中国风险投资发展：国外经验借鉴与国内政策措施

第２３卷第３期　２００６年５月　深圳大学学报（人文社会科学版）　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｓｈｅｎｚｈｅｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｈｕｍａｎｉｔｉｅｓ＆Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅｓ）　Ｖｏ１．２３　Ｎｏ．３　Ｍａｖ　２００６　中国风险投资发展：国外　经验借鉴与国内政策措施　王育宝　．李　成　（１．西安高新区管委会博士后工作站，陕西西安７１００４８；　２．西安交通大学经济与金融学院，陕西西安７１００６１）　摘要：国外风险投资发展的成功经验为中国发展风险投资提供了很好的借鉴。我国发展风险　投资的措施．主要包括：引导和探索多种形式的风险投资组织形式；加大对高新技术产业和风险投　资的优惠政策：制定和完善风险投资相关法规；建立多层次股权交易市场疏通退出渠道；对风险投　资直接监管与间接监管相结合　关键词：高技术产业：风险投资；股权交易市场　中图分类号：Ｆ　８３０．５９　文献标识码：Ａ　文章编号：１０００－２６０Ｘ（２００６）０３－００１１－０６　险投资支持了先技术发展．培育了一批高科技企业。　一、发达国家风险投资的发展　如惠普、英特尔、苹果、微软等。取得了明显的经济和　社会效益。据美国全国风险资本协会（ＮＶＣＡ）发表　２０世纪６０年代，美国在《小企业投资法》　（１９５８）的促进下。国内一些金融机构开始加入风险　投资的行列．私人风险投资在“硅谷”逐步获得成功。　２０世纪７０年代以后．随着电子技术的迅速发展。大　公司、大银行和各种民间基金开始涉足高技术风险　投资业．风险投资迅速发展。２０世纪７０年代初美国　风险投资的规模还不足１亿美元．到１９７５年时已达　１４亿美元．１９８０年美国风险投资总额为４５亿美元．　１９９４年激增到１　０００亿美元．２００１年当年达１　０００　的一份研究报告显示【２】．１９７０－－２０００年中．风险资本　投资为美国创造了７６０万个就业岗位和每年１．３万　亿美元的公司销售收入．创造了“新经济”的奇迹。　Ｅｔ本受美国影响．２０世纪６０年代末民间资本　开始涉足风险投资．但由于经验不足和石油危机的　打击．只是昙花一现。７０年代后期掀起了“第二次风　险投资热潮”。政府专门设立了风险投资支援财团。　成立以无息融资为主的中小企业事业团．扩大风险　投资企业中心及产业基础等，使风险投资得到发展。　１９８０年日本的风险投资仅为１亿日元．４０多家风　险投资公司。到９０年代末。风险资本突破１００亿日　元。进入２１世纪以来，大坂、京都、神户、名古屋、横　滨等大城市风险投资公司快速增长．总数超过１　０００　多亿美元［１】。目前。美国有４　０００多家风险投资公司。　每年为信息技术产业、计算机和通讯产业、生物医药　产业、新材料产业。以及海洋开发技术产业等技术密　集型产业的１万多家高科技企业提供资金支持。风　收稿日期：２００６一叭一２Ｏ　基金项目：国家社科基金项目（０４ＢＪＹ０８４）资助　作者简介：王育宝（１９７８一）男，陕西西安人，西安交通大学副教授，西安高新区管委会博士后工作站博士后；李成（１９５６一），　男，山东济南人，西安交通大学教授，经济与金融学院金融系主任，博士，博士生导师，从事经济与金融学教学与研究。　维普资讯 http://www.cqvip.com

