科技企业融资特点、难点及策略分析

科技企业融资特点、难点及策略分析　促进科技成果转化的金融创新机制研究课题组　（中国人民银行长沙中心支行，湖南长沙４１０００５）　摘要：科技创新对经济发展、产业结构调整的推动力日　２、创建期　益突出，科技企业是科技创新的主体。科技创新需要大量的　创建期也被称为孵化期，是科技创业人员或机构将其经　资金支持，而科技企业融资难的现象比较普遍。科技企业具　过种子期研究所形成的具有商业价值的项目成果，通过产业　有独特的发展特点．其融资需求特点和其他类型企业有较大　创业来实现科技成果向产业转变的阶段，是中小高新技术企　的不同。本文在对科技企业的融资特点、难点分析的基础上，　业创立形成的阶段。这个阶段不仅涉及科技人员将实验室成　针对性地提出了不同发展阶段科技企业的融资策略。　果向工业生产环节转化的技术行为，更涉及到科技创业者把　关键词：科技企业；融资特点；融资策略　原来较为松散自由的科研团体转化为具有生产经营职能和　严密组织结构的经济实体的企业家行为，是取得、运用、整合　一、科技企业的融资特点及难点分析　技术、人才、资金等各种经济资源并创立企业的过程。在创建　（一）科技企业不同发展阶段融资特点　期，企业的工作任务主要是市场开拓和生产扩建，市场开拓　科技企业与传统企业一样，存在着生命周期，其成长过　包括资金市场的开拓和商品市场的开拓。　程可以分为种子期、创建期、成长期和成熟期四个阶段，并且　（１）风险较高。处于创建期的中小型高科技企业面临的　四个阶段的融资特征各不相同。　风险仍然较高，失败率约为３０％。此阶段的风险更多地表现　１、种子期　为创业风险，即将科技成果产业化过程中所产生的各种经营　科技企业的种子期也被称为创业前期，是科技人员提出　风险、技术风险、产品风险、市场风险等。技术风险主要表现　高新技术创意设想，并通过其创造性的探索研究，形成新的　在两个方面：一是新产品生产要素组合的不确定性。企业要　理论、方法、技术、发明或进一步开发，这一阶段企业的主要　测试各种工艺、材料供应、配套零部件及设备供应能力，并在　活动是论证技术和商业化的可行性，并进行前期的市场调　此基础上确定新产品生产要素的最佳组合。如果不能较快地　研、寻求合作者、制定市场计划等。此阶段具有强烈的知识创　确定适合新产品生产的各种要素组合并形成生产能力，则生　新特征，核心的投入要素是科技人员的智力和技能。　产计划、市场开发就会受阻。二是新产品技术效果的不确定　（１）风险高。种子期面临的风险较高，主要面临三方面的　性。新产品能否满足社会的需求往往需要通过较长时间的观　风险：一是技术开发失败的技术风险，新技术、新产品能否开　察才能确定。　发成功具有很大的不确定性；二是技术能否转化为产品并被　（２）资金需求量较大。创建期科技企业已经开始有固定　市场所接受的市场风险，市场对新技术新产品的接受也存在　资产的投入，企业虽有部分营业收入（试销收入），但远远不　着很大不确定性；三是经验缺乏的管理风险。美国统计数据　能满足其资金需求，企业的投入加大，对资金的需求量大。相　表明，在创业前期从创意提出到开发成功具有一定商业前景　对于种子期而言，初创期的高科技企业对外部资金的需求更　的项目仅占５％左右，约有６０％的企业在此阶段遭遇失败。　为强烈。　（２）资金需求量不大。此阶段企业的支出主要集中于技　（３）需求频率高。在创建期，科技企业需要持续投入资金，　术研发费用及市场调研费用，没有什么生产和管理费用，也　以保证企业的正常运转及市场开拓，对资金的需求频率高。　几乎没有经营收入，对资金的需求量不大。　３、成长期　（３）资金需求时效性强。