大股东控制与上市公司盈余管理关系实证分析

第２３卷第１２期　统计与信息论坛　２００８年ｌ２月　Ｖ０１．２３　Ｎｏ．１２　Ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ＆Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ　Ｆｏｒｕｍ　Ｄｅｅ．．２００８　【统计应用研究】　大股东控制与上市公司盈余管理关系实证分析　钱海婷　（西安财经学院人事处，陕西西安７１００６１）　摘要：上市公司往往利用会计准则对会计盈余信息进行操纵，以２００５—２００６年沪市和深市Ａ股为研究　样本，利用频率分布方法，建立可操纵盈余的盈余管理度量模型，分析大股东控制与它之间的关系，分析发现　大股东控制与盈余管理关系成正相关，说明中国上市公司股权控制的集中化和不合理，建议实现多元化股权　结构。　关键词．ｇｔ余信息操纵；大股东控制；盈余管理　中图分类号：Ｆ２２４　文献标识码：Ａ　文章编号：１００７—３１１６（２００８）１２—００６８—０４　一、引　言　规及会计原则的情况下，企业管理当局利用会计或　非会计手段，凭借一定的职业判断，对财务报告中有　在整体公司治理机制中，会计盈余信息是其中　关盈余信息披露或与其相关辅助信息进行管理的过　一个重要的环节。企业有许多利益相关者，包括股　程Ｌ２Ｊ。其目的是为了误导其他会计信息使用者对　东、债权人、管理者、雇员、供应商、顾客以及政府等。　企业经营业绩的理解或影响那些基于会计数据的契　各利益相关者将自身拥有的各种资源投入到企业，　约，以实现自身利益的最大化或者企业价值最大化。　期望自身的财富增长。为了企业发展和共同的利　证券市场上，会计盈余信息已成为影响股价的　益，他们相互合作，为了使自己获得尽可能多利益，　一个重要因素。与此同时，越来越多的政策法规和　他们相互冲突，在这种合作与冲突的关系中，会计盈　契约也直接或间接地以会计盈余作为考核依据，这　余扮演了重要角色。首先，会计盈余决定利益相关　使得会计盈余信息越来越成为人们关注的焦点。在　者之间契约的执行。董事会与投资人对经理人的绩　中国上市公司中，由于大股东处于超强控制状态，基　效和公司的经营状况评价、股东股利分配、政府的所　本上能够控制上市公司的决策和运营，而很少受到　得税收取以及企业员工的风险报酬，都以企业会计　来自其他股东的挑战和阻力。大股东通过盈余管理　盈余数据为依据。这种以盈余为基础的契约使利益　扭曲报告盈余信息，操纵公司的财务信息，以侵占中　相关各方产生了盈余管理的动机，期望得到符合自　小股东的财富来获得更多的隐性收益。中小股东无　身要求的盈余数字，使契约按有利于自己的方向执　法了解公司真实的经营状况，只能按照符合大股东　行。其次，会计盈余影响利益相关者的决策。会计　意图的财务信息做出决策，从而大股东可以独享公　盈余极大地影响到人们对企业的市场价值、还债能　司的部分价值和财富。控股股东在配股前通过盈余　力和发展前景等方面的判断，影响到利益者的决策。　管理可以提升企业的净资产收益率，掩盖上市公司　利益相关者各方都想通过盈余管理，得到符合自己　经营或财务上的问题，使得财务报表做得好看，骗取　期望的会计赢余，诱使其他各方做出有利于自己的　广大投资者的信任以及证券监管机构的认可，从而　决策［¨。　获得股权再融资资格，以便将来能够更多地从上市　张祥建等认为盈余管理是在不违反相关政策法　公司抽取利益。　收稿日期：２００８—１０—１０　基金项目：陕西省教育厅科研基金项目《大股东控制与上市公司盈余管理关系研究｝（０７ＪＫ０４４）　作者简介：钱海婷（１９７２一）女，江苏启东人，经济学硕士，研究方向：经济管理。　钱海婷：大股东控制与上市公司盈余管理关系实证分析　大股东实施盈余管理的根本目的就在于利益输　送，在配股融资过程中，只要大股东和小股东之间存　为受到其他股东的挑战，随着其持股比例增长而降　低，大股东可以更加自由地实施系统的盈余管理，因　在利益冲突就会发生盈余管理和侵害小股东利益的　现象，从利益输送的角度来研究可以弥补当前关于　盈余管理研究的不足。