对深沪A股各行业财务指标的统计分析

2022-05-21 来源：易榕旅网

　1999年10月系统工程理论与实践第10期　

对深沪A股各行业财务指标的统计分析

张润钢1,卢　俊2

(1.华南理工大学电子与信息学院,广东广州510641;2.清华大学经管学院,北京100084)

摘要:　以资本结构理论为指导,对我国上市公司财务数据进行了统计、分析.首先从整体上介绍了

我国上市公司的概况,接着研究了我国上市公司45个行业的平均财务杠杆与资本结构的关系;然后统计了上市公司45个行业平均的财务杠杆、固定资产比重、流动资产比重,分析了它们之间的内在关系.

关键词:　资本结构;财务杠杆;行业特性

TheStatisticAnalysisoftheFinancialData

ofDifferentIndustriesfor

theA2StockListedCompaniesinShenzhenStock

Exchange&ShanghaiStockExchange

ZHANGRun2gang,LUJun

(1.SouthChinaUniversityofTechnology,Guangzhou510641;2.TsinghuaUniversity,Beijing100084)

Abstract:　Basedonthetheoryofthecapitalstructure,thispaperanalyzesthefinancialdataofthelistedcompaniesofourcountry.First,weintroducethegeneralsituationofthelistedcompaniesofourcountryfromthewhole.Second,weresearchtherelationofthecapitalstructureandtheaveragefinanciallevelof45industriesofourcountry.Third,weputinordertheaveragefinanciallevelandthefixedassetsproportionandtheworkingassetsproportionofthese45industries,anddiscussthe

.relationbetweentheabovethreefactors

Keywords:　capitalstructure;financiallevel;industriescharacteristic

1　资本结构理论与深沪上市公司的基本情况

1.1　现代企业的“基因”——资本结构

公众持有公司是一个令人敬畏的社会发明.在和平与发展的年代,除了战争带给人们相对短暂的创伤之外,可以说,20世纪是现代公司的时代.大型公司制企业的发展,使各国的产品与服务交易越来越频繁,有些跨国公司的年销售收入已远远超过了一个小国的国民生产总值.大型公司制企业已成为跨越国界、洲界,跨越行业的“王国”.公司到底是什么?它的本质是什么?从50年代起,对公司理论的研究,成为经济学、管理科学最重要的任务之一.

50年代末,美国的FModigliani和MH.Miller在1958年6月号的《美国经济评论》上发表了“资本成

[1]本、公司财务和投资的理论”,从而开创了现代资本结构理论的研究.因此,二人分别获得了1985年和

1990年的诺贝尔经济学奖.现代资本结构理论的深刻魅力就在于,它内在地揭示了现代公司制企业的本

质.透过“资本结构”,人们可以了解公司内部的治理结构、股东对公司的控制情况、股东与经理之间和债权人与经理之间的博弈、公司的产品特性等等公司内部的问题;同时,资本结构理论还提供了对各国或各地

收稿日期:1999204209

50系统工程理论与实践1999年10月

区资本市场、产权配置、税收制度、利率政策、信用政策等中宏观经济的分析工具.正是在这种意义上,我们形象地说,“资本结构”是现代企业的“基因”.

现代资本结构理论成为现代公司理论中重要的一个分支并非偶然,它经过了40多年的发展,从1958

[1]年FModigliani和MH.Miller提出第一个“资本结构无关论”以来,几乎在公司理论研究的每一个方

[5]

面,都与资本结构理论研究的成果相关.由于资本结构理论的介绍已有专门的论文和书籍,有兴趣的读

者可参考本文的参考文献[5],本文将直接应用这方面的理论成果.

1.2　深沪上市公司的基本情况

　　行业所反映的是某些同类公司、企业的综合特性与平均水平.这种同类关系,是由该行业的企业所提供的产品󰃗技术󰃗服务所决定的.本文所说的行业,是以深沪两市交易所对行业的划分为标准.该分类标准与国家统计局所使用的工业分类标准不同,其覆盖面不仅包含工业,还有农业、金融、公共事业、信息等行业.可以说,它是一种大行业的概念.从1991年度深、沪股市开业到1998年3

深交所上交所总计

表1　各年度上市公司数

91516

921824

935484

945171

总计

325420745

111008615105120

4213812226205206

月底,共有745只A股在两地上市.各年度A股上市公司数见表1.表1的数据除1995年由于经济调整,当年上市公司数有较大减少外,我国上市公司的数量是稳定增加的.

