第五章 债券价值分析
一、 单选
1、 债券的到期收益率：
A、 B、 C、 D、
当债券市价低于面值时低于息票率，当债券市价高于面值时高于息票率。 等于使债券现金流等于债券市价的贴现率。 息票率加上每年平均资本利得率。
基于如下假定：所有现金流都按息票率再投资。
2、 某债券的年比例到期收益率（APR）为12%，但它每季度支付一次利息，请问该债券
的实际年收益率等于多少？
A、11.45% B、12.00% C、12.55% D、37.35%。 3、 下列有关利率期限结构的说法哪个是对的：
A、
预期假说认为，如果预期将来短期利率高于目前的短期利率，收益率曲线就是平的。
B、 C、 D、
预期假说认为，长期利率等于预期短期利率。
偏好停留假说认为，在其他条件相同的情况下，期限越长，收益率越低。 市场分割假说认为，不同的借款人和贷款人对收益率曲线的不同区段有不同的偏好。
4、 6个月国库券即期利率为4%，1年期国库券即期利率为5%，则从6个月到1年的远
期利率应为：
A、3.0% B、4.5% C、5.5% D、6.0%
5、债券市场是一种（ ）市场。
A、资本 B、货币 C、直接融资 D、间接融资 6、一般说来，发行量大的大公司企业宜用（ ）的方式发行，对发行人来说较简便，在费用上体现规模经济。
A、私募 B、公募 C、直接公募 D、间接公募
7、地方政府债券有其独特的特点，与公司债相比，二者的一个重要的区别是（ ）。
A、发行者 B、偿还担保 C、免税 D、发行方式 8、短期国债的典型发行方式是（ ）方式。
A、公募发行 B、拍卖投标发行 C、拍卖 D、推销人员推销 9、经纪人在交易所进行交易时，要遵循（ ）的原则。 A、价格优先、时间优先 B、公开、公正、公平竞争 C、客户的委托指令 D、准确、高效、信息灵通
10、以下（ ）发行方式，承销商要承担全部发行失败的风险。
A、代销 B、余额包销 C、全额包销 D、中央银行包销
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11、债券直接发行是指（ ）。 A、向非特定投资者发行 B、向特定投资者发行
C、不通过中介机构向投资人推销 D、委托中介机构承销
12、政府债券中的长期债券是指债券期限为（ ）的债券。
A、十年以上 B、一年以上 C、三年以上 D、五年以上 13、从理论上讲，债券的转让价格主要取于债券的（ ）。
A、内在价值 B、发行价格 C、流通价格 D、市场收益率 14、（ ）对债券价格的变动有着直接的影响。
A、市场利率 B、经济发展情况 C、市场的供求关系 D、物价水平 15、（ ）大量发行导致金融市场的快速发展。
A、国债 B、国库券 C、货币 D、信用货币
二、多选
1、确定债券的发行利率，主要依据的因素有（ ）。 A、债券的期限 B、债券的信用等级
C、有无可靠的抵押或担保
D、当前市场银根的松紧、市场利率水平及变动趋势等 E、债券利息的支付方式
F、金融管理当局对利率的管制结构 2、债券的交易形式（ ）。
A、在成交后迅速交割的叫现货交易 B、在成交后次日交割的叫延期交易
C、在成交后按约定的价格在将来交割的叫期货交易 D、在成交时就约定在将来某个时间卖者再以特定的价格买回这笔债券的叫回购协议交易 E、在成交时就签订一个协议，买方再过一段时间再把此笔债券卖给卖方，这种形式叫逆回购协议
3、以下关于对短期国债阐述正确的是（ ）。 A、在英国、美国称为国库券
B、其典型发行方式是公开发行的方式
C、新发行的国库券主要有３个月、６个月、９个月和１年期四种 D、短期国债是货币市场上最活跃、流动性很高的短期证券 E、以国家信用作担保，存在一定的信用风险 4、公司债券的发行要素包括（ ）。 A、债券的发行额 B、利息率及其支付方式 C、发行价格 D、债券的偿还期限 E、偿还方式
5、以下对债券公私募发行利弊的比较正确的是（ ）。
A、公募发行不必向证券管理机关办理申报，而私募必须申报。 B、私募节省发行费用，而公募必须支付承销费用
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C、二者都不必向社会公布发行者内部财务状况等信息 D、私募发行不利于提高知名度
E、公募发行可以提高发行者的知名度和信用度 6、债券的承销方式有（ ）。 A、直接发行 B、间接发行
C、私募发行与公募发行 D、代销
E、余额包销与全额包销 7、公募发行（ ）。
A、是指公开向社会非特定投资者的发行 B、可以提高发行者的知名度 C、上市的债券可以转让流通 D、比私募发行的债券更具吸引力 E、受投资者的制约较少
8、地方政府债券种类主要有（ ）。 A、普通债券 B、特殊债券 C、负税债券 D、福利债券 E、收益债券
9、债券的实际收益率水平主要取决于（ ）。 A、债券偿还期限 B、债券的票面利率 C、债券的发行价格 D、债券的供求
10、决定债券内在价值（现值）的主要变量有（ ）。 A、债券的期值 B、债券的待偿期 C、市场收益率 D、债券的转让价格 E、债券的供求
三、判断
1、预期假说认为，当收益率曲线斜率为正时，表示市场预期短期利率会上升。