由于市场机会瞬息万变，对科技　成长期是科技企业经过艰苦创业，实现科技成果向工业　企业把握市场机遇的能力和时效也提出了相应要求，如果资　化生产的转化后，作为一个自主经营、自负盈亏的经济实体，　金无法短期内筹集，企业占领市场的难度会增加。　开始进入其正常的成长发展时期。此阶段企业营业收入年平　１　１　ＦＩＮＡＮＣＥ　ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济　均增长率在２０％以上，生产规模向规模经济发展，市场由企　长、经营风险偏高、现金流不稳定等原因，故而多数小企业难　业独占或只有少数同行，竞争不十分激烈。　（Ｉ）风险较低。处于成长期的中小型高科技企业的技术　以获得商业银行信用贷款支持。　（２）受银行管理体制的制约。银行金融融资制度的基点　是融通资金并从中获取资金的时间价值之差，特点是低风　险，高流动和稳定收益。这种体制管理下形成银行的贷款对　象应该是有比较好的现金流或者有可为将来偿付债务做抵　押的资产或担保人的企业。因此，银行管理体制制度更适用　风险、市场风险大为降低，主要的风险是管理风险和由于规　模化生产而形成较大资金需求缺口的风险。其主要表现为：　一是企业快速发展，但其组织结构的调整、管理人员的扩充　都需要一定的时间；二是多数创业者精技术而不擅长管理，　财务和法律知识欠缺；三是在成长期初期，企业生产能力的　于成熟企业或以成熟企业为担保者的融资活动。问责制也在　一扩大和广告支出依然需要外部资金的支持，财务风险依然很　大，但较种子期、创建期已大大降低。　定程度上，使银行风险部门及贷款相关责任人，谨慎有加。　但应注意到，随着商业银行中小企业事业部体制的建立，意　味着银行对于此类中小企业金融服务的管理体制已经开始　（２）资金需求量大。在这一时期，科技企业的产品已为市　场所接受，开始批量生产，单位制造成本下降，企业利润不断　进行改革。　增加，财务状况大为好转。进入成长期，企业要进一步扩大销　２、科技企业层面　售渠道，扩大市场份额，对资金的需求较前两个时期有了大　幅提高。　（１）科技企业风险大。科技型中小企业规模小，资产总量　少，而且在资产总量中，技术等无形资产比重较大，实物资本　不足、无形资本占比大、导致综合风险较高，包括市场风险、　４、成熟期　成熟期企业已经完成了某项技术的产业化，企业规模和　利润大幅扩大并趋于稳定，经营日趋规范，企业声誉逐步建　研发风险、财务风险、运营风险及经营管理风险等。　（２）符合银行的担保抵押物少。科技企业依赖科技人才　立起来，核心竞争力已经形成，技术、财务和市场风险相比前　推动研发技术创新来获取利润，生产经营的有形资产规模有　三个阶段已经大大降低，融资承担能力增强。　限、数量金额较少，可用于抵押、质押方式贷款的有形资产较　的有关要求，从而难以获得银行等金融机构抵押、质押贷款。　（３）管理不规范。科技企业一般成立时间不长、普遍存在　的企业数量较少，大部分夭折或维持在小企业规模上，只有　（Ｉ）风险低。科技企业在成熟期面临着转型的压力，不仅　少，不能符合商业银行、融资担保机构对于融资资产安全性　仅表现在规模由中小型企业向大型企业转变，更重要的是表　现在其品质内涵上的转变，即企业经营的高科技业务水平和　档次、企业的组织结构、人才素质、营销服务、信息管理、设备　公司治理虚化的问题，组织机构“小而散”，真正能生存下来　技术等各方面都发生深刻的质变。这种转型蜕变成功与否，　是中小高新技术企业进一步成长壮大或成熟衰亡的转折点。　少数企业可成长为大企业。管理落后，组织结构不规范，尚未　这一阶段的风险主要是转型风险，如开发新技术、业务多元　建立起现代企业管理制度。