财务管理经典案例选编

财务管理理论

案例一 财务管理目标演进——MT企业财务管理目标选择 [基本案情]

化名MT企业，成立于1960年，属国营单位，当初设矿时，全部 职工不过200人，拥有固定资产40万元，流动资金10万元，矿长王宏志等一班人均享受国家处级待遇，并全部由上级主管部门 ——某地区煤炭管理局任命。企业的主要任务是完成国家下达的煤炭生产任务，下图是该厂1975年至1979年间的生产统计。 MT企业生产任务完成统计表

年限 1975 1976 1977 1978 1979 合计 计划 14 14 15 15 16 74 产 量(万吨) 实际 16 16．5 18 19 20 89．5 增减 2 2．5 3 4 4 15．5 计划 560 560 600 600 640 2960 产 值(万元) 实际 640 660 720 760 800 3580 增减 80 100 120 160 160 620 由于MT企业年年超额完成国家下达的生产任务，多次被评为红旗单位，矿长王宏志也多次成为地区劳动模范。MT企业生产的煤炭属优质煤，由国家无偿调配，企业所需的生产资料和资金每年均由某地区煤炭管理局预算下拨。曾有参观团问过王矿长：你们的材料充足吗?车辆够用吗?王矿长没有直接回答，却领着他们参观了一下仓库。参观团所见：仓库堆满了尖镐、铁锹等备用工具，足可以放心地使用3年，车库停放着5辆披满灰尘的解放牌汽车。有人用手一擦，惊叹道：呵，全是新车，你们企业真富有!

进入八十年代，经济形势发生了深刻变化，计划经济结束，商品经济时代开始。由于国家对企业拨款实行有偿制，流动资金实行贷款制，产品取消调配制，导致MT企业昼夜之间产生了危机感，好在王宏志矿长能够解放思想，大胆改革。首先成立了销售部，健全了会计机构，引入一批刚刚毕业的大学毕业生，在社会上又招聘一批专业人才，使企业人员素质大幅度提高，队伍壮大到400人。人员管理方面打破大锅饭，引入竞争机制，工效挂钩；物 资管理方面实行限额领料、定额储备、定额消耗制度；成本管理方面推行全员负责制；生产管理方面实行以销定产，三班工作制；销售管理方面实行优质优价，送货上门制度等等。按王矿长的话讲：我们所做的一切管理工作都是为了实现自负盈亏，多创造利润，为国家多做贡献，为企业员工多发奖金，多搞福利。

MT企业1985—1989年间的生产经营统计表

年 限 煤炭产量(万吨) 营业收入(万元) 营业成本(万元) 营业利润(万元) 1985 30 3000 1800 1200 1986 37 3200 1920 1280 1987 32 3200 1760 1440 1988 28 3360 1820 1540 1989 26 3380 1690 1690 合计 148 16140 8990 7150 MT企业从规模上毕竟属于中小企业，进入九十年代随着市场经济的建立，随着国家抓大放小政策的实施，MT企业不得已走上了股份制改造之路，1994年10月，国家将MT企

业的净资产2000万元转化为2000万股，向社会发售，每股面值1元，售价2元，民营企业家石开购得1000万股，其余股份被50位小股东分割，石开成为当然董事长，经董事会选举，董事长任命，杨记担任MT股份有限公司总经理。辛苦工作几十年，卓有贡献的矿长王宏志就此哀叹地离休了。 MT公司成立之后，决策层开始考虑负债融资问题，目标资本结构：自有与借入之比为1：1；其次要考虑的是更新设备，引进先进生产线等重大投资问题。董事会决议：利用5年左右时间使企业的生产技术水平赶上一流，企业产品在本地区市场占有率达到20％，在全国市场占有率达到3％，资本(自有资金)报酬率达到 26％，股票争取上市并力争使价格突破15元／股。 [分析要点]

1、MT公司财务管理目标的演进过程。 2、财务目标具有体制性特征。

3、各种财务管理目标的优点及其局限性。 [问题探讨]

1、 什么是财务管理目标？

2、 财务管理目标是否具有稳定性？ 3、 如何进行财务管理目标的协调？

资料来源《财务管理学教学案例》吴平安等编着 中国审计出版社 案例二 青鸟天桥的财务管理目标 [资料]

天桥商场是一家老字号商业企业，成立于 1953 年， 20 世纪 50 年代，天桥商场是全国第一面“商业红旗”。 80 年代初，天桥商场第一个打破中国 30 年工资制，将商业 11 级改为新 8 级。 1993 年 5 月，天桥商场股票在上海证券交易所上市。 1998 年 12 月 30 日 ，北大青鸟有限责任公司和北京天桥百货股份有限公司发布公告，宣布北大青鸟通过协议受让方式受让北京天桥部分法人股股权。北大青鸟出资 6000 多万元，拥有了天桥商场 16.76% 的股份，北大天桥百货商场更名为“北京天桥北大青鸟科技股份有限公司（简称青鸟天桥）。此后天桥商场的的经营滑落到盈亏临界点，面对严峻的形势，公司决定裁员， 控制成本， 以谋求长远发展。于是就有了下面一幕。

1999 年11月18日 下午，北京天桥商场里面闹哄哄的，商场大门也挂上了“停止营业”的牌子。 11 月 19 日 ，很多顾客惊讶地发现，天桥商场在大周末居然没开门。据一位售货员模样的人说：“商场管理层年底要和我们终止合同，我们就不给他们干活了。”员工们不仅不让商场开门营业，还把货场变成了群情激愤的论坛。 1999 年 11 月 18 日 至 12 月 2 日 ，对北京天桥北大青鸟科技股份有限公司管理层和广大员工来说，是黑色的 15 天！在这 15 天里，天桥商场经历了 46 年来第一次大规模裁员；天桥商场被迫停业 8 天之久，公司管理层经受了职业道德与人道主义的考验，做出了在改革的道路上是前进还是后退的抉择。

经过有关部门的努力，对面临失业职工的安抚有了最为实际举措，公司董事会开会决定，同意给予终止合同职工适当的经济补助，同意参照解除劳动合同的相关规定，对 283 名终止劳动合同的职工给予人均 1 万元、共计 300 万元左右的一次性经济补助。这场风波总算平息。这次停业让公司丢掉了 400 万元的销售额和 60 万元的利润。

[分析提示]

资产重组中裁员本是正常现象，由于员工的激愤情绪使这次停业让公司丢掉了 400 万元的销售额和 60 万元的利润。在风波的开始，青鸟天桥追求的是利润最大化，而风波是在“企业价值最大化”为目标的指导下才得以平息的。

在市场经济条件下，企业控制成本，减员增效，追求利润最大化是十分正常的，但是当员工们的抵触情绪如此之强，事情已发展到管理者们难于控制的局面时，一个企业就已经处

于发展的非常阶段，此时就不能在以利润最大化来衡量企业的行为，而是必须考虑出现这种特殊情况后企业的应对措施。如果一味追求利润最大化，坚决对员工提出的意见不理采，谁都无法想象会出现什么结果。

为了企业的长远利益，首要的任务就是平息这场风波，安抚职工的情绪，所以适当的利润上的牺牲是必要的， 300 万元的支出可以换来员工的理解、支持、换来商场的长期发展。否则，单是员工们静坐在大厅使商场不能营业的损失就是巨大的。

财务管理的目标要根据具体情况来决定，而且这个目标也不可能是一成不变的，对财务管理目标的适当调整是必要的，只有这样，才能在不断变化的内、外环境中处于比较有利的竞争地位。

[问题探讨]

1. 从案例介绍的情况看，你能否推断该公司的财务目标？ 2. 你认为青鸟天桥的最初决策是合理的吗？以后的让步是否合适？ 3. 青鸟天桥案例给你什么启示？ 案例三 中原油田财务管理机制调整案例

[资料]

中原油田位于河南、山东两省交界处，勘探区域横跨黄河两岸的淮阳、清丰、东明、兰考等12个县区。1975年被发现，1979年开始投入开发建设，共打到并开发了14个油气田，累计探明石油地质储量约5亿吨，天然气储量约1000亿立方米。目前原油年生产能力为375万吨，天然气生产能力为12亿立方米，1999年末拥有总资产173亿元，净资产90亿元；职工约9万人。

中原油田的开发建设，为国民经济的发展做出了应有的贡献，创造了巨大的社会效益和经济效益，但是“八五”后期以来，发展中遇到了一些现实困难，出现了发展、甚至生存的危机，这些问题突出表现在：债务沉重、资金缺口大；油气产销价格长期倒挂，政策性亏损严重；勘查开发难度大，生产成本不断上升；后备储量不足，产量急剧下滑，影响收人增长；人员大量富余，办社会的负担深重。1995年底，中原油田的负债总额已高达近百亿元，资产负债率 68％，从1994年起开始进入长达 10年的还本付息高峰期，每年的还贷资金在15亿元以上，约占当时原油销售收人的40％。而作为一个资源开采型企业，由于受到后备储量不足的制约，中原油田的原油产量却在连续下滑，从1988年的722万吨迅速跌到1995年的400万吨。显然在这种情况下，中原油田的发展，甚至生存都面临严重危机。残酷的现实迫使中原油田选择了改革之路，因为只有通过改革体制，转换机制，强化管理，才能闯出一条求生存、图发展的道路。在油田高层决策者的精心酝酿和周密运作下，中原油田从1993年起，以人事制度改革为突破口，同时，大刀阔斧地进行了以重组内部机构、重建内部管理体系、重塑内部运行机制为主要内容的内控机制改革，连续三年迈出三大步：第一步是进行了结构调整和重组，解体了“小而全”、“大则全”的公司，而代之以专业化的公司，组建了专业化集团；第二步是建立了资产经营和资本运营机制，变“输血型”为“造血型”，变“粗放” 管理为“精细”管理，同时营造内部市场，变资源的“计划配置” 为“市场配置”；第三步是改革旧的财务会计体制，建立高效的理财机制，变“先干后算” 为“先算后干”，变“事后监督” 为“全过程、全方位监督”。

