（一）选择一种期权组合，描述其特征，写出其利损方程及无盈亏点，讨论在对市场行情预测的不同情况下的多空头的选择。 答案（例）： 分跨期权组合
由相同股票、相同期限、相同行使价格各一份买权和卖权的多头或空头所组成。 多头买权： PtSPR1如果PtSP pltR1如果PtSP 多头卖权： R2如果PtSPpl tSPR2Pt如果PtSP 合并后：
PtSPR1R2如果PtSPpl tSPR1R2Pt如果PtSP 两个无盈亏点分别是： UBESPR1R2DBESPR1R2空头买权： SPR1Pt如果PtSPpl tR1如果PtSP 空头卖权：
R2pltPtSPR2如果PtSP如果PtSP
合并后：
分跨期权的多头往往是那些认为股票价格波动会比较大的投资者。在期权有效期内不论股票价格向哪个方向变化，只要有较大的行情变动就都可以行使期权而获利。
分跨期权组合的空头往往是那些认为股票价格波动不会很大的投资者，在期权有效期内如果股票的价格不会发生比较大的变化，也即碰上盘整行情时，则期权的价格都会下跌，因为从事期权交易没有什么获利空间。因此，分跨期权组合的空头可以在低价位补进期权而获利。
如果在期权有效期内股票的价格既曾有过上升又曾有过下降的话，那么，分跨期权的空头可以获得更多的盈利。但与多头不同的是，如果股票价格在两个方向上都有较大变动的话，那么，从理论上来说，分跨期权多头的盈利是无上界的，而分跨期权空头的盈利却最多只是期权的两个卖价之和而已。
（二）简要论述2014年11月央行降息对我国金融市场的影响（10分）
SPR1R2PtplttSPR1R2P如果PtSP如果PtSP从央行宣布降息之后发布的官方说明看,此次降息最重要的出发点仍然是为缓解企业融资成本高这一问题。在央行第三季度货币政策执行报告中,央行历数了之前为降低融资成本所做的各项努力,包括三次下调公开市场正回购操作利率、利用MLF和PSL等创新工具为市场注入流动性并引导利率下行等,但就政策实施效果看,这系列措施更多带来的是银行间流动性的宽松和债券收益率的较大幅度下行,作为融资结构主力的信贷成本下降幅度却极为有限。
从宏观经济层面,此次降息将从以下几方面产生正面影响:首先,贷款利率下行将有效降低企业负债成本,改善企业利润,部分化解债务风险;其次,房贷基准利率的下调对房地产投资的积极影响也显而易见,而房地产市场持续的下行调整正是当前国内经济下滑面临的最大风险;此外,房贷负担的减轻还将提升居民的消费能力,刺激当前低迷的消费需求。总的来说,降息有利于经济增速的企稳,同时降低经济的尾部风险。对于金融市场 而言,降息带来的直接影响就是带动无风险利率的进一步下行,而随着市场对经济基本面和企业盈利预期的改善,市场的风险偏好也将提升,风险资产受益。
（三）试论述产生套期成本的原因
套期之所以有成本，原因有两个，一个原因是套期者的采取套期策略来避免风险，该风险是由套期交易的另一方面来承担的。如果这个另一方面也是一位套期者，且具有相反的风险，那么，两位套期者都得到了好处，我们就不需要其中一个必须补偿另一个。但是，更经常的情况是，合约的另一方是一位投机者，当用于套期措施的证券是远期合约时，这种情况就更为普遍。投机者利用头寸来投机利润。如果投机行为对于投机者来说，代价很大（消耗财力），并且如果投机者又很厌恶风险的话，那么，投机者就需要他们所承担的风险得到补偿。投机者由于承担风险所得到的补偿，也就是套期者要支付的成本。第二个原因是交易费用的存在，如手续费、买卖价差等。
（四）1.试分析期货交易与期权交易的联系与区别分别有哪些？ 可以从以下六个方面着手分析：
(1)权利义务方面：期货合约双方都被赋予相应的权利和义务，只能在到期日行使，期权合约只赋予买 方权利，卖方无任何权利，只有对应义务。
(2)标准化方面：期货合约都是标准化的，期权合约不一定。
(3)盈亏风险方面：期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的，期权交易双方所承担的盈亏风险则视 情况(看涨、看跌)而定。
(4)保证金方面：期货交易的买卖双方都要交纳保证金，期权的买者则不需要。
(5)买卖匹配方面：期货合约的买方到期必须买入标的资产，卖方必须卖出标的资产，而期权合约则视 情况（看涨、看跌）而定。
(6）套期保值方面：期货把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去，而期权只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。 （五） 材料一
金融衍生品在全球金融市场中发挥了重要作用，为最终客户提供了更好地管理与其业务发展相关的金融风险的机会。金融衍生品的飞速发展和日益复杂，既反映了最终用户对更好金融风险管理工具的需求，也反映了金融服务业响应市场需求的创新能力。——美国通用会计署，《金融衍生品：为保护金融体系而必须采取的行为》 材料二
信用衍生品现在成了恶魔,被视为撒旦手中的玩物。——蒂莫西·奥布莱恩，《纽约时报》 事实上，全世界的银行都已经挖下了邪恶的债务陷阱，制造了金融衍生产品。就目前所知，从2007年算起，那些破产倒闭的银行积累的房地产贷款，无论是在整个太阳系还是在外星系，无论是现在抑或未来，都找不到足够的钱偿还。——皮埃尔·约瓦诺维克，《摩根女投行家》
请结合本课程所学内容、题中所给材料以及你自己的日常积累，论述金融衍生品对金融市场的影响。
无正确答案，请自己思考作答。
（六）请简要论述金融创新的意义，并说明衍生产品是如何引起价值变化的。
