维维集团，组建于1992年10月。
经过多年创业，现已发展成为总资产百亿元以上的跨行业、跨地区大型企业集团，产业涉足食品饮料、资源、商业贸易等。2011年销售收入达到201.75亿元，利税突破19.43亿元。
维维集团是中国最大的豆奶企业，中国10家最大食品制造企业。2005年维维入选中国500家最具价值品牌，2006年维维集团入选全球华人企业500强，2007年中国首届大企业竞争力500强排行榜中，位列147位。2010年，维维入选“2010年度全球消费者信赖的中国食品行业十佳品牌”。
2000年在上交所成功上市，秉承“健康生活，欢乐维维”的理念，致力于打造“国际化、大型、综合性”食品企业。
“维维豆奶，欢乐开怀”。维维豆奶成为中国最畅销商品之一，连续十多年名列市场占有率第一、销量第一，被称为中国的“豆奶大王”。维维是中国豆奶行业标准的制订单位，“维维”商标被国家工商局商标局认定为“中国驰名商标”，维维豆奶2005年荣获“中国名牌”称号。
2 公司治理的基本情况及评价
2.1 公司治理的基本情况
组织架构：公司严格按照法律法规及有关上市公司治理规范性文件，不断建立健全法人治理结构。公司股东大会、董事会、监事会及管理层按照法律、法规和《公司章程》独立运作，形成权力机构、决策机构、监督机构和执行机构之间相互制衡的运行机制。公司董事会下设战略、审计、提名、薪酬四个专业委员会，为董事会提供专业决策支持。公司管理层在《公司章程》及董事会授权范围内执行董事会决议，行使公司经营管理权，对董事会负责。公司组织机构之间权责明确、相互制衡，且均制定有相应的工作制度和议事规则，以确保公司决策、执行、监督检查程序的顺畅运行，为管理目标的实现提供组织保障。
2.2 公司治理评价
1、关于对公司董事、监事及高级管理人员培训问题
按照证监会、上交所及证监局的要求，结合本公司的实际情况，已逐步安排
董事、监事及高级管理人员培训，参加上交所组织的相关培训班，同时，利用召开董事会的时间组织学习公司治理规范运作方面的相关内容。督促董事、监事及高级管理人员自学，及时将新发布的法律法规文件等资料发给各位董事、监事及高级管理人员，以增强其责任感，忠诚、勤免地履行自己应尽的职责，保持公司高管层的稳定，使各位高管人员能够在公司的经营过程中发挥应有作用。 2、关于规范子公司发生的关联交易的问题
公司已明确要求维维国际贸易有限公司的相关人员，今后要与公司大股东发生的任何交易必须事前向公司管理层汇报，并由公司董事会和股东大会履行相关的审批和披露程序，在公司董事会和股东大会未履行相关的审批和披露程序前，各子公司均不得擅自与公司大股东进行业务合作和各种形式的交易。同时，加强对子公司的日常管理，特别是要加强子公司负责人对有关证券方面法律法规的学习，杜绝类似事项的发生。 3、关于投资者关系管理方面的问题
公司为进一步做好投资者关系管理工作，以保证各种与投资者沟通渠道的畅通、高效、及时。公司已制订了《维维食品饮料股份有限公司董事会秘书工作细则》并经2007 年6 月20 日召开公司第三届董事会第十四次会议审议通过。公司设立了专门的联系电话、传真和电子信箱，并安排专人负责，对投资者的来电、传真、来信认真答复。热情接待投资者来公司实地调研考察。让投资者能够及时了解公司的经营情况和发展战略，增强公司经营管理的透明度。听取投资者的意见和建议，并及时将投资者的意见和建议反馈给公司管理层。以便及时改进公司的经营和管理工作。
3 公司价值评估 3.1 分析历史绩效
我截取维维集团2008～2012年的
财务会计报表（资产负债表和利润表），并相信其数据的真实性，以此来编制管理用的资产负债表以及管理用的利润表，并以基期的数据为基础预测未来预测期各报表项目金额。以下给出维维集团2008～2012年资产负债表和利润表。
表3.1 维维集团2008～2012年资产负债表（单位：亿元） 年份 资产:货币资金 2012 10.0846 2011 2010 2009 2008 9.47896 9.61855 6.95275 8.05832 应收账款 其它应收款 存货 流动资产合计 累计折旧 固定资产 无形资产 资产总计 负债:应付账款 预收账款 流动负债合计 长期负债合计 负债合计 权益:股本 资本公积金 盈余公积金 股东权益合计 流动比例 2.04432 2.3439 15.9217 38.8115 11.2832 25.5397 10.1895 80.6993 4.70143 1.83779 34.2864 12.5221 46.8085 16.72 1．7618 1．62865 33.8907 1.132 2.38106 1.90642 1.97007 1.24902 1.2503 1.21939 11.7866 8.16712 7.0552 33.3299 23.7678 20.5167 0.927773 0.860179 0.46997 9.25973 7.95743 7.84538 23.304 17.3584 16.0925 8.41439 7.88354 7.99823 70.8911 53.0478 48.4018 2.66321 1.79734 1.4767 30.8206 22.091 16.21 10.22 2.2628 2.28515 41.0407 24.3538 18.4952 16.72 16.72 16.72 1.7618 1.7618 2.43116 1.5346 1.50584 1.21119 29.8504 28.694 29.9067 1．081 1.076 1.619 1.72176 1.09348 4．44406 20.0226 1.60589 6.07642 11.0825 1.80153 36.3282 0.64305 12.6743 0.048212 12．7225 7.6 11.563 1.15092 23.6057 1.579 长期股权投资 0.913125 5.2292 4.29043 4.21802 2.86343 注：表中数据来源于新浪财经网 维维集团（代码：600300）财务分析