[建立财务管理新机制] 1、计划财务合并，成立计划财务处

?? 计划财务处负责全局的计划财务管理工作，将原来计划、财务两个部门分管的业务合并起来，根据油田发展战略和中长期发展规划，合理编制财务收支计划，综合平衡经营计划和投资计划；协调组织会计核算中心、财务结算中心及投资管理中心等单位开展工作，推进计划财务工作规范化、标准化、现代化进程。

2、成立财务结算中心，强化资金集中管理

??? 财务结算中心具有内部银行资金管理的双重职能。企业内部单位相互提供商品、劳务等，都通过中心结算；各单位的资金，也都存入中心，用钱时到中心支取，自有资金不足时可通过审批办理贷款，存款有息，贷款付息。财务结算中心既管理内部结算，也负责对外支付；全油田只有结算中心可以在银行开户，所有对外付款，大到上千万的设备价款，小到日常报销需要的现金支出，一切对外的往来资金都必须经过财务结算中心这个“关口”。

3、财务与会计分设，增强财务管理职能 中原油田的财务和会计一直合在一起管理，工作上也不分开，这种体制重视了会计的记账功能，却不利于财务管理职能的发挥。中原油田将财务和会计在机构和职能上分设：全局设立会计核算中心对各单位的会计业务统一核算，财务管理工作留在生产经营单位。生产经营单位的理财专家在本单位集中精力研究资金筹集、物资采购、投资决策以及利润指标的实现等一系列财务管理问题，集中精力研究本单位如何实现经营目标，如何分解承包指标，狠抓“降本增效”。财务与会计的分设，将“同体核算反映”变为“异体服务监督”，使财务管理和会计核算两项工作都得到了强化。会计核算中心独立于被核算单位之外，从体制上保证了会计监督的独立性，改变过去那种无处不在的“你签字，我付款；你布置，我照办” 的企业财务管理行为；会计核算中心高度统一了会计核算方法和口径，避免了会计核算的随意性，规范了会计核算行为，基本上杜绝了设置账外账、造假账、资金体外循环等违法违纪现象。

4、成立投资管理中心，提高资本运营效益 中原油田在旧体制下产生了大量的对外投资，但各二级单位对投资的管理能力较差，加之这些投资先天不足，产生效益是十分困难的。投资管理中心的成立，对这些投资进行统一管理，一方面尽最大潜力用活这些资产，另一方面也杜绝了新的乱投资现象的发生。

[优化财务管理运行机制] 1、建立财务预算管理体制，实行全面预算管理 预算管理是企业财务管理的核心。中原油田在年末制定下一年度的资金预算，月末制定下一月度的资金预算，围绕年度和月度经营目标的实现，逐项列出需要的投资、支出等，分别以签订承包合同的形式落实到相关的单位，各单位再将指标进一步分解到下一级单位直到员工个人。做到每个单位都有预算，每个人都明白自己承担的指标，用员工自己的话说就叫“千斤重担大家挑、人人身上有指标”。年度预算再分解落实到月，每月审核后执行。预算的制定简单，但确保全过程的不折不扣执行就不是一件容易的事了，中原油田就是依靠新型的财务会计体制确保了预算执行过程不走样。中原油田依靠计划财务处领导下的财务结算中心和会计核算中心，构建了一套新型理财体制，使年度、月度预算指标的落实得到了有力的保证。全局统一算大账，直属单位算中账，个人算小账，先算后干，边干边算，年年算，月月算，天天算。现在的中原油田，每一个单位上自厂长、经理，下至最普通员工，上自机关处室，下到班组、小队，年初算、年中算、年末还要算。生产单位自然要算账，而机关处室、厂长、经理和员工个人为何要自己算账？因为中原油田实行了资产有偿使用，对机关处室全年费用分别做出预算，与部门正式签订承包合同，在支出时逐项扣除，坐车要交钱，办公室使用要按面积计费，暖气、水、电等等的使用都是有偿的，有的预算还细划到了单台设备和人员，如小汽车的修理、耗材、燃料、养路费等按车考核。每月由财务部门列出费用支出考核明细表，逐项列示，节超一目了然，单位或部门费用超支会被扣发工资或根本不予报销。

2、集中对资金控制，提高资金使用效益

中原油田有近9万职工，1993年时约有40个二级单位。这些单位及其下属单位都在银行开户，有的还在多家银行开户，全油田银行帐号达1261个。每个账号都成了花钱的口子，每个单位，甚至二级单位的下属单位都有钱财支配权，各上单位在不同程度上均有资金管理

失控的现象，主要存在成本不清、对外投资不清、职工分配不清、盈亏不清等情况。1995年，中原油田把局属各单位的银行账号全部撤销，成立财务结算中心。在油田没有统一银行账号以前，全油田1200多账户中的存款总额虽高达上亿元，但由于过于分散，每个账户平均不足10万元，根本形不成大的支付能力。资金集中统一管理后，资金的沉淀量大大减少，周转速度放快，且支付能力成倍增强。另外，各单位的资金往来一旦清晰，全局的资金状况也都清楚了。钱用的合理，符合有关规定和生产的需要，“绿灯” 放行，否则，“红灯” 一亮，拒付。资金管理职能和控制手段得到空前加强，有效地堵住了盲目投资、超预算花钱等口子。

中原油田曾经把经营权和财权都予以下放，油田下属二级单位、三级单位、甚至四级单位均有了经营权和财权。在经营搞活的同时，由于小的单位缺少有效的监督机制，加之人为原因，随之而来的便是对外乱投资、乱开户、乱贷款、乱担保、虚假会计信息泛滥等现象的滋生和蔓延。为扭转这种局面，中原油田决定收回财权。财权的收回意味着集中，这种集中体现在管理上，钱仍是各单位的，各局属单位也仍然独立核算，各单位的利润多了、成本降了，局里会按照承包合同的有关条款予以兑现，兑现的钱和你自有的资金仍归各单位使用。集中管理的目的是监督各单位钱花的合不合理，分配合不合理。财务结算中心严格执行“保证支付、存款有息、借款收息、透支罚息”的规定，经营好且盈利的单位账上就有钱，而亏损单位则不能再大开口子花钱。油田有了钱也不再是像撒胡椒面一样地分配所有单位，而是分清轻重缓急。集中管理增加了审批环节，是否意味着降低了办事效率？一开始人们确实有疑问，但事实却打消了人们的顾虑。这一方面受益于两个中心的高度统一运作（两块牌子、一套班子），另一方面也受益于各级领导的重视和全局上下的支持。

3、执行统一核算制度，规范会计核算管理

1996年中原油田把全局各单位的会计核算人员全部转入新成立的会计核算中心进行统一管理，业务上由计划财务处领导。会计核算中心负责为全油田下属单位记账，中心在各矿区设立了15个核算分处，以便于就近服务，油田外围单位到外省、境外承包项目，会计核算中心就把会计人员派到施工地点，中原的队伍到哪，会计核算就跟到哪。油田会计人员统一归口会计核算中心管理，工资、资金及各种福利也由会计核算中心统一办理，与被核算单位无任何瓜葛，会计人员相对超脱，改变了原会计人员是“经营者手中的一团面，想怎么捏就怎么捏”和“站得住，顶不住；顶得住，站不住” 的状况。会计中心统一业务培训，统一核算办法，更重要的是规范运作，真正实现了全局一本账，有效保障了会计信息的真实性。

4、前移投资控制关口，保证投资效益实现 收回各二级单位的投资决策权，前移投资控制关口，便于在全局范围内合理确定投资总量，加强对投资整个过程管理。

?新的财务会计机制的运行，控制了企业的经济行为，通过管住会计确保了会计信息的及时和准确。

[问题探讨] 1、集团内部单位相互提供商品、劳务等都要通过财务结算中心结算，存款有息，贷款付息。这样做的目的是什么？

2、账户使用、投资以及会计核算的集中管理，增加了许多环节，是否会影响工作效率3、该集团实行全面预算管理的意义和目的是什么？ 4、通过阅读此案例你有哪些启示？

案例四 风险收益的计量——北方公司风险收益的计量

[基本案情]

北方公司××年陷入经营困境，原有柠檬饮料因市场竞争激烈，消费者喜好产生变化等开始滞销。为改变产品结构，开拓新的市场领域，拟开发两种新的产品。

1.开发洁清纯净水

面对全国范围内的节水运动及限制供应，尤其是北方十年九旱的特殊环境，开发部门认为洁清纯净水将进入百姓的日常生活，市场前景看好，有关预测资料如下：

市场销路 好 一般 差 概率（%） 60 20 20 预计年利润（万元） 150 60 -10 经过专家测定该项目的风险系数为0.5。 2.开发消渴啤酒

北方人有豪爽、好客、畅饮的性格，亲朋好友聚会的机会日益增多；北方气温大幅度升高，并且气候干燥；北方人的收入明显增多，生活水平日益提高。开发部门据此提出开发消渴啤酒方案，有关市场预测资料如下：