．１２．　深圳大学学报（人文社会科学版）　２００６年第２３卷　多家．风险投资方向主要集中在计算机、通讯产业和　进了以色列风险投资事业的发展嘲。　印度虽然社会极端保守．政府办事效率低、官僚　腐败严重．仍实行半计划经济，存在着不少影响企业　新材料产业，促进了高技术产业的发展。　西欧国家由于受金融和与风险投资相关的立法、政　策等方面的限制．风险投资发展缓慢。进入８Ｏ年代，　政府采取了税收优惠等措施．才出现了较快的发展。　据统计，１９９１－－１９９５年，风险资本支持的中小企业　年均收益增长３５％．创造的就业机会年均增长　家精神发挥的障碍。但是．印度由于抓住了经济全球　化机遇．通过建立风险投资发展的法律法规和税收　优惠的政策．吸引外国资本投资于国内重点发展领　域．如软件业．使其风险投资和高新技术产业得到较　１５％．大大高于其他行业，风险投资已成为促进西欧　高技术产业发展的强大动力【３Ｊ。　二、发展中国家风险投资的发展　２Ｏ世纪８Ｏ年代以来．包括新兴工业化国家及　地区的发展中国家为了加速经济发展．在国际竞争　中取得优势地位．加快了高技术产业发展的步伐。　新加坡利用优惠政策积极吸引海内外风险资　本．政府规定，风险投资５一ｌＯ年免税。１９８４年宣　布．凡是向得到政府批准的新技术工业项目投资的　本国公司，如果投资项目赔本，可以从本公司收入中　免交相当于投资５０％的所得税。１９８６年，政府进一　步允许创业投资公司可以从所得税中扣除从被批准　的仓０业企业购买股票造成的经济损失．同时．创业企　业可以从以后的所得税中扣除损失金额　韩国采取“走出来”的方式进行风险投资．四家　电子公司用风险投资吸引国际商用机器公司ｆＩＢＭ）、　耶鲁大学等单位的科技人员在美国创业．通过海外　风险投资开发新技术．然后将其转移到国内，运用低　廉劳动生产产品返销国际市场．以此提高本国在亚　洲市场上的竞争力　政府还制订了一系列新技术开　发方面的法律法规．成立独立的主管部门促进创业　投资的发展。１９８６年颁布了《中小企业创立支持　法》、《新技术财政资助条例》促进创业投资的发展。　截至２００１年．韩国已有１４５家创业投资公司．风险　资本近６０亿美元［４１　以色列政府利用与美国的密切联系和大量国民　在美国的优势．给予很多的优惠政策推动风险投资　发展．在利用国内资金的同时．积极利用国外资金发　展风险投资，取得了良好效果。在以色列，不仅政府　与投资者共同承担投资损失．政府还直接投资建立　多个孵化器（政府给予８５％的资金支持）．为企业提　供实验室、试验设备和管理方面的指导等，有力地促　快发展　三、国外风险投资发展的成功经验　国外风险投资发展的成功经验．可以概括为以　下几个方面。　｛一）高新技术产业快速发展创造了风险投资业　的需求　“二战”以后．世界新技术革命蓬勃发展．以信息　技术、新材料技术、新能源技术、生物技术、航天技术　和海洋开发技术为代表的高新技术产业迅速崛起．　高新技术产业群的迅猛发展创造了大量的投资机　会。高新技术产业是一个高投入、高风险和高收益的　产业．对高新技术企业来说。研究与开发新产品需要　花费很高的费用，随着高科技变革速度的日益加快。　高科技产品的生命周期不断缩短，技术风险、市场风　险和经营风险越来越大。很显然．对一个刚刚建立既　缺乏资金又面临诸多风险的新企业来讲．不但无法　满足对资金的需求．以稳健著称的传统商业银行也　不愿提供贷款。因此．建立一种有利于发展高新技术　企业融资的新机制非常重要。风险投资成为高新技　术企业融资的重要渠道和资金支撑．同时．高新技术　企业的快速发展也为敢于冒险的投资者提供了舞　台，促进了风险投资业的发展。在美国和以色列，电　子信息产业的快速发展是风险投资迅速发展的基　础：印度风险投资的发展与发展高新技术产业政策　密切相联，使软件业出现了长达ｌＯ多年的高速增　长，也为风险投资基金投资创造了巨大需求。１９９８　年，印度到位风险投资资金１９．９％投资于该产业．仅　次于占２３．５％的机械工业网　（二）优惠的政策保证了风险资本的有效供给　优惠的风险投资政策是高新技术风险投资顺利　维普资讯 http://www.cqvip.com

