基于行为经济学的股票市场个体投资者非理性行为研究

基于行为经济学的股票市场个体投资者非理性行为研究　贾　蓉　（陕西师范大学７１０１１９）　【摘要】本文以２０１５年年中的股市震荡发轫，以情詈假设的方法分　的关键在于这支股票有没有可能在未来赢利，而不是考虑亏损还　是盈利，然而个体投资者心理有一个已经锚定的价格，一般是买入　价，与过去的价格进行对比，以刻舟求剑的姿态来买卖股票。　２、纠结的沉没成本　析总结了当前股票市场上个体投资者存在的种种非理性行为，在行为　经济学的视角下运用前景理论、处置效应、从众心理和过度反应对现象　问题加以诠释，分析说明当前状况，并从行为经济学角度提出了正确认　识、端正心态，投资有道、小步快跑的相关建议。　我们来假定一个场景：关注股市十余年的你是一位资深股民，　多年来你的注意力都被能源板块吸引，常年持有煤矿企业的股票，　【关键词】行为经济学；个体投资者；非理性行为　然而国家政策层面的新导向是产业升级，清洁能源，科技创新，这　２０１４年７月，新一轮牛市开始了，疯狂从当年１１月起至第二　年６月，短短７个月内上证综指暴涨１１０％，这样的上涨速度仅仅　时候你是抛售煤炭板块投入其他板块还是继续持有？沉没成本是　经济学的一个重要概念，根据斯蒂格利茨在经典著作《经济学》中　只有２０００年美国互联网泡沫、１９８９年台湾股市泡沫和大陆２００８　年股市泡沫的上涨速度能够相提并论。繁荣的泡沫并没有持续多　的定义，是指一项已经付出并且无论怎样都无法收回的成本。既　然是已经付出又无法挽回的成本，对于理性人来说，在做决策时应　该只对当前投资的未来结果感兴趣而不会去纠结先前的错误。有　股民常年关注并持有某支股票，会由于已经投入了大量时间和金　久，从２０１５年６月１５日开始后的几周，又上演了上证综指暴跌　３５％的世纪“股灾”，然而更让人惊叹的是，股市跌到３３７３点之后　仅用了三天时间上证综指又反弹了１８％。中国股市暴涨暴跌的　幅度世所罕见，这种不正常俨然成为中国股市的“新常态”，中国　股市的“怪异”恰恰说明了中国股市并非一个理性的市场。　钱而扰乱判断，从而损失惨重。人们为了保持前后一致的决策者　形象，即使知道错了也难以发生改变，对沉没成本的坚持表面上看　是在捍卫决策，事实上则是在捍卫自己，毕竟，改变计划就意味着　承认失败。　在非理性的大环境之下，传统经济学理性人的假设更受到了　质疑和挑战。行为经济学在反思传统经济学完全理性的经济人基　３、武断的心理核算　础上，将心理学、社会学等领域的相关成果运用到人们的实际决策　中，解释了很多非理性的决策行为。将行为经济学的研究成果应　用到股市这场非理性的疯狂与溃败中，尤为发人深省。　一我们再来进行一个假设：你晚上要去观看一场自己购票票价　为１００元的演唱会，约好了同伴～起，但不同的是，同伴的票是别　人赠送的。这时候，突然刮起了暴风雪，谁更有可能冒着暴风雪赶　、股票市场个体投资者非理性行为　去看演唱会？显而易见，应该是你，每个人对每件事都有一个心理　账户，对于你来说，不去看就损失了１００元，而对同伴来说并没有。　进行心理核算的人们往往把目前考虑的决策和其他决策分开来　股票是证券市场的重要组成部分，对中国经济社会的发展和　稳定起到了极为重要的作用。中国股市拥有着庞大的投资群体，　形成了政府投资者、机构投资者和个体投资者三足鼎立的局面，其　中，尤以个体投资者所占比例最大。杨Ｊ忻、王小征、滕召学（２００４）　对个人投资者和机构投资者分别选取数据样本进行研究，结果显　看，常常以最简单易得的信息来做出判断。