河南双汇发展财务分析

Hehebai2012 CYU

【摘要】本文利用河南双汇投资发展股份有限公司2007—2011年的财务报表，选取合适财务比率分析了该公司的营运能力，盈利能力与偿债能力，并在此基础上利用杜邦分析法综合分析了该公司的财务状况，最后对该公司提出了货币资金利用合理化，关联交易合理化，优化债务结构，降低成本费用的政策建议。

【关键词】 双汇发展 营运能力 盈利能力 偿债能力 杜邦分析

一、公司简介

河南双汇投资发展股份有限公司（以下简称本公司，在包含子公司时统称本集团）成立于1998年10月15日，是经河南省人民政府“豫股批字[1998]20号”文批准，由河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司（以下简称双汇集团）独家发起，以社会募集方式设立的股份有限公司。

经中国证券监督管理委员会“证监发行字[1998]235号”文批准，本公司于1998年9月16日公开发行人民币普通股5,000万股，并于1998年12月10日在深圳证券交易所上市交易，发行后本公司注册资本为17,300万元。

本公司于1999年7月7日实施1998年度股东大会审议通过的每10股送红股2股和用资本公积金每10股转增1股的方案，注册资本增加为22,490万元；于2000年6月6日实施1999年度股东大会审议通过的用资本公积金每10股转增3股的方案，注册资本增加为29,237万元；于2002年4月1日增发人民币普通股5,000万股，注册资本增加为34,237万元；于2004年4月7日实施2003年度股东大会审议通过的用资本公积金每10股转增5股的方案，注册资本增加为51,355.5万元。

根据本公司2006年第二次临时股东大会决议，以截至2005年12月31日经审计的资本公积金向股权分置改革方案实施股权登记日登记在册的全体股东每10股转增1.8股，非流通股股东将可获得的转增股份全部送给流通股股东，以此作为非流通股获得流通权的执行对价安排。流通股股东每10股实际获得转增4.58股的股份，共计转增股本人民币9,243.99万元。上述股权分置改革方案于2007年6月29日实施完毕。

截止2011年12月31日，本公司总股本605,994,900股，其中：双汇集团持有183,416,250股，占总股本的30.267%；罗特克斯有限公司（以下简称罗特克斯公司）持有128,393,708股，占总股本的21.187%；社会公众股294,184,942股，占总股本的48.546%。

本公司属食品加工行业，经营范围主要包括：生鲜冻品、高低温肉制品的加工及销售、畜牧养殖、物流运输及商业零售等。

本公司控股股东为双汇集团，本集团最终控制人为Rise Grand Group Limited.。股东大会是本公司的权力机构，依法行使公司经营方针、筹资、投资、利润分配等重大事项决议权。董事会对股东大会负责，依法行使公司的经营决策权；经理层负责组织实施股东大会、董事会决议事项，主持企业的生产经营管理工作。

本公司的职能管理部门包括财务部、人力资源部、法律事务部、市场营销部、审计监察部、证券部、信息中心、采购中心、稽查中心、后勤保障部、肉制品事业部及鲜冻品事业部等，下属单位主要包括屠宰分厂、食品分厂、肉制品分厂、蛋品分厂、香辅料车间、动力车间和铝线分厂等，子公司主要包括华懋双汇实业（集团）有限公司、漯河双汇生物工程技术

有限公司、漯河华懋双汇化工包装有限公司、上海双汇大昌有限公司、漯河双汇牧业有限公司和宜昌双汇食品有限责任公司等25家子公司。

二、财务比率分析

企业依据对财务报表的分析来评价和剖析该企业的财务状况和经营成果，以反映企业在运营过程中的财务状况及发展趋势，为改进企业财务管理工作和优化经济决策提供重要的财务信息，帮助企业改善经营管理和投资决策。一般来说企业财务报表分析的指标通常包括运营能力分析指标、盈利能力分析指标和偿债能力分析指标。

(一)营运能力分析

营运能力是通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金利用的效率，表明企业管理人员经营管理、运用资金的能力。营运能力的强弱关键取决于周转速度，速度越快，资产使用效率越高，资产营运能力越强。营运能力分析指标一般包括总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率。

1.总资产周转率

总资产周转率是反映资产周转速度的指标。

企业资产(包括固定资产和流动资产)在生产经营过程中不间断地循环周转，从而使企业取得销售收入。企业用单位总资产尽可能多的产出销售收入该指标越大,说明资产周转速度快，资产利用效率高。计算公式如下：