市场销路 好 一般 差 概率（%） 50 20 30 预计年利润（万元） 180 85 -25 据专家测定该项目的风险系数为0.7。 [分析要点]

对两个产品开发方案的收益和风险进行计量，并进行评价。 [问题探讨]

1、 产生财务管理风险的原因？ 2、 风险收益均衡原理是什么？

资料来源《财务管理学教学案例》吴安平等 中国审计出版社 案例五 年金终值与现值——北方公司年金终值与现值的计算

[基本案情]

资料一、北方公司2004年1月1日向宏达投资公司融资租赁一台自动车床，双方在租赁协议中明确：租期截止到2008年12月31日，年租金5600元，于每年年末支付一次，宏达投资公司要求的利息及手续费率通常为8%。

资料二、北方公司2008年拟在某大学设立一笔奖学基金。奖励计划为：每年特等奖1人，金额为1万元；一等奖学金2人，每人金额5000元；二等奖学金3人，每人金额3000元；三等奖学金四人，每人金额1000元。目前银行存款年利率为5%，并预测短期内不会发生变化。

资料三、北方公司2008年1月1日向工行哈尔滨分行接入一笔款项，银行贷款年利率为8%，同时北方公司与哈尔滨分行约定：前三年不用还本付息，但从2010年12月31日起至2015年12月31日止，每年末要偿还本息4万元。

[分析要点及要求]

1、根据资料一计算系列租金的现值和终值？如果年租金改为按每年年初支付一次，再计算系列租金的现值和终值？

2、根据资料二分析北方公司为设立此项奖学金，应一次性存入银行多少钱？ 3、根据资料三分析北方公司当初向银行借入多少本金？至2015年12月31日共向银行偿还本息是多少？

[问题探讨]

1、 利用已掌握的数学基础，推导出各种年金终值、现值的计算公式。 2、 通过上述推导总结出各种年金内在的联系。

3、 列举出数种现实经济生活中的年金现象。

企业筹资管理案例

案例一 武汉健民药业集团股份有限公司股票融资案例 [资料]

武汉健民药业集团股份有限公司 ( 以下简称武汉健民 ) 成立于 1953年6月1日 ，是在具有 360 多年经营历史的中国最古老的四大中药店之一的叶开泰参药店的基础上组建的。与国内中成药制药企业相比，武汉健民拥有全国驰名商标和国家一级中药保护品种，具有历史悠久的品牌影响力。公司生产“龙牡壮骨颗粒”、“健民咽喉片”等拳头产品。 1993 年3月18日 ，武汉市经济体制改革委员会出具了武体改 [1993]40 号文《市体改委关于组建武汉健民药业 ( 集团 ) 股份有限公司的批复》，同意在对武汉市健民制药厂整体改制的基础上，由武汉市健民制药厂、中国药材公司和中国医药公司共同发起，以定向募集方式设立股份有限公司。1996年12月31日 被湖北省经济体制改革委员会出具的鄂体发 [1996]601 号文确认为规范化的股份有限公司，并确认公司总股本为 4169.93 万股，其中国家股3169 .93 万股，占总股本的76 .02%；法人股580万股，占总股本的13.91%；内部职工股420万股，占总股的10.07%。公司于 1997年1月28日 在武汉市工商行政管理局依法办理了重新注册登记手续，同时更名为“武汉健民药业集团股份有限公司”，经中国证券监督管理委员会证监发行字 [2004]37 号文核准，武汉健民药业集团股份有限公司于 2004 年4月2日 公开发行 3 500 万股人民币普通股 (A 股 ) 股票，证券简称为“武汉健民”，证券代码为“600976”， 2004年4月19日起 在上海证券交易所上市交易。本次发行全部采用向二级市场投资者定价配售方式，发行价格11.60元／股，发行后的总股本为7669.93万股，摊薄的每股收益为0.32元，摊薄的每股净资产为 8.54元，本次募集资金43086万元，将投入：(1) 颗粒剂生产线技改项目；(2) 片剂、胶囊剂生产线及配套前处理、仓储技改项目；(3) 中药外用药开发生产基地建设项目；(4) 液体制剂生产线技改项目；(5) 武汉健民集团随州制药公司片剂及新药慢肝宁产业化项目等。

武汉健民的成功上市，是武汉健民发展史上一座十分重要的里程碑，它为公司的进一步发展创造了良好的机遇和条件。公司本次发行募集资金提高了公司的竞争能力，具体体现在以下几个方面：(1)通过健民系列优质中药龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、便通胶囊、慢肝宁胶囊等高技术产业化，同时强化市场开发力度，选择和培育上规模品种，并以品种上规模，带动企业上规模，加快高新技术产业化；(2)通过建立我国华中地区道地中药材基地，保证药材质量符合规定，充分满足公司及国内外市场的需要，提高公司对中成药核心资源——道地药材的控制力，促进公司实现可持续发展；(3) 系统集成湖北省乃至国内外最新的科研成果，为企业实现持续高速发展提供源源不断的品种和技术支撑，实现健民的可持续发展，增强企业核心竞争能力；(4) 实施药品零售企业连锁经营，加强公司在市场终端的实力，建立和完善信息中心系统，保持物流、资金流和信息流的畅通，实现规模化、集约化经营，提商公司的市场控制力，壮大集团公司的竞争实力。

资料来源 hnp ： www ． cwjy ． net

[分析提示]

股票上市是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。经批准在交易所上市交易的股票称为上市股票。我国《公司法》规定．股东转让其股份，即股票流通必须在依法设立的证券交易所进行。

在财务理论上，公司股票上市对公司而言，主要有如下积极意义：(1) 通过股票上市，改善财务状况，增强融资能力；(2) 通过股票市价，评价公司价值，以利于促进公司实现财务最大化目标；(3) 通过股票上市，提高企业知名度，扩大企业市场占有份额，促使其生产经营和财务运作处于有利的竞争地位；(4) 通过股票上市．防止股份过于集中，同时还可以利用股票收购其他公司；(5) 上市公司股票具有良好的流通性，变现能力强，投资者可以直接从证券交易所的股价变动中获得投资收益，便于投资者认购、交易公司股票；(6) 利用股

票股权和期权可有效激励员工，尤其是企业关键人员。因此，不少公司积极创造条件，争取其股票上市，但是，股票上市对公司也存在不利影响，财务公开的要求可能使公司的一些商业秘密随之暴露，由于股票的广泛流通和交易，使企业控制权进一步分散、并加大了被收购的风险；另外，股票在市场的价格变动不完全决定于企业的经营状况和财务效益，股市的人为操纵可能歪曲企业的实际业绩，有损企业的市场形象。

[问题探讨]

1、武汉健民药业集团股份有限公司的设立，资金的募集是否符合法律的规定？并说明理由。

2、武汉健民药业集团股份有限公司的上市，为该公司带来哪些好处？ 3、本次募集的资金，投放使用是否符合法律规定？并说明理由。 案例二 大宇资本结构的神话 [资料]

韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日 向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”，“大宇集团已经消失”。

大宇集团于 1967 年开始奠基立厂，其创办人金宇中当时是一名纺织品推销员。经过 30 年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝国： 1998 年底，总资产高达 640 亿美元，营业额占韩国 GDP 的 5 ％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达 41 家，海外公司数量创下过 600 家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。据报道， 1993 年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有 15 家，而到 1998 年底已增至 600 多家，“等于每 3 天增加一个企业”。还有更让韩国人为大宇着迷的是：在韩国陷入金融危机的 1997 年，大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第 4 位上升到第 2 位，金宇中本人也被美国《幸福》杂志评为亚洲风云人物。

1997 年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重。尤其是 1998 年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。 1998 年大宇发行的公司债券达 7 万亿韩元（约 58.33 亿美元）。 1998 年第 4 季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。 1999 年 7 月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号； 7 月 27 日 ，大宇因“延迟重组”，被韩国 4 家债权银行接管； 8 月 11 日 ，大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司； 8 月 1 6 日，大字与债权人达成协议，在 1999 年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大宇电器、大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。“ 8 月 16 日 协议”的达成，表明大宇已处于破产清算前夕，遭遇“存”或“亡”的险境。由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率仍然居高，大字宇终不得不走向本文开头所述的那一幕。 大宇集团为什么会倒下？在其轰然坍塌的背后，存在的问题固然是多方面的，但不可否认有财务杠杆的消极作用在作怪。大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，走上了一条“举债经营”之路。试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目标。 1997 年亚洲金融危机爆发后，大宇集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给它更多支持。 1998 年初韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。但大宇却认为，只

要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。正由于经营上的不善，加上资金周转上的困难，韩国政府于 7 月 26 日下令债权银行接手对大宇集团进行结构调整，以加快这个负债累累的集团的解散速度。由此可见，大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，不仅难于提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷于难于自拔的财务困境。从根本上说，大宇集团的解散，是其财务杠杆消极作用影响的结果。

资料来源 : 天津财经大学商学院会计学系财务管理精品课程

[分析提示]