同理，股票市场中很多　个人投资者简单粗暴地将亏损或盈利１０％来作为买卖股票的原　则，或者是凭借自己的主观感知和情绪波动，而不是理性的分析。　４、揪心的后悔情绪　还是一个假设场景：张三在Ａ公司持有股份，在过去一年里，　示相较于机构投资者，个人投资者羊群效应更为明显，在中国证券　市场上海Ａ股市场中，个人投资者的交易行为具有较大的非理　性，具体可以概况为以下几种：　１、锚定的心理价格　他想要将股份转移到Ｂ公司，但最终决定还是不那样做。现在，他　了解到，如果他当时将股份转到了Ｂ公司的话，可以多赚１５万。　李四在Ｂ公司持有股份。在过去一年里，他将股份转移到了Ａ公　我们不妨来假设这样一个场景：你需要一笔钱来办件大事，必　须卖掉一些股票。你记得自己每一支股票的买进价，也能分辨出　哪支股票是盈利股哪支是亏损股。在你所有的股票中，Ａ是一只　司。现在，他了解到，如果他当时坚持保留Ｂ公司股份的话，可以　多赚１５万。同样结果的两个人谁更后悔呢？一项调查结果显示：　绝大部分的受试者认为是李四更后悔。尽管从客观上来说，两位　盈利股，如果你在今天将其售出，就会得到５万元的收益。同时，　你也持有Ｂ公司的股份，现值足５万元，但低于你的买进价格。那　么，你更有可能出售哪一只股票？Ｓｈｅｆｒｉｎ和Ｓｔａｔｍａｎ认为投资人会　倾向于继续持有实际上己经损失了的股票，而急于套现价格己经　上涨的股票。徐富明、李红、柯永红采用行为经济学取向的情景实　验方法对Ａ股市场上的个体投资者进行测试，结果表明无论为自　投资者的现状一样，但是偏离了默认情况采取行动的人比没有采　取行动的人更容易后悔。这种情绪出现在真金白银的股票市场的　确有些吊诡，可见人们不仅会因为真实的损失而懊悔，也会因为想　象中的损失而懊悔。这可能是由于人性当中天然的悲观属性，也　可能是对损失的深度厌恶，诚如Ｋａｈｎｅｍａｎ指出的那样：损失的痛　苦是获得的快乐的两倍。　己决策还是为他人决策都明显倾向于出售盈利股。出售哪支股票　２６—　二、行为经济学视角下的理论解释　叠抽样的方法，论证了中国股市同样存在中长期反应过度的现象。　中国股市是典型的新兴市场，与欧美等成熟的资本市场相比有很　大差异，中国理性的机构投资者还未能成为市场投资的主流。中　对于传统经济学来说，判断理性的标准就是信念、行为和偏好　是否具有一致性，也就是说，一个理性的人可以相信鬼，只要他的　其他信念也与世界上有鬼存在这个信念相一致。理性要求人们遵　守逻辑原则，可我们有限的大脑却不能够实现这一点。正是由于　小散户倾向于短线操作、换手率高、平均持有股票时间短，他们大　都参考其他机构投资者的建议来决定最终所投资的股票，因此从　传统经济学对人们生活中种种非理性现象无法做出有说服力的解　众心理和过度反应往往会让人产生种种非理性行为。　释，行为经济学这才应运而生。　三、理论透析下的相关建议　１、前景理论和处置效应　１、正确认识。端正心态　Ｋａｈｎｅｍａｎ和Ｔｖｅｒｓｋｙ是前景理论的代表人物，将心理学应用　行为经济学的很多理论深刻而富有洞察，但是概念模型本身　到经济生活的方方面面，开启了人们对经济现象的全新视角，Ｋａｈ—　缺乏严格的数学推导，只能对问题进行某种描述或者趋势性的定　ｎｅｍａｎ于２００２年获得诺贝尔经济学奖，也是第一位以心理学家身　性判断，往往只是揭示了问题，提出了解释，但是对于究竟该如何　份获得经济学奖的大师。前景理论关注的焦点不是最终的结果正　去做还存在着大量的模糊地带。　负，而是过程中输赢的变化。人的理性是有限的，在理论分析时，　尽管如此，将心理学、社会学引入经济学仍有其不朽的价值和　人们总是尽可能全面周到地考虑问题，避免情感等非理性因素的　贡献。