6 加：销货现金收入

可供使用现金 1050 1396.3 1549 1734.3 5576.6 减各项支出：

经营性支出合计 资本性支出合计 支出合计

800 200 1000

1065 300 1365

1186.7 400 1586.7

1302 300 1602

4353.7 1200 5553.7

31

现金多余或不足 资金筹措与运用 向银行借款 还银行借款 借款利息（年利6%） 购买短期有价证券 期末现金余额

50 0 0 0 0 0 50

31.3 19.7 20 0 0.3 0 51

-37.7 89.7 0 0 0.3 -90 52

132.3 -72.3 0 20 0.3 52 60

22.9 37.1 20 20 0.9 -38 60

第14章

案例14-1：企业将来的可能行为，如：寻找新的投资机会，要么进行现金分配，或是回购股份。

案例14-2：

应收账款是企业资产一个非常大的风险点，因为只有最终能够转化为现金的应收账款才是有价值的，而那些预期将无法转化为现金的部分就是无价值的。对预期无法收回的应收账款将通过提取坏账准备的方法来反映，这就是用财务会计方法来管理商业风险的主要体现。一般来说，应收账款随着额度增加、账龄增长，坏账损失增加。 案例14-3：

应收账款直接导致公司主营业务收入的变化，从而影响最终利润。很多企业的应收账款的管理失败是源于企业自身的主观原因，一种有意的操纵。 案例14-4：

赞同财务人员的说法。案例解决方案 存货品占用资金：元 种 J E R G T O 其余 合计 410000 310000 70000 60000 50000 30000 80000 1000000 C 11种,64.7% 17种,100% 80000元,8% 100万,100% B 类 别 A 种数 和比重 2种 11.8% 4种 资金占用额 和比重累计 710000元 71% 210000元 23.5% 21% 重点管理A类

2每次订货成本全年需要量单位存货储存成本32

J存货的经济订货量= 2100016000== 4000(件)

2J存货的平均库存数量为(4000+0)÷2=2000(件)

而实际库存量达4000件,超出正常水平100%,多占用资金200000万元.

• 解决办法:降低材料库存2000件 E存货用以销定产法,预计销售量为 357837743670 3=3674(件) 平均库存应该为(3674+0)÷2=1837(件)

实际库存E存货2000件,超额163件,单位成本155元,成本超支25625元,资金成本5035元. 对于C类的H,S,F,N,也要减少库存,随时购买无风险 案例14-5： 略

案例14-6：

其他应收款和应收账款一样都会直接影响企业利润，最终影响企业财务管理目标的实现，而其他应收款相对于应收账款可能更为隐蔽意图，如，利润操纵、大股东占用 案例14-7：

沃尔玛公司的存货管理采用JIT的模式，能最大限度的减少存货管理中的储存成本，和供应商的合作，同时减少了订货成本。 案例14-8：

有关数据整理如下：

项 目

年销售额(万元/年) 收账费用(万元/年) 所有账户的平均收账期 所有账户的坏账损失率

现行收账政策 2 400 40 2个月 2%

方案一 2 600 20 3个月 2.5%

方案二 2 700 10 4个月 3%

采用总额分析法（单位：万元） 项 目 销售额 毛利 应收账款投资应计利息 坏账损失 收账费用 现行收账政策 2400 2400*0.2=480 400*0.8*15%=48 方案一 2600 2600*0.2=520 650*0.8*15%=78 方案二 2700 2700*0.2=540 900*0.8*15%=108 2400*2%=48 40 2600*2.5%=65 20 2700*3%=81 10 33

边际收益 344 357 341 因此，应采纳甲方案。

【思考题】

1、提示：企业的现金最佳持有量可以采用多种方法进行测定，比如：现金周转分析、重要因素分析、存货模式等等。同时，结合企业的管理实践，得出适合企业的现金最佳持有量。 2、提示：企业可以采用存货经济批量模型控制存货量，同时加强存货的日常管理。很多企业的实践证明，如，沃尔玛，零库存真的可以提高企业效益。对于生产经营的规律比较容易把握的企业可以比较容易的实现零库存，而经营波动性大的企业则不太适合。

