企业整体上市对公司治理影响研究

企业整体上市对公司治理影响研究

中国证券市场的出现是市场经济转型过程中引入的制度安排,股票市场承载了国有企业改革和国企上市融资的使命。为了达到上市融资的标准,过去我国企业上市主要采用部分资产和业务分拆上市的模式,由此产生了公司缺乏运营能力、难以回避同业竞争和关联交易等现象。为了改变这种情况,政策和市场都鼓励企业整体上市。然而,整体上市在被寄予厚望的同时该模式本身的不完善性和其关联交易的实质使得企业集团整体上市很容易成为控股股东的又一场圈钱运动。

关联交易是否因企业集团的整体上市而得到了有效的遏制?已实施整体上市方案的企业集团的公司股权结构是否如人们所期待的有所完善?整体上市真的能如传说中那样具有“神力”,可以快速提升企业财务绩效?为了解决这些问题,本文通过对具有代表性的攀钢集团整体上市案例进行分析,试图寻找上述问题的答案。本文首先对整体上市的文献进行回顾梳理,试图从已有的研究中发掘企业为什么选择整体上市,整体上市是否能够优化公司治理结构绩效,整体上市是否能够减少关联交易,整体上市通过何种方式影响公司治理及整体上市。本文对整体上市的概念和意义、整体上市与公司治理、整体上市与关联交易、整体上市与财务绩效的研究进行归纳总结,找出本文的研究方向。其次,本文对整体上市影响公司治理的各个层面进行分析,包括股权集中度、内部治理结构、机构投资者、关联交易和财务绩效。

本文认为,不同模式的整体上市对股权集中度的影响不同,定向增发整体上市提高股权集中度,公开增发整体上市降低股权集中度,现金支付整体上市对股权集中度没有影响；整体上市对内部治理结构的影响通过独立董事数量及背景、董事会成员构成等因素来体现；机构投资者体现企业公司治理的绩效,公司透明度高、治理结构好,机构投资者的数量和持股量上升,因此机构投资者可以反映出整体上市后公司治理绩效是否改善；整体上市包括主业整

体上市和法人整体上市,两种整体上市方式均可以降低企业关联交易,但降低程度不同；整体上市对财务绩效的影响由于影响因素复杂以及Myers&Majluf的优序融资理论,从而整体上市降低企业财务绩效。最后,本文针对攀钢集团的整体上市案例进行了分析。通过比较整体上市前后公司治理指标、关联交易指标及财务绩效指标的变化情况,来进一步研究企业整体上市是否能够为公司治理绩效带来正效应,是否可以大规模减少关联交易。攀钢集团整体上市方案较为复杂,涉及增发新股收购资产,涉及一对多的换股吸收合并,还引入了第三方作为现金选择权的支付方。

复杂的整体上市方案与股权结构,使其作为研究对象具有一定的代表意义。通过对攀钢集团整体上市案例的分析,本文得出以下三点结论：第一,整体上市不能改善上公司治理综合绩效,甚至对综合绩效具有负效应。第二,整体上市能够大规模减少关联交易规模,使关联交易内部化。第三,整体上市并不能够改善上市公司的财务绩效,反而使业绩变差。

总之,整体上市能在一定程度上解决或缓解公司治理存在的系列弊端,但是也存在一些诸如降低财务绩效、加剧“一股独大”的弊端。