表2　48个行业的上市公司股权平均结构表

2　我国上市公司的股权结构

表2是我国上市公司48个行业各公司的股权结构平均值,它来源于我们对1997年末

745家上市公司分行业的统计,数据由文献[6～8]采集.我国上市公司的股权结构反映的是流

自行车文体港口工业

流通股国家股法人股外资股其他股

9.02%42.86%3.52%30.18%18.64%25.23%36.94%15.76%19.42%61.32%3.68%15.57%21.30%64.07%1.73%11.82%

0.03%3.43%0.01%1.08%5.27%8.75%8.33%2.69%7.36%1.01%1.16%5.11%2.42%

通股、国家股、法人股、外资股、其他股之间不同的比例关系.统计股权结构有助于了解我国上市公司各行业的资本来源状况,因为股权结构反映了上市公司不同资产所有者对公司最终收益的求索权,它在资本结构理论中代表着两类信号,一是股权结构表明公司的实际控制者是谁,即治理结构;二是股权结构反映了上市公司不同资产所有者之间的代理关系.可以说,要了解一个公司,最根本的是要了解它的股权结构.表2显示,全部行业平均,我国A股上市公司流通股占31.11%,国家股占32.44%,法人股27.

57%,外资股4.11%,其他股占4.12%.流通

公共事业23.47%41.48%24.36%3.91%电信

23.51%16.70%41.44%9.61%

商业旅游25.00%16.20%50.47%0.00%电力

25.11%29.32%38.37%4.51%

仪表仪器25.73%38.65%22.89%5.37%酿酒纺织旅游冶金

25.91%50.90%16.85%5.34%26.04%36.90%26.85%9.05%26.93%26.40%37.05%4.46%27.01%38.30%27.78%4.68%

工业其它27.02%14.83%40.29%14.21%3.65%建材机电食品信息机械

27.64%26.86%34.85%7.71%27.73%40.55%22.71%4.52%27.75%30.77%32.28%4.42%

2.94%4.48%4.78%

股、国家股、法人股可以说是平分秋色,这也基本反映了我国上市公司的股本来源结构.我国目前的股票市场参与者主要有三者,一是普通股民,二是各类法人企业,三是国家以出资者身份所占有的股权,后两类都没有流通.表2流通股中公用事业、金融的情况较特殊,公用事业到

1997年末只有两家上市公司,4688、500001;金

27.91%44.53%13.66%0.00%13.90%27.96%44.56%16.30%8.29%

3.03%

第10期对深沪A股各行业财务指标的统计分析

续表2　48个行业的上市公司股权平均结构表

融只有4家上市公司,分别是0001、0562、0563、

600816.由于国家所有权在治理结构上的“虚

流通股国家股法人股外资股其他股

工程承包28.34%29.98%33.71%0.00%医药食品28.38%53.69%13.52%0.00%医疗器械28.53%50.39%17.98%0.00%外贸汽车陶瓷农业印刷电子化纤服装摩托车化工计算机运输制冷房地产造纸医药矿采包装商业

7.98%4.42%3.11%

位”,那些国家股越高的企业,又不属于垄断性行业的话,往往其经济效益就越差;在流通股方面,其所占有的比例越高,股票的流动性越大,对公司控制权的争夺就越激烈.象“三无”公司(无国家股、法人股、外资股)——兴业股份、飞乐音响、延中实业这几年的控制权争夺就很有代表性;法人持股在我国普遍存在是因为上市公司的流通额度不能让一个公司的全部资产上市,就只能“剥离”出一个大集团公司下的一个“傀儡子公司”——上市公司,这样上市公司实际上受到了集团公司的严格控制,其效益的好坏往往受到关联交易的影响,在其效益好时,上市公司成了集团公司注入其资产的窗口;在其效益不好时,就通过关联交易把“效益”由集团公司转到上市公司,近几年的资产重组就是例证.

28.60%41.40%19.67%0.00%10.60%29.32%26.27%35.01%3.82%29.38%59.91%10.52%0.00%29.77%40.39%23.51%0.00%29.97%29.68%26.85%6.25%30.23%22.34%35.43%6.97%30.42%29.32%31.95%5.24%30.82%15.44%49.65%0.00%31.49%44.34%19.82%0.00%31.74%34.86%27.03%3.40%31.97%

9.48%51.79%0.00%

5.57%0.20%6.32%7.26%5.00%3.09%4.09%4.36%2.82%6.75%5.15%1.58%3.35%6.54%6.10%0.71%1.58%6.32%4.21%0.00%

