试论我国上市公司的股权结构问题

●经济研究　试论我国上市公司的股权结构问题　黄　震　摘要股权结构问题一直罡田扰我国上市公司的问题，一股独士、内都人控制现象是其产物。丰史从股檀　结构的理论入手．蛄台各国的实际，对拽国的上市甚司艘板结构问题提出自己的看法　关键词　艘权结构　上市岱司　股票期权　股权结构问题是上市公司治理结构问题中的重　要内容之一　国际经验表明，在证券市场发展初期，　个人投资者在公司股权结构中所占比重较大。随着　证券市场的发展．机构投资者逐渐得到培育，尤其是　互助基金、养老基金、人寿保险基金、投资银行等证　券中介机构的成长，对机构投资者队伍的形成具有　举足轻重的影响。本文根据股权结构理论．并结台　国外的情况，主要就我国上市公司的股权结构问题　谈点个人的看法。　富使控股股东和中小股东的利益趋于一致。在这种　情况下，控股股东既有动机去追求公司的价值最大　化，又有能力对企业的管理层施加足够的控制以实　现自身的利益，从而较好地解决了传统的代理问题，　因而股权集中型的公司相对于股松分散型的公司而　言要具有较高的盈利能力和市场表现。　利益侵占效应支持者认为，控股股东的利益和　外郎小股东之间的利益经常并不一致，两者之间可　能存在着严重的利益冲突。在缺乏外部控制成胁，　或者外部股东的类型比较多元化的　情况下，控股股　一、世界各国股权结构的现状　东可能以其他股东的利益为代价来追求自身的利益　最大化。此时，股权分散型的公司的绩效和市场价　值要优于股权集中的公司。　纵观世界各国，主要有三种不同的股权结构模　式，即美英模式、日德模式和东亚、拉美模式　在美　英模式中，公司的所有权比较分散，而现代公司中所　有权和管理权的分离使分散的股东不能有效地监督　管理层的行为．公司的实际控制者是公司的经营者　有学者对我国上市公司的股权结构进行的实证　研究，得出了这样的结论：股权分散型的上市公司的　绩效要优于法人控股型的｝　市公司，而法人控股型　的ｔ市公司的绩故又优于国有控股型的上市公司。　可　说．在我国，利益侵占效应还是十分明显的。　在内部约束机制相对较弱的情况下，主要通过外部　监控来加以控制　在日德模式中．公司的股权较为　集中，银行在融资和公司治理方面发挥着巨大的作　用。而在东亚、拉美模式中，公司的股权集中在家族　的手中，这些家族一般都参与公司的经营管理和投　资决策　因此．公司治理的核心从管理层和股东之　问的利益冲突转变为控股大股东、经理层和广大中　小股东之问的利益冲突　三、我国目前股权结构中存在的问题　（一）我国的上市公司中存在着一股独走的问　题　在资本市场比较完善的情况下，即使大部分投　资者手中只持有少数的公司股票，他们也可以用　用　脚投票”的方法来表达对公司业绩不佳的不满，因为　＝、股权结构理论与实践　一市场上流通的股票占上市公司股本的大部分。而我　国的情况有些特殊，我国的上市公司的股权人为地　划分为国有股、法人股和流通股．非流通股的国家股　和法人股大约占了６０～７０％的股权，在上市公司中　具有绝对的控制权，是典型的“一股独大”现象。据　统计．在我国１０１９０多家　市公司中，国有股最高持　股比例分别高达８４．９８％ｆ沪）和８８　５８％（深），在　４０％左右的上市公司中，国有股东持股超过５０％，大　直“来　股权的高度分散被视为公司治理研　究的根本出发点，但是实际的情况并非如此。由于　上述三种股权结构模式的存在，股权集中的情况也　是比较普遍的　，因此，股权结构对公司治理和绩故　表现会产生两种相反的效臆．即利益趋同效应和利　益侵占效应　．　利益趋同效应支持者认为，股价上涨带来的财　新一社科讫坛２００２　维普资讯 http://www.cqvip.com