财务杠杆是一把双刃剑，利用财务杠杆，可能产生好的效果，也可能产生坏的效果。当息税前利润率大于债务利息率时，能取得财务杠杆利益；当息税前利润率小于债务利息率时，会产生财务风险。能使企业价值最大化的资本结构才是最优的，企业财务管理人员应合理安排资本结构，适度负债，来取得财务杠杆利益，控制财务风险，实现企业价值最大化。过度负债要负担较多的债务成本，相应地要经受财务杠杆作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。一旦企业息税前利润下降，企业的普通股收益就会下降得更快，当息税前利润不足以支付固定利息支出时，就会出现亏损，如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。 亚洲金融危机是大宇扛不下去的导火索，而真正的危机是其债台高筑、大举扩张。

[问题探讨]

1、对“财务杠杆效应是一把‘双刃剑 ' ”这句话进行评述。 2、取得财务杠杆利益的前提条件是什么？ 3、何为最优资本结构？其衡量的标准是什么？ 4、我国的企业，从“大宇神话”中应吸取哪些教训？

案例三 ABC公司债券融资案例 [资料]

ABC股份有限公司是一家高科技民营企业，其开发和生产的某种纳米材料的市场潜力巨大，公司未来有着非常光明的发展前景。公司目前正处于创业阶段，急需资金支持。但是由于公司规模较小，且目前（初创阶段）的盈利水平和现金净流量较低等诸多条件的限制，公司难以通过向公众发行股票的方式来筹集资金。ABC公司采取的筹资方案是，定向（非公开）向若干战略投资者发行价值800万元、利率为10%的抵押公司债券。债券投资者认为，如果任ABC公司的股东和管理者自行其是，以公司的资产作为保证借入新的债务，显然将使原有债权人暴露在更大的风险之下。出于保持或增加其索偿权的安全性的愿望，经与ABC公司协商后双方共同在债务契约中写入若干保护性条款，其中规定允许公司只有在满足下列条件的前提下才能发行其他公司债券：

(1)税前利息保障倍数大于4；

(2)抵押资产的净折余价值保持在抵押债券价值的2倍以上； (3)负债与权益比率不高于0.5。

从公司财务报表得知，ABC公司现有税后净收益240万元，权益资金4000万元，资产折余价值3000万元（已被用于抵押）。公司所得税税率为40%。假定一项新发行债券收入的50%用于增加被抵押资产，到下年为止公司不支付偿债基金。

[分析要点及要求]

在抵押债券契约中规定的三种条件下，ABC公司可分别再发行多少利率为10%的债券？说明上述保护性条款中哪项是有约束力的。

[问题探讨]

1、 所有者和管理者损害债权人利益的主要行为有哪些？ 2、 债权人为保护自己的利益可采取哪些方式？

案例四 蓝天公司筹资决策案例 [资料]

蓝天公司是经营机电设备的一家国有企业，改革开放以来由于该企业重视开拓新的市场和保持良好的资本结构，逐渐在市场上站稳了脚跟，同时也使企业得到了不断的发展和壮大，在建立现代企业制度的过程中走在了前面。为进一步拓展国际市场，公司需要在国外建立一全资子公司。公司目前的资本来源包括面值为1元的普通股1000万股和平均利率为10%的3200万元的负债。预计企业当年能实现息税前利润1600万元。开办这个全资子公司就是为了培养新的利润增长点，该全资子公司需要投资4000万元。预计该子公司建成投产之后会为公司增加销售收入2000万元，其中变动成本为1100万元，固定成本为500万元。该项资金来源有三种筹资形式：(1)以11%的利率发行债券；(2)按面值发行股利率为12%的优先股；(3)按每股20元价格发行普通股。

[分析要点及要求]

在不考虑财务风险的情况下，试分析该公司选择哪一种筹资方式 [分析提示]

利用无差别点分析法。

案例五 宝安可转换债券发行与转换分析 [资料]

中国宝安企业（集团）股份有限公司是一个以房地产业为龙头、工业为基础、商业贸易为支柱的综合性股份制企业集团，为解决业务发展所需要的资金，1992年底向社会发行5亿元可转换债券，并于1993年2月10日在深圳证券交易所挂牌交易。宝安可转换债券是我国资本市场第一张A股上市可转换债券。

宝安可转换债券的主要发行条件是：发行总额为5亿元人民币，按债券面值每张5000元发行，期限是3年（1992年12月一一1995年12月），票面利率为年息3％，每年付息一次。债券载明两项限制性条款，其中可转换条款规定债券持有人自1993年6月1日起至债券到期日前可选择以每股25元的转换价格转换为宝安公司的人民币普通股1股；推迟可赎回条款规定宝安公司有权利但没有义务在可转换债券到期前半年内以每张5150元的赎回价格赎回可转换债券。债券同时规定，若在1993年6月1日前该公司增加新的人民币普通股股本．按下列调整转换价格：

（调整前转换价格-股息）×原股本+新股发行价格×新增股本 增股后人民币普通股总股本 宝安可转换债券发行时的有关情况是：

由中国人民银行规定的三年期银行储蓄存款利率为 8．28％，三年期企业债券利率为9．94％，1992年发行的三年期国库券的票面利率为9．5％，并享有规定的保值贴补。根据发行说明书，可转换债券所募集的5亿元资金主要用于房地产开发业和工业投资项目，支付购买武汉南湖机场及其附近工地270平方米土地款及平整土地费，开发兴建高中档商品住宅楼；购买上海浦东陆家嘴金融贸易区土地1．28万平方米，兴建综合高档宝安大厦；开发生产专用集成电路，生物工程基地建设等。

宝安可转换债券发行条件具有以下几个特点：

（1）溢价转股：可转换债券发行时宝安公司A股市价为21元左右，转换溢价为 20％左右。

（2）票面利率较低：3％的票面利率相对于同期的企业债券利率低了近7个百分点，可使宝安公司的资本成本率下降了200％。与国外同类企业可转换债券票面利率相比也低了l－2个百分点。

（3）期限较短：宝安可转换债券的期限设计为3年，而其资金投向却主要是超过三年的

中长期项目。若债券到期时未能实现转股，而资金投入又尚未有回报，发行公司将面临偿还巨额本金的资金压力。

（4）未规定债券赎回的转股价格上限：虽然按发行条件，宝安公司有权在最后半年内以每股5150元的溢价赎回债券，但在转股价格上无上限规定，因此在理论上说，债券持有人在两年的可自由转股的期限内，随公司股票价格上涨所能获取的收益不受限制。

（5）转股价格的合理调整规定时间限制：按国际惯例，可转换债券的转换价格在当基准股票受诸如分红送股、低价配股、股票拆细与合并等情况下的人为稀释时，可按既定的规则调整股票价格。但是，宝安公司可转换债券的设计规定，在可转换债券发行半年内（即1993年6月1日之前），公司增发新股可按给定的调整公式进行价格调整，而对此段期间以后新发股票的价格调整，发行公告未作说明与规定。实际上，宝安公司在1993年上半年曾派发股利每股0．9元，并按1：1．3送红股，按上述公式，可转换债券的转换价格调整为｛（25－ 0． 09）元 ×26403万股 十 l元 × 0． 3 ×26403万股｝/（1.3 ×26403万股）= 19．392元；而在 1993年和 1994年度宝安公司分红方案分别是10送7股派l．22元和10送2．5股派1元，其可转换债券的转换价格则没做相应调整。 宝安公司可转换债券上述的设计特点，应该说归因于当时股票市场持续的大牛市行情和高涨的房地产项目开发的热潮以及宝安可转换债券设计者对转股形势和公司经营业绩过于乐观的估计。从1993年下半年和1994年起 ，由于宏观经济紧缩，大规模的股市扩容及由此引发的长时间低迷行情、房地产业进入调整阶段等一系列的形势变化，使宝安公司的可转换债券在转股中遇到的困难就不足为奇了。

宝安可转换债券从上市到摘牌，转换为股票的共计1350．75万股。按每股19．392元的转换价格计算，转换为宝安A股691584股，实现转换部分占发行总额的2．7％。如此低的比率恐怕大大出乎当初宝安可转换债券发行决策者的意料，亦是与宝安公司经营者的意图和最初愿望背道而驰，毫无疑问，宝安可转换债券的转股结果是一个彻底的失败。

转换失败以及由此带来的巨额资金的偿还给宝安公司经营的压力和负面影响是不言而喻的。在短时期内拿出5亿多元的现金，对于一个企业来说，是相当困难的。据宝安公司1995年度的财务报告反映，为了这笔巨资的偿还，该公司不得不提前一年着手准备，确保资金到位，其间不得不放弃许多的投资获利机会。宝安公司在经营上也被迫做出了很大的调整。这些都成为宝安公司该年度利润下降的直接原因。但宝安公司最终是经受住了考验，顺利完成了可转换债券的还本付息工作，按期将现金兑付给了宝安可转换债券的持有人，避免了任何债务违约纠纷的出现。这对于企业的信誉具有积极的作用。

宝安可转换债券的转股虽然是失败的，但对于宝安公司而言，从总体上看，这次发行可转换债券的尝试并不意味着完全的损失。毕竟宝安可转换债券为该公司提供了利率仅为3％的三年期资金来源，如果不是完全投资于那些长期性的项目，应该能从这笔低成本资金获得较高的投资回报。但对投资者来说，损失是确定无疑的。对于以面值认购的投资者，持有宝 安可转换债券就有直接的利息损失，而对于那些在宝安可转换债券上市初期从市场上以高于面值甚至以两倍以上的价格购买可转换债券的投资者来说，损失就更大。这种结局的原因，除了前面所涉及的诸如股市异常波动。可转换债券设计缺陷等因素外，投资者本身对可转换债券性质的认识不足也是其一。投资者在近乎疯狂的投机气氛中，根本不顾及可转换债券本身特定的收益与风险特征，当然也不可能理会宝安可转换债券设计本身存在的缺陷。因此，当股市下跌风潮渐息之后，随即便是所蒙受的投资损失，直接反映了投资者投资理念和金融意识的不足。