第３期　王育宝．李成：中国风险投资发展：国外经验借鉴与国内政策措施　・１３・　发展的保证．为了促进风险投资的发展，各国政府制　定实施了专门的风险投资优惠政策。主要包括：　１．政府充当融资担保　鉴于银行积聚了大量资　金．但风险承受能力不足和风险企业对资金迫切需　要的现实．为鼓励银行资金和民间资本进入风险投　资领域，政府提供了一定的担保。美国１９５３年成立　了中小企业管理局．为向高科技中小企业贷款的银　行提供担保：１９９３年又规定，银行向风险企业贷款　可占项目总投资的９０％．如果风险企业破产，政府　负责赔偿９０％．并拍卖风险企业的资产。１９７５年日　本通产省设立了“研究开发企业培植中心”，对风险　企业向金融机构的贷款提供债务担保业务。据测算，　政府担保的倍数效应在１Ｏ一１５之间，使大量民间资　本进入风险投资业网　２．政府提供亏损补贴。美国１９８２年通过的《小　企业投资法》规定，可以用年度Ｒ＆Ｄ经费（最大比　例１．２５％）支持小企业发展技术创新活动；加拿大安　大略省为鼓励私人风险投资．对向高科技风险企业　投资的个人人股者，给予投资总额３Ｏ％的辅助金。　新加坡政府规定．凡投资于高科技产业的企业．连续　亏损３年者，可获得５Ｏ％的补贴。政府对风险企业　提供的“种子资金”．降低了风险资本家的投资风险．　对民间风险投资起到了一种导向作用　３．政府实行税收优惠　风险投资家是否对高技　术产业投资．取决于对风险投资的预期收益和风险　权衡。只有当预期收益大于风险代价时，风险投资才　会介入。由于风险投资者的预期收益和风险大小，在　很大程度上取决于对高技术企业的税收政策．因此．　各国政府为鼓励风险投资的发展，均提供税收优惠。　印度政府于１９９８年专门制定了对在ＳＥＢＩ（ｔｈｅ　Ｓｅ．　ｃｕｒｉｔｉｅｓ　ａｎｄ　Ｅｘｃｈａｎｇｅ　Ｂｏａｒｄ　ｏｆ　Ｉｎｄｉａ）注册的风险投　资企业提供税收优惠的指南，对国内采取有限公司、　信托方式或独立的资产管理公司长期资本利得　（Ｃａｐｉｔａｌ　Ｇａｉｎｓ）提供免税．对通过合法渠道进入的海　外资金允许完全避税［６１：２００２年，还进一步降低了风　险投资企业的所得税．从而吸引了大量国外风险资　本．刺激了经济发展［２１　（三）建立多层次股权交易市场提供风险投资的　退出通道　风险投资家以持有风险企业股份形式进入的目　的．不仅是为风险企业提供资金和管理服务，更重要　的是想通过风险企业的成功带来高额利润．实现在　更大规模上的投资收益。因此，建立完善的资本市场　和股权转让市场．完善通畅的风险投资退出机制对　风险投资公司收回投资、实现资金增殖具有重要意　义　如果风险投资退出机制不健全，风险投资就有不　能收回的风险．会对高技术产业的发展形成制约。因　此，不管是美国、日本、西欧等市场经济发达的国家，　还是市场经济程度较低的发展中国家都非常重视为　风险资本的退出创造条件，积极推行企业股份制，在　严格管理上市公司在“主板”上市的同时．相继为风　险企业建立了多层次的场外交易市场．特别是“二板　市场”。美国的ＯＣＴ（柜台交易）市场以及在此基础　上发展起来的ＮＡＳＤＡＱ（全国证券自营商协会自动　报价系统），就是为高技术中小企业的股票交易和实　现风险资本的退出而建立　英国于１９８０年底建立的　“未上市公司股票市场”．