2、收入资本化法的核心是对债券投资的未来收益进行贴现，即求债券的内在价值。 3、当债券内在价值高于债券市场价格时，该债券的价格被高估，反之，债券的价格低估。 4、当预期收益率（市场利率）调整时，债券的期限越长，息票率越低，债券价格的波动幅度越小。
5、债券收益率与债券的违约风险成正比，与债券的流动性成反比。
6、执行可赎回条款，将使债券实际收益率高于承诺的收益率，所以对于容易被赎回的溢价债券，投资者更应关注债券的赎回收益率。
7、对存在违约风险的债券，投资者更为关注期望的到期收益率。 8、债券的凸度认为债券价格与收益率之间的反比关系是线性的。
9、久期是对债券价格的一阶近似，因此，久期会低估利率变动带来的预期收益或损失。 10、只有贴现债券的马考勒久期等于它们的到期时间。 11、直接债券的马考勒大于或者等于它们的到期时间。 12、在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短。 13、在息票率不变的条件下，到期时间越长，久期一般越短。
14、在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，久期越长。
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15、享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。 16、可转换债券的收益率比较高，不可转换债券的收益率比较低。 17、可延期债券的收益率比较低，不可延期债券收益率比较高。
18 、流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券收益率比价高。 19、对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度小于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。
20、随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且以递增的幅度减少。
四、填空 1、债券的属性包括债券的到期时间、（ ）、债券的可赎回条款、债券的税收待遇、（ ）、（ ）、债券的可转化性以及债券的可延期性。
2、短期国债的典型发行方式是（ ）方式；地方政府债券一般采用（ ）方式。而长期国债最主要发行方式有（ ）、（ ）、（ ）。
3、债券二级市场上的交易，主要有三种形式；即（ ）、（ ）和（ ）。
4、承销商承销债券的方式主要有三种，即（ ）方式、（ ）方式及（ ）方式。
5、从各国情况来看，债券转让主要有两种形式或两种类型：一种是（ ），另一种是（ ）。
6、交易厅的经纪人根据客户的买卖要求，按（ ）、（ ）的原则，选择合适的买卖对象，决定成交的价格和数量。
7、无论是证券交易所内交易，还是场外交易，最主要的交易方式是（ ）买卖和 （ ）买卖。
五、名词解释 1、债券代销 2、债券余额包销 3、银团包销 4、马考勒久期 5、凸度 6、久期免疫
六、简答题
1、债券的交易形式
2、债券市场形成的原因是什么？ 3、债券承销方式。
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4、影响债券价格的因素 5、债券定价原理
七、计算题
1、 下面哪种债券的实际年利率较高？
（1）面值10万元的3个月短期国债目前市价为97645元。（2）按面值出售、息票率为每半年5%。
2、 某国债的年息票率为10%，每半年支付一次利息，目前刚好按面值销售。 如果该
债券的利息一年支付一次，为了使该债券仍按面值销售，其息票率应提高到多少？ 3、 A公司的5年期债券的面值为1000元，年息票率为7%，每半年支付一次，目前市
价为960元，请问该债券的到期收益率等于多少？
4、 有3种债券的违约风险相同，都在10后到期。第一种债券是零息票债券，到期支
付1000元。第二种债券息票率为8%，每年支付80元利息一次。第三种债券的息票率为10%，每年支付100元利息一次。假设这3种债券的年到期收益率都是8%，请问，它们目前的价格应分别等于多少？
5、 20年期的债券面值为1000元，年息票率为8%，每半年支付一次利息，其市价为
950元。请问该债券的债券等价收益率和实际年到期收益率分别等于多少？ 6、 请完成下列有关面值为1000元的零息票债券的表格：
价格（元） 400 500 500 400
7、 1年期零息票债券的到期收益率为7%，2年期零息票债券的到期收益率为8%，财
政部计划发行2年期的附息票债券，息票率为9%，每年支付一次。债券面值为100元。
（1）该债券的售价将是多少？
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期限（年） 20 20 10 10 10 债券等价到期收益率 10% 8% 8% 专业资料
（2） 该债券的到期收益率将是多少？