3　资本结构与财务杠杆的关系

表3反映了我国上市公司45个行业的资本结构与财务杠杆的关系.我们从[6～8]采集了

745家上市公司的流动负债、长期负债、股东权

32.78%20.11%37.94%4.11%32.84%

0.00%65.59%0.00%

33.18%30.46%28.25%4.19%33.43%29.47%30.55%0.00%33.83%35.92%21.93%2.22%33.89%25.13%40.27%0.00%34.07%39.42%24.93%0.00%34.73%29.57%28.25%0.88%

益三个数据,然后用财务杠杆与资本结构的公式分别计算了这745家的值,再按行业进行了平均得到了表3.其结果有非常好的一致性.我们知道,财务杠杆反映的是公司全部债务与所有者权益的比重,通常更侧重于反映公司短期债务的水平,而资本结构反映的是长期债务与所有者权益的比重,它代表了公司的长期财务政策,它们两者的关系实质上反映了公司短期与长期债务的关系.

从表3可以看出:

1)从1995年至今,我国上市公司的45个行业中除商业、建材、自行车外,全行业遵循了同样的变动趋势:财务杠杆下降.财务杠杆下降与两个因素有关,一是公司债务水平下降,二是所有者权益增加.财务杠杆是衡量企业偿债能

汽车配件36.75%28.70%30.35%0.00%电器

38.68%61.32%0.00%

0.00%

石油开采39.66%11.57%36.30%0.00%12.48%服务综合金融公用平均

39.86%26.25%25.06%0.00%42.14%16.79%36.30%1.31%48.31%24.64%26.01%0.00%97.00%

0.00%

3.00%

0.00%

8.84%3.45%1.04%0.00%4.42%

31.11%32.44%27.57%4.11%

力的指标之一,它反映了由债权人提供的资金与由股东提供的资本的相对关系,反映企业基本财务结构的稳定性.从所有者的利益来看,通货膨胀加剧时,企业多借债可以把损失和风险转嫁给债权人.在经济繁荣时期,多借债可以获得额外的利润;在经济萎缩时期,少借债可以减少利息负担与财务风险.财务杠杆高,是高风险、高报酬的财务结构;财务杠杆低,是低风险、低回报的财务结构.因此,从1994年经济调整开始,我国上市公司总体上的财务政策是趋向于稳健的、低风险的、低回报的财务政策,这种趋势(投资周期)

52系统工程理论与实践1999年10月

影响到1998年,造成几乎所有的上市公司的利润下降;

2)我国上市公司的财务杠杆与资本结构的关系.理想的财务结构一般是流动负债是长期负债的2倍,也即表3中的财务杠杆应是资本结构的3倍.但实际情况远非如此.除公共事业、化纤、港口、汽车、电力行业外,几乎所有的行业都是财务杠杆远远高于资本结构.这种情况反映了我国资本市场的现状.截止1998年

10月,我国银行贷款余额为83455亿元,四大专

表3　上市公司各行业财务杠杆与

资本结构对照表

1995

19961997中19971.340.041.060.120.980.21.020.371.871.431.190.11.350.160.960.270.740.190.390.081.450.061.630.220.830.120.790.271.130.221.240.071.710.491.420.220.840.171.020.21.30.11.560.08

0.80.080.990.140.80.290.890.311.511.171.250.071.020.130.710.230.550.140.280.051.10.051.330.170.580.080.640.230.910.180.630.041.20.341.260.190.670.1410.191.050.080.790.05

0.750.091.010.120.740.280.910.330.980.721.150.061.090.20.720.170.490.080.270.041.210.091.280.20.550.030.630.140.760.120.550.050.970.241.320.190.630.090.970.160.860.0310.09

摩托车商业冶多化工公共事业房地产工程承包造纸旅游医疗器械外贸电子酿酒化纤医药石油开采汽车仪器仪表纺织机械食品包装

业银行贷款余额65801亿元,而上市公司流通股总集资规模为5000亿元,明显地,负债数量远远高于流通股值.在发达资本主义国家,债务市场一般都比股票市场大得多,因为债的期限长、利率固定、收益稳定,吸引了大量的投资者,象美国和日本,其债务市场的巨大规模吸引了各国资本的投资(我国就有大量外汇储备投资在美国的国债市场),而且由于它的长期稳定性,使得债务市场成为稳定经济的一种极为有效的长期金融政策.与之相反,我国企业的融资渠道只有两种选择:要么向银行借贷款,要么想办法上市.而由于银行对信贷资产质量的控制,对短期贷款的批准比对长期贷款的批准要容易得多,目前各银行实际采用的借新还旧的办法,就是对这种债务形式的调整,表面上是短期贷款,实际上是长期贷款.这样,由于我国资本市场的扭曲,造成企业的资本结构不能反映真实的财务政策,财务杠杆从实际上更好地反映了公司的财务结构.

