三一重工 ——财务报表分析
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三一重工财务报表分析
一、 公司简介
三一重工股份有限公司是由三一集团有限公司控股的工程机械行业龙头企业，于2000年12月8日成立，2003年7月3日在上海证券交易所上市交易。公司不仅是全球最大的混凝土机械制造商，也是中国最大、全球第六的工程机械制造商，产品线覆盖的工程机械制造商，产品线覆盖混凝土机械、筑路机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、非开挖施工设备、港口机械、风电设备等全系列。其中，混凝土机械、桩工机械、履带起重机为国内第一品牌，混凝土泵车全面取代进口，国内市场占有率达57%。
目前，三一重工在全国已建有15家6S中心。未来几年内，将在全国31个省会城市、直辖市、200多个二级城市开设6S中心。在全球拥有169家销售分公司、2000多个服务中心、7500多名技术服务工程师。近年，三一重工相继在印度、美国、德国、巴西投资建设研发和制造基地。自营的机制、完善的网络、独特的理念，将星级服务和超值服务贯穿于产品的售前、售中、售后全过程。
公司贯彻“守正出奇”、“转型”发展战略，高度重视创新，2015年力争实现营收10%以上增长，做出具体规划包括：1、加强市场开拓与价值销售，聚焦海外国家销售和主打产品推广；2、严格控制成本费用和经营风险，努力降低盈亏平衡点，并建立费用管控长效机制；3、借助互联网的思维、商业模式和技术实现跨越，推进互动式营销、大数据应用、CRM、智能化制造示范等项目；4、加快转型，培育新的利润增长点，如国际化、PC装备、工业4.0、工程机械后市场等。
二、 行业分析
公司所属行业为工程机械行业，机械行业是整个国民经济的基础性工业与重要支柱产业，机械产品既可以是终端产品（比如机床、挖掘机），也可以是零部件产品（比如齿轮、弹簧）；既可以是最终消费品（比如家用机器人、游轮），也可以是生产经营设备（比如机床、起重机）。因此，机械行业的繁荣与否与实体经济相关度极高。随着我国经济步入新常态，机械行业也步入新常态，主要特征包括以下方面：
第一，行业增速下降，主要产品产量、行业毛利率、收入及利润增速持续下
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滑。2015年前三季度，液压元件、滚动轴承、减速机、齿轮、弹簧等零部件以及混凝土机械、风机、挖掘机等产品的产量均已负增长，通用设备、专用设备、运输设备、金属制品等子行业毛利率已经低于15%，收入增速低于7%。
第二，行业去杠杆化仍在进行。除2012年运输设备子行业受政策刺激，资产负债率有明显提升外，通用设备、专用设备、仪器仪表等子行业资产负债率已延续十几年的持续下降趋势，显示机械行业对社会资本的投资回报率及吸引力持续下降；2015年前三季度，通用设备制造业及专用设备制造业财务费用均同比下降，各子行业固定资产投资增速持续下降，也印证了机械行业的持续去杠杆。 第三，行业集中度有所提升。在整个行业资产负债率持续下降及固定资产投资增速放缓的背景下，机械行业上市公司的资产负债率并没有明显下降，2015年前三季度的固定资产净值增速也维持在20%以上，这说明与行业去杠杆相反，上市公司的财务杠杆和经营杠杆并没有明显降低，而是维持了正常的投资经营，显示行业集中度有提升的趋势，未来行业中的大多数中小企业将会继续去杠杆、乃至退出，而上市公司则进一步提升行业影响力。
图1：主要机械产品产量增速
资料来源：WIND
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图2：通用设备制造业利润及增速单位：亿元，%
资料来源：WIND
三、 财务比率分析
1.偿债能力分析 1) 短期偿债能力分析
短期偿债能力是企业偿还流动负债的能力，它表明企业偿还日常到期债务的能力。短期偿债能力的强弱取决于流动资产的流动性，即资产转换成现金的速度。企业流动资产的流动性强，相应的短期偿债能力也强。因此，通常使用流动比率、速动比率和现金比率衡量短期偿债能力。三一重工2008-2014年的短期偿债能力指标数值如下表所示：
项目 流动比率 速动比率 现金比率 2008年 2.20 1.54 0.65 表1：短期偿债能力指标 2009年 2010年 2011年 1.94 1.17 1.46 1.41 0.84 1.11 0.56 0.34 0.40 2012年 1.76 1.29 0.43 2013年 2.17 1.64 0.55 2014年 1.83 1.48 0.29 由表1可知，三一重工的流动比率、速动比率、现金比率是先降后升的，在2010年至2011年之间有一个降幅，在2011年以后又开始向上涨，这说明其债务较小，财务费用低，短期偿债能力较强。但这也说明公司滞留在流动资产上的资金过多，公司未能有效利用资金，延缓资金周转，可能会影响公司的获利能力。
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2) 长期偿债能力分析
长期偿债能力是企业偿还长期债务的能力，它表明企业对债务的承担能力和对偿还债务的保障能力。长期偿债能力的强弱是反映企业财务安全与稳定程度的重要标志。因此企业的偿债能力不仅受企业资本结构的重要影响，还取决于企业未来的盈利能力。通常使用资产负债率、产权比率、权益乘数和已获利息倍数来衡量企业的长期偿债能力。三一重工2008-2014年的长期偿债能力指标数值及变动趋势如下表所示：