宝安可转换债券作为的中国第一张可转换债券，其产生的过程充满“中国特色”，它是市场化与行政化结合的产物，它的实践为我国证券市场提供了大量的经验与教训，总结这一实践，将给后来者提供有益的帮助。

[分析要点及要求]

根据上述案例进行讨论：

1．宝安可转换债券发行成功，转换失败所引发的经验与教训是什么？

2．假如你是宝安公司的总经理，你将采取什么措施改进可转换债券设计与发行中的失误？

3．企业发行可转换债券时应考虑哪些因素？如果你是宝安公司的财务经理，你将会向总经理提出何种建议筹措资金？

4．可转换债券投资者在购买此类债券时应注意什么问题？

资料来源：马忠智、吕益民《可转换债券发行与交易实务》第34页

案例六 德利公司商业信用筹资案例 [资料]

德利公司经常性地向三友公司购买原材料，三友公司开出的付款条件为“2/10，N/30”。某天，德利公司的财务经理张发查阅公司关于此项业务的会计账目，惊讶地发现，会计人员对此项交易的处理方式是，一般在收到货物后15天支付款项。当张发询问记账的会计人员为什么不取得现金折扣时，负债该项交易的会计不假思索地回答道，“这一交易的资金成本仅为2%，而银行贷款成本却为10%，因此根本没有必要接受现金折扣。”

[分析提示及要求]

针对这一案例对如下问题进行分析和回答： (1)会计人员在财务概念上混淆了什么？ (2)丧失现金折扣的实际成本有多大？

(3)如果德利公司无法获得银行贷款，而被迫使用商业信用资金（即利用推迟付款商业信用筹资方式），为降低年利息成本，你应向财务经理王洋提出何种建议？

[问题探讨]

1、 如何正确理解商业信用成本？

2、 利用商业信用筹资应注意哪些问题？

企业投资管理案例

案例一 珠河葡萄酒厂投资案例 [资料]

珠河葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡萄酒酒香纯正，价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，珠河葡萄酒厂准备新建一条生产线。

徐健是该厂的助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师王一民要求徐健搜集建设新生产线的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考虑。

徐健经过一个月的调查研究，得到以下有关资料：

(1)投资新的生产线需一次性投入1000万元，建设期1年，预计可使用10年；按税法要求该生产线的折旧年限为10年，使用直线法折旧，残值率为10%。

(2)购置设备所需的资金通过银行借款筹措，借款期限为5年，每年年末支付利息80万元，第5年年末用税后利润偿付本金。

(3)该生产线投入使用后，预计可使工厂第1~5年的销售收入每年增长1000万元，第6~10年的销售收入每年增长800万元，耗用的人工和原材料等成本为收入的60%。

(4)生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元。 (5)所得税税率为25%。

(6)银行借款的资金成本为8%。 [分析要点及要求]

为了完成总会计师交给的任务，请你帮助徐健完成以下工作： (1)预测新的生产线投入使用后，该工厂未来10年增加的净利润。 (2)预测该项目各年的现金净流量。

(3)计算该项目的净现值，以评价项目是否可行。 案例二 时代电脑公司信用政策决策案例

[资料]

时代电脑公司是1980年成立的，它主要生产小型及微型处理电脑，其市场目标主要定位于小规模公司和个人。该公司生产的产品质量优良，价格合理，在市场上颇受欢迎，销路很好，因此该公司也迅速发展壮大起来，由起初只有几十万资金的公司发展为拥有上亿元资金的公司。但是到了20世纪90年代末期，该公司有些问题开始呈现出来：该公司过去为扩大销售，占领市场，一直采用比较宽松的信用政策，客户拖欠的款项数额越来越大，时间越来越长，严重影响了资金的周转循环，公司不得不依靠长期负债及短期负债筹集资金。最近，主要贷款人开始不同意进一步扩大债务，所以公司经理非常忧虑。假如现在该公司请你作财务顾问，协助他们改善财务问题。

财务人员将有关资料整理如下：

(1)公司的销售条件为“2/10，N/90”，约半数的顾客享受折扣，但有许多未享受折扣的顾客延期付款，平均收账期约为60天。2001年的坏账损失为500万元，信贷部门的成本（分析及收账费用）为50万元。

(2)如果改变信用条件为“2/10，N/30”，那么很可能引起下列变化：

①销售额由原来的1亿元降为9000万元；②坏账损失减少为90万元；③信贷部门成本减少至40万元；④享受折扣的顾客由50%增加到70%（假定未享受折扣的顾客也能在信用期内付款）；⑤由于销售规模下降，公司存货资金占用将减少1000万元；⑥公司销售的变动成本率为60%；⑦资金成本率为10%。

[分析要点及要求]

作为财务顾问，请分析以下几个问题，为2002年公司应采用的信用政策提出意见： (1)为改善公司目前的财务状况，公司应采取什么措施？ (2)改变信用政策后，预期相关资金变动额为多少？ (3)改变信用政策后，预期利润变动额为多少？ (4)该公司2002年是否应该改变其信用政策？ 案例三 “秦池”为何昙花一现（固定成本）

[资料]

1996年11月8日下午，中央电视台传来一个令全国震惊的新闻：名不见经传的秦池酒厂以3.2亿元人民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时间段广告，从而成为令人眩目的连任二届“标王”。1995年该厂曾以6，666万元人民币夺得“标王”。

秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产“秦池”白酒的企业。1995年临朐县人口88.7万，人均收入1150元，低于山东省平均水平。1995年厂长赴京参加第一届“标王”竞标，以6666万元的价格夺得中央电视台黄金时段广告“标王”后，引起大大出乎人们意料的轰动效应，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒也身价倍增。中标后的一个多月时间里，秦池就签订了销售合同4亿元；头两个月泰池销售收入就达2.18亿元，实现利税6，800万元，相当于秦池酒厂建厂以来前55年的总和。至6月底，订货已排到了年底。1996年秦池酒厂的销售也由1995年只有7，500万元一跃为9.5亿元。事实证明，巨额广告投入确实带来了“惊天动地”的效果。对此，时任厂长十分满意。

然而，新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经营陷入困境，今年亏损已成定局……秦池为什么在这么短的期间就风光不再而陷入困境?近年各种文章资料从多个方面

将秦池作为典型案例作了多角度的分析。 [分析要点及要求]

1、从现代企业理财的角度看，“秦池”在企业理财的运作上存在什么问题？

2、巨额广告支出属于企业的什么成本？开支过大，对企业的生产经营有什么影响？ 3、从“秦池”案例中应吸取什么教训？ 案例四 “铱星陨落”

[资料]

1997年，摩托罗拉公司铱星移动通信网络投入商业运营，成为第一个真正能覆盖全球每个角落的通讯网络系统。随之，公司股票大涨，其股票价格从发行时的每股20美元飙升到1998年5月的70美元。崇尚科技的人士尤其看好铱星系统。1998年，美国《大众科学》杂志将其评为年度全球最佳产品之一。同年底，在由我国两院院士评选的年度十大科技成就中，它名列第二位。

从高科技而言，铱星系统不但采用了复杂、先进的星上处理和星间链路技术，使地面实现无缝隙通讯，而且解决了卫星网与地面蜂窝网之间的跨协议漫游。铱星系统开创了全球个人通信的新时代，使人类在地球上任何“能见到达的地方”都可以相互联络。

然而，价格不菲的“铱星”通讯在市场上遭受到了冷遇，用户最多时才5.5万，而据估算它必须发展到50万用户才能盈利。由于巨大的研发费用和系统建设费用，铱星背上了沉重的债务负担，整个铱星系统耗资达50多亿美元，每年仅系统的维护费就要几亿美元。除了摩托罗拉等公司提供的投资和发行股票筹集的资金外，铱星公司还举借了约30亿美元的债务，每月仅是债务利息就达4000多万美元。从一开始，铱星公司就一直在与银行和债券持有人等组成的债权方集团进行债务重组的谈判，但双方最终未能达成一致。债权方集团于1999年8月3日向纽约联邦法院提出了迫使铱星公司破产改组的申请，加上无力支付两天后到期的9000万美元的债券利息，铱星公司被迫于同一天申请破产保护。2000年3月18日，铱星背负40多亿美元债务正式破产

[分析要点及要求]

(1)铱星公司在高科技上的登峰造极与市场上的全线溃败的强烈对比说明了什么？ (2)导致铱星公司最终破产的原因有哪些？ (3)由铱星公司破产引发的经验与教训是什么？ 案例五 晨鸣扩印机厂投资决策案例

[资料]

晨鸣扩印机厂是生产扩印机的中型企业，该厂生产的扩印机质量优良、价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，晨鸣扩印机厂准备新建一条生产线。

于滔是该厂助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师张宽要求于滔搜集建设新生产线的有关资料，写出投资项目的财务评价报告，以供厂领导决策参考。

于滔经过十几天的调查研究，得到以下有关资料。该生产线的初始投资是12.5万元，建设期一年，分两次投入。第1次在建设期初投入10万元，第2次在建设期末投入2.5万元。第1年年末可完成建设并正式投产。投产后每年可生产扩印机1000台，每架销售价格是300元，每年可获销售收入30万元。投资项目可使用5年，5年后残值2.5万元。在投资项目经营期间要垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：

原材料费用 20 万元 工资费用 3 万元

管理费 ( 扣除折旧 ) 2 万元

折旧费 2 万元

于滔又对晨鸣厂的各种资金来源进行了分析研究，得出该厂加权平均的资金成本为 10 ％.