股东中国家股和法人股占压倒多数，相当一部分法　在荚联交易，甚至将上市公司当成“提款机”，在这种　人股东也是国有拄股的。这种情况显然不能适应我　情况Ｆ，控股股东侵占上市公司的资金，侵害广大中　国国企改革和证券ｌ　场发展的需要，也很难实现社　小股东利益的现象屡见不鲜　象前一段时间震动证　会资源的合理有效配置和国有资产的有效增值。　券市场的　猴王集团“、“三九医药”等事件，特别是　如此多的股份被集中控制，其负面效应显而易　“三九医药”，大股东居然能拿走上市公司９５％的净　见。一方面，从上市公司来看，大股东可　利用自己　资产一可见，我国的股权结构问题，已经严重影响了　的地位把整个公司与自　的腰包连在一起，从而形　ｆａｙ券市场的健康发展。　成关联方交易；另一方面，从市场来看，由干国有股　无法上市流通，因此，在＿　级市场上ｒｌ　流通的股渠太　四、股权结构优化的建议　少，这样可　被主力控制，操纵股价的升降，使公司　（一）流通国有股、法人股一　的财务指标失去意义，市盈率变化太快，难　真正反　嘲有股减持问题是一个困扰我国股票市场进一　映企业的经营情况。　步发展的棘手问题，其规模大，涉及面广，解决的妥　（二）我国的上市公司中内部人控制的现象十分　善　否，对证券市场乃至整个国家经济都会产生深　严重　远的影响　西方各国国有企业改革之初都程度不同　现代企业理论认为，所有者与经背者（内爵５人Ｊ　地存在着效率低下、亏损和缺乏竞争力的现象。这　之间实质上是一种委托代理关系，双方作为理性的　些国家的主流派经济学家认为，国有企业效率低下　经济人具有不　的敛用目标，都力图使自己获得最　的问题与其率身的产权制度很有关系。通过减持国　大效用。当所有者缺位或其Ｈ标　理性时　来自公　有股使其比重降低或完全退出，有利于优化股权结　司外部的和内部的对经营者行为的监控处于失控状　构，消除国有股产权不清的制度性弊病，造就适应市　态，内部人控制就出现ｒ一对于我旧的具体情况，笔　场竞争的经营机制　提高企业竞争力是各国实施国　者试作以下分析　有股溅持的－个非常重要的目标。　１．在我国　午多上市公司中，国有股虽然拥有着　（二）上市，厶＼司中建立经理凡股票期权制度。　控制地位，但真正的控制者是这些ＩＥｌ有股的代理人．　曲方国家相比，我国上市公司经营者的报酬　他们彳Ｅ实际　行使ｒ公司的最终控制权，而中小股　仪低，　且结构比较单一　目前我国上市公司的　东即使将市场ｌ。某公司的股票伞部买进，也不能取　高级管理人员的激励情况１竽在以下主要问题：第一，　得对该上市公　的控制权．因此常会出现“　家说＿『　人均货币收入低．而且行业的差异非常明显；第＝，　算”的情况．小利丁投资主体多元化和形成多元产权　领取报酬的管理人员所占的比例偏小；第三，董事　主体制衡机制．难　形成真正的现代企业制度　『司　长、总经理总体目‘度的货币收入过低，而且个别差异　时，相当多数的国有资产的管理吉，，疗而　懂得公　ｌ　ｌ常大：第四，报酬结构　台理，形式单一；第五，总　司的业务，剥于公司如何经营没有发言权：另　体持股的数量较少，存在显著的行业差异；第六，人　面，又没有真正行使管理国有资产经营者的人　物　均的持股数量少，比例低．“零持股”的现象严重。有　力和智力。这样，公司的董事会和监事会将失去存　学肯对我国的上市公司的高级管理人员的激励情况　在的价值。　作过实１吐研究，结果显示．高级管理人员的年度报酬　２．在公司的治理结构中．董事会具有重璺的作　与　市公百ｊ的经营业绩并不存在显著的正相关关　用，其理应在监督经营者方面起皇ｕ重要的作用　ｍ　系　在这种情况下，有必要改变上市公司高级管理　在我囤的很多『　市公司中，总经理奉身电是公司的　人员的报酬结构，应　会汁盈余为基础的短期激励　董事长，或者虽然小是蘸事长，但也是董事会的　要　干ｕ　，ｌｉ场价值为摹础的长期激励相结合，改进上市　成员，这样，公司的股东大会、蕈事会就小能真止起　公司高级管理人员的持股制度，逐步推广股票期权　到对公司经理的控制作川　据肯兑统＇十．在我罔的　汁划．　上市公司的董事会成员中，１Ｏ０％为内部董事的公司　（三）有意识培养机构投资者，建立多元化的投　占有效样本数的２２．１％，５０％以Ｌ为内部董事的公　资主体　司占有效样本数的７８．２％．董事长和总经理一人兼　机构投资者是指　投资公司债券和股票为目标　任的公司占有效样本数的４７　７％　的金融中介机构一银行也是机构投资者之一，其它　通过　上的分析可以知道．我国的股枞结构属　包括保险公司、共同基金，养老基金、风险资本投资　于股权集中型．这种集中不利干企业的发展．难　保　公川等．它们既担当公司股东的角色，叉担当公司债　护中小投资昔的利益　我囤的　多上市公　实际是　权人的角色　在现代公司中股东尽管是公司的所有　控股股东的子公　ｉｚｌ１．这些』（股东与ｊ：市公司之　】存　告，但通常却不足决策的制定者，决（下转第６８页】　新疆社科诧坛２００２　维普资讯 http://www.cqvip.com