总资产周转率=销售收入净额 / 总资产平均余额 总资产平均余额=(期初资产总额+期末资产总额)/2

2.应收账款周转率

应收账款是企业因对外销售产品，材料，供应劳务等而应向购货或者接受劳务单位收取的款项。它是用来反映应收账款变现速度的快慢及管理效率高低的。在一定时期内，应收账款周转次数越多，表明应收账款回收速度越快，企业管理工作的效率越高，资产流动性大，短期偿债能力强，相对增加企业流动资产的投资收益。如果该企业的周转率呈下降趋势，说明该企业应收账款的流动性减慢，短期的偿债能力也相应的减弱，应增加应收账款的管理工作。计算公式如下：

应收账款周转率=销售收入净额/应收账款平均余额

3.存货周转率

存货是企业在生产经营中为销售或耗用为储备的资产，它属于流动资产中变现能力最弱，风险最大的资产，但存货又是流动资产中收益率最高的资产。存货周转率是用来衡量企

业销售能力、流动资产流动性及存货在个生产经营环节的运营效率。一般来讲，存货周转率越高，周转天数越短，表明其变现速度越快，周转额越大，资金占用水平越低。计算公式如下：

存货周转率=销售成本/存货平均余额

根据2007—2011年财务报表上的信息，可以得到下表：

项目销售收入总资产销售成本存货应收账款总资产周转率应收账款周转率存货周转率2007200820092010201121,844,575,046.8626,009,986,485.6828,351,347,060.7536,310,260,747.8137,615,471,123.884,024,116,802.684,456,179,484.715,753,235,647.487,150,487,910.227,839,498,006.2919,915,018,233.1023,625,432,295.4625,578,019,133.6332,852,347,288.7434,875,073,412.431,044,636,881.2729,662,507.415.665375857781.800679520.09925897968,174,632.4971,434,875.196.134216448514.553113423.475056791,391,170,555.6485,542,475.515.553961063361.215766921.682303431,394,763,350.60136,875,519.665.627873317326.504703223.584441261,703,257,333.70187,965,788.765.018746693231.592904922.51442257

财务指标 2007-2011年度平均值

生成相应的折线图，如下图所示：

总资产周转率

5.60 应收账款周转率

443.13 存货周转率 22.27

根据上图分析可知，总资产周转率与

(二)盈利能力分析

盈利能力就是企业获取利润的能力，因此，企业债权人、所有者及经营管理者都十分关心企业的盈利能力。它通常体现为一定时期内企业收益数额的大小和水平的高低，通过采用一定的分析方法，判断企业能获取多大利润数额的能力。反映赢利能力的指标包括销售净利率、销售毛利率、净资产收益率和每股收益。

1.毛利率

毛利率是毛利润与销售收入的对比关系，反映企业生产环节的效率高低。其计算公式如下：

毛利率 =毛利润 / 销售收入 × 100 % 毛利润 = 销售收入 – 销售成本 2.销售净利率

销售净利率用来衡量企业在一定时期的销售收入获取利润的能力。其计算公式为：

销售净利率 = 净利润 / 销售收入 × 100 % 3.净资产收益率

净资产收益率是企业的税后利润与净资产平均额之间的比率，该指标是判断企业盈利能力指标的核心，也是整个财务指标体系的核心。净资本收益率是企业经营业绩的最终反映，是偿债能力，营运能力和获利能力综合作用的结果。

净资产收益率 = 净利润 / 净资产平均额 × 100%

其中净资产平均额=（起初所有者权益+期末所有者权益）/2 4.每股收益

每股收益反映企业的普通股的获利水平，是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标之一。其计算公式如下：

每股收益 =(净利润-优先股股利)/ 流通在外的普通股股数的加权平均值 根据2007—2011年财务报表上的信息，可以得到下表：

项目(单位元）20072008200920102011销售收入21,844,575,046.8626,009,986,485.6828,351,347,060.7536,310,260,747.8137,615,471,123.88销售成本19,915,018,233.1023,625,432,295.4625,578,019,133.6332,852,347,288.7434,875,073,412.43净利润净资产毛利率销售净利率净资产收益率每股收益659,406,175.332,734,223,031.348.83%3.02%27.82%0.9272817,692,698.533,027,445,050.789.17%3.14%28.38%1.15331,105,751,810.393,717,041,541.219.78%3.90%32.79%1.51,421,543,007.764,608,597,107.489.52%3.91%34.15%1.8643,455,556.464,335,835,774.737.29%1.71%14.39%0.93 生成相应的折线图，如下图所示：

如上图所示，2007-2010年，该公司的毛利率与销售净利率平均值分别为9.33%，3.49%，2011年双汇受“瘦肉精”事件影响，毛利率下跌至7.29%，其主要原因是原辅材料价格上涨及产品销量下降导致成本上升，销售净利率也下降至1.71%。虽然2011年双汇度过了“瘦肉精”事件的危险期，但是其对消费者造成的心理创伤并不能立即平复，只能随着时间的流逝而逐渐淡化。因这一事件而受损的品牌也不可能在一年的时间里重塑，这需要一个长期的过程。