金融创新就是推动金融体系实现其改善实际经济运行状况之目标的核心机制 。它可以满足人们对市场完全化的要求，促进金融体系对经济资源配置的强大影响，降低交易成本或者增加资本的流动性，分散并降低投资风险，降低由于交易双方信息不对称或者当事人不能有效地监控代理人的行为而引起的代理成本，提高价格的信息含量。 金融创新可以从多个方面引起价值变化，如：
（1）增加流动性：只要期限不是1年，就可以通过久期杠杆放大资金量。如房屋按揭抵押贷款的证券化，在多个层次间不断通过杠杆改变资金量。
（2）降低风险：期权在提供单向避险可能的同时，保留了有利的风险，即在价格有利时能够享受价格变化带来的收益。而需要付出的代价（不行使权利时）是购买期权的费用，而期权的价格比其标的资产价格低很多，因此降低了风险。
（3）减少税收：在具有不同公司所得税税率的关联企业间，通过股权和债券的互换等关联交易达到避税目的。
（4）减少代理成本和交易成本：以期权为标的资产的期权，价格进一步降低，但同时可能带来相同的避险效果。
（5）规避管制：背对背贷款指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日各自归还所借货币。这种做法可以规避国家的外汇管制。
（6）满足投资者偏好：CMO利用长期的、每月支付的抵押现金流创造不同档期的品种，将本息支付设为几档，任何一档债券的投资者在其本金得到偿付之前都能定期获得利息，本金支付则逐档依次支付。将CMO极端化得到只收到基础资产组合产生利息收入的IO和只收到基础资产组合产生本金收入的PO。在利率下降时，IO收入减少，价格下降；而PO可以提前获得本金收入，价格上升。二者风险收益特性相反，满足了投资者的不同偏好。
（七）请你谈谈你对金融工程的理解：含义、内容及其与宏、微观金融理论的区别与联系。 答案要点：
金融工程是指法律允许的条件下动用一切手段和方法来解决金融中存在的问题，井根据自身的目的创造性地开发和利用生撇工具它包括三个方面：对金融工具的深入研究，了解各种金融工具的特性并加以合理利用对金融工具的创新包括对传统工具的创造性组合和对一些全新的工具的设计与开发，而创新过程对金融工具也是十分重要的。金融手段的开发和创新。
从整体来看，金融工程贵在创新。 金融理论侧重于金融活动中的规律，探讨金融现象背后的规律，回答“是什么，为什么”等问题；金融工程侧重于应用金融理论解决金融活动中出现的问题，回答“应该怎样做”的问题。
（八）请你谈谈你对金融工程的理解：含义、内容及其与宏、微观金融理论的区别与联系。
金融工程是指在法律允许的条件下， 动用一切手段和方法来解决金融中存在的问题，并根据自身的目的创造性地开发和利用金融工具。它包括三个方面：对金融工具的深入研究，了解各种金融工具的特性并加以合理利用。对金融工具的创新。包括对传统工具的创造性组合和对一些全新的工具的设计与开发，而创新过程对金融工具也是十分重要的。金融手段的开发和创新。从整体来看，金融工程贵在创新。金融理论侧重于金融活动中的规律，探讨金融现象背后的规律，回答“是什么、为什么”等问题；金融工程侧重于应用金融理论解决金融活动中出现的问题，回答“应该怎样做”的问题。
（九）
一位跨国公司的高级主管认为：“我们完全没有必要使用外汇远期，因为我们预期未来汇率上升和下降的机会几乎是均等的，使用外汇远期并不能为我们带来任何收益。”请对此说法加以评论。
考察学生对于远期以及期货等金融工具的作用的理解。 他的说法是不对的。（1分）首先应该明确，期货（或远期）合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者通过期货（或远期）合约获得了确定的未来买卖价格，消除了因价格波动带来的风险。（3分）本例中，汇率的变动是影响公司跨国贸易成本的重要因素，是跨国贸易所面临的主要风险之一，汇率的频繁变动显然不利于公司的长期稳定运营（即使汇率上升与下降的概率相等）；（3分）而通过买卖外汇远期（期货），跨国公司就可以消除因汇率波动而带来的风险，锁定了成本，从而稳定了公司的经营。（3分） 【第九讲远期价格及其定价第三节远期、期货与即期的关系】 （十）
什么是期权？深沪证劵交易所的权证和期权有何不同？发展股票期权的意义？
一、期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。
二、期权是大的概念有股票期权黄金期权外汇期权等有看涨期权或者看跌期权 权证属于期权范畴其实就是股票期权，但在大陆就是看涨的股票期权即只能做多。 三、
1.建立和发展我国的股票期枳市场是适应金融体制改革和金融市场国际化的需要
从世界范围来看,股票期权的产生及每次发展无不与金融市场的发展有关,股票期权实际上是金融市场发展的产物,反过来又促进金融市场的发展。我国的金融体制改革已进人攻坚阶段,专业银行和其他金融机构将成为市场经济中自主经营、自负盈亏的经济实体,为了寻求进一步的发展,银行和其他金融机构的创新必不可少,而股票期权市场正为这种创新打开了出路。随着金融市场的国际化,我国银行和其他金融机构所面临的冲击和挑
战将更严酷,单靠传统的金融业务其生存和发展将受到严重威胁,因此,必须从最基本的股票期权交易开始,逐步开展金融衍生工具业务。一方面利用这些工具管理自身的风险,另一方面大力拓展业务,创造盈利机会,以便在国际竞争中立于不败之地。
2.有利于投资者防范股市风险,从而促进我国股票市场的进一步发展和繁荣