商业银行在对这些企业的组织结　化、转型过程中资源要素的重组风险等。　（２）资金需求量稳定。成熟期企业的经营风险降低，利润　上升空间不大，但利润稳定，同时企业需要培育新的利润点，　在新技术、新产品研发及业务多元化中，因此企业对资金的　需求比较稳定。　（三）科技企业融资难点　ｌ、金融机构层面　构，法人素质，经营业绩等背景资料的了解过程中，难以准确　把握，加大了银行审查，监管难度，加大了银行与企业之间信　息不对称，增加了信贷风险。　（４）企业信用意识不强。科技企业信用状况不一，有的管　理较为粗放，财务透明度不高，有的实际控制人与公司法定　贷款人、高管分离，企业与企业主的社会信用信息缺失现象　较为严重，银企信息不对称现象也较为突出。这些增加了银　（１）贷款需求一定程度上有悖于银行贷款原则。如上所　行资信调查、贷款决策以及贷款管理的难度，减弱了违约信　述，由于科技型中小企业企业构成复杂，数量多且分布于国　民经济的各个领域，且流动贷款需求紧迫，贷款频率高，需求　量少，贷款管理成本高等特点，因此商业银行在坚持“安全　性，流动性，盈利性”的基础上，对科技型中小企业发放贷款　息通报机制的有效性。　３、担保层面　（Ｉ）担保基础薄弱。我国目前担保体系建设处于起步阶　段，基础比较薄弱。而效益好的企业不愿意趟浑水去给别的　的同时提高风险预警意识，增加了风险防控成本，贷款需求　企业担保。而效益差的企业，银行又不认同其为担保人，导致　一定程度上有悖于银行贷款原则。科技型小企业生命周期不　科技企业很难找到合适的担保人。这时候相互担保就被利　１２　用，但往往会因其中一家企业出现危机而影响其他企业，使　在此阶段企业的新产品已经推向市场，而且已经具备了　一得担保缺少了真正有效的作用。　（２）金融担保服务机构缺乏。由于社会抵押担保体系尚　不十分完善，科技型中小企业自身规模限制，没有足够的自　些客户，但企业需要推广新产品和产品更新，营运资金是　科技企业这一阶段最需要的。由于该阶段企业规模小、资金　技术人才等资源有限、财务制度不健全、透明度差和公司治　理机制不完善等原因，大部分银行一般不会提供融资帮助。　有资本进行抵押贷款，只能依靠担保贷款。而目前为科技型　很多知名企业如ｇｏｏｇｌｅ、雅　中小企业提供担保服务的机构并不多，即便有也因担保资金　该阶段是风险投资最青睐的阶段，来源不足，担保基金不能有效规避风险，担保方式单一，这些　虎都获得了风险投资的支持，从而快速发展。　问题导致了运作效率受到影响。银行在信贷发放过程中，经　常遇到部分科技型中小企业虽然拥有高回报潜力，但是因没　有抵押担保而最终无法放贷的情况。　三、科技企业的融资策略　（一）不同阶段融资策略　１、种子期融资策略　考虑到企业发展实际和现有融资环境，创立期的融资策　略有以下几种：　（１）自筹。创建期，企业对资金的需求比种子期大，同时　由于缺乏必要的抵押物等，可以通过股东追加投资、企业留　存收益、内部集资、亲友借款等方式自行筹集部分资金。　（２）风险投资。创建期科技企业面临的风险比种子期小，　同时风险资本进入的成本也较低，因此此阶段易受风险资本　的青睐，科技企业应争取以风险投资为主，争取风险资金的　在种子期，科技企业由于风险较大，市场前景不明确，企　业缺乏相应的抵押担保品，对银行等以获取利息为盈利的债　　权人及稳健的投资者来说，由于企业利益回报前景不明朗而　第一阶段的投资。缺乏对其投资的兴趣。即使对于风险投资者来说，也同样会　（３）创新基金。同种子期相似，创建期科技企业也可以申　因为企业规模过小，管理不完善，经营风险过高而缺乏对其　请政府的高科技企业技术创新基金，申请方式以贴息贷款为　投资的吸引力。　