（3） 如果预期假说正确的话，市场对1年后该债券价格的预期是多少？ 8、1年期面值为100元的零息票债券目前的市价为94.34元，2年期零息票债券目前的市价为84.99元。你正考虑购买2年期、面值为100元、息票率为12%（每年支付一次利息）的债券。
（1）2年期零息票债券和2年期附息票债券的到期收益率分别等于多少？ （2）第2年的远期利率等于多少？
（3）如果预期理论成立的话，第1年末2年期附息票债券的预期价格等于多少？ 9、假定投资者有一年的投资期限，想在三种债券间进行选择。三种债券有相同的违约风险，都是10年到期。第一种是零息债券，到期支付1000美元；第二种是息票率为8%，每年付80美元的债券；第三种债券息票率为10%，每年支付100美元。 （1）如果三种债券都是8%的到期收益率，它们的价格各应是多少？
（2）如果投资者预期在下年年初时到期收益率为8%，那时的价格各为多少？对
每种债券，投资者的税前持有期收益率是多少？如果税收等级为：普通收入税率30%，资本收益税率20%，则每种债券的税后收益率为多少？
10、一种3年期债券的息票率为6%，，每年支付一次利息，到期收益率为6%，请计算该债券的久期。如果到期收益率为10%，那么久期等于多少？利用久期计算的债券价格与实际债券价格相差多少？
八、论述题
1、债券市场的功能。
2、试述债券发行利率及发行价格的确定。
第五章 答案
一、单选题 1-5 BCDDC 6-10 DCCAC 11-15 CAACA
二、多选题
1、ABCDEF 2、ACDE 3、ACD 4、ABCDE 5、BDE 6、DE 7、ABCDE 8、AE
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9、ABC 10、ABC
三、判断题
1-5√√××√ 6-10×√×√√ 11-15×√×√√ 16-20×√√×√
四、填空题 1、债券的息票率 债券的流通性 债券的违约风险 2、拍卖 公募 买卖投标发行 中央银行包销 通过推销人推销3、现货交易 期货交易 回购协议交易4、代销 余额包销 全额包销5、证券交易所 柜台6、价格优先 时间优先7、委托经纪人代理 交易商自营
五、名词解释
1、 是指债券发行者委托承销商代为向社会推销债券。
2、 是指由承销商按照已定的发行条件和数额，在约定的期限内向社会公众大力推销，如果
有未售完的债券，则由承销商负责认购。
3、 是指由一个承销商牵头，若干个承销商签订发行协议，参与包销活动，以竞争的方式确
定各自的包销额，并按其包销额承担发行风险，收取发行手续费。
4、 由马考勒 (F.R.Macaulay, 1938) 提出，使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时
间。
5、 凸度 (Convexity) 是指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度。
6、 如果资产组合的久期选择得当，这一资产组合的久期恰好与投资者的持有期相等时，价
格风险与再投资风险将完全抵消，到期时投资组合的累积价值将不受利率波动的影响。
六、简答题
1、 （1）现货交易，即卖者交出债券，买者支付现金. （2）期货交易，在将来规定日期进行交割清算．
（3）回购协议交易，进行一种短期的资金借贷融通。
2、 （1）政府及企业需要通过债券市场筹集长期的、稳定的资金来源，以进行基础建设和
扩大再生产。
（2）通过债券市场进行直接融通资金，债券的发行者可以取得长期、稳定性的资金，同时，债券的认购者或投资者可以实现盈利性与流动性的协调统一。 （3）通过债券市场进行融资，使资金借贷或供求双方的地位发生了变化。 3、（1）债券代销，是指中介机构只代理推销，发行者与中介机构是委托代理关系，中介
机构未销售出的债券返还给发行者。
（2） 债券余额包销，是指由中介机构买进代销未售出部分债券。 （3） 债券全额包销，是指由中介机构全部认购发行机构的债券。
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4、（1）债券的市场价格与市场利率成反比；
（2）商品价格与债券价格成反比； （3）国际利率水平与债券价格成反比；
（4）市场因素：新增债券及发行条件、购买者的买卖决策、法人投资者的买卖行为、心理因素和预期 5、（1）债券价格与其收益率成反比; （2）到期期间与债券价格的波动幅度成正比;（ 3） 到期期间越短,债券价格波动幅度减小,且递减速度减小;到期期间越长,债券价格波动幅度增大,且递增速度减小; （4） 非线性关系。由收益率下降导致债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的价格下降的幅度。（5）债券的息票率与债券价格波动的幅度成反比。
七、计算题
1、附息债券的实际年收益率较高。
（1）3个月短期国债的实际年利率为： （100000/97645）-1=10% （2）附息债券的实际年利率为： 1.05-1=10.25%
2、该国债的实际年利率为1.05-1=10.25%, 因此若付息频率改为一年一次，其息票率应提高到10.25%。
