企业并购财务风险产生的原因及控制途径

企业并购财务风险产生的原因及控制途径

【摘要】随着市场经济体制的建立和完善，我国企业根据未来经营和发展方向选择并购目标的行为趋于频繁，从而产生了较大的财务风险。本文主要分析了企业并购财务风险产生的原因及其控制途径。

近几年来，随着我国市场经济体制的建立和完善，企业间的并购行为更加频繁，并购的规模和领域不断扩大，并购的环境日趋复杂，并购的风险也日益加剧。

一、企业并购财务风险产生的原因

企业并购的财务风险主要是由于并购估价不准确，并购支付方式不恰当，并购融资不合理，并购整合效率低等原因所引起的。

（一）并购估价不准确

并购双方企业价值的评估是企业定价的基础。如果对企业并购双方的价值评估，即资产价值和盈利价值等方面的评估稍有不慎，就有可能使主并方因出价过高、并购成本过高，超过自身的承受能力，从而造成资产负债率过高，并购双方企业不能实现预期盈利，使企业陷入财务危机。

并购双方企业的估价取决于并购企业对未来收益的大小和时间的预期。对并购双方企业的价值评估可能因为预测不当而不够准确，由此产生并购双方企业的估价风险。而在实际并购活动中，对目标企业价值评估不准确的可能性很大。并购估价不准确的主要原因有：

1.信息不对称

信息不对称程度的高低，主要取决于以下几方面的因素：

一是目标企业的类型。如果目标企业是上市公司，并购公司就比较容易取得目标企业的年度报告、股价变化情况、企业的经营状况和财务报表等信息，但也可能因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况不太了解，导致并购估价不准确。

二是并购企业的初衷。如果并购企业是善意的，并购双方就会充分地交流和沟通信息，并且及时主动地提供并购所需要的资料。反之并购企业在得其真实的财务状况和经营成果等方面就会遇到阻碍。一旦目标企业信息披露不充分、不真实就会造成并购双方在并购过程中的地位不平等，则主并方有可能处于不利地位，被迫接受过高的并购价格，从而影响并购价格的合理性。

三是准备并购的时间长短。一般情况下，并购准备的时间越长，信息了解得越充分，则并购估价的准确性就越高。

四是对目标企业的审计距离并购的时间长短。此时间越长，则并购企业从年度报告中获取的信息的客观性越低，越不能如实反映目标企业的真实情况，估价就可能更不准确，并购的财务风险就越高。

2.企业价值评估方法选择不当

评估企业价值的方法很多，我国目前采用的主要有账面价值法和贴现现金流量法，但这两种方法也有缺陷。如账面价值法不能反映并购双方的未来获利能力，而且不同的核算方法会得到不同的结果，具有一定的随机性。贴现现金流量法也由于对贴现率和未来现金流量的估计存在很强的主观性，也会造成评估结果的不准确。

3.缺乏相应的中介机构

由于我国缺乏独立的、为并购提供准确信息和咨询服务的中介机构，大多数企业在决策时缺乏专业的指导，未能进行相应的系统规划、详细的财务分析，因而降低了并购的成功率。

(二)并购支付方式选择不当

企业并购的主要支付方式有现金支付、股票交换和杠杆支付等。

1.现金支付引起的风险

现金支付方式所带来的主要风险是流动性风险。流动性风险是由于并购后企业未来的现金流量具有不确定性，缺乏足够的资金还债，继而资本结构恶化而形成的风险。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，只有流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越强，企业获取收购资金才能更顺利、更迅速，但是由于此时并购活动占用了企业大量的流动资金，必然导致企业对外部环境变化的反映能力与协调能力降低，从而增加了企业的经营和财务风险。

2.股票交换引起的风险

股票交换是指以并购方股票替换目标企业的股票，即以股换股。这种支付方式有可能会稀释股权和每股收益，而且由于新股发行成本高，且手续繁杂，会引来投机者的套利，使并购双方遭受损失。

3.杠杆支付引起的风险

杠杆支付不可避免地将带来偿债风险。杠杆并购是并购方以目标企业的资产作抵押，向银行借款，并购成功后用生产经营活动中产生的现金清偿贷款。杠杆支付的目的在于通过举债解决收购中的资金问题，并期望在收购后获得杠杆效益。此方法必然要实现很高的投资回报和稳定的现金流入才能完成。否则，收购

公司可能会因为不能按时支付并购款，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。

(三)并购融资不合理

并购的融资风险主要是指不能及时、足额地筹集到资金而不能保证并购活动的顺利进行。企业的并购融资包括内部融资和外部融资，融资渠道和方式不同，其风险也各有不同。

1.内部融资风险

内部融资是指企业利用内部资金进行并购，不借助外力筹资的方法。内部融资无须偿还、无成本费用，可以大大降低企业的融资风险，但其引起的其他财务风险也不容忽视。一方面，大多数企业很难依靠自身的资金来完成整个并购过程；另一方面，它占用了企业宝贵的流动资金，会降低企业对外部环境变化的快速反映和调节能力，而一旦重新融资出现困难，会危及企业的正常经营活动。