项目 资产负债率 产权比率 权益乘数 已获利息倍数 2008年 0.56 1.26 2.26 12.60 表2：长期偿债能力指标 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 0.48 0.62 0.64 0.62 0.61 0.61 0.91 1.63 1.80 1.62 1.56 1.56 1.92 2.63 2.80 2.62 2.55 2.55 30.64 24.12 47.21 6.06 11.62 1.34
图3：长期偿债能力指标
由表2可知，资产负债率、产权比率和权益乘数的变化不大，而已获利息倍数波动较大，特别是从2011年到2012年，受外需不足、国内投资增速下降及制造业产能过剩等因素的影响，中国宏观经济复苏乏力，增长速度放缓，有一个急速下降。但是对工程机械行业来说，从2011年以来，进入了超过3年的调整期。总的来说，三一重工的偿债能力高于行业水平。 2.营运能力分析
企业营运能力分析就是要通过对反映企业资产营运效率与效益的指标进行计算与分析，评价企业的营运能力，为企业提高经济效益指明方向。一般来说，
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企业营运能力越强，资产的变现能力越强，企业遭遇现金拮据的可能性越小，企业到期不能偿债的可能性越小，风险也就越小。通常使用总资产周转率、营业周期、存货周转率、存货周转天数、应收账款周转率、应收账款周转天数、流动资产周转率和流动资产周转天数来衡量企业的营运能力。三一重工2008-2014年营运能力的各项指标如下表所示：
项目 总资产周转率 营业周期 存货周转率 存货周转天数 应收账款周转率 应收账款周转天数 流动资产周转率 流动资产周转天数 表3：营运能力指标 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 1.09 1.05 1.27 1.23 0.81 0.58 0.48 168 179 135 189 206 292 362 3.60 3.75 4.97 4.67 3.43 2.77 2.70 100 103 81 129 105 130 133 5.32 4.75 6.67 5.96 3.56 2.22 1.57 68 76 54 60 101 162 229 1.49 1.59 2.18 1.87 1.27 0.95 0.79 242 226 165 193 283 379 456
图4：营运能力指标
由上图可见，存货周转率、应收账款周转率和流动资产周转率在2011年大幅下降之后，在接下来的3年有一个缓慢回调。在2011-2014年期间，说明三一重工应收账款收回慢，坏账准备多；存货周转速度变慢，存货占用水平高，流动性差，存货转化为现金的速度变慢；流动资产周转率变慢，资金不能得到很好地额利用，企业盈利能力降低。
综合来看，三一重工从2011年开始，公司的营运能力不是很好，资产使用率不高，存货占用高，应收账款回收慢，收款风险高，公司应该加强对资产的使用
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率，加强对存货和应收账款的管理，尤其重视由于按揭、融资租赁等营销金融工具带来的应收账款管理。 3.盈利能力分析
盈利能力就是公司赚取利润的能力。企业的经验目标就是在既定投入下取得最大产出，因此，盈利能力分析师企业财务分析的重点。反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有：销售毛利率、主营业务净利润率、净资产报酬率、每股收益率等。三一重工2008-2014年的盈利能力指标数值如下表所示：
项目 销售毛利率 营业利润率 销售净利率 净资产收益率 总资产收益率 表4：盈利能力指标（%） 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 29.96 32.34 36.85 36.48 31.75 26.19 25.77 11.15 15.90 20.31 19.39 13.02 7.36 2.36 10.73 14.37 18.15 18.44 12.83 8.29 2.49 23.3 29.37 54.67 55.96 26.64 12.19 2.95 11.73 15.90 26.13 22.65 10.38 4.82 1.19
图5：盈利能力指标
由上图可见，三一重工的销售毛利率、营业利润率、净资产收益率、总资产收益率在2010、2011年达到一个峰值，然后开始下降。三一重工属于固定费用较高的重工业，要求有较高的毛利率以弥补较大的固定成本，从2008-2014年，三一重工的销售毛利率有所下降，但总体来说幅度不大；而总资产收益率变化幅度较大，说明企业资产的利用效果不佳，运用其全部资产获取利润的能力从2011年以来大幅下降。
综合来看，三一重工的销售毛利率波动幅度不大，而销售净利率、营业利润
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率等大幅下降，说明从2011年以来，三一重工的盈利能力不强。 4.发展能力分析
发展能力又称成长能力，是指公司未来的前景，通常是对企业未来的盈利能力进行分析。企业发展能力主要通过销售收入增长率、净利润增长率、主营业务增长率、营业利润增长率及资本积累率进行分析。三一重工2008-2014年的发展能力指标数值如下表所示:
项目 销售收入增长率 净利润增长率 营业利润增长率 资本积累率 2008年 50.30 -23.28 25.72 22.48 表5：发展能力指标（%） 2009年 2010年 2011年 20.01 78.94 49.54 59.27 112.71 54.02 71.24 163.24 42.75 33.95 23.55 74.12 2012年 -7.77 -34.02 -38.1 18.59 2013年 -20.29 -48.94 -54.9 1.6 2014年 -18.65 -75.57 -73.93 -1.08