于滔根据以上资料，计算出该投资项目的营业现金流量、现金流量、净现值（详见下表， 单位：元），并把这些数据资料提供给全厂各方面领导参加的投资决策会议。 项目 第 1 年 第 2 年 第 3 年 销售收入 300 000 300 000 300 000 付现成本 250 000 250 000 250 000 其中：原材料 200 000 200 000 200 000 工资 30 000 30 000 30 000 管理费 20 000 20 000 20 000 折旧费 20 000 20 000 20 000 税前利润 30 000 30 000 30 000 所得税（税率为 12 000 12 000 12 000 40% ） 税后利润 18 000 18 000 18 000 现金流量 38 000 38 000 38 000 项目 0 1 2 3 4 初始投资 -10000 -25 000 流动资金垫支 营业现金 流量 设备残值 第 4 年 300 000 250 000 200 000 30 000 20 000 20 000 30 000 12 000 18 000 38 000 5 第 5 年 300 000 250 000 200 000 30 000 20 000 20 000 30 000 12 000 18 000 38 000 6 -25 000 38 000 38 000 38 000 38 000 38 000 25 000 流动资金回收 25 000 现金流量合计 -10000 -50 000 38 000 38 000 38 000 38 000 88 000 时 间 现金流量 10% 的贴现系数 现值 0 -100 000 1.0000 -100 000 1 -50 000 0.9091 -50 000 2 38 000 0.8264 31 403 3 38 000 0.7513 28 549 4 38 000 0.6830 25 954 5 38 000 0.6209 23 594 6 88 000 0.5644 49667 净现值 =13 712 在厂领导会议上，他对提供的有关数据做了必要的说明。他认为建设新生产线有 13 712 元净现值，故这个项目是可行的。

厂领导会议对于滔提供的资料进行了分析研究，认为于滔在搜集资料方面做了很大努力，计算方法正确，但却忽略了物价变动问题，这便使得小于提供的信息失去了客观性和准确性。

生产处长陈兵认为，由于物价变动的影响，原材料费用每年将增加 14 ％，工资费用也将增加 10 ％。

财务处长周康认为，扣除折旧以后的管理费用每年将增加 4 ％，折旧费用每年仍为 20 000 元。

厂长郑达要求于滔根据以上同志的意见，重新计算投资项目的现金流量和净现值，提交下次会议讨论。

[分析要点及要求]

于滔接到这项任务后，应根据厂部中层干部的意见分析、确定影响新建生产线投资项目决策的各因素；根据影响新建生产线投资项目决策的各因素，重新计算投资项目的营业现金流量、现金流量和净现值等；根据分析、计算结果，确定新建生产线项目投资是否可行，以便为厂领导提供更为有力的决策依据。

资料来源王化成：《财务管理教学案例》，北京，中国人民大学出版社， 200l

案例六 天华公司分散证券投资风险的策略与方法

[资料]

天华公司是一家大型家电企业。 2000 年初，公司领导召开会议，集体通过了利用手中多余资金 1500 万元对外投资的决定。经分析、整理调研资料，拟定可供公司选择的投资对象如下：

（1）国家发行七年期国债，每年付息一次，且实行浮动利率。第一年利率为 2.63 ％ ，以后每年按当年银行存款利率加利率差 0.38 ％ 计算支付利息。

（2）汽车集团发行五年期重点企业债券，票面利率为 10 ％ ，每半年付息一次。 （3）春兰股份，代码 600854 ，中期预测每股收益 0.45 元，股票市场价格 22.50 元／股。总股本 30631 万股，流通股 7979 万股。公司主营：设计制造空调制冷产品，空调使用红外摇控。财务状况十分稳定，公司业绩良好，但成长性不佳。近三年财务数据及市场表现如下：

财务指标及年份 主营收入（万元） 净利润（万元） 扣除后净利润（万元） 总资产（万元） 股东权益（万元） 每股收益（元） 扣除后每股收益（元） 每股净资产（元） 每股现金流量（元） 净资产收益率（元） 1999 年 194737 26494 26290 232372 153660 0.865 0.86 5.02 0.11 17.24 1998 年 27204 194198 141690 1.15 1.24 6.01 0.51 19.20 1997 年 16215 24966 24966 136493 80310 1.57 1.65 5.07 31.09 （4）格力电器，代码 0615 ，中期预测每股收益 0.40 元，股票市场价格为 17.00 元／股。总股本 29617 万股，流通股 21676 万股。公司主营：家用电器、电风扇、清洁卫生器具。公司空调产销量居国内第一位，有行业领先优势，尤其是出口增长迅速，比去年出口增长 70.7 ％ ，经营业绩稳定增长。近三年财务数据及市场表现如下： 财务指标及年份 主营收入（万元） 净利润（万元） 扣除后净利润（万元） 总资产（万元） 股东权益（万元） 每股收益（元） 每股净资产（元） 每股现金流量（元） 净资产收益率（元） 1999 年 516564 22916 22916 342368 105724 0.705 3.25 1.08 21.68 1998 年 429814 21508 21508 292591 95814 0.66 2.94 1.75 22.45 1997 年 345166 21025 21025 198158 60225 1.40 4.01 34.91 （5）华工科技，代码 0988 ，中期预测每股收益 0.10 元，股票市场价格为 68 元／股。总股本 11500 万股，流通股长 3000 万股。公司主营：激光器、激光加工设备及成套

设备、激光医疗设备等。该股科技含量高，成长性好，公积金也高。近三年财务数据及市场表现如下：

财务指标及年份 主营收入（万元） 净利润（万元） 总资产（万元） 股东权益（万元） 每股收益（元） 每股净资产（元） 净资产收益率（元） 1999 年 9340 3056 18501 14152 0.27 1.67 21.59 1998 年 8133 2221 13515 10625 0.26 1.25 20.91 1997 年 5798 1845 11878 9573 0.22 1.13 19.27 资料来源：吴安平等 . 财务管理学教学案例 . 北京：中国审计出版社， 2001 [分析要点及要求]

如果企业为了扩大经营规模，实现规模效应，应选择同行业股票进行投资，为分散或避免投资风险，应选择多种股票进行投资组合。如果企业仅为获得投资收益，可根据企业承担风险能力的大小，选择债券、股票或二者结合进行投资，为分散或避免投资风险，应选择多种证券进行投资组合。至于选择哪些证券，请你组合具体资料计算分析。

[问题探讨]

根据上述资料，如果企业为了扩大经营规模，实现规模效应，面对上述可供选择的投资方案，应如何进行投资组合，且分散或避免投资风险？如果企业仅为获得投资收益，面对上述可供选择的投资方案，应如何进行投资组合，且分散或避免投资风险？ 案例七 四川长虹“应收账款”如何收

[资料]

四川长虹股份有限公司 2003 年 12 月 31 日 应收账款余额 49.85 亿元，其中美国 APEX 公司代理出口 300 万台彩电约 42 亿元应收账款。 2004 年年报，长虹公司披露了营运资金管理有关情况，由于证券市场低迷，公司委托南方证券理财尚有 1.828 亿元，收回的难度相当大，公司对应收账款收回的可能性进行分析，计提 25.04 亿元坏账准备，并计提 10.13 亿元存货跌价准备，导致 2004 年每股亏损 1.7 元。早在长虹之前江苏宏图高科技股份有限公司已品尝了海外欠款的滋味。 1999 年 9 月，宏图高科技股份有限公司与美国 APEX 公司签订了总额近 18 万台 DVD 机订货协议， APEX 公司负责海外销售，并且专门设立网页在微软公司网上销售。之后， APEX 公司一直按照合同每月在美国销售 3 万台宏图高科的 DVD 。但两年后，宏图高科技披露的报告显示， 2001 年应收账款达 7.6256 亿元，占本期公司总资产比例的 31.55% 。一年后，公司的第三年季度报告显示，这个数字已经高达 8 亿多元。知情人士说，这其中就包括有 APEX 公司的应付账款。

据海关公布的最新统计数据，截至 2003 年 11 月份，中国出口累计完成 2936.9 亿美元，比上年同期增长 21.6% 。 2004 年进出口贸易额历史性地突破 1 万亿美元大关，但新增的欠账也非常“乐观”，据有关机构估计， 2004 年新增的海外欠账高达 250 亿美元。商务部的数据也表明，中国目前约有海外应收账款 1000 亿美元，而且每年还会新增 150 亿美元左右。有关资料显示，目前国内逾期未收境外账款中，拖欠 3 年以上的占 10% ， 1 年至 3 年的占 30% ，半年至 1 年的占 25% ，半年以内的占 35% 。据美国商法联盟调查数据显示，当逾期时间为一个月时，追账成功率为 93.8% ，当逾期半年时，成功率急降到 57.8% ，而当逾期两年左右时，成功率只能达到 13.5% 。 以这样庞大的出口规模测算，中国海外欠款回收是一个严峻的课题。