我国股票市场由于行情大起大落,风险突出,造成广大投资者心态不稳,甚至对股市失去信心,以致于股市资金严重不足,行情持续低迷。在这种情况下,引进股票期权交易,则给投资者提供了套期保值、规避风险的有效工具,投资者利用期权与股票组合进行投资,把市场风险控制在一定的范围之内,而不必再担心市场行情的大起大落,从而有助于稳定股市,重新树立起投资者的信心,活跃股票市场。从长期发展来看,股票期权市场还可以加快信息的传播速度,使很多在此之前可能滞后的信息披露,在当前的市场条件下很快得到公开,并反映在股价的敏感性波动上,从而能够解决股票市场的信息不对称问题.直接增强市场的有效性,而且还能够有效地疏理股票市场的供需结构,使供求趋于平衡。
3.建立和发展我国的股票期权市场是国企改革的需要
股票期权市场的建立促使了股市的繁荣,为企业在资本市场上的筹资和投资提供了便利,有利于改变目前企业筹资困难、每年上市额度用不完的现状,也有利于国有企业的战略改组和股份制改造,从而推动国企改革。股票期权的价格发现功能,也为企业的资本经营提供了宽松的环境,有利于企业对财务作出合理安排。对提高企业经营水平,增加竞争能力也大有好处。
4.有利于吸纳“游资”,分解股票市场上的投机行为
在我国经济体制改革的过程中,由于多种原因,形成了不断膨胀的“游资”,这些“游资”以追逐高额利润为目的,以投机为手段,在金融市场上横冲直撞,使经济运作的局部乃至整体形成“泡沫经济”,影响经济增长的质量。“游资”一旦进入股市则使股市的投机行为猖獗。要消除这种投机行为,自然可以通过立法、加强管理等办法实现,但往往随着投机的消失,市场也萎缩了。这是各国证券市场管理中面临的两难境地。通过建立股票期权市场,意味着为这些“游资”和投机行为提供了一个游戏场所,有利于把股票市场上的大量投机行为分散到股票期权市场上来,在润滑市场的同时,又不侵害投资者的利益,因此,活跃了股票期权市场,也稳定和繁荣了股票市场。当然.也必须对这些“游资”和投机行为进行严格管理,使投机者在“公开、公平、公正”的基础上,凭自己的能力各显身手。
5.建立和发展我国的股票期权市场.有利于促进我国股票市场的进一步完善
股票期权市场是一种建立在高度信用基础上的契约交易,为了保证各项交易活动的健康和有效,必须建立严格、健全的交易法规。目前,我国股票市场存在的一个最重要的问题就是没有形成统一、完善的法规体系,虽然《证券法》已经出台,但其可操作性显然较差.还缺少具体的实施细则,这在一定程度上影响我国股市的迸一步发展,而通过开展股票期权业务,可以借助其立法工作的进行,促进股票交易法规的健全和完善.起到事半功倍的效果。 （十一）
11月19日—21日，世界互联网大会在乌镇举办，emc受邀出席并在“互联网与金融”分论坛演讲。在“互联网与金融：促进金融创新和经济发展”分论坛上，emc公司亚太及日本地区全球服务部副总裁davidwirt发表主题演讲，分享了在技术和客户市场向第三平台转型的背景下，emc如何帮助传统金融机构拥抱互联网，实现创新发展的见解。以移动、云、
大数据、社交为代表的第三平台技术为许多行业带来了结构性变革的机遇和挑战。如何快速响应客户市场，同时有效控制运营成本，这已成为各行业企业最重要的业务挑战。就金融业而言，业务创新与风险控制的平衡是核心挑战。“互联网是金融服务的创新催化剂。随着移动支付、云计算、社交媒体、数据挖掘等应用不断涌现，金融机构在实现业务创新和灵活性的同时，可有效提高运营效率、降低成本。”davidwirt表示。
——世界互联网大会共话互联网与金融创新
自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投资银行、对冲基金等各类机构投资者，次级抵押贷款公司的信用风险被转移出去了。但从2004年6月开始，美联储持续加息，房地产业开始趋冷，一些借款买房人不能按期还贷而违约，违约率的上升导致一些次级抵押贷款公司（如美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融）出现亏损以至破产。同时，次级抵押贷款支持的债券也随之变成了垃圾债券，它的价格下跌引起了投资于此机构出现财务困难。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机，引起了造成美国和全球主要股市下跌。
——吴渝璋《浅析美国次贷危机的原因和思考》
（1）金融创新会带来怎样的价值变化？
（2）结合08年金融危机，谈谈你对金融创新的理解。
答案：
（1）可以从以下几个方面作答：
1、流动性增加 2、风险减少 3、税收减少 4、减少代理成本 5、减低交易成本 6、规避管制
7、满足投资者偏好
8、提高交易方便性和便捷性 (答出5点即可)
（2）本题为开放题目，从正负两面效应作答即可。 （十二）
通过一学期的学习，请你谈谈对《金融工程学》的认识。（提示：主要从“金融工程学”含义、产生的原因、学科发展现状、作用等方面进行论证）
答：金融工程学侧重于衍生金融产品的定价和实际运用，它最关心的是如何利用创新金融工具，来更有效地分配和再分配个体所面临的
各种经济风险，以优化它们的风险/收益率。较为具体而言，金融工程是在风险中性的假设条件下，将某种金融证券资产的期望收益率拟合于无风险收益率；从而是趋向于一种风险厌恶型的投资型。 金融工程创造性解决企业的金融问题，创造性体现在工具的创新和制度的创新，核心是风险管理，它进行风险管理的特征：高效性、准确性、成本的低迷性，核心内容是流动性、安全性、完善性 金融工程在实际运用方面，甚至已超出了金融和财务的领域。一些工业企业已把金融工程的技术方法应用于企业管理、市场营销、商品定价、专利权价值估算、员工福利政策的制定、商务契约的谈判等等方面，取得了意想不到的成功。而且经常是只用一项简单的金融工程技术就可以解决原本相当复杂的问题。