图6：发展能力指标
由上图可知，从2012年开始，销售收入增长率、净利润增长率、营业利润增长率急速下降成负值，说明公司产品销售量减少，市场占有率下降，未来成长也不愈乐观。由于三一重工主营产品是混凝土机械、筑路机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械等设备，而在2011年后我国的房地产市场也没那么景气，对机械设备的需求减少，从而主营业务利润增长率就逐渐下降，三一重工的资本积累能力降低至0值附近。综合来看，三一重工的资本保全性较弱，应付风险、持续发展的能力较小。
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四、 趋势分析
1.资产结构趋势分析
对资产结构趋势分析，采取比较会计报表的金额。则是将相同会计报表中的连续数期的金额并列起来，可比较其中相同项目增减变动的金额及其幅度，能全面说明企业财务状况的变动趋势。现以三一重工业2013年和2014年的资产负债表的资料为依据，编制资产对比表如表6：
项目 流动资产 非流动资产 总资产 表6：资产结构趋势（千元） 2014年比2013年增减 2013年 2014年 金额 增量 38,869,814 38,112,359 -757,455 -1.95% 24,997,969 24,897,086 -100,883 -0.40% 63,867,783 63,009,445 -858,338 -1.34% 从上表可以看出该企业的资产结构变化不大，流动资产、非流动资产和总资产2014年比2013年下降的幅度不大，但从总体上看该企业的资产结构上基本合理，2015年上半年度的总资产为60,498,185,000元，比上年度期末减少3.99%，这说明整个工程机械行业的去杠杆化仍在进行。 2.负债结构趋势分析
根据三一重工的负债结构进行趋势分析，则是将相同会计报表中的连续数期的金额并列起来，可比较其中相同项目增减变动的金额及其幅度，能全面说明企业财务状况的变动趋势。同时也为企业将来的合理调整负债结构有一个警醒。现以2013年和2014年的数据资料为依据，对此进行负债结构对表分析表，如表7所示:
表7：负债结构趋势（千元） 2014年比2013年增减 2013年 2014年 金额 增量 2,423,762 4,601,916 2,178,154 89.87% 6,217,813 4,487,936 -1,729,877 -27.82% 335,139 297,268 -37,871 -11.30% 521,573 204,980 -316,593 -60.70% 48,934 38,852 -10,082 -20.60% 267,118 108,435 -158,683 -59.41% 19,613,992 16,131,591 -3,482,401 -17.75% 17,951,847 20,849,625 2,897,778 16.14% 20,907,099 17,418,991 -3,488,108 -16.68% 项目 短期借款 应付账款 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 长期借款 流动负债 非流动负债 ^.
负债总计 38,858,946 38,268,616 -590,330 -1.52%
图7：2014年短期借款分类
从表7的数据可以看出2014年比2013年的非流动负债的波动为负值，流动负债的波动为正值。从上表数据中可以明显地看出该企业的负债结构有比较大的调整，流动负债较多，主要项目有短期借款的大幅度上升，增长了89.87%，其中新增了接近40%的质押借款，说明公司的流动性遇到一定的问题，需要用短期借款来弥补。应付账款比例下跌27.82%，主要是生产需求减少，原材料采购减少，从而应付款减少。应付职工薪酬下降了11.30%,主要是由于本期支付前期的工资增加，应付职工薪酬减少。应交税费下降了60.70%，其原因是本期的利润大幅度降低，应交所得税相应减少。而应付股利下降了59.41%，系其支付少数股东股利。
3.利润结构趋势分析
通过分析该企业的利润表不同时期的数据，可比较其中相同项目增减变动的金额及其幅度，能全面说明企业经营成果的变动趋势。下表以2013年、2014年利润表的数据为依据，分析比较其相关项目的变动趋势，进而分析企业的发展潜在能力和盈利能力。其具体数据如下表所示:
表8：利润结构趋势（千元） 2014年比2013年增减 2013年 2014年 金额 增量 37,327,890 30,364,721 -6,963,169 -18.65% 34,525,806 30,039,187 -4,486,619 -12.99% 3,044,347 2,872,171 -172,176 -5.66% 2,945,451 2,532,522 -412,929 -14.02% 1,230,348 324,949 -905,399 -73.59% 2,747,612 717,429 -2,030,183 -73.89% -197,623 407,171 604,794 -306.03% 846,196 460,920 -385,276 -45.53% 143,401 193,219 49,818 34.74% 3,450,407 985,130 -2,465,277 -71.45% 项目 一、营业总收入 二、营业总成本 减：销售费用 管理费用 财务费用 三、营业利润 加：投资权益 加：营业外收入 减：营业外支出 四、利润总额 ^.