资料来源：

[分析要点及要求]

1、四川长虹股份有限公司应收账款管理方面

（1）考虑的不够全面。应收账款不仅存在坏账损失的问题，还存着机会成本和管理成本的问题 , 所以只采取计提减值准备、坏账准备、存货跌价准备等措施是不全面的。 （2）信用政策的制定与执行存在问题。企业在信用标准、信用条件、收账政策的制定与执行方面要在市场份额与经济效益之间作出权衡。

2、 出口环节应收账款的管理应当注意以下几点： （1）海外客户信用条件的确定不能过于宽松； （2）海外市场的开拓，不能以降低信用条件为代价； （3）收账政策的制定与落实； （4）应收账款的日常管理。 [实训技能］

1、分析四川长虹股份有限公司应收账款管理存在哪些问题？ 2、如何加强我国出口环节应收账款的管理？

案例八 百兴建设新商场对公司股票的影响

[资料]

张伟是东方咨询公司的一名财务分析师，应邀评估百兴商业集团建设新商场对公司股票价值的影响。张伟根据公司情况做了以下估计：

(1)公司本年度净收益为200万元，每股支付现金股利2元，新建商场开业后，净收益第一年、第二年均增长15%，第三年增长8%，第四年及以后将保持这一净收益水平。

(2)该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。 (3)公司的β系数为1，如果将新项目考虑进去，β系数将提高到1.5。 (4)无风险收益率（国库券）为4%，市场要求的收益率为8%。 (5)公司股票目前市价为23.6元。

张伟打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。百兴集团公司的一位董事提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率。

[分析要点及要求]

请你协助张伟完成以下工作：

(1)参考固定股利增长贴现模型，分析这位董事的观点是否正确。 (2)分析股利增加对可持续增长率和股票的账面价值有何影响。 (3)评估公司股票价值。

收益分配案例

案例一 南方公司鼓励政策的选择

[资料]

南方公司是一家大型钢铁公司，公司业绩一直很稳定，其盈余的长期成长率为12%。2000年公司税后盈利为1000万元，当年发放股利共250万元。2001年，因公司面临一投资机会，预计其盈利可达到1400万元，而该公司投资总额为900万元，预计2002年以后仍会恢复12%的增长率。公司目标资本结构负债/权益为4:5。现在公司面临股利分配政策的选择，可供选择的股利分配政策有固定股利支付率政策、剩余股利政策以及固定或稳定增长的股利政策。

[分析要点及要求]

如果你是该公司的财务分析人员，请你计算2001年公司实行不同股利政策时的股利水平，并比较不同的股利政策，做出你认为正确的选择。

案例二 福建新大陆电脑股份有限公司股利分配政策

[资料]

福建新大陆电脑股份有限公司 ( 以下简称“公司” )2003 年度股东大会于 2004 年 5月12日上午，在福建省福州市马尾区儒江西路1号新大陆科技园公司会议室召开，出席会议的股东及股东授权委托代表人数为5人，代表公司股份 83 980 000 股，占公司股份总数的72.4%，符合《公司法》及《公司章程》的规定。会议由董事长胡钢先生主持，公司董事、监事和高级管理人员列席了会议。大会以记名投票方式逐项表决，审议通过了10项议案，其中《 2003 年度利润分配及资本公积金转增股本的预案》和《 2004 年度利润分配政策》经股东审议表决全部通过。

1、《 2003 年度利润分配及资本公积金转增股本的预案》。 2003 年度利润分配预案经厦门天健华天有限责任会计师事务所审计，公司 2003 年实现税后净利润.48 元，按净利润的10%提取法定公积金，计4155907.75 元，按净利润的5%提取法定公益金，计2077953.87 元，加上以前年度未分配利润.33 元，减去本年度实际已支付的 2002 年股利34800000 元，实际可供股东分配的利润为.19 元。公司董事会决定 2003 年度利润暂不分配，剩余未分配利润.19 元，转入下一年度一并分配。表决结果为：股同意，占出席股东大会有表决权股份总数的100%；0股弃权，占出席股东大会有表决权股份总数的0%，；0股反对，占出席股东大会有表决权股份总数的0%。截至 2003年12月31日 ，公司资本公积金余额为450757619 .43 元，公司董事会审议决定：以 2003 年年底公司总股本11600万元为基数，实施资本公积金转增股本，转增比例为每 10 股转增 10 股，共计转增股本11600万股，实施资本公积金转增股本后，公司总股本为23200万股，资本公积金余额为.43元，同时授权公司董事会相应修改公司章程有关条款并办理工商变更登记手续。表决结果为：83980000 股同意，占出席股东大会有表决权股份总数的100%；0股弃权，占出席股东大会有表决权股份总数的0%；0股反对，占出席股东大会有表决权股份总数的0%。

2、《 2004 年度利润分配政策》。预计 2004 年年度公司分配股利 1 ～ 2 次， 2004 年实现的净利润用于股利分配的比例不超过80%。公司 2003 年度未分配利润主要用于下一年度股利分配。股利分配主要采用派发现金或送红股的形式，预计现金股息占股利分配的比例不超过80%。具体分配方案依据公司实际情况由公司董事会提出预案，报公司股东大会审议决定。公司董事会保留根据公司发展和当年盈利情况，对 2004年利润分配政策作出调整的权利。表决结果为：83980000 股同意，占出席股东大会有表决权股份总数的100%；0股弃权，占出席股东大会有表决权股份总数的0%；0股反对，占出席股东大会有表决权股份总数的0%。

资料来源 http, ／／ www ． cwjy ． net

[分析要点及要求]

确定股利分配政策应了解和掌握影响收益分配政策的因素有哪些，这些因素怎样对股利分配政策产生影响。例如，在法律因素中，资本保全约束要求收益分配的客体不能来源于原始投资，也就是不能将股本用于分配；资本积累约束要求企业按照一定比例和基数提取公积金，贯彻“无利润不分配”的原则；在股东因素中，有控制权约束要求和避税考虑的股东往往要求公司限制现金股利的支付，以达到控制权不旁落和避税的目的，而有“稳定收入考虑”和“逃避风险考虑”的股东则往往反对公司留有过多的利润而要求支付较多的现金股利；在公司因素中，主要是从公司本身发展与经营的角度出发，在举债能力强而没有良好的投资机会，盈利状况稳定，资产流动性好，筹资成本低等情况下，公司有可能采取较为宽松的收益分配政策，较多地支付现金股利。而在与上述情况相反的情况下，公司可能采取较紧的收益分配政策，较少地分配现金股利。在其他因素中，主要有债务合同限制要求利润分配时按照债务合同的要求进行，通货膨胀下会引起货币购买力下降而引起固定资产重置资金缺口，需要留有更多的利润进行弥补，企业一般采用偏紧的收益分配政策。

据统计， 2000 年以来，我国上市公司对股东的税前现金分红比例持续处于较低的水平，平均分红占净利润的比不到50%，若扣除税收，占净利润的比例将更低。这个水平已经远远低于同期银行的存款利息率。2000--2003年问，连续 4 年分配红利的公司仅为上市公司总

数的4.5%，低派现率直接影响我国证券市场的投资价值。另外，2003年，送红股的公司比例比200l、2002年有一定幅度的增加。

股利政策实施的终极目标是如何使股东财富最大化，而不能形成以企业融资“圈钱”为上市企业最大目标的企业利益与股东权益的对立。

[实训技能]

1、福建新大陆电脑股份有限公司采取的股利政策是什么？

2、福建新大陆电脑股份有限公司在股利分配过程中是否有违规行为？并说明理由。 3、目前我国上市公司股利分配的现状及存在问题？

企业财务分析案例

案例一 武商集团财务分析案例

[资料]

武汉武商集团股份有限公司（以下简称“武商集团” ）的前身是武汉商场，创建于 1959 年，是全国十大百货商店之一。 1986 年改造为股份公司。 1992 年 11 月 20 日 公司股票在深交所上市。 1999 年末公司总股本为 507 248 590 股。公司是一家集商业零售、房地产、物业管理及餐饮服务的大型集团公司。该集团公司 1999 年和 2000 年年报资料如下表：

武商集团 1999 年和 2000 年年报资料

指标 1999 12 2000 年 指标 1999 年 2000 年 月 31 6 月 30 12 月 6 月 30 日 日 31 日 日 流动资存货比0.2820 0.2926 0.3300 0.3370 产率 率 应收账长期投0.4681 0.4386 0.0334 0.0313 资产结构 款比率 资率 在建工资金结构0.2715 0.1986 程率 状况 资产负产权比0.5344 0.5554 1.3331 1.4495 负债结构 债率 率 流动负债负债经0.4607 0.4649 0.0737 0.0906 率 营率 固定比营运资-5.0 亿-5.2 亿1.4993 1.1978 率 本 元 元 资金平衡状况 营运资4.6 亿5.1 亿现金支-9.6 亿-10.3 金需求 元 元 付能力 元 亿元 流动比速动比0.6121 0.6295 0.4064 0.4141 率 率 资产负负债经偿债状况 0.5344 0.5554 0.0737 0.0906 债率 营 利息保3.838 5.353 障倍数 主营业成本费务利润1.89% 16.7% 用净利1.89% 3.52% 率 率 盈利状况 内部投对外投2.97% 2.56% -12.1% -2.89% 资收益资收益分析内容 率 净资产2.77% 3.02% 收益率 率 营运状况 发展状况 [问题讨论]