【习题】

一、选择题 1、【答案】B。设立保险储备量的再订货点（R）=交货时间×平均日需求＋保险储备。合理的保险储备量，是使缺货成本和储存成本之和最小的总成本。 2、【答案】ABCE。基本模型要假设存货需求量稳定，并且能预测，即必须为已知常量。 3、【答案】BC。根据计算经济订货批量的公式，A和D都跟经济订货批量大小无关 二、判断题 1、【答案】×；信用期的确定，要全面分析对收入和成本的影响。信用期过短，不足以吸引顾客，在竞争中会使销售额下降，造成利润减少。 2、【答案】×；研究存货保险储备量的目的，是为了确定合理的保险储备量，使缺货成本和储备成本之和最小。 3、【答案】×；在计算经济订货批量时，如果考虑订货提前期，则应在按经济订货量基本模型计算出订货批量的基础上，再加上订货提前期天数与每日存货消耗量的乘积，才能求出符合实际的最佳订货批量是错的，因为订货提前期，与存货的每次订货批量、订货次数、订货间隔时间等并无关系。 三、计算题 1、【答案】

（2）再订货点 = 平均日需求×订货天数＋安全储备量 = 30000/360×15＋750 = 1250＋750 = 2000（单位）

（3）占用资金 =（采购批量/2）×单价＋安全储备量×单价 = （300/2）×100＋750×100 = 90000（元）

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2、【答案】

（1）计算收益的增加： A的毛利 =（100－60）×3600 = 144000（元） B的毛利 =（540－500）×4000 = 160000（元） 收益的增加 = 160000－1440000 = 16000（元） （2）计算资金主占用的应计利息增加： A的经济订货量 = = 600（件） A占用资金 =（600/2）×60 = 18000（元） B的经济订货量 = 480（件） B占用资金 = （480/2）×500 = 120000（元） 增加应计利息 =（120000－18000）×18% = 18360（元） 由于应计利息增加超过收益增加，故不应调整经营的品种。

第15章

案例15-1：具有长远投资价值的公司，比如有竞争力的生活必需品生产企业、经营良好的能源类的垄断企业等等 案例15-2：略 案例15-3：

正确认识无形资产在企业中的重要地位和对我国企业发展的重要作用，重视对商标、专利、商业秘密、特许经营权等无形资产的投资和管理。比如，特许经营权，对受资方来说前期只投入部分资金就可以取得特许方的先进管理经验、配方、商标权等无形资产的特许使用权，但对特许方而言却意味着巨大的价值。 案例15-4：

固定资产管理涉及企业的财务部门、设备管理部门、具体的使用部门；固定资产的管理涉及固定资产的投资管理及其日常管理；

（1）固定资产管理涉及企业的财务部门、设备管理部门、具体的使用部门等。 （2）固定资产的管理涉及固定资产的投资管理及其日常管理。 固定资产投资对企业的财务状况和现金流量影响很大，一旦决策失误，甚至会使企业走向破产，具有很大的风险。因此，固定资产投资不能在缺乏调查研究的情况下轻率决策，而必须按特定的程序，运用科学的方法进行可行性分析，以保证决策的正确有效。 固定资产的日常管理贯穿于固定资产的整个生命过程，包括固定资产归口分级管理、固定资产制度管理、固定资产报废与清理的管理。固定资产归口分级管理包括两个方面内容：①固定资产的归口管理；②固定资产的分级管理。固定资产制度管理包括固定资产登记、入账、盘点等环节，包括建立健全固定资产卡片、建立健全固定资产实物变动的手续制度，以及定期进行固定资产清查盘点等具体工作。固定资产报废，表明固定资产已经退出使用范围而丧失了它的使用价值，造成固定资产价值的减少。财会部门要严格掌握固定资产的报废，做好报废清理工作。

（3）提示：财务部门，固定资产管理部门等。

【思考题】

1、固定资产是指企业为生产产品、提供劳务、出租或者经营管理而持有的、使用时间超过

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12个月的非货币资产，包括房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产经营活动有关的设备、器具、工具等。固定资产可能是自行建造或者改建扩建的，也可能是通过新增资产的途径获得的，如：投资者投入、融资租入（不包括经营租赁）、外购、。此外，由于企业合并、非货币性资产交换、债务重组等也会使企业取得固定资产。固定资产通常具有以下的三个特点，即同时具有以下特点的资产，就可以将其认定为固定资产。第一，使用期限长，至少超过一年。如房屋和一些机器设备的使用年限在10年或更高；第二，是过去的交易或者事项所形成的，能够多次参加生产过程，不改变其实物形态；第三，不打算在生产经营中销售，而是为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有，被企业拥有或控制，一般会给企业带来经济利益的流入。

2、净现值、内含酬率、现值指数、投资回收期、会计收益率等投资决策指标，在企业可利用资本的成本和规模的约束下，结合投资风险的考虑，进行决策和优选。 3、无形资产投资与有形资产投资相比较，具有以下特点：