实际上，只要是牵涉到收益和风险权衡抉择和分配转移问题，金融工程就有用武之地。也就是说，金融工作的理论和实务，可拓展到更为广泛的领域中去。另外，在某种意义上，金融工程师们在扮演着三种角色：交易方案制定者(市场参与者)、新观念创造者(创造者) 和经济法律打擦边球者。
（十三） 1、【材料一】沪港通是指上海证券交易所和香港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，是沪港股票市场交易互联互通机制。沪港通由中国证监会在2014年4月10日正式批复开展互联互通机制试点。证监会指出，沪港通总额度为5500亿元人民币，参与港股通的个人投资者资金账户余额应不低于人民币50万元，港通正式启动需6个月准备时间。2014年11月17日，沪港通开通仪式在香港交易所举行，标志着沪港通正式开通。
【材料二】从早期以佛罗伦萨等城市为中心的“北意大利金融”，到后来以阿姆斯特丹为中心的“荷兰金融”、以伦敦为中心的“英国金融”和以纽约华尔街为中心的“美国金融”——历史的轨迹告诉人们：一个世界大国的崛起，不仅依靠先进的科技生产力，还往往伴随金融的崛起和世界金融中心地位的确立。从国外的经验看，衍生品市场随着经济发展和金融深化，在定价和风险管理方面将起到越来越重要的作用。
【材料三】美国的金融衍生品在近几年发展很快，其复杂程度也日益加剧，而随着金融衍生品的不断开发，风险在无限分散的同时，也堆积得越来越严重。金融机构开发的地产衍生债券，对次贷危机起到了推波助澜的作用。美国房地产的泡沫和风险，通过地产衍生品将风险扩散到了全球。当房市萧条，次级贷款者无资金偿还债务的时候，危机便以极快的速度蔓延开来。时至今日，金融危机的概念已不仅仅局限于美国按揭贷款和房屋市场了，还关系着华尔街众多金融机构的生死存亡。
问题1. 随着中国改革开放的推进，中国衍生品市场虽然起步较晚但也逐渐发展起来。请举两例目前国内已有的金融衍生工具并做出简要的解释。
问题2.结合材料一、二，沪港通开放之后对我国未来金融衍生品的发展有何影响。 问题3.结合材料三，简要说明金融危机对中国发展衍生品市场的启示
第一问解析：
认股权证：在香港俗称“认股证”（译音）。认股权证是一个“权利”，但非责任。其赋予持有者在预定“到期日”，以预定“行使价”，购买或沽出“相关资产”（如股份、指数、商品、货币等）。市场上有两种认股证，一般称为股本认股证及衍生认股证。
商品期货：是标的物为实物商品的一种期货合约，是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格买卖某一数量的实物商品的标准化协议。
第二问解析：
衍生品的场外市场与场内市场是互为补充，缺一不可的。随着沪港通的实施，中国资本市场逐渐开放，伴随着人们更多对避险，方便交易等金融工具的需求。在大力发展金融衍生品市场的同时，主要应该注意以下几个方面：
首先，要不断完善基础金融产品市场建设。目前我国已引入场外交易方式，建立了做市商制度，同时也在不断完善交易结算系统、资金清算系统和托管系统，这些基础建设有利于衍生产品市场的发展，以后还需加强这方面的建设。但是基础市场的利率、汇率都没有很权威的市场均衡价格的情况下就很难促进场外衍生品市场的发展，所以应该加大这方面的发展和完善力度。
其次，提高我国商业银行的定价能力。商业银行是衍生产品市场的重要参与者，由于我国大部分的商业银行均引进了战略投资者，而这些战略投资者的定价能力很强，定价技术也非常先进，故我国银行可以通过加强与战略投资者的合作，提高自己的市场定价能力，以便更好地参与衍生品市场，并且适时转变其经营模式。
第三，完善相关法律法规。场外市场由于不透明，加强相关法律的建设有更重要的意义。加强立法将使我国金融衍生品的创新、交易都有法可依，从而有利于监管。
第四，场外金融衍生产品创新时要充分结合中国国情。为了使我国衍生产品市场健康发展，商业银行向客户提供衍生产品服务时，要切实为有避险需要的客户服务。这要求先发展以规避风险为主的衍生工具，对于过于复杂且风险太大的衍生工具则可先缓一缓。对我国商业银行而言，信贷业务还是主营业务，重点要研究信贷业务创新，要借鉴国外银行运用信贷资产衍生产品的经验，推出信贷资产违约期权、全额利息掉期、信贷资产证券化等衍生产品，将部分信贷风险转移出去，增强信贷资产的流动性。
最后，在场外衍生品的监管应该有一定的灵活性和前瞻性。由于衍生品具有的灵活性，分业监管下只是对机构进行监管很难达到目的，可行的办法是实行功能监管，即不论是由什么机构发行的产品，只要是符合某一类产品的功能特点就应该有相应的分业监管机构对其进行监管。
第三问解析：
1、场内市场有旺盛的生命力，在场外市场仍将继续发展的同时，鼓励部分场外衍生品市场逐渐走向“场内化”
场外市场是两两协商的市场，符合市场经济的要求，对于金融的发展非常重要，但是对有外部性和重点的机构应该加强监管。场外衍生品之所以带来如此巨大的破坏，首先是因为在于其产品本身包含着信息不对称，产品过于复杂、产品链过长，市场的透明度极低和监管缺失，造成参与交易的银行等金融机构对交易对手的实际交易头寸等情况一无所知，如果一家交易商出现流动性问题或倒闭，会牵连许多参与交易的做市商，造成连锁反应；其次是因为金融服务过于集中在少数大型金融机构，而这些机构的倒闭对市场有重大的影响。
