有关投资者风险偏好对风险投资决策的影响

有关投资者风险偏好对风险投资决策的影响

作者：石晨曦

来源：《合作经济与科技》2014年第13期

[提要] 本文首先通过理论分析投资者风险偏好的影响因素以及风险投资决策制定过程，进而分析两者之间的逻辑联系及风险投资者风险偏好对于风险投资决策的影响，最后提出有关拟合投资者风险偏好与风险投资决策选择的建议。 关键词：风险偏好；风险投资；投资收益 本文是新疆财经大学研究生科研项目的阶段性结果 中图分类号：F83 文献标识码：A

原标题：有关投资者风险偏好对风险投资决策影响的研究 收录日期：2014年4月23日 一、引言

Hall，Jones（1999）通过抽取5个典型的穷国和富国作为样本进行比较，穷国和富国平均产出的绝大多数差距来自于效率。企业、个人在进行投资决策选择时，受到企业和个人风险偏好类型的影响。所以，研究投资者的风险偏好类型对于风险投资决策的影响，有助于确定更加合适的实现经营目标、财务目标、企业长远发展的风险投资决策。风险偏好是指企业在实现其目标过程中愿意接受的风险数量，即对目标实现过程中所出现差异的可容忍限度。投资者风险偏好其实是个体对于未来不确定风险的容忍度大小以及对待风险的态度表现。常见的风险偏好类型有三种：风险追求、风险中立和风险规避。风险偏好类型影响其后期不确定事件以及决策后果带来风险的感知能力。国内有关投资者风险偏好的研究主要是从投资者个体特质以及外界环境进行分析。刘曼红（1998）认为投资者进行风险投资受其自身的个性、气质、知识、经验等影响。风险投资是一种具有高风险、高收益特征的投资方式，之所以具有高风险、高收益是因为投资项目自身的未来价值具有很大的不确定性。由于投资决策的不可逆，如何更好地控制投资带来的机会成本，同时最大限度地提高投资项目的未来价值是投资者最为关心的重点。投资者的风险偏好会直接影响到后续的投资组合结构和规模，以及投资决策的选择。投资者的风险偏好类型影响其对风险的判断模式，所以研究投资者风险偏好与风险投资决策间的逻辑联系有助于投资者后续对于风险项目的选择。 二、投资者风险偏好及投资决策过程分析

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1、风险偏好的产生及影响因素。风险是由于事件发生和结果获得的不确定性产生的，由于这种不确定性使得结果一定程度上偏离预期，投资者对于这种不确定性的态度就是其风险偏好。也就是说风险偏好是投资者在进行投资决策时对于风险种类、大小感知、容忍度的程度。实体经济者在进行投资决策时产生投资风险的原因一部分财务风险的存在。财务风险是指企业实现资本增值时存在的障碍，正是因为由于这种风险的存在使得企业资本增值难以实现；同时，外部环境的影响也是资本增值难以实现的原因。投资者在考虑内外部因素对于财务风险的影响，这些内外部因素实际也影响着投资者的风险偏好。实体经济者在进行投资决策时产生投资风险的原因还有一部分是因为现存的资本市场中信息不对称以及代理问题等一系列问题的存在。投资者在进行投资决策选择之前要先处理类似于此的问题，在处理这些问题的时候不可避免地会消耗一定的资金，从而产生了投资决策选择的成本。这种成本的产生，加大了投资的风险，影响了投资者的风险偏好程度，不可避免的影响到投资者后续对于投资的机会成本与投资带来的净投资收益的比较时的态度。投资者对于投资决策的选择实际上就是在权衡成本与收益之间的关系。

2、风险投资决策的制定过程及影响因素。风险投资作为一种具有高风险、高收益特征的投资方式，由于投资项目未来价值的不确定性所带来的实际成本和收益偏离预期的波动性较大。我们需要详细了解风险投资决策的制定过程以及受到的影响因素。投资者进行投资决策的选择，首先是根据企业的经营目标、价值理念制定一系列的投资项目；然后，选择符合企业风险容忍度、限制条件、各项指标条件的投资项目；最后，实施该投资项目，并进行持续不断的监控反馈，评价项目的发展状况，发现新的风险点，进行不断的风险管理、决策调整。从上可以看出，投资决策制定的过程实际上是一个动态的逻辑分析、判断过程。由于每一次的投资决策都是单次发生的，而且在进行后续的实施管理过程中也都是单独的，具有很大的独立性，每一次的决策都要考虑内外部的各种影响因素，每一个投资决策都有单独的投资决策程序和后续管理制度。这种非程序决策加大了投资决策的风险。由于风险投资的特殊性，是一种高风险高收益的投资，其必然受到投资者个人风险偏好的影响，而无法完全按照流程化的实施过程进行投资决策的制定。所以，了解、限制投资者的风险偏好程度，制定合理的风险投资选择制度，对于保证企业的稳定发展具有重要作用。同时，合理有效的风险管理模式，可以更好地应对外部风险，有利于投资项目实施的成功和投资效益的获得。

影响风险投资决策的因素有很多，主要考虑内部经营风险和外部非经营风险。内部经营风险主要是指企业自身经营运作产生的风险，例如财务风险、技术风险、结构风险等；外部非经营风险主要指市场行业变动产生的利率、汇率等风险。本文主要研究投资者的风险偏好对于风险投资决策的影响。企业的内部结构影响着投资决策的管理层的关系，而合理的投资决策的关系是保证投资项目可以很好实施的基础，也是项目未来现金价值提高的前提。所以，设计合理的内部控制结构关系到企业后期投资收益的获得和长远发展。郑安国（2000）认为投资者进行风险投资是受到其个人经验、知识以及获得到的信息、对风险的判断影响，认为投资者的风险偏好与其进行的投资有内在的逻辑关系。张金清（2004）投资者进行投资决策的选择其实是其对风险和收益对比后得到结果的反应。投资者首先在风险条件下对投资项目未来收益进行预期