①长期性：无形资产磨损只有无形磨损，没有有形磨损。只要没有更为先进的无形资产出现，则现有的无形资产将被长期使用，而且随着无形资产作用的加强，它自身的价值会越来越高。

②高风险性：由于受种种因素制约，无形资产投资的调研与论证的难度比有形资产投资大得多，企业研制与开发无形资产项目前景如何，能否顺利生产，产品销路如何等一系列关键问题难以了如指掌，无形资产投资失败的可能性大。另外，无形资产所增加的超额收益额也存在不确定性，取得超额收益的时间很难准确预测。因此，无形资产投资风险极大。

③高效益性：对技术型无形资产的投资，可以使企业生产技术不断完善，产品质量不断提高，新品种不断推出；对非技术型无形资产的投资，可以使企业商标发展成为驰名商标，在公众中树立良好的企业形象，使市场份额不断扩大。如美国的电子产品及软件制造业、日本的汽车制造业、我国的海尔公司等，都是注重技术发明创造与开发的企业，其产品的更新速度快。

④周期性强：企业的成长分为创立期、扩展期、成熟期和衰落期。在创立期需要大量的资金投入来进行新产品、新技术的研究与开发，随着企业逐步投产和产销率的不断提高，企业进入扩展期阶段，由于企业开辟了新技术产品和崭新的服务领域，产品或服务往往处于卖方市场，因而可以获得超高额的垄断利润。由于新产品的超额利润，必然会引来大量的竞争者．于是产品逐渐进入买方市场，超额利润逐渐消失。在企业产品或服务走向衰落以前，企业又要投资开发更新技术的产品，所以企业的无形资产投资也具有一定的周期性。

企业无形资产投资要注意以下问题： ①投资目标的确定要适应环境的需要 ②投资方向的选择既要先进又要适用 ③投资项目的选择要进行可行性论证 4、应当遵循以下原则：

(1)效益性原则：必须考虑到该项投资的经济效益，以及对企业整体经济效益的影响。在综合考虑其他因素的同时，应尽可能选择一个经济效益最好的项目。尤其是在证券投资的情况下，可供选择的投资对象很多，企业必须广泛收集有关的投资信息，了解市场发展的趋势，以便做出正确的投资决策。

(2)安全性原则：企业必须在投资报酬和风险之间权衡利弊。所谓安全性原则就是投资能够按期收回本金和应得的投资收益。通常投资于资金雄厚的大企业要比投资于小企业安全；投资于基础产业要比投资于高技术产业安全；债权性投资要比股权性投资安全。企业在对外投资时，要全面考虑被投资企业的财务状况、经营成果、行业特点以及发展前景等，以便保证对外投资的安全性。

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(3)流动性原则：企业的对外投资因其目的不同，投资的性质也各异。有的对外投资期限很长。一般不考虑在近期变现；有的对外投资，只是为了充分利用现有的闲置资金，这部分资金以后可能会有其他的用途，这种投资就应当考虑其流动性，以便在将来需要现金时，能够及时变现。一般说来，证券投资的流动性比直接投资的流动性强。因此，企业如果要提高对外投资的流动性，可以考虑以证券投资为主。

(4)整体性原则：企业的对外投资活动是企业整体经营活动的一个重要组成部分，对外投资必须服从企业的整体经营活动，对外投资的目标应与企业总的经营目标相一致，尽管企业对外投资的目的有许多，但都要服从企业的整体目标。只有这样才能提高企业的整体经济效益，才能有利于企业的长期稳定发展。

第16章

案例16-1：

对于“5个周转着的1分钱的价值大于1个闲置着的5分钱”，说明流动着的钱正在创造价值，而储存着的钱没法发挥作用，未给公司创造价值。应从公司的资产周转率方面来解答这个问题。同时，狮王的成功也源于低价策略和节省开支。狮王公司打破了传统的商品库存与销售的比例，加大进货数量，以便从批发商那里获得更多一些的优惠折扣，使商品成本下降。根据美国《商业周刊》统计，美国零售业的经营开销一般来说要占销售额的21%左右，而狮王食品公司的经营费用只占销售额的13%左右。别的公司只是“照方抓药”但却没有成功的原因是它们没有学到狮王食品公司维持低价的诀窍：节俭。狮王食品公司的经营费用占销售额的比重相对于同行业来说低很多，这样就保证了其在低价销售时的销售利润率还是很高的。而效仿企业只是用低价来促销，并没有降低自身的经营费用，使得销售利润率不理想，没有盈利，最终经营不下去了。 案例16-2：详见书中后文的分析 案例16-3：