2.外部融资风险

外部融资与内部融资恰恰相反，是通过外部渠道筹集并购资金，包括权益融资、债务融资。权益融资是指企业通过增资扩股的方式进行融资，通过发行股票筹集并购所需资金。由于权益融资所筹资金不需要按期还本付息，偿债风险相对较小，但是由于发行普通股的申报审批过程复杂，拖延时间较长，比较容易耽误并购的最佳时机，而给企业带来损失，且容易稀释大股东对企业的控制权，甚至可能出现并购企业大股东丧失控制权的风险。债务融资是指企业通过举债来筹集并购所需资金。债务融资将会提高企业负债比例，可能使公司偏离最佳资本结构；并购公司在并购时举债，会由于高比例的负债影响其信用等级，增加融资难度；背上了沉重的债务负担后，如果公司不具备较强的获利能力和现金回收能力，将会因为偿还不了债务本息而陷入财务危机。

二、企业并购财务风险的控制途径

（一）谨慎选择并购目标企业

并购中主并企业除了要重视对目标企业价值的评估外，对主并企业自身实力（特别是资金实力）进行客观分析和评价也很重要。主并企业应在对自身实力，对未来经营和发展方向有一个客观评价和具体规划的基础上，选择并购目标企业。目标企业的选择是并购成功的首要环节，在选择过程中应该严格按程序进行。为了减少并购可能产生的风险与损失，并购方在选择并购目标企业时，更需要对目标企业的外部环境和内部情况进行审慎的调查与评估，从中发现对企业有利和不利的情况，尤其是一些可能限制并购进行的政府行为、政策法规等潜在的风险。具体从外部环境看，影响企业经营的主要因素有政治、经济、法律、技术、社会等因素；从内部情况看，要重点观察目标企业的综合竞争力、市场前景、盈利能力等。在并购之前，应通过以上严格的调查分析，选择最适合企业合并的企业，制定一套可行的并购策略。

(二)合理确定目标企业的价值

1.充分收集相关信息

信息不对称是导致并购估价风险的首要原因，所以并购企业应该尽量改善并购中信息不对称的现状，坚决杜绝恶意并购。在并购前要对目标公司展开详尽的调查，收集各方对目标公司的评价，确定其可信度，对目标企业的年度报告、股价变化情况、企业的经营状况、财务报表信息、资产可利用价值、富余人员及产品市场占有率等情况展开详尽的调查，全面分析，从而对目标企业的未来现金流量做出合理预测，在此基础上确定目标企业价值，以便做出合理的估价。

2.建立和完善企业价值评估体系，选择恰当的估价方法

做好对并购双方企业的准确估价通常要建立以下两个评估体系：

一是基础分析评估体系。包括财务分析、产业分析、营运状况分析评估三个子系统。财务分析系统有助于了解并购双方企业财务状况及其发展趋势，还可以确定目标企业提供的数据准确性；产业分析系统，使主并方能够定性和定量地了解企业所面临的外部环境，企业在行业中的地位以及整个产业的发展趋势；通过营运状况分析可以了解企业的营运状况及营运中存在的问题，为对并购双方企业进行价值评估和并购后实施企业整合提供依据。借助此套系统可以了解企业综合情况，动态预测企业未来收益能力和发展前景。在此基础上拟订的估价比较合理，可使企业免于价值评估的风险。

二是价值评估方法体系。企业价值评估的方法很多，具体有账面价值法、市场价值法、清算价值法、贴现现金流量法和市盈率法。企业采取不同的估价方法会得到不同的并购价格，应该根据自己的并购动机、对目标企业的基础分析、评估资料的掌握情况，综合确定选取合适的估价方法和模型，选择适合自己的估价方法。

(三)选择合适的并购支付方式

随着市场经济的发展，混合支付方式呈上升趋势。混合支付方式是指并购方以现金、股票等多种支付工具，向被并购方股东支付并购价格的一种支付方式。在我国并购法规日益完善，并购程序操作进一步规范的大环境下，企业可以立足于长远目标，结合自身的实际情况，在支付方式上尽量选择现金、债务、股权等方式的混合支付方式，具体要结合主并方的财务状况来确定。

当企业自身实力雄厚，对企业未来的现金流量有着准确的估算，资金流入量稳定，且发行股票代价较大或市场上企业的股票价值被低估时，主并方可选择以自有资金为主的混合支付方式；当主并方财务状况不佳，且资产负债率高，资产流动性差，财务风险大时，主并方可以采取换股为主的方式，以优化资本结构；当主并方发展前景看好，预计并购后通过有效的整合，可以获得更大的赢利空间

时，可以采用以债务资金为主的混合支付方式。

(四)做好融资安排，合理确定融资结构

1.拓宽并购融资渠道和方式

我国企业在融资方面可以考虑采取以下途径：

(1)与国外企业联盟，共同收购。我国企业由于受到规模较小，盈利能力低的影响，所以要独自融资压力巨大，承担着很大的财务风险。因此中国企业可以与海外或国内其他单位在业务上合作，共同出资收购目标企业。

(2)利用有形资产进行产权嫁接融资。并购公司将自己拥有的机器设备、厂房、生产线、部门等嫁接于目标公司，成为目标公司的一部分，获得相应的股权以实现对目标公司的控制。这种方式为大型并购融资，尤其以小并大提供了成功的方法，对中国企业的跨国并购有重要的借鉴意义。

2.合理确定融资结构

企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还面临着融资结构风险。合理确定融资结构，要遵循三个原则：一是资本成本最小化原则；二是债务资本与股权资本要保持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。在以债务资本为主的融资结构中，可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，会增加企业被敌意收购的风险。而完全以自有资金支付收购价款，一旦重新融资出现困难，会带来经营风险。

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