固定资存货周66 天 68 天 产周转1.007 0.687 转天数 率 总资产平均收0.606 0.344 79 天 77 天 周转率 账期 （略） 1、通过对武汉武商集团股份有限公司偿债能力分析，结论如何？ 2、通过对武汉武商集团股份有限公司营运能力分析，结论如何？ 3、通过对武汉武商集团股份有限公司盈利能力分析，结论如何？ 4、通过对武汉武商集团股份有限公司资金结构分析，结论如何？ 5、通过对武汉武商集团股份有限公司资金平衡分析，结论如何？ 6、通过对武汉武商集团股份有限公司企业发展能力分析，结论如何？ [分析提示] （一）偿债能力分析

1、现金支付能力分析：现金支付能力是指企业用现金、银行存款支付资金需求的能力，它是企业短期、长期偿债能力的具体和直接表现，也是判断企业应变力大小的根据。 1999 年底现金流动负债比率为 0.0738 ， 2000 年上半年为 0.1061 。尽管 2000 年上半年较去年有所提高，但显然现金比率仍很低，公司几乎不具备用现金支付到期债务的能力。 2、短期偿债能力分析：从表中资料中可以看出，武商集团资产流动性比率远远低于合理值，表明当债务到期时，公司很难通过资产变现来偿还本息，取而代之的只能是营业收入和外部融资。

3、长期偿债能力分析：武商集团的偿债状况正陷于困境，一方面股东权益资本雄厚，长期偿债能力极有保障， 1999 年底，股本 5.1 亿股，长期负债不到 2 亿元；另一方面，一旦长期债务逐渐转化为流动负债，要求近期偿还时，企业却无力支付。这预示着企业资产的营运状况和盈利能力存在很大的隐患。

（二）营运能力分析

武商集团流动资产周转较快，固定资产周转较慢，流动资产中又以应收账款周转最慢，平均收帐期近 2 个半月，作为商业企业，这种状况表明企业所处市场环境竞争较激烈，管理者对资产营运重视不够，资产闲置浪费严重，效益低下。一旦当年实现利润降低，企业财务状况就会急剧恶化，这也说明企业对利润变化敏感，产品获利能力差，经营杠杆效应强，因此加强企业资产管理、提升经营决策水平至关重要。

（三）盈利能力分析

企业盈利能力主要反映企业经营业务创造利润的能力，它一方面直接表现为企业实现利润的多少和利润的稳定程度，另一方面也通过企业投入资金的收益能力或企业资产周转和消耗的盈利能力等经济效益指标反映出来。 2000 年上半年武商集团成本费用净利率较 1999 年底大幅增加，表明企业获利能力大大增强，对成本费用的控制能力也增强。尽管企业主营业务利润率迅猛增长，但内部资产收益率仍较低。可见企业内部资产的管理运作上存在较大问题。如前所述的存货和应收账款周转缓慢，资产闲置浪费严重等都直接影响企业内部业务的盈利能力。

（四）资金结构分析

武商集团流动资产率虽属正常范围，但应收账款率极高。从存货比率看， 2000 年上半年略有上升。武商集团应在加强存货管理、应收款管理上狠下功夫，努力提高流动资产的变现力，减少不良资产的发生。从长期投资率和在建工程率来看，均呈下降趋势，表明武商集团正在调整战略，压缩资产扩张规模，将重心转向企业内部存量资产的消化上。

（五）资金平衡分析

武商集团 1999 年底和 2000 年上半年营运资本均为负值，分别为 -5.0 亿元和 -5.2 亿元。营运资本减少主要有两种可能：一是结构性资产投资增加；二是结构性负债筹资减少。结合武商集团资金结构分析可知，营运资本减少主要是由于第二种情况，即结构性负债筹资不足，流动负债比重过大所致。武商集团可适当增加结构性负债比重，相应降低流动负债率，以填补过大的营运资金缺口。此外， 2000 年上半年这种状况是在其账面盈利的基础上发生的，再次暴露出企业资产质量低的症结。

武商集团 1999 年和 2000 年上半年都存在正的营运资金需求，且数额相当大，但因为营运资本缺口巨大，迫使武商集团只能通过日常销售商品收入或借款来满足营运资金需求，增加了企业财务风险。解决办法只有加强资产管理，提高资产变现力，增强资产收益能力，以营运资本满足营运资金需求。

（六）企业发展能力分析

武商集团 1999 年年报和 2000 年中报可以看出，企业的自我发展能力已从 -0.35 亿元上升到 0.70 亿元，说明企业应变能力和市场竞争能力都大大增强。从武商集团现有资金结构看，企业现金支付能力长期为负值，数额较大，现在正进行结构调整与经营重心转移，因此应进行长期筹资，以增加营运资本，充实企业的调整与发展能力。由于武商集团现有负债经营率很低，远远小于 1 ，而且企业利息保障倍数很高，超过 3 ，建议采用长期借款筹资方式，尽快扭转资金结构极不合理的失控发展态势，步入正常筹资发展轨道。 案例二 西藏圣地股份有限公司第一大股东出资不实财务分析

[资料] 案例背景及过程

西藏圣地股份有限公司，简称西藏圣地，前身为西藏天然矿泉水公司，由四川经协公司、体协公司、美国纽约州鸿鹄国际企业公司共同出资，于1992年8月成立。1995年10月由四川经协公司、西南边贸公司在原公司的基础上投资变更成立西藏天然矿泉水有限公司，注册资本人民币400万元，其中四川经协公司投入资本370万元，占92.5%。1996年10月15日上市，发行量1500万股，每股面值1元，每股发行价4元，发行总市值6000万元。

公司经营范围：旅游、酒店、有线电视网络和进出口贸易等。

截至1996年末，西藏圣地公司股本结构如下：数量单位：万股 每股面值：1元 股份类别 尚未流通股份 发起法人股 法人股 内部职工股 尚未流通股份合计 已流通股份 社会公众股 年初数 2960.876 30.00 0 2990.876 0 占总股本比例 99% 1% 0 100% 0 年末数 3470 30 150 3650 1350 占总股本比例 69.4% 0.6% 3% 73% 27% 股份合计 2990876 100% 5000 100% 其中，四川经协公司持有股份1624.09万股，占总股本的32.48%，西藏国际体育旅游公司持有股份1001.11万股，占总股本的20.02%。

股份变动情况及原因：第一，经西藏自治区人民政府藏政字（1996）第1号文件批准在合并改组原西藏天然矿泉水有限公司及西藏国际体育旅游公司所属旅行社、喜马拉雅饭店的基础上，吸收西藏交通工业总公司、西藏信托投资公司、西藏农牧机械（集团）总公司三家企业作为发起人，设立西藏圣地股份有限公司，吸收发起人股份509.124万股；第二，经中国证监会证监发审字（1996）第170号和171号文批准，本公司上海证券交易所上网发行1350万股获成功，同时向公司内部职工配售了150万股的内部职工股。

1998年5月25日召开的1997年度股东大会审议通过1997年度分红方案，即每10股送2古转增4股。公司股本变动情况如下表：数量单位：万股 股份类别 尚未流通股份 国有法人股 尚未流通股份合计 已流通股份 普通股 已流通股份合计 股份总数 期初数 3500 3500 1500 1500 5000 送股 700 300 公积金转股 1400 600 期末数 5600 5600 2400 2400 8000 其中，四川经协公司持有股份2598.59万股，占总股本的32.48%，西藏国际体育旅游公司持有股份1601.77万股，占总股本的20.02%。

1999年8月28日，西藏圣地发布中报，中报称，股本未发生变动，但在主要股东持股情况（截止到1999年6月30日

西藏圣地自1996年10月上市后，给投资者的印象并不深刻，可在1999年底却大出了一回风头。

1999年12月7日

1999年12月7日收到四川省高级人民法院[1998]川执字第162号民事裁定书，从中获悉西藏圣地第一大股东四川省经济技术协作开发公司持有的“西藏圣地”

但本公司第一大股东经协公司存在投资不到位、注资不实的情况。1996年9月，西藏圣地在西藏自治区拉萨注册成立。根据西藏圣地的股东协议书记公司章程，四川省经济技术协作开发公司应注入净资产人民币1949.34万元，其中包括吹塑设备一台，价值人民币1624.2万元。经协公司应依法履行注资义务，但至今尚未将该设备投入西藏圣地。西藏圣地上市时，经协公司所收职工股认购款人民币333.5万元，至今未划拨给股份公司，经协公司尚欠西藏圣地人民币761万元，拖欠至今未服，资金占用利息为366万元，本息合计1460.5万元。

由于经协公司作为股东应注入净资产1949.34万元。而实际投资额未到位，故经协公司从法律上不应享有与投资相对应的2605.81万股法人股。

西藏圣地上市之初，本公司董事会即发现经协公司注资不实，并多次向当地证券部门和西藏政府汇报，西藏政府多次致函四川省政府，并专门组织协调领导小组，希望友好协商解

决，四川省政府及有关领导对此给予高度重视。但由于经协公司和四川省内企业的债务纠纷，此事始终未能得到妥善解决。

为维护股份公司的合法权益及广大投资者利益，西藏圣地公司已向西藏自治区高级人民法院提起诉讼，该法院已正式受理，公司将进一步披露有关情况，特提醒广大投资者注意。

[分析要点及要求] 上市公司法律条件有哪些？

通过此案例你对上市公司财务报告的审计工作有何建议？