提示：从店长的角度看，店面地理位置的差异是决定店长薪金问题的关键因素。 【思考题】

1、责任中心包括成本中心、利润中心和投资中心。

成本中心特点：第一，成本中心往往是没有收入的，或者不以收入为考核内容。第二，一个成本中心可以由若干个更小的成本中心所组成。第三，任何发生成本的责任领域，都可以确定为成本中心。第四，成本中心的职责，是用一定的成本去完成规定的具体任务。 利润中心特点：当某个责任中心被同时赋予生产和销售职能时，该中心的自主权就会显著地增加，管理人员能够决定生产什么，如何生产，产品质量的水平，价格的高低，销售的办法，以及生产资源如何在不同产品之间进行分配等，这种赋予几乎全部经营决策权的责任中心，可以被确定为利润中心。小企业很难或不必采用分散式组织结构，因此，利润中心通常就是企业本身。在不采用集权式管理组织结构而采用分散式经营的大型企业中，才可能会存在众多的利润中心。

投资中心特点：投资中心是企业内部最高层次的责任中心，其特点是既要对成本、收入、利润负责，又要对投入资金负责，投资中心同时也是利润中心，它在企业内部具有最大的决策权，也承担最大的责任。在组织形式上，投资中心一般是独立法人，而利润中心可以是也可以不是独立法人，成本中心一般不是独立法人。

2、不同的责任中心有不同的责任预算，因此形成了不同的考核指标。

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成本中心的考核指标是责任成本。责任成本是以具体的责任单位（部门、单位或个人）为对象，以其承担的责任为范围所归集的成本，也就是特定责任中心的全部可控成本。

利润中心的考核指标主要是利润，通常以贡献毛益作为考核指标。同时，要区分经理业绩与部门业绩，因此增加“分部经理毛益”和“分部毛益”两个项目。

对于投资中心的考核，应包括以下两个方面：一方面是通过资本收益率等指标，考核投资中心的经营成果；另一方面是用净现值和内部收益率等指标，考核投资中心新增投资的投资经济效益。

3、①EVA真实全面考虑了企业经营的全部成本，包括权益资本在内，体现了在某个时期企业财富价值的增加量，即股东角度所定义的利润

②统一的经营目标科学有效。首先，将公司目标与管理目标统一于一个EVA指标，避免了公司多目标甚至无目标的困惑。其次，将EVA最大化作为目标，不产生负面作用。

③适用性强。EVA方法可操作性较强，尽管对会计账面做了直接指向企业价值的很多调整，它能够真正全面、准确地反映企业以及多数项目和方案的价值和增值能力。

【习题答案】

1、解： 投资中心 销售收入 销售成本费用 利润 经营资产平均占用额 经营资产周转率（次数） 投资报酬率 甲 乙 丙 500 000 480 000 20,000 200,000 2．5 10％ 300,000 276,000 24,000 100 000 3 24％ 450 000 427,500 22 500 90 000 5 25%

第17章

案例分析 要点提示：

股利政策具有信息内涵 。持续的股利支付政策向投资者传递未来业绩表现乐观的信号，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票价格。但支付现金股利会增加企业现金流出，使资产的流动性降低，尤其在企业现金流量不足的情况下可能给企业带来财务风险。

股利政策的变动会影响投资者对公司管理政策、付现能力以及对未来获利能力的判断，并相应引起股票价格及市场价值的波动。稳定的股利政策突然变动极易给投资者带来公司经营不稳定的心理预期，不利于稳定股票价格。

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在制定股利政策时尽量保持其灵活性。增加股利政策方面的灵活性有助于增强公司的灵活性，减轻经营压力，避免企业陷入支付困难。公司股利政策变化时，应采取配套措施进行防范。

【习题答案】 一.单项选择题 1.B 2.D 3.A 4.C 5.B 二.判断题

1.（√）解析：通货膨胀时期往往导致资金购买力水平的下降，因此，公司应采取偏紧的股利政策，留有大量的盈余以满足购置资产的需要。

2.（×）解析：股东所得股利的多少除取决于每股收益外，更主要的还要看公司的股利分配政策。

3.（√）解析：若公司支付较高的股利，会导致留存收益减少，意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股会引起公司控制权的稀释。因而，明智的股东为防止控制权稀释，往往希望公司降低股利支付率。