再加上中国缺乏对小股东利　益有效保护的法律制度和良好的公司治理结构，使　盈余管理成为上市公司普遍存在的现象。大股东实　此盈余管理与第一大股东持股比例之间成正相关关　系。　所以建立假设：大股东持股比率越高，公司盈余　管理程度越高。　施盈余管理的行为使得财务信息的质量严重下降，　经过粉饰的盈余信息无法公允地反映企业的财务状　况和经营成果，并且降低了财务信息对其使用者的　决策价值，从而损害了信息使用者的利益，最终不利　于社会资源的优化配置。如何有效抑制大股东控制　引起的赢余管理行为成为管理部门和研究界共同关　注的热点问题。　二、理论分析和研究假设　公司治理结构是维护公司正常运营的一套机制　安排，良好的治理结构将保证企业给股东带来稳定　的回报，而过度集中的股权使大股东能够利用公司　资源来谋取私人收益。由于大股东掌握了外部投资　者无法知晓的内部信息，大股东就具有通过操纵报　告盈余来隐瞒和误导外部投资者的机会主义动　机［　４３。　盈余管理的程度和普遍性是企业特定运营环境　的函数，公司治理机制将影响企业的盈余管理行为，　并因企业的不同而存在差异。当大股东能够有效地　控制上市公司时，他也就能够控制企业会计信息的　生产和财务报告政策，这种信息披露行为更多地体　现了大股东的利益。当大股东在公司中居于绝对控　制地位时，为了获得控制权收益和掠夺小股东的财　富，大股东存在盈余管理机会主义行为是一种普遍　现象。大股东可以通过上市公司的配股行为实现自　己的利益，更可能为达到中国证监会提出的配股资　格要求和提高股票价格而对上市公司进行财务包　装。大股东通常根据需要选择交易时点和交易价格　来调整利润，当公司不具备配股资格时，管理人员就　会通过盈余管理手段来设法达到“配股资格线”［５５。］　通过盈余管理上市公司不仅可以获得配股资格，而　且可以提高小股东对公司股票价值的判断，从而提　高股票发行价格，使第一大股东获得更多的私人收　益。在控制性大股东持股比例较少时，就缺乏任意　控制企业和实施盈余管理的能力，因此盈余管理的　程度可能较低。随着第一大股东持股比例的增大，　对上市公司的控制能力不断加强，实施盈余管理行　三、数据来源与研究设计　本研究采用的数据由国泰君安公司治理数据　库、财务和股票交易数据库和通达信股票交易网站　提供的数据整理而得。中国上市公司从１９９９年才　开始详细披露有关控股东、公司治理结构等信息，本　文选取了２００５—２００６年的年度沪市和深市交易所　提供的样本，去掉其中的金融类上市公司８家和经　营数据异常的公司，有效样本１　２４３家。　关于盈余管理实证研究的关键是测度盈余操　纵，综观近些年来国内外的研究文献，基本上采用了　三种研究设计方法，即总体应计模型、特定应计模型　和频率分布方法。　本研究选用的频率分布方法的特点是通过研究　管理后的盈余的分布密度来检测公司是否存在盈余　管理行为，这种方法首先假定：未管理的盈余大致呈　正态分布，如果管理后的盈余明显不符合这一分布　形式，就说明公司存在盈余管理。这种方法主要是　通过检验分布函数在０点的非连续性来判断是否基　本符合正态分布　５。　ＴＡ　／Ａ　一１＝（Ｅａｒｎｉｎｇ打一ＣＦＯ　）／Ａ　一１　（１）　其中ＴＡ　表示第ｉ公司第ｔ期的总体应计；Ａ　１表　示第ｉ公司第ｔ期的总资产；Ｅａｒｎｉｎｇ缸表示第ｉ公司　第ｔ期的会计盈余；ＣＦＯ　表示第ｉ公司第ｔ期的经　营现金流。　在国内外文献研究当中，计算非随意应计的方　法有很多种，包括Ｈｅａｌｙ模型方法、Ｄｅ　Ａｎｇｅｌｏ模型　方法、Ｊｏｎｅｓ模型方法、Ｍｏｄｉｆｉｅｄ　Ｊｏｎｅｓ模型方法以及　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ模型方法等。　此处使用修正的Ｊｏｎｅｓ模型方法来估计非随意　应计：　ＮＤＡｕ　１。，△ＲＥ　一ＡＲＥＣｕＡ缸一１　一口Ａ　十０１　Ａ　十　．　一ｌ一ｌ　６２　ＰＰＥｉｔ　（２）ｚ　　其中ＮＤＡ矗表示第ｉ公司第ｔ期的非操纵应计；Ａ赴一１　表示第ｉ公司第ｔ～１期的总资产；ＡＲＥＶｉｅ表示第ｉ　公司第ｔ期与第ｔ一１期的主营收入差额；ＡＲＥＣ表　６９　统计与信息论坛　示第ｉ公司第ｔ期与第ｔ一１期的应收账款净值的差　额；ＰＰＥ　表示第ｉ公司第ｔ期的固定资产价值；ａ、　ｂｌ、ｂ２表示特征参数。　