【例题·计算题】
某企业去年平均资产总额为1000万，平均资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万，全部的固定成本和利息费用为220万，优先股股利为15万元，变动成本率为30%，普通股股数为80万股。今年的销售收入计划提高50%，为此需要再筹集250万元资金，有以下三个方案可供选择：
方案1：增发普通股，预计发行价格为5元，不考虑发行费用；
方案2：增发债券，债券面值为100元/张，票面年利率为4%，发行价格为125元/张，不考虑发行费用；
方案3：增发优先股，每年增加优先股股利25万元。 假设固定成本和变动成本率今年保持不变，上年的利息费用在今年仍然要发生，所得税税率为25%。 要求：
（1）计算方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入，确定应该舍弃的方案； 【答案】
（1）增发的普通股股数=250/5=50（万股）
增发债券的利息=（250/125）×100×4%=8（万元）
假设方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入为W万元 销售收入为W万元时方案1的每股收益为：
｛[W×（1-30%）-220]×（1-25%）-15｝/（80+50）=（0.525W-180）/130 销售收入为W万元时方案2的每股收益为： {[W×（1-30%）-220-8] ×（1-25%）-15｝/80 =（0.525W-186）/80
根据（0.525W-180）/130=（0.525W-186）/80 得：W=372.57（万元）
由于明年的销售收入为：1000×（1+50%）=1500（万元） 高于方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入 所以，应该舍弃方案1。
（2）计算方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入，确定应该舍弃的方案； 【答案】（2）假设方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入为N万元 销售收入为N万元时方案1的每股收益为（0.525N-180）/130 销售收入为N万元时方案3的每股收益为：
｛[N×（1-30%）-220]×（1-25%）-15-25｝/80=（0.525N-205）/80 根据（0.525N-180）/130=（0.525N-205）/80 得：N=466.67（万元）
由于明年的销售收入为1500万元
高于方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入 所以，应该舍弃的方案是方案1。
（3）根据每股收益的大小，确定最终的方案； 【答案】
（3）方案2筹资后的每股收益
=（0.525×1500-186）/80=7.52（元） 方案3筹资后的每股收益
=（0.525×1500-205）/80=7.28（元） 因此，应该选择方案2。
1
（4）计算筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数； 【答案】（4）上年的利息费用 =1000×40%×5%=20（万元）
上年的固定成本=220-20=200（万元）
筹资后的边际贡献=1500×（1-30%）=1050（万元） 息税前利润=1050-200=850（万元） 税前利润=850-28=822（万元）
税前优先股股利=15/（1-25%）=20（万元） 经营杠杆系数=1050/850=1.24
财务杠杆系数=850/（822-20）=1.06 总杠杆系数=1.24×1.06=1.31 【例题·综合题】
A公司2010年度财务报表主要数据如下（单位：万元）： 收 入 净利润 股 利 留存收益 负 债 股东权益（200万般，每股面值1元） 负债及所有者权益总计 2000 200 80 120 2000 2000 4000 要求：
请分别回答下列互不相关的问题： （1）计算该公司的可持续增长率。 【答案】
（1）销售净利率=200/2000×100%=10% 收益留存率=120/200×100%=60% 权益乘数=4000/2000=2 资产周转率=2000/4000=0.5 可持续增长率
=（销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率）/（1-销售净利率×资产周转率×收益留存率×权益乘数）=（10%×0.5×2×60%）/（1-10%×0.5×2×60%） =0.06/0.94=6.38% （2）假设该公司2011年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高资产负债率来解决资金不足问题。计算资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。假设某他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了增加的负债利息，并且公司不打算发行新的股份。 【答案】（2）净利润=销售额×销售净利率
2
=2000×（1+10%）×10%=220 （万元）
收益留存=净利润×收益留存率=220×60%=132（万元） 所有者权益=2000+132=2132（万元） 总资产=4000×（1+10%）=4400（万元）
负债=总资产-所有者权益=4400-2132=2268（万元） 资产负债率=负债/总资产=2268/4400=51.55%
（3）该公司经营资产销售百分比为40%，经营负债销售百分比为20%，不存在可动用金融资产，销售净利率和收益留存率不变，如果2011年的销售收入为3000万元，则2011年需要对外筹集的资金为多少? 【答案】（3）外部融资额=（3000-2000）×40%-（3000-2000）×20%-3000×10%×60%=20（万元）
（4）假设公司需增加资金200万元，有两种筹集方式：一是全部通过增加借款取得，二是全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金，由于资产负债率提高，新增借款的利息率为6.5%，而2010年负债的平均利息率是5%；如果通过增发股份补充资金，预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%，固定的成本和费用（包括管理费用和营业费用）可以维持在2010年125万元/年的水平，变动成本率也可以维持2010年的水平，请计算两种筹资方式的每股收益无差别点（销售额）。 【答案】（4）每股收益无差别点
当前的税前利润=净利润/（1-所得税率）=200/（1-20%）=250（万元） 当前利息=负债×利率=2000×5%=100（万元） 息税前利润=税前利润+利息=250+100=350（万元） 固定成本=125（万元）
变动成本率=（销售额-固定成本-息税前利润）/销售额 =（2000-125-350）/2000×100%=76.25% 需要增加资金=200（万元）
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20（万股） 设每股收益无差别点为S：
（S-0.7625S-125-100-200 ×6.5% ）×（1-20%）/200 =（S-0.7625S-125-100）×（1-20%）/（200+20） 解方程：S=1549.47（万元）
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