4.（×）解析：债权人可以通过债务合同约束限制公司股利发放。 5.（√）解析：此时股东得到股票价值相对上升的好处。 三．计算题

1. 增发股票数为：1 000 000×10%=100 000股 需划转的资金为：100 000×20=2 000 000（元） 转入股本的为：100 000×1元=100 000（元）

转入资本公积的为：1 900 000元，发放股票股利后的资本公积为3 000 000+1 900 000=4 900 000（元）。

2. （1）未来所需权益资本=1400×（1-50%）=700（万元） 需补充的权益资本=700-300=400（万元） 股利支付率=(500-400)/500=20% （2）股票市价=10×2=20（元）

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增发普通股股数=400/20=20（万股）

第18章

案例18-1：

宜家主要从直接材料的低成本和低用量方面努力，改变直接材料的投入来降低成本，适合于任何有原材料投入的企业；丰田主要从直接人工成本方面控制成本，以生产单纯化来降低人工成本，适合生产复杂、步骤多、人工成本在产品成本中占有很大比重的企业；玖龙纸业以规模经济来降低制造费用。 案例18-2：

1. 主要有销售控制、生产控制、成本控制等。

2. 巨额的广告费用应用在刀刃上，企业的销售经理应根据企业的历史、产品的特点、营销组合的方式和市场的开发程度等多方面因素，以历史数据为基础，客观分析企业环境，充分调查产品市场状况，听取有关人员意见，制定客观、合理、符合实际的销售计划，在此基础上编制销售预算，应对销售费用进行详细分解，具体分析，制定控制标准等。如果巨额的关高费用利用不当，会给企业带来重大的损失。

【思考题】

1、评价可采用的主要指标有营业收入、应收账款周转率、应收账款周转天数、应收账款回款率、销售费用与销售收入的比率、坏账率和销售毛利率等。在具体的考核与评价过程中，要注意发现销售及管理的薄弱环节，根据考核效果进行奖惩，达到激励与约束的目的，以进一步加强销售与收款工作的管理与控制。

2、企业利润最大化的目标从成本角度讲就是成本费用的最小化。财务控制的重点在于成本控制，成本控制也是企业成本管理体系中的中心环节。成本控制对于降低企业成本，增加企业盈利，提高企业经济效益，增强企业活力等方面有着重要意义，成本控制的好坏直接关系企业的生存和发展。企业的成本控制强调对企业生产经营的各个方面，各个环节以及各个阶段的所有成本进行控制，它包括设计成本控制、采购成本控制、生产成本控制、销售成本控制和使用成本控制等内容，它既包括产品成本控制，也包括质量成本控制。

成本控制的原则：（1）全面性原则；（2）责权利相结合的原则；（3）讲求效益原则；（4）例外管理原则。

3、建立采购审批制度；采用公开招标采购、定点采购、比价采购等方式，降低采购成本；构建采购价格信息查询体系，为顺利开展采购价格审核奠定基础；做好应付账款的管理，最大限度利用供应商给予的商业信用；定期对采购部门进行绩效考核与评价。 4、标准成本控制方法。

第19章

案例19-1：

负债对于企业是一把双刃剑，一方面给企业带来负债融资的好处，税盾以及较低的资本成本，特别是当企业处于资金周转不畅时，不亚于救命之水；另一方面，负债给企业带来财务风险，可能会使经营不善、资金周转不灵的企业陷入债务危机，甚至导致破产。要结合企业的战略、所处的环境、经济情况的变化等来探讨负债的风险。

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案例19-2：

债务重组方沙河集团为了要一个没有债务的干净的壳资源；ST深华源这样违规操作的目的是为了利润操纵，避免再次亏损，从而带上PT的帽子。 案例19-3：

前者进行了债务重组和重大资产出售，带来了4.4亿元的收益，扣除这些非经常性损益后，*ST美雅2008年的净利润为-1.25亿元。不过，值得庆幸的是，通过重组后*ST美雅摆脱了连续亏损的纺织产业，从而转向肉类食品供应。ST华龙也是通过重整全部原有不良资产，成为一家运输干散货的企业，若扣除非经常性损益后，ST华龙的净利润为-1.27亿元，显示公司净利润主要是重组带来的。对于重组带来的业绩增长，要具体分析。如重组能改变公司连续亏损状态，对公司主营业务有帮助，则是真的脱胎换骨。如重组不能改善公司基本面，重组完后公司还是会回到原样。 案例19-4：