2、对过于复杂的金融衍生产品和过高的杠杆倍数应该加强监管 金融机构的存在主要是为了减少信息不对称，但是过于复杂的衍生品使信息不对称反而扩大了，衍生品的链过长的情况特别值得注意。同时，由于市场复杂性的提高，过于复杂的产品还加大了企业和监管当局风险管理的难度，金融机构过高的杠杆总数不值得提倡的。
3、增加金融体系多样性，防范金融市场的系统风险，防止对小概率事件的易崩溃性 金融机构在全球范围内相互兼并相互模仿，业务同质性和管理趋同性越来越强，这减少了金融体系的多样性，增加了金融市场的系统风险。金融衍生品的大量存在更进一步把这些风险扩散和复杂化，虽然对一般风险承担能力增强了，但对于一些类似“黑天鹅”事件的小概率事件则呈现易崩溃性。
4、中介机构和大型机构高管的道德风险将受到进一步的监管
一方面，要严防外部信用评级机构的道德风险问题。信用产品难以准确定价的特性，而通常这些固定收益产品都是要依靠穆迪或标准普尔等评级机构的评级来进行对借贷人的违约概率推算，可惜这些评级机构的反应一般都比较滞后，通常是出现了重要的信用事件或出现了危机征兆之后再降低对其的评级。
另一方面，要严防管理层的道德风险问题。场外金融衍生品市场主要是为金融机构服务的，大部分华尔街公司的年终奖依据的是短期行为，一些风险短期内并未显露出来，华尔街的银行家有充分的理由冒风险，这在一定程度上助长了危机的蔓延。 （十四）
1、请谈谈你对金融一体化的理解。
答：全球金融一体化趋势的影响既有积极的一面又有消极的一面。（2分）
积极的影响包括：促进了生产与资本的国际化程度，提高了全球生产的整体水平；为跨国公司进行全球化投资提供了充足的资金来源和优质服务；为生产要素在全球范围内的合理配置提供了必要的条件和基础；推动了国际投资和国际贸易的发展和新兴市场的兴起；充分调动了全球闲置资金，使一国及地区的经济发展不再受制于国内储蓄和资金积累；促进了国际金融机构之间的竞争和经营品种的多样化；提高了资金的流动效率，使金融业务迅速膨胀；降低了国际证券市场融资的成本；促进了金融创新运动；促进了各国金融体制的合作、调整与改革等等。（每点1分，答出4点即可。）
消极的影响包括：为全球范围内的投机活动提供了广阔的空间、方便的工具、快捷的渠道和灵活的方式；加剧了资产价格尤其是利率和汇率的过度波动，加大了投资者个人和整个金融业自身的风险；使各国金融监管方式显得落后、监管措施显得滞后、监管体系显得脆弱，增加了金融体系的不稳定性；使国际金融业的发展更加不平衡，加大了发展中国家与发达国家之间严重的南北差距；为发达国家利用资本渗透手段达到控制发展中国家经济的目的提供了条件；造成发展中国家全球性的债务危机；削弱了发展中国家货币政策的自主性以及政策的预期效果，使一国很难坚持自主的经济政策。（每点1分，答出4点即可。） （十五）
1. 简述金融衍生品的套期保值功能与价格发现功能的含义，并对某个具体金融衍生产品的套期保值和价格发现功能进行分析。
答：套期保值指市场参与者为了规避某一市场上的风险（包括价格风险、利率风险、汇
率风险等），而在另一市场上所采取的风险对冲措施。在实践中，套期保值的基本原理是，利用现货市场上某种商品的价格变化趋势，与该种商品在衍生工具市场上的变化趋势大致相同的规律，同时根据数量均衡、交易方向相对的原则，在衍生工具市场买入（或卖出）与现货市场数量相当，但交易方向相对的衍生工具以利用衍生工具市场上的盈亏来冲销现货市场上的盈亏，从而达到稳定成本或利润的目的。
价格发现功能就是指市场通过公开、公正、高效、竞争的交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。价格发现与套期保值，是很多市场比如期货、股指期货等市场所拥有的独特功能。
期货套期保值，指利用期货市场所进行的套期保值活动。例如：某农场主将于3个月之后出售一批小麦，由于该农场主担心3个月后小麦价格将下跌，于是该农场主在期货市场上卖出3个月期的小麦期货。对该农场主的保值效果简单分析如下：（1）在3个月之后，如果小麦价格果真下跌。那么，此时该农场主在现货市场卖出小麦时将遭受一定的损失；但另一方面，用于小麦期货价格的变化趋势与小麦现货价格的变化趋势基本相同，因此，当小麦现货价格下跌时，小麦的期货价格也将随之而下跌，此时，该农场主则可以在期货市场上以较低的价格买进小麦期货，以冲销原先卖出的小麦期货，这样，该农场主在期货市场上将获得一定的盈利。可见，当小麦价格下跌时，该农场主则可以拥期货市场的盈利来抵消现货市场的损失，从而可以达到保值的目的。（2）在3个月之后，如果小麦价格不迭反升，此时该农场主在现货市场上将获得一定的额外收益，而在期货市场上则会遭受一定的损失，从而也可以达到套期保值的目的。 （十六）
试论述境外金融衍生品交易的发展创新给我国金融市场带来的挑战以及应该采取的应对措施。
答 ： 挑战略，，六点应对措施。。。
应对一：套期保值必须坚持风险可知可控的原则 应对二：坚持避免参与复杂的场外结构性衍生品交易 应对二：充分发挥专业期货公司的骨干作用 应对三：采取措施保护国家金融交易数据的安全
应对四：研发符合国际期货行业标准的风险管理系统与加强风险管理 应对五：研发与采用有具有自主知识产权的外盘期货交易系统 应对六：加强对境外合作方与结算银行的选择 （十七）
桑德拉卡佩尔向玛利亚冯夫森咨询有关采用期货合约的方式对STAR医院退休金计划的债权组合进行套期保值，以防止利率上升带来的损失。冯夫森给出的表述如下：
1.如果利率上升，卖出债券期货合约将在到期日之前获得正的现金流。