3、 半年到期收益率率为4%，折算为年比例收益率（或称债券等价收益率）为8%。 4、 分别为463.19元、1000元和1134.2元。
5、半年的到期收益率率为4.26%，折算为债券等价收益率为8.52%，折算为实际年到期收益率为8.70%。
6、填好的表格如下：
价格（元） 400 500 500 376.89 456.39 400
期限（年） 20 20 10 10 10 11.68 债券等价到期收益率 4.634% 3.496% 7.052% 10% 8% 8% 2
2
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7、（1）P=9/107+109/1.08=101.86元。
（2）到期收益率可通过下式求出： 9/（1+y）+109/(1+y)=101.86 解得：y=7.958%。
（3）从零息票收益率曲线可以推导出下一年的远期利率（f2）： 1+f2=1.08/1.07=1.0901
解得:f2=9.01%。由此我们可以求出下一年的预期债券价格： P=109/1.0901=99.99元。
8、（1）1年期零息票债券的到期收益率（y1）可通过下式求得：
94.34=100/(1+y1) 解得：y1=6%
2年期零息票债券的到期收益率（y2）可通过下式求得：
84.99=100/(1+y2) 解得：y2=8.47%
2年期附息票债券的价格等于：
12/1.06+112/1.0847=106.51 2年期附息票债券的到期收益率可通过下式求得： 12/（1+y）+112/（1+y）=106.51 解得：y=8.33%。
（2）f2=（1+y2）/（1+y1）-1=1.0847/1.06-1=11%。 （3）第1年末2年期附息票债券的预期价格为： 112/1.11=100.9元。 9、 息票率% 当前价格/美元 一年后价格/美元 价格增长/美元 息票收入/美元 税前收入/美元 税前收益率（%） 税/美元 税后收入/美元 税后收益率（%） 0 463.19 500.25 37.06 0.00 37.06 8.00 7.41 29.64 6.40 8% 1000 1000 0.00 80.00 80.00 8.00 24 56 5.60 10% 1134.20 1124.94 -9.26 100.00 90.74 8.00 28.15 62.59 5.52 2
2
2
22
2
2
2
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10、
（1）当到期收益率=6%时， 计算过程 时间 1 2 3 小计 久期=2833.39/1000=2.833年。 （2）当到期收益率=10%时， 计算过程 时间 1 2 3 小计 久期=2542.90/900.53=2.824年。
a) 当到期收益率为10%时的价格：
现金流 60 60 1060 现金流的现值 54.545455 49.586777 796.39369 900.52592 现值乘时间 54.545455 99.173554 2389.1811 2542.9001 现金流 60 60 1060 现金流的现值 56.603774 53.399786 889.99644 1000 现值乘时间 56.603774 106.79957 2669.9893 2833.3927
利用久期计算：
所以价格为：P=100-10.69=89.31元。
误差为89.31-90.05=-0.74元，误差率为-0.74/90.05=0.83%。
八、论述题 1、（1）成为政府、企业、金融机构及公共团体筹集稳定性资金的重要渠道； （2）为投资者提供了一种新的具有流动性与盈利性的金融商品； （3）为中央银行间接调节市场利率和货币供应量提供了市场机制； （4）为政府干预经济，实现宏观经济目标提供了重要机制。 2、确定发行利率及发行价格，是债券发行市场的重要环节； （1）债券的发行利率。
发行利率，一般指债券的票面利率。确定债券的发行利率主要依据以下几个方面： A、债券的期限，一般来讲，期限越长，利率越高； B、债券的信用等级，信用等级高，利率低；
C、有无可靠的抵押或担保，有抵押或担保，利率低；
D、当前市场银根的松紧、市场利率水平及变动趋势、同类证券及其他金融工具的利率水平等； E、债券的利息支付方式，单利计息的债券票面利率应高于复利计息和贴现计息的票面利率；
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F、金融管理当局对利率的管制结构，债券的发行利率一旦确定，按此利率向持有人支付利息，为调整债券的实际收益卒，应调整债券的发行价格。 （2）债券的发行价格。
债券发行时，其发行价格未必与债券的票面金额相等，按其价格与票面金额的关系，债券的发行价格大致有：平价发行、溢价发行和折价发行。
总之，投资者认购时不仅要考虑以上因素，还要考虑实际收益率。
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