对过失的关注并不意味着我们在诋毁人类智慧，就像关注　参与，但在现实环境中，人们总是依靠着某些捷径或原则作出判　疾病并不是否认健康一样。生活的目的不是为了一味地纠正错　断。多数人的印象和想法都是从意识经验中而来的，即使人们几　误，而是如何获取美好，但有效的智慧箴言能帮助我们避开那些危　乎感觉不到这一过程，但是直觉判断在知觉自动操作的过程中占　险的陷阱。生活并不是一帆风顺的康庄大道，有错误并不恐怖，只　据着重要的位置。　有正确认识什么是错的，才能更好地践行对的，正确的认识和良好　股市沉浮，个人投资者在进行股票交易时有着诸多非理性因　的心态是破除“悖论”和“荒谬”的基础。　素的参与，处置效应是其中一种常见的非理性行为。处置效应是　２、投资有道，小步快跑　由Ｓｈｅｆｒｉｎ和Ｓｔａｔｍａｎ在前景理论和心理账户的基础上提出的，描　对于任何一个现代人来说，理财都是一个绕不过去的话题，股　述了一种典型的投资偏见，投资者更倾向于短时间内抛出盈利股　票作为一种重要的理财产品，是很多人在通往财富自由之路上的　票，而较长时间地持有亏损股票。国内外对处置效应的研究主要　必修课。如何清醒明了地进行股票交易，不仅仅需要具备相关领　集中在三个方面：第一，通过对个人的账户数据进行研究，来判断　域的专业知识，更要敏感警惕地察觉自己，洞悉那些非理性的决策　投资者是否存在处置效应；第二，是采用问卷调查或情景模拟的方　和思维，清醒思考，明智行动。　式发掘个体的“卖盈持亏”行为；第三，对股票交易中盈利和亏损　在中国当前的投资环境下，参与股市的各方都不是理论上的　股票的换手率等进行研究，以上研究都表明：股票市场中的投资者　完全理性的经济人，而是受到自身以及市场情绪传播和影响的。　存在处置效应，这基本上已为学界公认。检验是否存在处置效应　作为中小股民，原本就在信息上有着先天不足的劣势，出错的概率　的关键在于区分“盈利”和“损失”，而这两者的关键在于参考价格　远大于少数的庄家，几乎没有胜利的希望。面对此情此景，中小买　的选择。任德平、龚旭等通过模型建构和实验检验，论证了以股票　家要么远离股市，要么就要尽可能地摒除非理性的干扰，分享国家　５周加权移动平均价作为参考价格的合理性。　经济高速增长带来的福利。　２、从众心理与过度反应　古斯塔夫・勒庞在传世经典《乌合之众——大众心理学研　究》中指出群体具有集体心理，会带来集体才智的平庸，其中一个　重要原因就在于传染。感性的、本能的情绪特别容易传染，而理智　的、冷静的情绪在群体中起不到丝毫作用，传染是一种群体性催　眠。个体股民身为中小散户在股市当中抱团取暖是缓解高风险压　【参考文献】　力的一种，投资者之间的情绪、信息、决策会互相传染，而且处于信　［１］杨’圻，王小征，滕召学．中国股市个人与机构投资者的羊群效应　息不对称当中的个体也倾向于从他人那里得到信息。邹辉文对股　［Ｊ］．清华大学学报：自然科学版，２００４（１２）　市投资者的行为特征做了研究分析，庄家可以利用这些特征来操　［２］徐富明，李红，柯永红．股票投资决策中的处置效应及其应对策略　纵股价。　［Ｊ］．广东金融学院学报，２００９（５）　过度反应是股市中另一常见现象，Ｊａｇｅｄｅｅｓｈ利用反向投资策　［３］斯蒂格利茨，梁小民，黄险峰译．经济学［Ｍ］．中国人民大学出版　略构建零投资组合，验证了股价在较长时间段上具有反应过度的　社。２０００　特点，过度反应不仅在国外，在国内的相关研究也验证了这一说　［４］王永宏，赵学军．中国股市惯性策略和反转策略的实证研究［Ｊ］．经　法，王永宏、赵学军将Ｊａｇｅｄｅｅｓｈ的方法沿承到中国股市，采用非重　济研究，２００１（６）　一２７—