资产重组的定价、支付方式以及重组后的收益预测构成了资产重组计划的重要工作内容。

案例19-5：

破产清算，也难找到半点资产。航线被执飞，意味东星航空早已变成“空壳”。 但东星巨额的债务的确令人咋舌，尽管资源非常宝贵。在其破产后再接收，既不必接管其债务，收购成本也会大大降低。东星不死也得死。 武汉市中院认为，东星集团及信中利公司明显缺乏对东星航空公司重整的资金能力，因此提交的重整方案不具有可行性。法院称，在重整方案中，虽然信中利公司等重整方提出首期注入2亿元~3亿元的资金，对东星航空股权、债务进行重整，但既没有提供注入资金的来源、相关融资机构愿意提供融资的证明，也没有提供债权人同意将其持有的债权转为股权的证明，和对其他债权人的债权利益进行保护的方案，同时缺少国有资产监督管理部门同意对国有债权转为股权的意见以及东星航空所在地武汉市政府和相关主管部门对重整方案的意见，因此法院认为该重整方案不具备可操作性和依法重整的条件。

金融风暴下，民营航空企业面临着多方面的考验。首先，自身的、股东的、出资人的实力，部分企业出现了出资人撤资的现象；第二，大环境萧条，客源少了，经营难以为继；第三，管理方面的考验，企业原有的经验、管理模式、管理思路，能不能支撑企业走出低谷。 民营航空公司的核心问题表现在两方面，一是外部扶持力度不够，再就是企业内功不扎实。因为内功不够，民营航空公司缺少坚实的资金后盾，缺少经营管理经验，缺少扎实的管理人才、技术人才和专业队伍。

东星破产最大的意义是具有退出示范效应。中国民航业自2005年对民营资本开放以来，一直是只进不出，东星此番谢幕，起到了很好的警示作用。民航行业是一个高风险行业，入局当谨慎。民营资本应从东星事件中得到反思，真正意识到这个行业是一个高风险、微利润、长周期的行业。民航业出现的诸多“民退国进”事件，不能简单归结为资金不足，尤其是有意进入的新“玩家”，应该在迈入这个门槛前仔细掂量掂量应该怎么“玩”。不要单纯以为达到8000万的资金注册门槛就可以玩得转航空业，入局者必须有清晰的战略思考，不要认为在光景好的时候进来投机一把就能赚到钱。 【思考题】

1、企业遭遇财务困境时，主要资产重组、债务和解、破产清算等解决方法。 2、资产重组的一般程序分为以下四个步骤：（1）重组前的准备。上市公司聘请独立的财务顾问、律师事务所以及具有相关证券业务资格的会计师事务所等证券服务机构就资产重组出具意见，审慎核查重大资产重组是否构成关联交易，以资产评估结果为资产交易定价情况下的资产评估报告，以及拟购买资产的盈利预测报告，并经会计师事务所审核。在初步磋商以

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及对聘请的证券服务机构，应采取保密措施，制定保密制度。（2）重组申请及核准。上市公司进行资产重组，应当由董事会依法做出决议，并提交股东大会批准。（3）重组实施。被核准的资产重组申请，上市公司应当及时实施重组方案，并于实施完毕之日起3个工作日内编制实施情况报告书，向中国证监会及其派出机构、证券交易所提交书面报告，并予以公告。自收到中国证监会核准文件之日起60日内，本次重组未实施完毕的，上市公司应当于期满后次一工作日将实施进展情况报告中国证监会及其派出机构，并予以公告；此后每30日应当公告一次，直至实施完毕。超过12个月未实施完毕的，核准文件失效。（4）重组后。上市公司应当在资产重组实施完毕后的有关年度报告中单独披露上市公司及相关资产的实际盈利数与利润预测数的差异情况，并由会计师事务所对此出具专项审核意见。

3、企业破产界限通常有三种概括：不能清偿或无力支付；债务超过资产，即资不抵债；停止支付。

我国采用概括方式来规定企业破产的界限。

①我国只有因经营管理不善造成严重亏损的企业，在不能清偿到期债务时，才予以宣告破产；而世界上许多国家不管企业亏损原因，只要不能清偿到期债务时便可依法宣告破产。

②债务到期不能偿还，除指不能以现金偿还外，还包括不能以债权人指定的其他方式偿还，或没有足够的财产作担保，也没有良好的信誉可以借到新债来偿还到期债务。如果债务人能及时筹措到新的资金来偿还到期债务，即使债务人的债务已超过其资产的公正价值，也不能认定该企业已经破产。