2.在到期日之前，持有成本使得债券期货合约的价格高于标的债权的现货价格。 请分析这两种表述是否正确。
答案：1.正确。期货合约是逐日盯市的。在利率上升期间债券价格下降，持有空
头头寸的债券期货合约可以从逐日盯市中获得正的现金流。当标的资产价格上升，持有多头头寸期货合约的投资者可以将所获得的正的现金流再投资，远期合约只能在到期日出售，在到期日之前不产生任何现金流。
2.错误。按照持有成本关系模型，持有相关资产成本决定了期货合约的价格是向上调整的。债券没有任何显著的存货成本。由于在期货合约有效期向债券持有者支付了票面利息，持有成本降低。任何持有标的债权的“便利收益”也减少了持有成本。因此持有成本很有可能为负数。
（十八）
请你谈谈你对金融工程的理解：含义、内容及其与宏、微观金融理论的区别与联系。 金融工程是指在法律允许的条件下， 动用一切手段和方法来解决金融中存在的问题，并根据自身的目的创造性地开发和利用金融工具。它包括三个方面：对金融工具的深入研究，了解各种金融工具的特性并加以合理利用。对金融工具的创新。包括对传统工具的创造性组合和对一些全新的工具的设计与开发，而创新过程对金融工具也是十分重要的。金融手段的开发和创新。从整体来看，金融工程贵在创新。金融理论侧重于金融活动中的规律，探讨金融现象背后的规律，回答“是什么、为什么”等问题；金融工程侧重于应用金融理论解决金融活动中出现的问题，回答“应该怎样做”的问题。 （十九）
请比较期货与期权、期货与远期的区别 （1）期货与期权
1.期货交易的标的是商品期货合同或金融期货合同；期货交易分为两大类：商品期货和金融期货。以实物商品如玉米、小麦、铜、铝等作为期货品种的属于商品期货；以金融产品如汇率、利率、股票指数等作为期货品种的属于金融期货。 期权交易的标的是一种权利。
2.期货交易是双向合同，除非在交割期以前平仓，否则双方均有履约的义务；期权交易是一种单向合同，只赋予买方决定是否执行合同的权利，卖方只能听从于买方的决定。
3.期货价格每时都在变动，每天都有盈亏发生，由于实行逐日结算制度，交易双方因价格变动而发生现金流转；期权交易的履约价格事先已确定，合约价格则是买方所付的期权费，在指定的期限内不再改变，不到期交易双方不发生现金流转。 4.期货交易双方均有履约义务，故均需交纳保证金；期权交易买方只交期权费；卖方有履约责任，需交保证金。
5.期货交易不需付出现金，仅付少量的保证金，到期交割才付款，而绝大多数交易者在到期前都平仓了结，因此它不属现金交易；而期权交易需付比期货交易保
证金多的现金作期权费，因而贴近现金合同。
6.期货交易双方面临的投资风险与收益一样大，风险对双方来说都是无限的；而期权交易买方的风险有限，仅是其所付的期权费，盈利是无限的，且无需立即支付货款；卖方盈利是有限的，仅是期权费收入，风险却是无限的。
7.期货交易有杠杆作用；期权交易可将投资风险设置在一个可以承受的区域之内，具有比期货交易更强的杠杆作用。
8.期货交易大多数在交割期之前平仓了结；期权交易到期执行、放弃或转让期权合约了结。
9.期权交易可不在交易所，比期货交易方式灵活，有助于资金周转，对现有存货或头寸的交易者来说，增加了资金报酬率。
10.利用期货交易进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时，也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益；利用期权进行套期保值，若价格发生有利变动，可通过执行期权来避免损失，若价格发生不利变动，可放弃期权保护既得利益。 （2）期货与远期
1.交易场所不同。期货合约在交易所内交易，具有公开性，而远期合约在场外进行交易。
2.合约的规范性不同。期货合约是标准化合约，除了价格，合约的品种、规格、质量、交货地点、结算方式等内容者有统一规定。远期合约的所有事项都要由交易双方一一协商确定，谈判复杂，但适应性强。
3.交易风险不同。期货合约的结算通过专门的结算公司，这是独立于买卖双方的第三方，投资者无须对对方负责，不存在信用风险，而只有价格变动的风险。远期合约须到期才交割实物、货款早就谈妥不再变动，故无价格风险，它的风险来自届时对方是否真的前来履约，实物交割后是否有能力付款等，即存在信用风险。 4.保证金制度不同。期货合约交易双方按规定比例缴纳保证金，而远期合约因不是标准化，存在信用风险，保证金或称定金是否要付，付多少，也都由交易双方确定，无统一性。
5.履约责任不同。期货合约具备对冲机制、履约回旋余地较大，实物交割比例极低，交易价格受最小价格变动单位限定和日交易振幅限定。远期合约如要中途取
消，必须双方同意，任何单方面意愿是无法取消合约的，其实物交割比例极高。
（二十）
金融衍生品之一的资产证券化引发了2008年的金融危机，试就一种特定的的金融衍生品阐．．．．．．．．．述金融衍生品的套期保值功能。并谈谈你怎么看待金融工程这种保值和投机功能并存，既能．．．．够促进资本市场的飞速发展又可能引发全球性的大危机的金融工具的创造过程。
套期保值是指市场参与者为规避某一市场上的外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，而在另一市场上所采取的对冲措施。 比如说现货市场上投资者持有股票多头，那么在期货市场上卖出股票，就可以锁定价格风险。