4　行业特性与资本结构

对行业特性的描述通常有两类维度,一是按竞争——垄断的程度划分的,二是按劳动密集、技术密集、资本密集划分的.资本结构理论在国外的研究证实,行业特性不同会引起不同的资本结构.技术含量较高的企业,主要依靠特殊的工艺、自然资源等无形资产的行业,如酿酒、造纸、旅游、计算机,其资本结构一贯偏低;而在主要依靠固定资产、大型成套设备的行业,如化工、冶金、汽车等行业,其资本结构都比较稳定;对政府管制的垄断性行业,如银行、电信、公共事业等,其资本结构一般较高.这里引用了四个方面研究[5]:Bradey等(1984,其中的表1)

[用BJK表示],Bowen等(1982,其中的表1)

财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构财务杠杆资本结构

1.60.0510.121.060.181.040.362.72.011.570.151.880.231.390.540.860.290.950.241.90.071.640.250.90.160.870.351.290.261.660.22.020.691.870.280.770.141.180.251.790.161.780.21

第10期对深沪A股各行业财务指标的统计分析

续表3　上市公司各行业财务杠杆与

资本结构对照表

1995

19961997中19970.850.130.80.110.680.151.340.121.010.121.020.630.930.080.870.061.070.240.630.150.670.111.130.111.110.081.030.10.930.10.890.251.230.188.932.060.820.221.080.330.880.551.420.231.040.13

0.830.130.660.090.570.131.160.140.80.070.860.530.680.050.830.050.40.080.580.120.570.071.160.221.180.090.670.020.710.080.990.290.880.127.92.160.890.420.890.291.230.131.390.261.030.15

0.710.120.770.080.610.11.060.140.70.070.880.530.610.060.910.050.740.250.620.120.60.0810.11.420.080.430.010.720.061.10.260.790.096.71.610.980.240.70.250.330.11.20.341.010.16

[BDH],Long和Malitz(1985,其中的表3)[LM],Kester(1986,其中的表2).运用

～1981期间的平均债Bradey等是按照1962

务2价值比由低到高列出了一些产业.Bowen

等的分级是以1951～1969期间长期债务与短期债务之和除以总资产的分级平均.对

(高”)意味着该产业“低”“Long和Malitz的

的杠杆(长期债务的帐面价值除整体累积资

本)是39个样品之外的五个最低(最高)之一.Kester的排序则是以净债务除股票的市场价值的平均值为基础的,其样本包括从

1982年四月到1983年三月期间27种产业中

汽车配件服装运输机电农业电力计算机电信矿采建材文体工业其它自行车信息制冷医药食品商业旅游金融服务港口工业陶瓷综合

1.030.241.160.220.920.21.380.151.240.151.230.671.250.131.060.091.270.180.560.140.840.191.170.141.080.080.970.111.410.151.560.531.160.257.861.821.020.231.110.391.020.331.720.381.220.13

的344家日本公司和452家美国公司.

在本文中我们以固定资产比重和流动资产的比重代表行业特性.我们从文献[6～8]采集了从1995年～1997年末745家上市公司的流动负债、长期负债、股东权益、固定资产净值、总资产、股东权益、流动资产净值按行业汇总的七个数据,然后以公式分别计算了这些行业的值,再按行业进行了4个数据(1995、1996、1997年中、1997年末)平均得到了表5.表5是45个行业财务杠杆、固定资产比重、流动资产比重的对照表.由上文的资本结构与财务杠杆的关系已知,在我国资本结构的数值不能反映公司的财务政策,所以在表5中我们以上市公司的财务杠杆来代表公司的资本结构政策.通过对表5计算表明,我国上市公司固定资产比重与其财务杠杆成反相关关系,其相关系数为-0.5,流动资产比重与其财务杠杆成正相关关系,其相关系数为0.6.45个行业中,金融、房地产、外贸、工程承包、仪表仪器、机电、电子、汽车、陶瓷、包装、公共事业有较高的财务杠杆,而旅游、医疗器械、酿酒、建材、运输有明显的低财务杠杆.高流动资产高财务杠杆的行业有:金融、房地产、外贸、工程承包等.