③不能清偿债务通常是指债务人对全部或部分债务在可以预见的一定时期内持续不能清偿，而不是指资金周转一时不灵而暂时停止支付的情况。

破产时清算机构的工作程序：①清查企业债务；②清查企业财产和债权；③清偿企业债务和分配企业剩余财产：经债权人会议通过，并报请法院裁定后，按一定的债务清偿顺序进行分配；④编制清算报告：在债权人与债务人达成和解协议、在破产企业财产不够支付破产费用和破产企业财产分配完毕时，都应提请法院终结破产程序；⑤办理停业登记：清算机构在接到法院终结破产程序的裁定后，应及时办理破产企业注销登记工作。至此，破产清算工作宣告结束。

4、国内在资产重组方面的实践和研究主要集中在资产出售与转让、资产置换、债务重组方面。资产出售与转让的目的是实现资产总体的重新选择和组合，提高公司资产的质量和经营效率。债务重组的基本目的包括改变企业的资本结构，达到合理的资产负债率和债务结构，降低必须支付的固定利息费用，避免企业陷入“高负债—融资能力降低—高筹资成本—低利润—更高债务”的恶性循环。资产置换的目的一般都是调整资产结构、提高资产质量、加强主营业务、调整企业主营业务方向等。 案例19-6：略。

第20章

【案例解析】

本节通过三个案例：泰港实业对ST包装的并购、国美并购永乐和雀巢的并购阐释了在实际市场中并购的具体方式，促成双方并购的内部条件以及外部环境；并购形成的条件，对行业内部发展的影响及意义，并且在一定程度上反映出国内并购的机制存在的问题。

【案例解答】 案例一.

1. 首先，资产评估不透明；其次，并购机制不透明；最后，金融体系信贷问题。

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2. 原因主要有两个：从出让方和上市公司的角度来说，随着上市公司数量的越来越多，陷入经营亏损困境的上市公司数量也不断增加，部分上市公司的经营状况也越来越恶化，为了保牌和保壳，许多上市公司不得不从外面引入有实力的战略股东，对其实施重组；从买壳方来说，由于近年来中国股票发行机制和方式发生了很大的变化，日益朝着市场化发展，根据规定，企业在实施IPO发行上市以前，必须先注册成立后再由券商至少辅导一年，这无疑加长了企业发行上市的周期。与此相对应，中国证监会2000年5至7月份相继出台了增发新股的政策规定，即实施重大资产重组且符合其它条件的上市公司可以增发新股，这无疑给非上市企业通过买壳借壳上市提供了一个契机，可以说，这两个因素的共同作用推动了2000年并购上市公司行为的大量发生。

案例二.

1. 国美电器将向上海永乐出售或者购买产品。订立该协议发挥更佳的统一采购优势并确保国美和永乐货源充足，从而使得国美和永乐都能受益于此项合并。 此项协议中最关键的一笔是，无论是购买还是销售，国美电器与上海永乐之间的交易均以“成本价”展开。

2.双方多轮博弈后达成的“股权＋现金”收购方案是：永乐1股换0.3247股国美股份加0.1736港元现金补偿。

案例三.

1.雀巢公司是世界上最大的婴儿营养产品企业，但它却缺少知名的婴儿食品品牌，收购了嘉宝将弥补这一不足。另外，对嘉宝的收购将帮助雀巢继续在保健营养产品市场展开扩张。同时，这也是雀巢为拓展在中国的奶源基地而走出的战略性一步。

2.雀巢和嘉宝合并后，雀巢将确保该公司在美国婴儿食品市场第一品牌的地位。并购将确立雀巢在婴儿食品界的领导地位，并为雀巢营养食品迈向全球领导地位跨出决定性一步。

第21章

【习题答案】 一、名词解释

外汇市场：是指经营外币和以外币计价的票据等有价证券买卖的市场。是金融市场的主要组成部分。

外汇风险：是指一个经济实体或个人的债权债务在以外币计价时，由于汇率波动引起价值变化而蒙受损失或丧失预期收益的可能性。

折算风险：企业进行会计处理和进行外币债权、债务决算等时候如何以本国货币进行评价的风险。

内部转移价格：跨国公司内部转移价格，是指企业内部各经营单位之间，半成品，成品或劳务等各项产品交易价格的订定。 二、简答

1. 什么是跨国公司？

简单地讲，跨国公司就是指公司的经营越出了国界。具体地说，跨国公司是指在一个国家设

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立总部，通过对外直接投资，在多个(两个或两个以上)国家设立分支机构或子公司，实行全球战略，在一个决策体系内进行跨国性的生产和经营活动，国外子公司的营业额占公司总营业额的一定比例的企业系统。 2. 跨国公司的财务管理有哪些特点？