表3.2 维维集团2008～2012年利润表（单位：亿元）
年份 2012 2011 2010 2009 2008 营业收入 58.1049 营业成本 40.5608 销售费用 8.51118 财务费用 1.9866 管理费用 3.9638 资产减值损失 0.169202 投资收益 营业利润 利润总额 所得税 净利润
0.0200561 1.38637 2.32683 0.784048 1.54278 53.6903 47.632 28.3939 28.3381 36.6447 32.9228 20.4851 23.4346 8.69472 8.72854 5.13805 2.58678 0.867483 0.379836 0.36867 0.605183 3.56004 2.59964 1.90506 1.33427 0.271671 0.33111 0.532137 0.290492 -0.11642-0.189083.72906 0.441787 6 2 2.46536 0.843386 3.32767 0.453032 3.18858 2.51737 3.69202 0.610942 0.980385 0.476489 1.3152 0.17401 2,20819 2.04088 2.37683 0.436932 注：表中数据来源于新浪财经网 维维集团（代码：600300）财务分析
基于以上数据 计算经济增加值EVA
经济利润=税后净利润-股权费用
=税后经营利润-税后利息-股权费用 =税后经营利润-全部资本费用
=税后经营利润-期初投资资本*加权平均资本成本
=期初投资资本*期初投资资本回报率-期初投资资本*加权平均资本成
本
=期初投资资本*（期初投资资本回报率-加权平均资本成本） EVA=NOPAT-TC*WACC
2008-2012维维集团企业经济增加值
年份 指标 NOPAT TC WACC EVA 2012 2011 2010 2009 2008 1.54278 55.00238 0.055 -1.4823 2.20819 49.76694 0.055 -0.5289 2.04088 44.63082 0.055 -0.4138 2.37683 27.89688 0.055 0.8425 0.436932 27.96083 0.055 -1.1009 从数据显示维维集团的eva基本上都为负值，就说明该公司的经济增加值为负。企业应该谨慎经营，加强监督力度，强化风险承担意识。
自由现金流量的计算： 1）经营现金流量（NCFj）
=营业收入-营业成本费用-所得税 =息税前利润EBIT(1-T)+折旧 =无杠杆净利润+折旧 2）资本性支出现金流量（NCFz）
=期末固定资产原值-期初固定资产原值 3）净营运资本增加（NCFy）
=期末流动资产-期初流动资产 自由现金流量=1）-2）=3） 年份 指标 NCFj 2.298472 2.942972 2.524695 -0.81818 0.377267 2012 2011 2010 2009 2008 NCFz NCFy 2.2357 3.4658 5.9456 8.7296 -11.7322 1.2659 5.881 -4.6222 5.01 3.5357 -9.36388 0.6383 0.0524 -0.31343 自由现金流-3.40303 量 我们可以从计算的数据看出，2008-2012企业的自由现金流量一直为负数，说明经营活动创造的净现金流量不足以抵补投资活动现金净流出，企业应谨慎投资，控制风险。一般而言一个企业处于创业初期的企业，因为资本扩张的需要往往注重融资活动的现金流量，经营活动的现金流量很小甚至为负值；处在成长期的企业，经营活动带来的现金流量多且不稳定；而处于成熟期的企业，经营活动的现金流量就会比较稳定。自由现金流量长期为负值的企业，偿债能力会下降，企业应当引起足够的重视 。
3.2 估计资本成本
接下来测算加权的平均资本成本，它将成为下面计算企业价值的折现率。在计算加权平均资本成本前，先要计算企业的资本结构。
表3.3资本结构
年份 资产合计 负债 所有者权益 负债比率 股东权益比率 2012 80.6993 46.8085 2011 70.8911 41.0407 2010 53.0478 24.3538 2009 48.4018 18.4952 2008 36.3282 12．7225 33.8908 0.58 0.42 29.8504 0.579 0.421 28.694 0.459 0.541 29.9066 0.382 0.618 23.6057 0.35 0.65 其次预测股权资本成本。当前，应用最广泛的股权资本成本确定的方法是资本资产定价模型。通常国债的利率被认为无风险的，因此依此作为无风险利率Rm，本文采用2012年国债票面利率5%作为无风险利率。关于市场风险溢价(Rm—Rf)，本文将采用算术平均数来计算结果。笔者从东方财富网中选取了上证A股从2008——2011年末共计4年的收盘指数，然后依此求出年平均收益率作为市场风险溢价。通过历史数据算出目前市场风险溢价14.09%。为了简化计算，这里我们根据证券市场上通信行业平均值调整得出企业增长期的系数为1.5。
综上，股权资本成本=5%+1.5×14.09%=26.14％。
下面计算债务资本成本。由于维维集团具有良好的信誉，我们利用中长期银行贷款利率5.83%作为税前债务利率。如果假设所得税税率为25%，则税后成本为4.37%.