馆现代化管理，迅速准确地完成文献采访、图书流　图书馆从业人员的继续教育，可根据实际情况　通、资料检索、专题咨询等业务工作，掌握计算机技　术是图书馆员必备的技能之一。　我们应该看到在多层次教育中，已经取得学历　的相当一部分人在实际工作中并未表现出能力与学　历的一致性　甚至差距较大。如何提高这部分人的　进行多种形式的教育。包括自学、集体学习和分散　学习、短期进修学习以及参观其他图书馆的学习、组　织图书馆人员去外地参观学习、实地考察，开展各种　学术研究活动。总之，应根据图书馆工作的具体需　要和专业人员的知识结构的欠缺程度确定教育内　容，因才施教，使每个人的才智潜能都能够得到充分　的发挥，调动工作人员学习的积极性。　工作能力，使他们在获得学历之后不停步，使学到的　知识得以巩固、深化和扩展，并不断调整自己的知识　结构，以适应社会环境的发展和变化，应作为当前图　书馆馆员继续教育工作要解决的主要问题。　高级研讨班是继续教育的好形式。把理论水平　较高，在图书馆某一专业方向有较丰富实践经验的　图书馆继续教育是一项复杂的系统工程，必须　要有必要的保障措施，才能达到预期目的。要加强　图书馆员继续教育的法制化、制度化建设，把图书馆　员继续教育工作建立在法规制度的基础上。要实行　继续教育标准化，设置专门的培训部门，针对不同学　馆员组织起来，　解决图书馆发展中的某些关键技　术，把他们的自身提高与图书馆需要解决的主要技　术问题结台起来，在一个新的层面上集中研讨和交　漉，既有利于个人专业技术水平的提高，又有利于图　书馆的技术进步。　鼓励大专生参加专科升本科的学习。对受过图　书情报专业高等教育，并具有社会学、经济学等学科　知识的本科生，可选成绩好、有培养前途的人攻读研　科特点进行培训，并逐步推行专业资格考试制度。　要引入竞争机制，激励图书馆员自觉接受继续教育。　为适应新世纪信息时代科学技术迅猛发展的需　要，作为经济滞后的西部边疆地区图书馆，更应抓住　中央关于西部大开发战略决策实施的大好机遇，加　大我区图书馆从业人员的继续教育，逐步培养一支　新型的、复合型的高素质人才队伍，这是民族地区图　究生或更高学位，使其成为学术骨干。　要重视中年图书馆员的深造。中年图书馆员是　图书馆队伍的主体，是图书馆的骨干力量。由于他　们参加工作时间较长，原有的知识结构有一定程度　的老化。因此，对这些人员的继续教育就十分必要：　一书馆事业不断发展的基本保证。　参考文献：　１王卫国译，《当今田书馆学教育的国际趋势》，《图书　馆学通讯》，１９９０年弟１期。　２．潘妙辉：《论图书馆员工继续教育的几个问题，《图书　馆论坛》．１９９６年弟３期。　般可采取半年至一年的短期培训方式，也可派出　去进修代培　还可　组织他们参加业务研究活动，听　（作者简介：自治区图书馆学会秘书长、副研究馆员）　［责任犏辑：君教］　专题讲座等　●—●●一●●●●．＿●●．÷●●●．．●Ｈ●●｛～●…●一●●●　●●　●●一●●１．●●１．●●●一…～＋●●　（上接第４６页）策的制定权经常被管理者所掌握。　比，这有利于提高公司的治理效率，对公司的日常经　营加　监督和控制　参考文献：　管理者作为代理＾，其自身的利益不可能和股东的　利益完全一致，那么，企业中就需要一系列的机制对　管理者进行激励和约束。这些机制通常包括两部　Ｉ施东晖著，《中国股币微观行为理论与实证），上海远　赤出ｌ黼社　分：内部控制机制以董事台监督、大股东监督为主：　外部控制机制则是由于公司控制权市场以及经理人　市场的存在而形成的对管理者的约束。在我国的机　２．持茂魁著，《现代＊司　度概论》．中国＾民大学出版　社。　构投资者中，企业、证券经营机构与证券投资基金是　三大主力。机构投资者的大规模迅速发展，对公司　治理产生了实质眭影响。与分散的个人投资者相　【作者单位：山东经济学院）　［责任辘辑：君敏］　６８　薪－社辑诗坛２００２　ｃ１