(1)理财环境的复杂性。在进行跨国公司财务管理时，不仅要考虑本国各方面的环境因素，而且要充分考虑如各国汇率的变化、外汇管制程度、通货膨胀的高低、资本汇进汇出的限制、资本市场的发育程度等等。

(2)资金融通的多样性。在母公司的控制下，跨国公司把遍布世界各地的整个公司集团的大部分甚至全部资金营运活动集中起来，形成一个世界性的经营网络。跨国公司就可凭借这一网络，以最佳方式筹集最低成本的资金。

(3)风险程度的差异性。一般来说，跨国公司面临着比国内企业更大的风险。这种风险主要包括两大类：一是经营风险；二是政治风险。经营风险有汇率风险、利率风险、通货膨胀风险。政治风险有政府变动风险、政策变动风险、法律变动风险和战争风险等。

(4)理财内容更丰富。 跨国公司的财务目标是追求最大利润，各国的税收差异是跨国公司权衡利弊的一个重要筹码。此外，转移价格的运用，会计、金融、外汇市场的操纵和利用也是其区别于国内公司理财的新内容。

3. 跨国公司内部各子公司之间如何降低结算带来的汇率风险？

跨国公司内部各子公司之间可以运用提前或推迟结算的操作方法，如预测该东道国货币将在短期内贬值时，该国的子公司应提前支付给其他子公司应付款，推迟收取应收款；如预测该东道国货币将在短期内升值时，该国子公司应向其他子公司提前收取应收款，推迟支付应付款。

4. 为什么跨国公司青睐纵向投资？

因为他们可以通过转移价格（transfer pricing）和公司内部贸易实现全球利润最大化。转移价格就是利用各个国家不同的公司税率（corporate tax rate），适当改变公司内部贸易的原料和产品的价格，使得公司最大的利润出现在公司税率最低的国家。 5. 跨国公司内部资金转移的具体方式有哪些？

跨国公司内部资本转移有多种方式，包括股利汇出、特许权使用费和管理费、提前与延期结汇、多边冲销与再开票中心、公司内部贷款、转移价格 三、计算

转让定价计算表

项 目 转移价格 销售收入 法国子公司（税率５０％） ＵＳ＄８０ ８００００ ＵＳ＄６０ ６００００ 德国子公司（税率４０％） ＵＳ＄８０ ２０００００ ＵＳ＄６０ ２０００００ 44

销售成本 毛利额 税额 税后利润 税后总利润 ５００００ ３００００ １５０００ １５０００ ５００００ １００００ ５０００ ５０００ １２００００ ８００００ ３２０００ ４８０００ １０００００ １０００００ ４００００ ６００００ 按ＵＳ＄８０计算：１５０００＋４８０００＝６３０００ 按ＵＳ＄６０计算：５０００＋６００００＝６５０００ 按ＵＳ＄８０计算：１５０００＋３２０００＝４７０００ 按ＵＳ＄６０计算： ５０００＋４００００＝４５０００ 总税收 从该表可以看出，当转移价格为80美元时，法国子公司的销售收入为80000美元，成本为50000美元，毛利为30000美元，税后利润为15000美元。德国子公司的成本等于转移价格80美元加上当地生产成本40美元，等于120美元，它的税后利润是48000美元，两个子公司总的税后利润是63000美元。当转移价格下降到60美元时，法国子公司的销售收入和毛利同时增加20000美元，同时德国子公司的销售成本减少20000美元，而毛利增加20000美元。由于法国的税率为50%，比德国的税率高10%，使最终总的税后利润由63000美元增加到65000美元，总的税负由47000美元下降到45000美元。即：US$20000×（50%－40%）＝US$2000。从上面的例子可以看出，跨国公司具有进行内部转移价格的优势和特点，为了获得更多的利润，将尽可能少的收入分配到高税率国，将尽可能多的收入分配到低税率国。

【案例分析提示】

1. 在本案例该公司有哪些外汇风险存在？

提示：本案例中主要有交易风险和折算风险两种交易风险 2. 该公司用哪些风险规避的方法来化解外汇风险？

提示：宣钢利用远期外汇结售汇、押汇、期权等金融工具对宣钢自营进出口货物包括成套设

备、备件以及大宗原料等进口贸易适时采用不同的金融工具进行外汇风险管理。 使用的主要方法有：1）即期外汇买卖；2）远期结售汇；3）外汇期权。

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