这一阶段的主要工作是运用发明或研究的成果研制新　产品。这一阶段是否能开发出具有商业价值的成果，是一个　未知数。此时的科技企业风险水平相当高，因此失败率很高。　这一阶段高科技企业可以选择的筹资方式主要有以下方式：　（１）内源筹资。由于种子期企业费用主要是研发费用，资金　主，无偿资助为辅；　（４）天使投资基金。科技企业在此阶段仍处于企业成长　的前期，而天使投资的门槛较低，通常对原创项目构思或小　型初创企业进行的一次性的前期投资。　３、成长期　这一阶段企业已经建立，而且技术和产品也基本完善，　主要任务是在进一步完善新产品同时进行产品的市场推广，　开发推出新一代产品、为组织生产和销售筹集资金等。公开　上市对于大部分中小高新技术企业来说并不现实，因为企业　需求变化比较大，此时亲朋好友的资金援助就更显得重要。　（２）天使投资基金。天使投资者通过利用自己富有的资　金和创业经验，帮助新兴科技公司创业与发展，为创业者提　供难得的资金，并通常提供经营上的建议和顾问意见。另外，　高科技企业还可以利用风险投资来满足自身的资金需求。　（３）政府的政策性资金。一般地，处于种子期的高科技企　要获得上市资格，必须具有几百万元的净资产并支付大笔上　市费用，对于一般中小企业来说，上市的门槛相当高。更何　况，如果企业接受风险资本家的上市安排，则企业因此而得　业尚无商业价值，且投资风险较大，投资责任主要应由政府　承担。目前，我国科技部设有中小企业创新基金，各省市也设　到的市值增加好处会因为风险资本４０％一６０％的风险回报要　求而变得并不十分可观。因此，对于成长初期阶段的中小高　新技术企业来说，通过公开上市获取发展资金的方法并不普　立了相应的支持企业创新的基金，如高新技术企业担保风险　基金、中小科技企业创新基金等。　，遍，这种融资渠道所带来的成本与风险都是难以承受的。其　主要融资路径应以风险投资和银行贷款为主，以私募股权、　（４）创新基金。创新基金以技术创新项目为对象、以市场　为导向，重点支持技术的第一次商品化过程，重点支持种子　政策性科技贷款为辅的融资模式：　期项目和创立期企业。对于种子期的科技企业，由于公司规　（１）风险投资。在这一阶段，高科技企业有产品占有的一　定的市场，市场前景比较明朗，并有了一定的经营业绩，可以　模小并且企业的正常活动主要是技术研发。因此适合种子期　企业的创新基金主要以无偿资助、贷款贴息和创业项目的方　积极与风险投资者合作，吸引风险资本的介入。风险资本是　式资助。　２、创建期融资策略　处于拓展期的科技企业的主要融资方式。　（２）商业银行贷款。由于不确定因素的减少，企业的资产　１３　ＦＩＮＡＮＣＥ　ＥＣＯＮＯＭＹ　金融经济　增加，风险降低，并且有一定的抵押物，银行贷款成为可能。　１、加快建设现代企业制度　科技企业可以申请抵押贷款、质押贷款、担保贷款及科技银　依据公司法确立科学的公司法人治理结构，把企业的所　行贷款等方式获取发展所需资金。　有权与经营权分开，任人唯贤；建立健全现代企业制度，特别　（３）私募股权。处于成长期的科技企业，其经营项目已从　是财务制度（包括建立良好内部控制机制、规范信息披露），　研发阶段过渡到市场推广阶段并产生一定的收益，市场前景　按章办事、以法治企业；完善公司组织机构，从管理的科学　也逐渐明朗，有着良好的盈利潜力。可以考虑过非公开方式　性、经营的灵活性和高效性出发，设立相应的职能部门，科学　面向少数机构投资者或个人募集资金，并协商好赎回方案。　管理，依法经营。　中国私募股权投资中投资于成长期的企业比例最大的部分　２、提高企业的管理经营水平　最大，占一半以上。　