目的也是为中小高技术企　业提供上市渠道。日本、印度、韩国、中国的香港地区　和台湾地区等，也分别设立了ＪＡＳＤＡＱ、ＯＴＣＥＩ、　ＫＯＳＤＡＱ、ＧＥＭ和ＴＡＩＳＤＡＱＨ等风险资本退出市　场。印度虽然几乎没有风险资本通过ＩＰＯ退出．但　ＯＴＣＥＩ的设立却为风险资本提供了退出的可能［ｓｌ　“二板市场”的建立不但为高科技风险企业完善治理　机制和直接融资提供了渠道，也为风险投资的增殖、　退出提供了舞台．１９９８年．欧洲６９．７亿ＥＣＵ风险资　本中，ＩＰＯ和出售方式占了７２．４％　（四）有效的公司运作机制是风险投资持续发展　的关键　国际上风险投资的经营模式大体上有３种：一　是以私人风险投资公司为主体的美国模式：二是以　大公司、大银行为主体的日本模式：三是以国家风险　投资公司为主体的西欧模式．其中．美国模式最为成　功。通过对美国风险投资发展经验的总结．我们认　为．建立有效的风险投资公司运作机制和完善公司　治理是风险投资持续发展的关键　风险投资的运作机制包括融资机制、管理机制　以及投资机制等。从融资机制看，政府不应成为风险　资本来源的主体，这是因为在风险投资的发展过程　中，政府的主要职责不是提供资金．而是提供良好的　发展环境。对政府来讲，可以提供的风险资本相当有　维普资讯 http://www.cqvip.com

．１４．　深圳大学学报（人文社会科学版）　２００６年第２３卷　限．政府投资过多．不利于风险投资业的正常发展［９１。　政府资金的作用主要是带动民间资本进入创业投资　领域。发挥示范和引导的作用。如美国、西欧、印度等　国家的风险资本来源都呈现出明显的多元化特征．其　中．政府资金所占的比重都很低。　在风险投资公司的组织形式上．有限合伙制被　证明是行之有效的风险投资组织形式　这种组织　形式由于将风险投资激励和约束机制有效地结合在　一起．规范和约束了经营者行为．保证了风险投资的　顺利运作　所以．美国目前８０％以上的创业投资机　构．均采取了激励和约束机制结合的有限合伙制组　织形式　日本通过１Ｏ多年的探索。也推广有限合伙　制投资组合　德国在１９９７年前后出台了关于有限合　伙制的法律条文　在投资方式上．为防止道德风险发生。保证风险　投资有效供给．风险投资公司建立了合理的分散风　险投资结构　针对创业资本家对企业拥有控制权和　剩余索取权的现实．风险资本注入风险企业。表明风　险资本家与创业资本家之间建立起了“委托一代理”　关系。在与创业资本家进行博弈的过程中。为避免损　失．风险资本家进入风险企业董事会拥有一票否决权　来控制风险企业。同时。采用组合投资、联合投资和分　段投资等投资方式约束风险企业。分散投资风险ｆ１１】　此外．风险投资公司还通过开展风险投资以外　的业务。如对高新技术企业租赁收购、承担高技术企　业股票证券等．保障公司有稳定的收入来源．实现了　风险投资的稳定运转　（五）需要良好的人文和法律环境做保障　著名技术创新理论家．美国“硅谷”创始人——　考茨麦斯基认为．风险投资业的发展需要具备较强　工程技术基础知识，同时，通晓企业管理理论、具有　金融投资经验、具备高科技管理实践、具有敢于冒险　和勇于开拓精神的“通才”。在敢于冒险方面，美国人　堪称楷模．“西部开拓”的民族气质与风险投资天缘　巧合。构成了风险投资发展的沃土：日本民族与美国　相比冒险开拓精神较差。所以．风险投资显得过于保　守。限制了原创性高技术产业的发展。可见。风险投　资发展的人文环境和从业人员的素质．对于风险投　资业的发展非常重要　此外．风险投资的健康发展还必须有完善的法律　做保证。美国为了促进风险投资发展。制订了《小企业　技术法》、《小企业投资法》和《技术创新开发法》　；英　国制订了《贷款担保计划》和《企业扩大计划》；日本　制订了《小企业法》。