随着国际贸易与投资的发展，布雷顿森林体系的瓦解，经济全球化格局的逐渐形成，货币与商品价格波动加剧，实体经济经营的不确定性大大增加。管理价格波动风险是各国实体企业家们必须解决的问题。金融市场以及各种金融工具和金融衍生品正是顺应这项基本需求产生和发展。虚拟经济为实体经济提供管理风险、流动性以及优化资产配置的工具，使实体经济抵御风险的能力增强，实现可持续发展。套期保值是实体企业不可或缺的风险管理工具。
投机指利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投机者的存在对维持市场流动性具有重大意义，但是过度的投机行为必须得到遏制。08年金融危机的出现从某种程度上也可以说是为了追求投机收益而在资产证券化这一金融工具的使用上不加遏制，最后造成的高杠杆率使得宏观经济中的微小变动都可能会压垮整个世界经济。
从总体上来说，金融创新极大丰富了金融市场交易，壮大了市场规模；其次，通过金融工程开发的金融工具以高度流动性为基本特征，它提高了投融资便利程度，使投融资活动更加方便快捷，金融市场效率大幅度提高。只要我们能够严格控制金融工具及其衍生品的使用，金融工程定然会成为现在及未来金融业生命力的源泉所在。
（二十一）
假设你是一家向美国出口电子设备的日本公司的财务主管。请说明你将采用什么样的策略来进行外汇交易的套期保值。
答案示例：远期外汇交易是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。与即期外汇交易的根本区别，在于交割日不同。凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属于远期外汇交易。 进出口商预先买进或卖出期汇，以避免汇率变动风险。汇率变动是经常性的，在商品贸易往来中，时间越长，由汇率变动所带来的风险也就越大，而进出口商从签订买卖合同到交货、付款又往往需要相当长时间(通常达30天～90天，有的更长)，因此，有可能因汇率变动而遭受损失。进出口商为避免汇率波动所带来的风险，就想尽办法在收取或支付款项时，按成交时的汇率办理交割。 答案要点：
估计该公司未来的现金流，并用日元和美元分别表示；购买远期或期货合约锁定美元汇率的变动。这些还不足够，你还需要估计出口收入的其它决定因素，比如该公司是否会提高出口美国电子设备的价格等，一旦提高出口价格水平，该公司即可选择是否需要利用远期来规避风险。 （二十二）
论述金融衍生产品市场中各类参与者的作用与地位。
答：衍生证券市场上的参与者可以分为套期保值者、套利者和投机者。如果参与
者在现货市场已有头寸，其介入衍生证券市场的目的是通过衍生证券的相反头寸进行风险转移和管理，此类参与者就属于套期保值者；如果参与者认为标的资产现货价格与其衍生证券价格之间存在不合理的相对关系，同时进入现货与证券产品市场交易，从事套利活动，以获取无风险或低风险的套利收益，此类参与者就属于套利者；如果参与者既没有套期保值的需要，也并非因为发现现货与衍生证券价格之间的不合理相对关系进行套利，而是单纯进入衍生证券市场，根据自己的预期，利用衍生证券的高杠杆性质进行操作，通过承担风险获取相应的预期风险收益，在市场变动与预期一致时获利，不一致时亏损，此类参与者就属于投机者。套期保值者是衍生证券市场产生与发展的原动力，最初的衍生证券就是在套期保值和风险管理的需求推动下发展起来的。套利者能够推动标的资产现货价格与其衍生证券价格向合理的相对关系转变，因而对提高市场效率具有重要的作用。 投机者看似是市场波动和风险的重要来源，然而，尽管过度投机的确可能导致风险放大与市场波动，但事实上适度的投机为套期保值者和套利者提供了市场流动性，是一个健康发展的市场不可或缺的。因此，在一个完善的市场上，这三类投资者缺一不可。
（二十三）
材料一、新华网11月16日电：沪港通将于17日正式启动，业内专业人士表示：沪港通将实现内地与香港的互利共赢，为未来两地的金融创新合作提供借鉴，为促进两地金融市场互联互通打开了一条新道路。该措施有助于推进人民币国际化进程以及中国股市真正的国际化，同时将香港离岸金融中心带进一个新阶段，巩固香港作为国际金融中心及离岸人民币业务中心的地位。
材料二、始于上世纪70年代的金融创新运动，是伴随着全球性的经济一体化和金融一体化的浪潮开展起来的。随着布雷顿森林体系的崩溃，各国政府纷纷加强金融管制，在此背景下金融界纷纷进行金融创新并取得巨大成就，目前金融学正日益朝着工程化的方向发展。
材料三、金融工程学是随着金融创新的变革而发展起来的，是金融创新中的核心部分，是金融领域最前沿尖端的科学。现代金融理论发展于20世纪50年代，《金融工程学》是20世纪8、90年代, 随着公司财务、商业银行、投资银行与证券投资业务的迅速发展而诞生的一门工程型的新兴交叉学科。其广义概念最早由美国经济学家约翰•芬尼迪于1988年提出，随后由国际金融工程师学会给出较为权威的定义：金融工程学是借助庞大而先进的金融信息系统，用系统工程的方法将现代金融理论与计算机信息技术综合在一起，通过建立数学模型、网络图解、仿真技术等各种方法，而设计开发出新型的金融产品，创造性地解决各种各样金
融问题的学科。
依据以上三则材料回答下列问题
问题1；金融创新对我们带来的好处（3分）
问题2，如何看待金融工程学理论在实践生活中的作用（7分） 1、重新配置风险，使之满足我们的需要；
合理避税，降低代理成本； 提高信息质量，降低代理成本；
提高交易效率和便利性，降低交易成本； 规避金融管制； 增加流动性；
满足投资者的不同需要；
2、本题为开放题，可根据考生答案酌情给分，建议从辩证的角度看问题。 一方面在实践中我们需要金融工程学的理论指导，根据科学理论可以提高我们在金融市场实践中的有效性与合理性；有助于引导金融市场的规范发展，为金融创新和发展提供理论支持。