要尽快建立起适应市场经济需要的经营管理模式，吸收　（４）政策性科技贷款。对于符合政策范围内的科技企业，　专业性的管理和技术人才，建立健全的内部控制制度。实现　可以申请政策性银行的科技贷款，通过贴息、政府担保等方　企业家素质有经验型向知识型、开拓型转变；企业管理由传　式获取部分资金。　统的家族式管理向科学的现代化管理转变；产权制度由自然　４、成熟期　人产权向现代化企业产权制度转变。完善企业经济责任追究　在科技企业的成熟期，各个方面都已趋于稳定，产品有　制度，合法经营、规范管理，尽快进入银行的授信范围，取得　相当的市场占有率，产品质量和品种也有很大的竞争力，销　金融支持。　售的增长也进入了较稳定的时期。企业已经占领了较大的市　３、提高产品核心竞争力　场份额，内部的经营管理已趋于完善，具备了持续再发展的　加强产学研合作，联合开展关键技术科技攻关，提升企　潜力。此时的科技企业已经具备了足够的信贷能力，融资环　业技术水平；加快企业技术改造和产品更新步伐，应因地制　境大大改善。此阶段企业资金的需求规模上升到整个生命周　宜，及时调整产品结构，充分发挥地方资源、市场、技术等方　期的最高阶段，一般来说，主要有以下筹资方式：　面的比较优势，逐步形成具有竞争优势和区域特色的主导产　品；积极采用高效节能、降耗和清洁生产技术，注重先进技术　（１）股权融资。进入成熟阶段，由于企业筹资环境得到改　的引进和消化吸收，不断推进高新技术产业化进程，以提高　善，企业筹资的空间很大，上市条件已经成熟。对于各方面条　自身的核心竞争力。　件都较成熟的科技企业，可以选择在主板市场上市融资；对　４、加强企业信用建设　于实力稍弱的科技企业可以选择在中小板市场上市融资；对　打造企业的诚信体系，加强企业信用建设，提升企业信　于成长Ｉ生较好，但条件还没达到主板市场要求的科技企业，　用文化。具体须落实在以下几方面：一是加强财务制度建设，　可以选择在创业板进行融资；同时也可以选择在海外上市，　保证财务信息真实性，提高融资的资信等级；二是与金融机　从境外融资。　构之间，应保持良好的信贷记录；三是与下游的客户之间，在　（２）债券融资。成熟阶段，少部分优秀的科技企业在公司　产品质量、交货期、售后服务等方面要重承诺、守信用；四是　治理、企业规模、公司盈利上达到发行企业债券的要求，可以　与上游的供应商之间，应信守合同、互惠互利；五是对社会、　通过发行企业债券募集资金，已满足企业兼并业务、增加投　对所在地区，要履行企业的社会责任，遵纪守法、造福乡邻；　资等需要；对于达不到单独发行企业债券要求的企业，可以　六是与同行的竞争者，应取长补短，公平竞争；七是对企业的　通过联合其他中小科技企业，发行中小企业集合债券进行募　员工。应尊重人权、激发动力。　集资金。　５、加强与金融机构的合作　（３）银行贷款。科技企业在进入成熟期之后，企业的内部　主动与金融机构沟通，了解融资政策、金融机构融资工　积累已经到了一定的规模，企业规模、资产结构、企业信用等　具、融资条件及运转方式等，缩短银企之间的距离，减少融资　咀显发生一个质的飞跃，企业拥有足够的业绩来证明自己的　的盲目性；加强企业与资金提供方的信息沟通和交流，增加　信用，企业的各种风险都大幅度降低，以规避风险为原则的　信息透明度，争取及时足额获得融资，以缓解资金困境。　商业银行等金融机构愿意向高科技中小企业提供贷款，银行　（本文为２０１３年湖南省科技计划项目软科学重点课题　会与企业建立稳定的合作关系，成为企业筹资的稳定来源。　阶段性研究成果，项目编号：２０１３ＺＫ２０４５，课题由中国人民　（二）加强与金融机构的对接　银行长沙中心支行副行长王地宁主持）　１４