韩国制订了《中小企业创立支持　法》和《新技术金融支持法》。印度建立了世界上最严　格的《知识产权法》等。这些立法确定了风险投资的　优先发展领域。明确规定了鼓励、允许、限制和禁止　的风险投资方向．使政府有关鼓励高新技术产业和　风险投资发展的税收优惠、信贷担保等政策以法律　的形式得到确认．保障了投资人的合法权益和投资　的安全性．保证了政策的稳定和贯彻实施．促进高新　技术产业与风险投资的协调发展．为高新技术成果　的商品化、产业化提供了法律支撑　四、促进风险投资发展的政策措施　借鉴国际风险投资发展的经验．结合我国的实　际．可以考虑采取以下推动风险投资业发展高新技　术产业的政策措施。　（一）引导和探索适合国情的风险投资组织形式　除２００１年８月１５日由新华信公司以普通合伙　人发起成立的北京天绿创业投资中心是有限合伙制　风险投资机构外．我国３００多家风险投资机构的组　织形式基本上都是公司制。与有限合伙制相比．公司　制无论设计多么周密。最终都难以解决高运营成本、　高代理成本和弱激励机制这三个问题．更何况我国　的风险投资机构８Ｏ％以上的风险资本由国家提供　国有或国有控股企业的代表进入风险投资公司的董　事会。使公司制风险投资公司组织形式所固有的制　度缺陷暴露得更加明显：一是政企不分的弊病延续　到风险投资公司。使其不可避免地受到行政干预：二　是落后的经营机制某种程度上在风险投资公司中的　复制，使投资者难以行使对风险资本家的有效监督：　三是导致风险投资短期化趋势。尽管如此．我们还是　发现，公司制架构下我国的风险投资发展依然较快．　在这种情况下．断言我国未来投资组织的主流模式　似乎为时尚早。为了风险投资的可持续发展．应积极　探索适合国情的风险投资组织形式．这就需要创造　环境，允许各种风险投资组织形式进行尝试　在实施　公司制的过程中．适当引进有关有限合伙制的一些　维普资讯 http://www.cqvip.com

第３期　王育宝，李成：中国风险投资发展：国外经验借鉴与国内政策措施　・１５・　制度设计，如约定投资存续期，或组建几家有限合伙　制风险投资公司进行试点等。　（二）加大对高新技术产业和风险投资行业优惠　政策的力度　现行的优惠政策不管是对高新技术产业．还是　对风险投资业发展都相当有限．优惠范围明显偏窄．　优惠幅度也不大　如对以股权形式获得奖励的科技　人员的所得税优惠．仅限于职务成果．优惠也只是延　迟纳税：现行个人所得税法对高新技术人员的优惠　范围和程度较窄．对企业颁发的重大成就奖、科技进　步奖等仍征收个人所得税：对风险投资机构存在双　重征税问题等　针对这些问题．我国应进一步拓宽优　惠政策的范围．提高对新技术、新产品研究和生产企　业的政策优惠幅度．降低高新技术企业所得税率．对　不同层次（国家、企业、单位）和不同性质（职务成果、　个人成果）科技人员因科技发明所获得免征所得税．　完善企业法规．避免双重征税　（三）完善风险投资法律逐步走上法制化轨道　截至目前．我国还没有一部关于风险投资的全　国性法规，风险投资姗姗而行（郭励宏，２００２）。现有　的风险投资公司制与公司法的相关规定存在明显冲　突．如公司法第１２条规定．“公司向其他有限责任公　司投资的．除国务院规定的投资公司和控股公司外．　所累计投资不得超过本公司净资产的５Ｏ％”：风险　投资基金是金融机构不是工商企业．但却按照《公司　法》设立等。面对风险投资发展中的这种尴尬，国家　应该尽快制定《风险投资基金法》。从地方来看，各地　特别是风险投资发达的地区或城市的决策部门．应该　在不违反宪法的前提下．积极制定有利于本地风险投　资发展的政策和制度。　