另一方面，因该看到其在实践中的局限性，金融工程学只是通过金融工具的组合运用，来提供分析风险的方法，使风险确定化，却不能成为减少乃至消灭风险和获取风险利益的工具，不能对金融工程的过分依赖和迷信，要意识到金融风险管理不仅需要借鉴金融工程学的概念和有效评估方法，另一方面也需要经验性和艺术性的管理思想支持，需要在实践中将制度、行为、与科学的风险评估体系等相结合，实施全面的金融风险管理。
（二十四）
论述股指期货的推出对我国股票现货市场影响 答：随着我国经济的持续稳定发展以及市场化改革的不断推进，金融衍生产品的推出成为当务之急。股指期货作为一个投资品种和风险管理工具，本身是中性的，它的推 出不会改变市场的长期趋势，虽然在其推出后短期内可能会对股市形成一定的扰动，但主要仍将受市场总体态势及内在估值的影响，而且估值因素的影响更为重要。 当然，由于股指期货具有金融衍生产品的特性，它的推出必然会对我国股票现货市场产生重要而深远的影响，主要有以下几个方面：
影响一，证券投资思维方式的变革。股指期货提供了风险管理工具，有助于投资者真正构建投资组合，降低系统性风险。另外，股指期货引入了做空机 制，影响市场走势的因素
比以前就更多了，投资者的投资思维和投资策略也必须适时转变，改单向思维为双向思维。股指期货推出后，一方面，市场估值更趋合理， 股价不太可能再大幅超出其内在价值，否则，与基本面严重脱节的股票就会产生很多套利机会；另一方面，只要趋势判断准确，做空也能获利，即在熊市中亦可赚 钱。
影响二，可以吸引增量资金进场，扩大股票市场规模，增强市场流动性。股指期货推出后，由于部分投资者需要对资产组合进行重新配置，故短期内可 能会分流股票现货市场的资金，影响股票市场交易量。但从中长期来看，股指期货的推出使得股票交易机制更加完善，同时多了一种风险管理工具，将会吸引更多的 稳健型资金参与股票投资。另外，利用股票现货和股指期货套利是一种风险较低的交易模式，能够吸引许多套利资金入市。因此，股指期货能够为市场带来大量新增 资金，提高股票现货市场的活跃程度，推动股票现货和股指期货的交易量双向增长。美国、香港等市场的经验也验证了这一点，芝加哥商业交易所1982年推出 S&P500股票指数后，股票现货和股指期货的交易量大幅提高；香港1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就上升了60%，此后股票交易 量不断增加。
影响三，有助于优化投资者结构。目前我国证券市场参与者仍以中小投资者为主，机构投资者的规模只占30%左右，由于各种原因，中小投资者大多 以投机心态参与股市，显然不利于证券市场的长期健康发展。股指期货推出后，除了会增强市场的流动性和稳定性之外，也将提高证券市场的发展程度和层次，各种 套期保值和套利行为将趋于活跃，中小投资者难以参与，这有利于改善我国证券市场的投资主体结构，大大加速机构化进程，使机构博弈成为市场投资的主流，我国 也将像其它发达国家一样进入机构投资者主导的时代。
影响四，将提升大盘蓝筹股的投资价值。大盘蓝筹股具有股本巨大、业绩优良、派息率高、流动性强等优势，容易受到主流资金的青睐。股指期货推出 后，机构投资者手中必须拥有充足的大盘蓝筹股筹码，才能具备调控股指的话语权。我国A股股指期货已选定以沪深300指数为标的，因此，以沪深300指数成 分股为代表的大盘蓝筹价值股将成为今后投资者最为关注的焦点，它们将是机构投资者不可或缺的核心配置资产。此外，机构投资者进行套期保值也需要配置许多大 盘蓝筹股，并作为基础仓位战略性持有。尤其在股指期货正式推出前还会有抢筹效应，大盘蓝筹股将显现稀缺性溢价。今后投资者应积极关注沪深300指数的成分股，特别是主要成分股。 （二十五）
请举例来说明期货交易的套期保值作用。
答：套期保值指市场参与者为了规避某一市场上的风险（包括价格风险、利率风险、汇率风险等），而在另一市场上所采取的风险对冲措施。在实践中，套期保值的基本原理是，利用现货市场上某种商品的价格变化趋势，与该种商品在衍生工具市场上的变化趋势大致相同的规律，同时根据数量均衡、交易方向相对的原则，在衍生工具市场买入（或卖出）与现货市场数量相当，但交易方向相对的衍生工具（如远期合约、期货合约、期权合约、互换合约等），以利用衍生工具市场上的盈亏来冲销现货市场上的盈亏，从而达到稳定成本或利润的目的。
期货套期保值，指利用期货市场所进行的套期保值活动。例如：某农场主将于3个月之后出售一批小麦，由于该农场主担心3个月后小麦价格将下跌，于是该农场主在期货市场上卖出3个月期的小麦期货。对该农场主的保值效果简单分析如下：（1）在3个月之后，如果小麦价格果真下跌。那么，此时该农场主在现货市场卖出小麦时将遭受一定的损失；但另一方面，用于小麦期货价格的变化趋势与小麦现货价格的变化趋势基本相同，因此，当小麦现货价格下跌时，小麦的期货价格也将随之而下跌，此时，该农场主则可以在期货市场上以较低的价格买进小麦期货，以冲销原先卖出的小麦期货，这样，该农场主在期货市场上将获得一定的盈利。可见，当小麦价格下跌时，该农场主则可以拥期货市场的盈利来抵消现货市场的损失，从而可以达到保值的目的。（2）在3个月之后，如果小麦价格不迭反升，此时该农
场主在现货市场上将获得一定的额外收益，而在期货市场上则会遭受一定的损失，从而也可以达到套期保值的目的。
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