3.3 计算企业价值
4.1 公司增长状况的基本情况
可持续增长率=（收益留存率*销售净利率*权益乘数*总资产周转率）/1-收益留存率*销售净利率*权益乘数*总资产周转率 权益乘数=1/1-资产负债率
实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比
表2.1 各项指标汇总表
收益留存率 销售净利率 权益乘数 2012 0.8187 2.6552% 2.381 2011 0.8733 4.1128% 2.375 0.8664 2010 0.8629 4.2847% 1.848 0.939 2009 0.8763 8.3709% 1.618 0.6702 2008 0.9320 1.5419% 1.538 0.8573 总资产周转率 0.7666 表格中部分数据来自于新浪财经
2008-2012可持续增长率与实际增长率汇总表 可持续增长率 实际增长率
2012 4.132% 8.222% 2011 7.981% 12.719% 2010 6.856% 67.754% 2009 8.641% 1.969% 2008 1.932% -10.921% 销售增长率 现金萎缩（销售增长率>持续增长率） 财务灵活性削弱 公司面临筹资问题 平均增长 现金盈余（销售增长率<持续增长率） 财务灵活性增加 公司应考虑富余资金的出路 可持续增长率
销售增长率与可持续增长率的关系
我们可以从上述图表以及坐标轴上看出2008以及2009年，可持续增长率>销售增长率，说明该公司财务比较灵活，应考虑富余资金的出路；而在2010,2011,2012年，可持续增长率<实际增长率，说明企业财务灵活性削弱，企业应当考虑筹资问题。
表3.4 加权的平均资本成本计算
1 2 3 权益 负债 合计 所占比例 42% 58% 100% 资本成本 26.14% 5.83% 税后成本 4.37% 加权成本 13.53% 2.71% 16.24%
4 财务危机预警分析
4.1 Z计分模型的应用
利用Altman 的Z 分数模型， 我们分别计算维维集团2008 至2012 年5 个年度的Z 分值。我们运用的是适用于上市公司的Z 分数模型公式。其公式为: Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5。计算数值如下表所示。 项目 X1 X2 X3 X4 X5 Z分值 2012 0.056 0.074 0.029 0.420 0.720 1.2313 2011 0.035 0.085 0.045 0.421 0.757 1.3115 2010 0.032 0.104 0,047 0.541 0.898 1.3778 2009 0.089 0.100 0.076 0.618 0.587 1.4495 2008 0.202 0.788 0.002 0.650 0.780 2,5144 其中X1=（流动资产-流动负债）/资产总额；X2=留存收益/资产总额；X3=息税前利润/资产总额；X4=权益资本的市场价值/负债的账面价值；X5=销售收入/资产总额。
由表中的数据得知，该企业自2008年之后Z的值就一直小于1.81，这就说明企业遭受财务失败的可能性很大，企业管理者以高度重视企业财务状况，做好相应措施，以防企业倒闭。
4.2 F分数模型的应用
F=0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5
利用F 分数模型对维维集团进行预测， 2008 年~2012年5个年度的F 分值计算结果如下表所示。 项目 X1 X2 X3 X4 X5 F分值 2012 0.056 0.074 0.274 0.420 0.159 0.867 2011 0.035 0.085 0.279 0.421 0.162 0.856 2010 0.032 0.104 0.411 0.541 0.154 1.109 2009 0.089 0.100 0.553 0.618 0.211 1.476 2008 0.202 0.788 0.512 0.650 0.179 1.581 其中X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产 X2=期末留存收益/期末总资产 X3=（税后纯益+折旧）/平均总负债 X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债 X5=（税后纯益+利息+折旧）/平均总资产
根据F模型以及表格中的数据，我们可以得知，该公司2008-2012年F分值远远大于0.0274，所以该上市企业被预测为可以继续生存的公司。
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