｛四）建设多层次股权交易市场疏通风险资本退　出渠道　国家的科技竞争力不仅取决于教育和科技的投　入．还取决于科技成果转化的效率．无论前者还是后　者，都需要一个强大的金融支持体系，因为，任何创　新性科技成果的推广和产业化．都需要突破一定的　资本界限才能实现　近年来．随着我国高新技术产业　的迅速发展．国际风险资本看好中国市场．国外不少　风险投资公司和基金管理公司已登陆中国．或准备　参与我国的风险投资活动。为此．我们应当积极推动　风险资本市场体系的建设．以弥补科技创新及成果　转化的金融支持体系的结构性缺陷　这就要求近期　内建立全国性柜台交易市场（ＯＴＣ），已经建立的全　国３Ｏ家区域性ＯＴＣ可以采取一定的技术手段连成　网络，同时．借鉴美国和印度ＯＴＣ市场的经验，建立　规范的上市交易程序．形成对中小科技型企业进行　产权交易的有效补充。同时．积极利用国际资本市　场，为风险资本退出提供通道。并且，随着金融监管　水平的提高和其他的条件成熟．应当适时推出我国　的“二板市场”　（五）成立风险投资协会加强自律。实现直接监　管与间接监管相结合　国际经验表明．行业协会在风险投资的培育和　壮大中起着重要作用．风险投资协会不仅是行业信　息的沟通和交流渠道．是风险资本家培育的场所．同　时．还是规范风险投资活动的有效机制。赋予了自律　职能的行业协会．不但使该行业具备凝聚力和约束　力．而且具有监管行业发展的作用　基于这样的认　识．北京市于１９９９年１１月首先发起成立了中国大　陆第一家风险投资协会，上海、深圳、江苏、浙江、天　津、广州、湖南、湖北等省市也陆续成立和筹建了１Ｏ　多家风险投资协会组织。但由于种种原因．除深圳以　外．其他地区的行业协会目前还不具备资格认定和　行业自律职能。所以，政府应当进一步促进各地风险　投资协会的建立，赋予风险投资协会自律职能．发挥　风险投资直接监管与间接监管的双向作用．确保风　险投资的稳健运行　参考文献：　［１］Ｂｒｏａｄｍａｎ，Ｈ．Ｇ．Ｔｈｅ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｓｔａｔｅ　ａｓ　ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ　【Ｊ】．Ｆｉｎａｎｃｅ　Ｄｅｖｏｌｅｐｍｅｎｔ．１９９９．３６，（３）：５２－５５．　［２］Ｇａｒｔｎｅｒ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ．Ｉｔ　ｔｒｅｎｄｓ　Ｉｎｄｉａ－２０００［Ｎ】．Ｉｎｄｉａｎ　Ｂｕｓｉ－　ｎｅｓｓ　Ｉｎｓｉｇｈｔ，２００２—０９—０５．　［３］王松奇，徐义国．政府扶持与创业投资发展［Ｊ】．财贸经济，　２００２，（１）：ｌ１—１８．　［４］台湾创业投资商业同业公会．２０００年台湾创业投资产业报　告【Ｒ］．２００．７８—８０．　［５］Ｆｉｓｈｅｒ，Ｐ．Ｓ．Ｓｔａｔｅ　ｖｅｎｔｕｒｅ　Ｆｕｎｄｓ　ａｓ　ａｎ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｄｅｖｅｌｏｐ—　ｍｅｎｔ　Ｓｔｒａｔｅｇｙ［Ｊ】．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ａｍｅｒｉｃａｎ　Ｐｌａｎｎｉｎｇ　Ａｓｓｏｃｉａ－　维普资讯 http://www.cqvip.com