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估计，然后进行对比选择其容忍度以后的项目。由行为金融学理论知道，投资者并非完全理性的。企业进行投资决策的选择是在综合考虑了国家的经济政策方针、法律制度的规定以及市场行情后，通过对各个投资项目分析评价后，选择最佳方案的过程。 三、风险偏好对风险投资决策的影响

投资者通过对各投资决策方案进行价值评估，选择风险容忍度、限制条件以内的风险投资项目，进而制定投资决策。由于投资者的风险容忍度以及企业内部的限制条件是随着外部市场环境以及企业内部环境的变化不断改变的，是一个动态的过程。正是由于这种不确定性的动态影响，在分析投资者风险偏好对风险投资决策影响的时候，也要综合各方影响因素持续不断地动态分析监控。

彭卫民（2005）通过分析效用曲线以及净现值、投资成本等，探讨了影响投资者风险投资行为的影响因素，发现投资者对于风险收益的追求程度直接受其风险偏好的影响，而投资者的风险偏好也非固定不变的，是一个动态的变化过程，受到企业的发展状况，经营状况以及经营目标等多种因素的影响。投资者的风险投资决策结果其实是对于投资的机会成本和净投资收益比较后的决定：如果净投资收益大于投资的机会成本，投资者会选择该风险投资项目；反之，若投资者估计的投资带来的机会成本远大于未来可能带来的净投资收益，投资者会放弃该风险投资项目。而投资者对于投资的机会成本和可能的投资收益的估计，除了依据客观的财务指标计算预测，还有一定程度上依赖于自身对于未来面临各种风险的态度和容忍程度。所以，投资者不同类型的风险偏好会直接对风险投资决策的选择结果产生影响。国外有关投资者风险偏好对于风险投资决策影响的研究很多。Dixit和Pindyck用期权的方法分析投资的净现值，发现由于经济环境的不确定性和动态变化使得投资者的风险偏好是在不同程度的变化，从而会做出不同的风险投资决策。Allen和Gale通过分析由于信息不对称的影响，使得管理层具有不同的自主处置权，进而分析管理者的自主权对于风险投资决策的影响。 四、提高投资决策效果的建议

1、建立合理的风险管理战略。风险具有不确定性和随机性、无法避免，但是仍然可以通过合理有效的风险管理进行规避和降低风险发生的可能性，减少风险发生带来的损失。合理有效的风险控制管理系统在控制风险的同时可以降低监控成本提高未来投资收益，保证企业的长远稳定发展。企业的发展目标主要是为了在尽可能的规避风险的条件下获得收益，实现规模扩张。由于市场经济的发展，风险具有联动效应，行业间的竞争也在不断的加剧，投资项目的实施过程中面临的不确定风险越来越多，投资者的风险意识也很变强。投资者的风险偏好不仅受到外部、内部的一般因素的影响，还受到行业发展水平和行业竞争程度的影响，所以制定一套与投资者风险偏好相符的风险投资管理战略、模式，有助于风险投资项目的选择和后续的实施、监控管理。一套行之有效的风险管理模式可以控制投资者在进行投资时的规模选择，避免投资者仅仅凭借个人的风险偏好和风险判断选择容忍度以内的投资项目而忽略客观考虑投资项

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目带来的机会成本和未来可能的净投资收益之间的关系。这样减少了投资者进行风险投资的随意性，避免了资源的浪费，有利于企业的长远发展，保证投资收益的获得。

2、适当调整企业内部结构。适当的调整企业的经营结构和内部管理控制结构，有利于风险对的集中管理。由于风险投资决策本身属于非程序投资决策，每次投资决策的独立性，调整企业的经营结构可以在一定程度上限制每次投资决策面临的风险，使得非程序决策一定程度具有程序性。若企业生产的产品相对单一，则受到的风险影响因素也就相对固定，投资者在一次投资决策时制定的风险应对方案也可以成为后期投资决策方案的基础，这样就减少了在此投资的决策成本也丰富了相应的经验。由于投资者的风险偏好受到个体特质以及企业内外部环境的影响。内部环境主要是财务管理方面，高效的财务管理、高资金流动性以及财务实力好的企业，可以增强应对风险的能力，使投资者更有信心去进行高风险高收益的投资。所以，加强企业内部财务管理，是管理投资者投资决策的基础。不同的行业受到不同的风险因素影响，不同行业的投资成本与收益不尽相同，所以行业之间也存在很大的风险偏好差异。对于高新技术行业，前期投入成本较大，不确定性较大，但是如果成功后期收益也是很高的，所以风险偏好是一个动态的过程。随不同时期而改变。企业应该根据行业特点而进行风险偏好类型的控制和投资决策的制定。

投资者的风险偏好会影响其对风险的判断，从而影响到风险投资决策的选择和投资的组合结构、规模。建立合理有效的风险控制管理系统、调整企业的内部管理结构可以在控制风险的同时降低监控成本提高未来投资收益，保证企业的长远稳定发展。 主要参考文献：

[1]刘曼红.风险投资探析[J].金融研究，1998.10.

[2]彭卫民.投资者风险投资行为选择[J].西南交通大学学报，2005.12. [3]张金清.非理性条件下的风险偏好与投资选择研究[J].管理评论，2004.12.