四、研究结果分析与结论　为了证明本文的假设，运用多元回归模型４来　确定特征参数ａ、ｂ１、ｂ２，可以应用以下模型，通　过对以下模型的回归分析，可以估计特征参数的值。　分析盈余管理与大股东控制程度之间的关系。分别　用２００５至２００６年集合在一起的操纵性应计利润对　ＴＡ　１　：ＺＸＲＥＶ￣￡一ＡＲＥＣ￣ｔ．　一口　扛二：十Ｄ１　Ａ纠　十　卺＋Ｅ：／ｔ　（３）　其中：ＴＡ缸表示第ｉ公司第ｔ期的总体应计；ＡＲＥＶ￣　表示第ｉ公司第￡期与第ｔ一１期的主营收入差额；　ＡＰ￣ＣＩｔ表示第ｉ公司第ｔ期与第ｔ一１期的应收账款　净值的差额；ＰＰＥ　表示第ｉ公司第ｔ期的固定资产　价值；Ａ担一１表示第ｉ公司第ｔ一１期的总资产；ａ，ｂ１，　ｂ２为口、６ｌ、ｂ２的估计值。　可见，根据总体应计模型的设计方法，盈余管理　可定为总体应计与非随意应计二者之差，具体可用　ＤＡ变量进行表示。　由于大股东控制不是影响上市公司配股融资中　盈余管理行为的唯一因素，因此引入一些可能影响　盈余管理行为的控制变量，主要包括第２～１０大股　东持股集中度、管理层持股比例、公司规模、负债比　率和资本支出等Ｌ６Ｊ。　为了研究盈余管理与股权集中度及上述各因素　之间的关系，本文建立了一个多元回归模型，其中被　解释变量是衡量盈余管理程度的操控性应计利润，　而解释变量是上面各种影响因素。在多元回归模型　中，将第一大股东持股比例及其平方项都引入模型　来捕捉大股东控制程度与盈余管理行为之间的关　系［７】。在分析中还引入了行业虚拟变量，以研究行　业因素对盈余管理行为造成的差异性。实证分析模　型如下：　ＤＡ扛＝ａＯ＋　１丁、（　￡＋　（ＴＯＰ／ｔ）　＋　１ｆ３ＳＨＡＲＥ（２—１０）矗＋　ＣＥＯ　＋　卢５ＬＥ　＋ｆ１６ＳＩＺＥｉ　＋ｆｌ７ＥＸＰｌｔ＋　ｉｎｄｕｓｔｒｙ＋“打　（４）　其中ＴＤＰ表示第一大股东持股比例，ＴＯＰ　表示第　一大股东持股比例平方，ＳＨＡＲＥ（２—１０）表示前２　—１０大股东的持股集中度，ＣＥＯ表示管理层持股比　例，ＬＥＶ表示负债比率，ＳＩＺＥ表示公司规模，ＥＸＰ　表示资本支出水平，ｉｎｄｕｓｔｒｙ表示行业虚拟变量，　表示随机误差项，ｉ表示企业，￡表示年度。　７０　模型进行多元回归分析，以检验大股东持股比例是　否影响了盈余管理程度。　表１样本回归分析表　注：＊＊＊，＊＊，＊分别代表１％，５％，１０％显著水平。　表１描述分年度样本和集合样本的回归分析结　果。从估计结果可以看出集合数据回归的第一大股　东系数都为正值，证明了假设。　公司治理的核心是保护投资者的利益，在中国　上市公司中，大股东处于超强控制状态，基本上能够　控制上市公司的决策和运营，而很少受到来自其他　股东的挑战和阻力。而且，大股东普遍存在通过侵　占中小股东的财富来获得更多的隐性收益的机会主　义行为。大股东利用实际控制权操纵公司的财务信　息，扭曲盈余信息，使得中小股东无法了解公司真实　的经营状况，只能按照符合大股东意图、扭曲的财务　信息做出决策，从而大股东可以独享公司的部分价　值和财富。机构投资者是资本市场重要的会计信息　需求者，他们拥有资金、信息、技术、人才等方面的相　对优势，在会计信息市场上扮演信息分析专家和信　息传播者的双重角色。公司治理结构中，机构投资　者所扮演的角色会影响经理层提供给股东信息的方　式和程度。机构投资者是流通股中的大股东，持有　相对高的股份，由于其本身的信息收集能力，上市公　司对很难会隐藏重大财务信息，减少了赢余管理产　生“沟通阻滞”（ｂｌｏｃｋｅｄ　ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ）诱因。同时　由于机构投资者在公司中拥有较大的股份，存在更　强的经济动机来监督管理层和董事会的行为。使得　拥有机构投资者股份的上市公司往往会在年报盈余　披露之前公布更多的信息，相对于非机构持股的上　钱海婷：大股东控制与上市公司盈余管理关系实证分析　ｎ　１；１Ｊ　１ｊ　１Ｊ　１Ｊ　市公司而言，机构持股会使得公司在年报信息披露　之前的信息披露的及明性更强。