・１６・　ｉｆｏｎ５４，Ｓｐｒｉｎｇ，１９８８，１６６—１７７．　深圳大学学报（人文社会科学版）　２００６年第２３卷　ＯＥＣＤ　Ｗｏｒｋｉｎｇ　Ｇｒｏｕｐ　ｏｎ　Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ　ａｎｄ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ　Ｐｏｌｉｃｙ．　１　１８—１２６．　【６】（印度）拉菲克．多塞尼．印度的高科技发展和风险资本的　方式【Ｊ】．经济社会体制比较，２０００，（２）：３５＿４３．　【７】Ａｕｈｅｒ，Ｇ．Ｇｌｏｂａｌ　Ｎｅｔｗｏｒｋｓ　ｉｎ　Ｈｉｇｈ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ：Ｔｈｅ　Ｓｉｌｉｃｏｎ　Ｖａｌｌｅｙ—Ｉｓｒａｅｌ　Ｃｏｎｎｅｃｔｉｏｎ［Ｒ］．Ｍａｓｔｅｒ＇ｓ　Ｔｈｅｓｔ，Ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ　ｏｆ　Ｃｉｔｙ　ａｎｄ　Ｒｅｇｉｏｎａｌ　Ｐｌａｎｎｉｎｇ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　ｏｆ　Ｃａｌｉｆｏｒｎｉａ，　Ｂｅｒｋｅｌｅｙ，ＣＡ．２０００．１５２—１５８．　【１Ｏ１王云平．风险投资公司的治理分析【Ｊ１．改革，２００１，（２）：　９７－１０２．　【ｌ１】Ｍｕｒｌａｉ　Ｐａｔｉｂａｎｄ１．ａ　ａｎｄ　Ｂｅｎｔ　Ｐｅｔｅｍｅｎ．Ｒｏｌｅ　ｏｆ　Ｔｒａｎｓｎａ￣ｏｎＭ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ　ｉｎ　ｔｈｅ　Ｅｖｏｌｕｔｉｏｎ　ｏｆ　ａ　Ｈｉｇｈ－Ｔｅｃｈ　Ｉｎｄｕｓｔ￣：Ｔｈｅ　Ｃａｓｅ　ｏｆ　Ｉｎｄｉａ，ｓ　Ｓｏｆｔｗａｒｅ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ【Ｊ】．Ｗｏｒｌｄ　Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　２００２，３０，（９）：１５６１—１５７７．　【８】Ｄｏｓｓａｎｉ，Ｒａｆｉｇ＆Ｋｅｎｅｙ，Ｍａｒｔｉｎ：Ｃｒｅａｔｉｎｇ　ａｎ　Ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ　ｆｏｒ　Ｖｅｎｔｕｒｅ　Ｃａｐｉｔａｌ　ｉｎ　Ｉｎｄｉａ【Ｊ】．　Ｗｏｒｌｄ　Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ．　２ｏｏ２，３０，（２）：２２７－２５３．　【９】Ｏ＇Ｓｈｅａ，Ｍ．Ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ　ｐｒｏｇｒａｍｓ　ｆｏｒ　ｙｅｎ　ｔｕｒｅ　ｃａｐｉｔｌ【ａＪ】．　【责任编辑：陈红】　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ＶＣ　Ｄ　ｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ：Ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅ　ｆｒｏｍ　Ａｂｒｏａｄ　ａｎｄ　Ｄｏｍｅｓｔｉｃ　Ｐｏｌｉｃｙ　Ｍｅａｓｕｒｅｓ　ＷＡＮＧ　Ｂａｏ－ｙｕ　，ＬＩ　Ｃｈｅｎ￣　（Ｐｏｓｔｄｏｃｔｏｒａｌ　Ｗｏｒｋｓｔａｔｉｏｎ，ＣＭＣ，Ｈｉｇｈ－Ｔｅｃｈ　Ｚｏｎｅ，Ｘｉ＇ａｎ，Ｓｈａａｎｘｉ　７　１　００４８，Ｐ．Ｒ．