由上图分析可知，2007年-2010年，该公司净资产收益率，每股收益平均值分别为30.79%，1.35，并保持较快增长，2011年，受―瘦肉精‖事件影响，原辅材料价格上涨，产品销量下降，2011年该公司净利润同比大幅下降54.7%，净资产收益率下降至14.39%，同比下降57.87%；每股收益下降至0.93，同比下降48.33%。

(三)偿债能力分析

偿债能力是企业偿还到期债务的能力。企业一般通过偿还债务的能力的强弱来判断企业财务状况的好坏。偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。

1.短期偿债能力分析

短期偿债能力是企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，是衡量

企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要标志。短期偿债能力分析一般包括流动比率、速动比率。

(1)流动比率

流动比率反映了企业可在短期内变现的流动资产偿还到期流动负债能力。 流动比率=流动资产/流动负债 (2)速动比率

速动比率剔除了流动比率中所提到的变现能力较差的存货的影响，进一步反映企业的短期偿债力，相对于流动比率更准确，更保守。

速动比率=（流动资产---存货）/流动负债

由河南双汇投资发展股份有限公司2007—2011年年度财务报告中相关信息可以得到下表：

财务指标（单位：元）存货流动资产流动负债速动比率流动比率20071,044,636,881.272008200920102011968,174,632.491,391,170,555.641,394,763,350.601,703,257,333.702,087,012,332.762,414,464,090.623,431,916,149.824,471,288,440.284,897,756,553.961,276,325,760.511,413,231,401.322,018,880,397.112,519,369,900.883,441,479,971.590.8167001591.6351721461.0233918221.7084704521.0108303581.6999105811.2211486251.7747645710.9282341451.423154165

生成相应的折线图，如下图所示：

如上图所示，在2007年至2010年，该公司流动比率与速动比率都有所上升，但2011年由于进行了重大的资产重组，流动负债大幅增加，所以流动比率与速动比率都有所下降。整体上，该公司的最近5年速冻比率平均值为1.00，流动比率平均值为1.65，故该公司的短期偿债能力应当受到关注，尤其是2012年的流动比率水平更应受到关注。

2.长期偿债能力分析

分析企业的长期偿债能力主要是为了确保企业偿还债务本金和支付债务利息的能力，长期偿债能力的强弱反映企业财务状况稳定与安全程度的重要标志主要衡量指标有资产负债率和利息保障倍数。

(1)资产负债率

资产负债率表明企业资产总额中，债权人提供资金所占有的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。这一比率越小，企业长期偿债能力越强。

资产负债率=负债总额 / 资产总额 × 100% (2)利息保障倍数

该指标反映企业的获利能力对偿还到期债务的保障程度。它不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度。它既是企业举债经营的前提依据，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。若要保持正常的偿债能力，一般来说利息保障倍数在3以上企业付息能力有保障，比值越高，企业偿债能力越强，如果比值过小，企业将面临亏损。

利息保障倍数= EBIT / 利息费用支出

结合该公司2007—2011年财务报表中数据分析，可得下表：

项目（相关单位元）财务费用负债总额所有者权益总额资产总额资产负债率所有者权益比率净资产负债率20072008200920102011-6,794,685.33-14,264,276.86-19,741,325.01-42,519,902.66-3,949,451.941,289,893,771.341,428,734,433.932,036,194,106.272,541,890,802.743,503,662,231.562,734,223,031.343,027,445,050.783,717,041,541.214,608,597,107.484,335,835,774.734,024,116,802.684,456,179,484.715,753,235,647.487,150,487,910.227,839,498,006.2932.05%67.95%47.18%32.06%67.94%47.19%35.39%64.61%54.78%35.55%64.45%55.16%44.69%55.31%80.81%权益乘数1.4717587981.4719274541.5477996641.5515541381.808070788

生成相应的折线图，如下图所示：

结合上表与上图可知，该公司的财务费用每年都为负值，结合相关信息（该公司每年都拥有大量的货币资金，其银行存款占流动资产的比率特别高）可以得知该公司不能偿付到期利息的可能性基本上不存在，从利息保障倍数这个指标来看说明该公司的长期偿债能力比较强。同时可以看到该公司的资产负债率处于合理水平（这5年平均值为35.95%，一般行业处于30%--50%），不过2011年度资产负