根据比较利润表可以看出，该企业2014年利润较上年下降，下跌幅度为71.45%。在营业总成本中，下降的最多的是财务费用，这是因为外币汇率浮动造成汇兑收入增加。从比较利润数据其相关的盈利能力指标，可以看出该企业的盈利能力不是很乐观。 4.现金流量结构分析
现金流量结构十分重要，总量相同的现金流量在经营活动、投资活动、筹资活动之间分布不同，则意味着不同的财务状况。下表取数于2013年和2014年现金流量表的数据，进而分析经营活动净额、投资活动净额、筹资活动净额的变动趋势。其具体数据如下表所示:
表9：现金流量结构趋势（千元） 2014年比2013年增减 项目 2013年 2014年 金额 增量 经营活动现金流量净额 2,769,329 1,231,939 -1,537,390 -55.51% 投资活动现金流量净额 -1,825,650 -2,254,518 -428,868 / 筹资活动现金流量净额 -3,825,263 260,983 4,086,246 106.82%
从表9可以看出该企业的经营活动现金流量净额呈现下降，下降了55.51%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金下降，说明三一重工的销售量大大减少。投资活动现金流量净额2014年比2013年降得更多，这是因为支付的其他与投资活动有关的现金中受限货币资金是一个增加额。筹资活动的净额2014年比2013年有很大的增长，增长了106.82%，筹资活动现金流入量中的子公司吸收少数股东投资收到的现金有很大的上涨，筹资活动的支出有所增长。
经营活动现金流量净额的好坏会影响到企业的经营活动能否正常进行，投资活动的好或不好会影响到企业的前景与发展，只有做出正确的决策进行投资，企业才有很好的发展能力，而筹资现金净流量的取得则更好地为经营活动和投资活动进行打下基础。从表可以看出筹资现金净流量有很好的趋势，从现金流量表结构分析中可以看出，虽然经营活动和投资活动不是很理想，但其筹资活动发展趋势较好。
通过对资产结构、负债结构、利润表结构和现金流量表结构的分析，总体上可以看出该企业的发展趋势下缓。
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五、 基本面分析
三一重工是我国机械行业的绝对龙头、全球装备制造业排名第五，同时也是全球最大的混凝土制造行业生产商。公司主业是以“工程机械”为主体的装备制造业。混凝土机械、挖掘机械和大型起重机械销量均稳居行业第一。公司提出以国际化为核心的“第三次创业”，大力拓展海外市场。混凝土泵车全面取代进口且连续多年产销量居全球第一。2012 年，三一重工并购混凝土机械全球第一品牌德国普茨迈斯特加速国际化进程。沿丝绸之路，公司已完成从东南沿海到德国的产业布局，重点打造的亚太、印度、中亚和北非产业区高度吻合“一带一路”区域。提前国际化产业布局、深耕国际化经营、推行本地化制造，使公司能够抢占“一带一路”的发展机遇。
但2012 年以来，受到宏观经济增速放缓、固定资产投资特别是房地产投资持续放缓的影响，公司营业收入、营业利润和归属净利润出现下滑。15 年前三季度，三一重工实现营业收入184.87 亿元，同比减少30.86%；归属净利润0.38 亿元，同比减少97.58%；基本每股收益为0.01 元，同比减少97.58%。
对于公司未来的基本面，我认为：
第一，由于工程机械行业的不景气，行业企业整体利润均出现下滑，三一相对下滑程度低于行业平均水平，在制造业低迷、地产投资持续下降的大环境下，三一重工的主营业绩可能仍难有起色，但受益于成本费用控制和政府补贴，16年业绩或好于15 年，后续边际有望改善；
第二，公司海外产业布局已经形成，经营质量持续提升，在“一带一路”政策支持下，海外市场步入增长收获期。
第三，公司着力于无人装备制造、住宅工业化和消防车等业务，三一工程技术和研发能力优秀，转型业务是未来业绩改善的看点。
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