ｏｆ　Ｃｈｉｎａ；　Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｙ　ａｎｄ　Ｆｉｎａｎｃｅ，Ｘｉ＇ａｎ　Ｊｉａｏｔｏｎｇ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｘｉ　ａｎ，Ｓｈａａｎｘｉ　７１００６１，Ｐ．Ｒ．ｏｆ　Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ　ｐａｐｅｒ　ａｒｇｕｅｓ　ｔｈａｔ　Ｃｈｉｎａ　ｓｈｏｕｌｄ　ｄｒａｗ　ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌ　ＶＣ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｉｎ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｃｏｕｎ—　ｔｉｅｓ．Ｉｒｔ　ｐｒｏｐｏｓｅｓ　ａ　ｎｕｍｂｅｒ　ｏｆ　ｍｅａｓｕｒｅ　ｔｈａｔ　Ｃｈｉｎａ　ｓｈｏｕｌｄ　ｔａｋｅ　ｔｏ　ｐｒｏｍｏｔｅ　ＶＣ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ　ｓｕｃｈ　ａｓ　ｅｎｃｏｕｒｇｉｎｇ　ｖａｒｉｏｕｓ　ｆｏｒｍｓ　ｏｆ　ＶＣ　ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎｓ，ｓｔｒｅｎｇｔｈｅｎｉｎｇ　ｐｒｅｆｅｒｅｎｔｉａｌ　ｐｏｌｉｃｉｅｓ　ｔｏｗａｒｄｓ　ｈｉｇｈ－ｔｅｃｈ　ｉｎｄｕｓｔｉｅｓ　ａｎｄ　ＶＣ，ｉｒｍ—　ｐｒｏｖｉｎｇ　ｒｕｌｅｓ　ｒｅｌａｔｅｄ　ｔｏ　ＶＣ，ｅｓｔａｂｌｉｓｈｉｎｇ　ｗｉｔｈｄｒａｗａｌ　ｃｈａｎｎｅｌｓ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｍｕｌｔｉ－ｌｅｖｅｌ　ｓｔｏｃｋ　ｏｐｔｉｏｎｓ　ｔｒａｄｉｎｇ　ｍａｒｋｅｔ　ａｎｄ　ｅｘｅｒｃｉｓｉｎｇ　ｂｏｔｈ　ｄｉｒｅｃｔ　ａｎｄ　ｉｎｄｉｒｅｃｔ　ｓｕｐｅｒｖｉｓｉｏｎ　ｏｎ　ＶＣ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｈｉ—ｔｅｃｈ　ｉｎｄｕｓｔｒｙ；ｖｅｎｔｕｒｅ　ｃａｐｉｔａｌ；ｓｔｏｃｋ　ｏｐｔｉｏｎｓ　ｔｒａｄｉｎｇ　ｍａｒｋｅｔ　【学术信息】　深圳市第一部民营经济蓝皮书出版发行　２００６年５月２３日．深圳市总商会编写的我市　第一部民营经济蓝皮书——《深圳民营经济发展报　告（２００５）》出版发行。蓝皮书亮出深圳民营经济的　“家底”：２００１－－２００５年．深圳民营经济增加值从约　２００亿元上升到１０５４亿元．年均增长４３．７５％．远高　于同期我市ＧＤＰ年均增长１６．３％的水平　截至２００５　年底．我市实有个体工商户３５．８万户．比上年增长　７６．１％；民营企业达１５．２万家．占全市企业总数的　７Ｏ％以上．总注册资本为２　１５５亿元．同比增长　１８．６％。个体工商户数和私营企业户数均位居广东　各市之首。全年民营经济实现增加值１　０５４亿元．比　上年增长１８％。占全市生产总值的比重达２１．４％。蓝　皮书主编、深圳市总商会副会长张国荣认为．我市民　营经济总量逐步加大．担当起了“国民经济重要组成　部分”的重任。民营经济纳税额从２００１年的８８．２７　亿元增加到２００５年的３８０亿元．约占全市地税总额　的５５％。蓝皮书预测，“十一五”期间，深圳民营经济　将迎来飞速发展的又一个高峰期．２０１０年．我市民　营经济增加值占本地生产总值比重将接近１／３　——《深圳商４Ｋ）２００６—０５—２４