债率大幅上升，达到了44.69%，应当引起重视，并做进一步观察。

三、财务状况综合分析

我们采用部分杜邦分析法对河南双汇投资发展股份有限公司的财务状况和经营状况进行综合分析。杜邦分析法是利用各主要财务比率指标间的内在关系，对企业综合财务状况及经济效益进行系统分析的方法。采用这方法可以系统、直观的反映企业的财务状况。

杜邦分析等式为：净资产收益率=资产净利率×权益乘数

资产净利率=销售净利率×总资产周转率

2008年杜邦财务报表分析体系图

净资产收益率 资产净利率 × 权益乘数 销售净利率 总资产周转率

(二) 河南双汇投资发展股份有限公司杜邦分析数据及分析结论

根据河南双汇2007年—2011年的有关数据可得表如下：

河南双汇投资发展股份有限公司2007年-2011年杜邦分析数据 指标 份 净资产收益率 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 27.82% 3.02% 5.67 1.63 28.38% 3.14% 6.13 1.47 32.79% 3.90% 5.55 1.51 34.15% 3.91% 5.63 1.55 14.39% 1.71% 5.02 1.68 30.79% 3.49% 5.60 1.57 年2007 2008 2009 2010 2011 平均值 根据上表，可以得出相应的折线图：

权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分考虑了企业的筹资方式对企业获利能力的影响。

由杜邦体系结构可看出， 2007-2010年河南双汇的净资产收益率一直处于上升阶段，但2011年有较大幅度的下降。通过指标分析可以看出权益净利率的变动在于资本结构变动和资产净利率变动的共同影响，其总资产周转率变化不大，相对比较稳定，变动的主要原因在于销售净利率（相比于2010年下降了56.27%），结合前文的分析可知：销售净利率的下降主要原因是受瘦肉精事件影响，成本上升导致利润相比于2010年下降了54.74%。

四、河南双汇投资发展股份有限公司加强财务管理措施及建议

通过以上对河南双汇的财务报表分析可以知道，河南双汇的财务状况存在一定的问题。主要是由于2011年瘦肉精事件影响，导致生产用的原材料价格上涨，销售收入下降造成的。本文针对河南双汇存在的问题，结合本人所学的专业知识，提出以下几项措施和建议：

（一）对货币资金的合理运用

通过以上的财务分析可知，该企业每年都拥有大量的货币资金，并最终导致财务费用每年都为负，虽然这降低了企业的财务风险，但是另一方面也说明该企业对于应收账款，账期，短期负债等环节做得比够好，致使企业的一些资源没有得到合理的应用。同时我们看到该企业的应收账款周转率一直在下降，应收账款周转天数一直在上升，在财务安全，短期流动性不成问题的前提下，适度利用的信用销售可以增加销售收入，扩大产品市场占有率。另外该企业可以适度考虑利用多余的货币资金持有一些可交易性金融资产。

（二）关联交易的合理化

有资料称，2011年，双汇发展因销售商品发生关联交易30.95亿元，占到同类交易的8.44%；采购货物发生的关联交易更高达233.38亿元，占到同类交易的68.73%。如此庞大的关联交易额，虽说其年度财务报告中称一系列的关联交易定价公平合理，不会影响上市公司的独立性，但这么大规模的关联交易难免让人想入非非，双汇发展应该致力于解决这种情况，降低关联交易额，尽可能做到公平，公正。

（三）调整长短期借款的比例优化债务结构

优化债务结构是指企业的长期负债和短期负债应保持合理的比例，这样才能使企业的资金能够得到合理的使用。从前述分析看，河南双汇投资股份有限公司的短期负债较少，货币资金较多，在企业的经营活动中，资源没有得到高效的利用。因此，建议河南双汇应该积极调整债务结构，适度增加短期借款（2011年度的确增加了短期借款），适度降低长期借款，在正常经营的前提下提高资产利用效率，从而加快生产周期，提高经济效益。

（四）降低成本费用

有上述分析可知，河南双汇的销售净利率一直处于很低的水平，2011年更是下降到了1.7%，瘦肉精事件以来，双汇的原辅材料成本一直上升，而且由于消费者对“双汇”品牌的信心受挫，销售收入要想大幅提升更是需要时间。所以2012年双汇应该采取有效措施来降低成本费用，在生产出令消费者满意放心的

食品的同时提高自身企业效益。

参考文献

[1] 池国华，《财务报表分析》 （第2版）北京大学出版社，北京交通大学出版社 2011年8月

[2] 袁淳、吕兆德 ，《财务报表分析》 中国财政经济出版社，2008年6月 [3] 樊静，《EXCEL与财务管理》 高等教育出版社，1999年12月31日 [4] 深证证券交易所网站http://www.szse.cn/

河南双汇投资发展股份有限公司2007年—2011年财务报表。