54系统工程理论与实践

表5　行业特性表

序号

454136404244353118

1999年10月

表4　BJK等人所研究的行业与

财务杠杆的排序

产业制药化妆品仪器冶金印刷电子机械食品石油勘探建筑石油冶炼金属加工化工服装木材发动机配件造纸纺纱橡胶零售店杂货店货车钢铁电话电力和燃气事业航空水泥玻璃

高

高高

BJK

BDH

Kester

流动资产固定资产财务杠杆(平均值)(平均值)(平均值)

公共事业电力旅游港口化工化纤运输建材服务矿采工业造纸纺织冶金商业石油开采酿酒商业旅游包装汽车汽车配件摩托车农业食品文体机械医药工业其它制冷综合服装陶瓷医药食品电子仪器仪表信息医疗器械自行车机电计算机房地产电信外贸金融工程承包

0.2640.3000.3310.3530.3970.4060.4310.4340.4480.4580.4690.4710.4790.4820.4860.4900.5210.5320.5410.5490.5770.5780.5780.5790.5800.5820.5860.6160.6170.6250.6310.6330.6470.6640.6730.6740.6780.6820.6950.6960.7150.7290.7380.8143.474

0.5150.4110.3400.3890.4180.4760.3350.2860.2190.3790.4570.2780.3180.3730.2170.3080.2780.3300.3840.2360.2700.1810.2240.2580.1620.2290.2380.2130.2110.1390.2410.2620.2470.1930.1670.2010.2520.1860.1570.1550.0650.1530.1080.0240.151

1.7670.9970.6610.9410.9650.7340.6960.5960.9280.8710.8640.9450.7270.8941.0161.0160.7131.0151.2831.4750.8561.1220.9351.2520.6701.0421.0231.1150.9451.0740.8491.4321.1351.4711.4680.7740.4741.1971.2350.8671.2890.9161.4147.8471.331

低低低低低低低低中中中中中中中中中高高高高高高高高

低中中中中低低低低中

低低低

低中低

低低中低

384330333717322934392128

高高高高

中

111926

低高高

中高高中

920221615423272413

高高

101425128726315

(下转第103页)

第10期

结构模型在统计模型分析中的应用103

的统计模型有错.

显然,通过对道路矩阵的分析,就可以容易排除统计模型和基础数据错误、了解统计过程和重新执行

有错误的统计模型.对本例,如果发现X6有错,结合它的统计层次,检查X3、X4、X5的数据或X6的统计公式是否发生错误;如果X4有错,再分析X1、.与上述过程X2中的数据或X4的统计公式是否发生错误类似,也可以分析X9的统计过程.另一个方面,如果发现X1有错,由于X1只影响X4和X6,排除X1的错误后,只需重新计算X4和X6,而不必无选择地重新进行一遍统计工作.

有关道路矩阵的各种数值计算方法,请参考文献[2].

6　结束语

本篇比较了统计模型处理的三种方法,由此选择灵活且没有盲目性的结构模型方法.最后探讨了结构模型方法用于统计模型分析的过程,即建立统计模型的相应结构模型,处理该结构模型得到各统计项目的统计层次;通过计算道路矩阵,分析统计项目的相关性,以辅助统计工作的错误检查和统计结果的分析.参考文献:

[1]　UNIXSYSTEMV410技术丛书之九　程序员指南1北京:北京希望电脑公司,19911[2]　戴一奇1图论及其应用1北京:水利电力出版社,19881

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　　与国外相比,不同的是,陶瓷、医药(制药)、仪表仪器、电子、食品等行业表现出较高的资本结构;而电信、冶金、建材、纺织、电力表现出中等水平的资本结构;相同的有:石油开采、服装、矿采、公共事业、等行业.参考文献:

[1]　FrancoModigliani&MertonH.Miller.Thecostofcapital,corporationfinanceandthetheoryof

investment.AmericanEconomicReview,1958.

[2]　Black,F&ScholesM.Thepricingofoptionsandcorporateliabilities.JournalofPoliticalEconomy,

1973,81:637～654.

[3]　JenseM&MecklingW.Theoryofthefirm:Managerialbehavior,agencycosts,andownership

～360.structure.JournalofFinancialEconomics,1976,3:305

[4]　.TheJournalofFinance,1974,29:449～470.MertonH.Miller.DebtandTaxes

[5]　Harris,Milton,ArturRaviv.TheTheoryofCapitalStructure.TheJournalofFinance,1991,46:

297～355.

[6]　中国上市公司资料大全(1998).北京:人民邮电出版社,1998.

[7]　中国诚信证券评估有限公司主编.中国上市公司基本分析.中国科学技术出版社,1997.[8]　中国证券报公司部等编.98’上市公司资料速查手册.北京:新华出版社,19981

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对深沪A股各行业财务指标的统计分析