通过分析发现，大　股东持股比例与盈余管理现象成正相关，由于中国　特殊的制度背景，使国有股一股独大的现象非常突　出，所以我们建议应是建立以法人股和机构投资者　化，以取代国有股在公司的主体地位，可以消除由于　国有股比重过高而导致的行政过度干预的弊端。形　成以投资银行、投资基金、投资公司、居民个人和国　家等在内的多元投资主体共同持有上市公司的股　份，形成多元产权主体对经营者的制约机制，强化股　为主体的多元化股权结构，实现上市公司股本的优　东的控制权，维护中小股东的合法权益。　参考文献：　Ｌｅｖｉｔｔ　Ａ．Ｔｈｅ　Ｎｕｍｂｅｒｓ　Ｇａｍｅ［Ｒ］．Ｓｐｅｅｃｈ　Ｄｅｌｉｖｅｒｅｄ　ａｔ　ｔｈｅ　ＮＹＵ　Ｃｅｎｔｅｒ　ｆｏｒ　Ｌａｗ　ａｎｄ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ，Ｎｅｗ　Ｙｏｒｋ，２８ｔｈ　Ｓｅｐｔｅｍｂｅｒ，　１９９８．　张详建，徐晋，郭岚．企业盈余管理存在原因的理论分析［Ｊ］．软科学，２００４（５）：８５—８８．　程书强．机构投资者持股与上市公司会计赢余信息关系的实证研究［Ｊ］．管理世界，２００６（９）：１２９—１３６．　Ｐａｕｌ　Ｍ，Ｈｅａｌｙ　Ｊａｍｅｓ，ＷａｈｌｅｎＭ．Ａ　ｒｅｖｉｅｗｏｆｔｈｅ　ｅａｒｎｉｎｇｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔｌｉｔｒｅａｔｕｒｅａｎｄｉｔｓｉｍｐｌｉｃａｔｉｏｎｓｆｏｒ　ｓｔａｎｄａｒｄ　ｓｅｔｔｉｎｇ［Ｊ］．　ＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＨｏｒｉｚｏｎｓ，１９９９，（１２）：１２３—１７９．　Ｔｅｏｈ　Ｓ　Ｈ　Ｗｄｃｈ，Ｗｏｎｇ　Ｔ　Ｊ．Ｅａｒｎｉｎｇｓ　ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｌｏｎｇ—ｔｅｒｍ　ｍａｒｋｅｔ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｏｆ　ｉｎｉｔｉａｌ　ｐｕｂｌｉｃ　ｏｆｆｅｒｉｇｎｓ［Ｊ］．　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ，１９９８（５３）：１９３５—１９７４．　Ｂｅａｔｔｙ　Ａ，Ｃｈａｍｂｅｒｌａｉｎ　Ｓ，Ｍａｇｌｉｏｌｏ　Ｊ．Ｍａｎａｇｉｎｇ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｒｅｐｏｒｔｓ　ｏｆ　ｅｏｍｍｅｒｄａｌ　ｂａｎｋｓ：ｔｈｅ　ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ　ｏｆ　ｔａｘｅｓ，ｒｅｇｕｌａｔｏｒｙ　ａｃｐｉｔａｌ　ｎａｄ　ｓｅｒｎｉｎｇｓ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ａｃｏｏｕｎｔｉｇｎ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ，１９９５，３３（２）：１９５—２１２．　林长泉，张跃进．中国国有企业及上市公司的利润操纵行为分析口］．管理世界，２０００（９）：４３—５４．　（责任编辑：王南丰）　Ａｎ　Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　Ｓｔｕｄｙ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｒｅｌａｔｉｏｎ　ｏｆ　Ｍａｎｉｐｕｌａｔｉｏｎ　ｏｆ　Ｆｏｒｍａｔｉｏｎ　ｏｎ　Ｅａｒｎｉｎｇｓ　ａｎｄ　ｔｈｅ　Ｃｏｎｔｒｏｌ　ｏｆ　Ｌａｒｇｅ　Ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ　ｉｎ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　Ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ＱＩＡＮ　Ｈａｌ—ｔｉｎｇ　（Ｘｉ’ａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＦｉｎａｎｃｅ　ａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｘｉ’ｎａ　７１００６１，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｏｆｔｅｎ　ｔａｋｅ　ａｄｖａｎｔａｇｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｕｓｅ　ｏｆ　ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ　ｓｔａｎｄａｒｄｓ　ｆｏｒ　ａｃｃｏｕｎｔｉｇｎ　ｍａｎｉｐｕｌａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ　ｏｎ　ｅａｒｎｉｇｎｓ，ｗｈｉｃｈ　ｗｅ　ｃａｌｌｅｄ　ｅａｒｎｉｇｎｓ　ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．Ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｔａｋｅｓ　ｔｈｅ　ｄａｔａ　ｓａｍｐｌｅ　ｏｆ　２００４　ｔｏ　２００５　ｏｆ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　ｎａｄ　Ｓｈｅｎｚｈｅｎ　Ａ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｒ，ｕｓｅｓ　ｔｈｅ　ｒｆｅｑｕｅｎｃｙ　ｎａａｌｙｓｉｓ　ｔｏ　ｓｅｔａｂｌｉｓｈｍｅｎｔ　ｔｈｅ　ｍｏｄｅｌ　ｆｏｒ　ｅａｒｎｉｇｎｓ　ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ　ａｎｄ　ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　ａｎｄ　ｔｈｅｎ　ａｎａｌｙｓｅｓ　ｔｈｅ　ｒｅｌａｔｉｏｎ　ｂｅｔｗｅｅｎ　ｅａｒｎｉｇｎｓ　ａｍｎａｇｅｍｅｎｔ　ａｎｄ　ｌｒａｇｅ　ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓ．Ｔｈｅ　ｓｔｕｄｙ　ｆｏｕｎｄｓ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｃｏｎｔｒｏｌ　ｏｆ　ｌａｒｇｅ　ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓ　ｈａｖｅ　ｐｏｓｉｔｉｖｅ　ｃｏｒｒｅｌｌａｔｉｏｎ　ｗｉｔｈ　ｐｒｏｆｉｔ　ｅａｒｎｉｎｇｓ　ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，ｓｈｏｗｓ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｔｅｎｄｅｎｃｙ　ｏｆ　ｏｃｎｃｅｎｔｒａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｏｕｒ　ｅｑｕｉｔｙ　ｃｏｎｔｒｏｌ　ａｎｄ　ｉｒｒａｔｉｏｎａｌｉｔｙ　ｏｆ　ｉｔ，ａｎｄ　ｐｒｏｐｏｓｅｓ　ｔｏ　ｉｍｐｌｅｍｅｎｔ　ｄｉｖｅｒｓｉｆｉｅｄ　ｏｗｎｅｒｓｈｉｐ　ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｍａｎｉｐｕｌａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ　ｏｎ　ｅａｒｎｉｎｇｓ；ｌａｒｇｅ　ｓｈａｒｅ　ｈｏｌｄｅｒ；ｅａｒｎｉｇｎ　ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　７１