几种选股策略

几种选股策略

第一部分：简介

罗纳德·莫伦卡的一生都在从事证券投资的专业治理事业。30多年前，初出茅庐的莫伦卡一开始从事证券分析师的职务，随后专门快开始从事资产治理。70年代早期，莫伦卡开始强化自己在证券投资方面的基础和技术知识，并提出了一种股票和债券的估值方法——目前他仍在使用中。他于1977年建立莫伦卡公司，为个人和机构投资者治理账户，并在1988年发行了一只莫伦卡共同基金(MUHLX)。

莫伦卡完全以回报率作为其投资导向，查找相关于风险来说回报预期最高的投资方式。尽管莫伦卡一样只投资于股票，但假如债券相关于国内国外的股票市场以及大小公司来说有吸引力的话，他同样也会考虑债券投资。他的投资领域是整个市场。

莫伦卡采纳自下而上的方法选股，同时依照宏观经济环境对他的选股标准作调整。莫伦卡第一会选择出净资产收益率高于14%的公司。他指出，自二次世界大战以来，美国上市公司净资产收益率的平均水平即为14%，上下浮动1%。

净资产收益率是衡量公司收益以及治理优秀程度的一个较为普遍的指标。那个指标用年度净利润除以股东净资产表示。它将公司的盈利与股东对公司的投入联系起来。股东净资产用总资产减去总负债表示，也称为所有者净资产，账面价值，或干脆简称净资产。它代表公司投资者的所有权。在资产负债表中，它是优先股、一般股和未分配利润的总和。

净资产收益率意味着股东投入所获得的产出。3亿美元的净资产一年获利1亿美元即30%的收益率，确实是专门好的水平。而30亿美元净资产获利1亿就专门差了。一样来

说，净资产收益率越高越好。

莫伦卡会查找净资产收益率高于平均水平的股票，然而他情愿为之付出的价格还得依照目前及预期的通涨水平和利率做调整。

第二部分：基准收益率

莫伦卡依照市场预期的通胀水平和利率建立投资组合。越高的通胀会引至更高的利率水平，因此股票的定价也会趋低以吸引投资者。最后的结果是在一个高通胀、高利率的环境中，市盈率相对来说就比较低了。

短期国债流淌性较强，可作为一样风险规避者的投资收益基准。短期国债的利率提供了一个抵消通胀因素的基准水平。假如通胀率为2%，那么短期国债回报率至少应有2%。

长期AAA债券较短期国债风险更大，支出的不确定性也较大。这些因素使得投资者在投资长期债券时会期待更高的回报。一样来说，莫伦卡投资长期债券时会要求回报率高于短期国债3%左右。假设通胀和短期国债利率均为2%，莫伦卡那么要求30年期AAA的回报率为5%。

对一个公司来说，其股票的风险高于债券，要紧因为股票价格相关于债券来说更加变幻莫测。然而莫伦卡提醒我们，假如从更长期的角度看，股票价格的波动性就不那么明显了。股票投资者仍需要在债券回报率的基础上有额外的收益，将之作为股价变化以及内在风险的补偿。莫伦卡认为股票的回报率一样应高于长期债券利率3%左右。举个例子来说，假如长期债券利率为5%，投资者一样会要求至少8%的回报率。因此净资产回报率即为通胀率2%、长期债券利率3%，以及股票额外回报率3%的综合水平8%。

莫伦卡不愿支付高于账面价值2倍的价格，然而他会依照他要求的回报率做调整。付出账面价值两倍的价格，并不意味着也为通胀或是债务付出两倍的价格，只是我们应该要求猎取资产净值额外收益两倍的水平，如此的话，11%到12%的净资产收益率，与付出账面价值的两倍左右价值相当〔2% + 3% + [2 × 3%]，用前面例子中的数据〕。

莫伦卡连续分析，因为资产回报率是盈利除以账面价值，那么付出两倍账面价值的价格，猎取12%的净资产收益率，即相当于付出利润16.7倍的价格，如以上举例，将通胀、利率、净资产回报率都算在内：[(1 ÷ 0.12) × 2 ]= 16.7。

因为本文举例中通胀和利率水平确实是对目前经济环境的粗略估量，而且目前净资产回报率的平均水平为12%，因此对净资产收益率为12%的公司，莫伦卡将股票价格定为两倍账面价值，或是17倍市盈率的水平。

第三部分：建立选股标准

尽管莫伦卡的选股多为定性标准，但我们会建立一些数据指标，作为基础选择标准去查找净资产收益率较高以及定价合理的公司。

我们的第一步选择是查找净资产收益率〔过去12个月来的每股赢利除以最新季度的每股净资产〕高于二战以来的平均水平14%。

莫伦卡期望以低价格买到好公司。净资产收益必须稳固且具有连续性。我们下一步确实是要找出过去5年来平均净资产收益率高于14%的公司。这一点有利于挖掘出那些经营稳固的公司。假如你想标准更加严格的话，那么就为过去五年每年的净资产收益率制定一个标准，因为平均水平可能会因为某一年极高或极低的水平而歪曲。

合理价格

莫伦卡期望找出定价水平相关于债券利率和通胀来说具有吸引力的公司。早期的实践说明，在当前的市场环境下，假如一只市盈率低于17的股票，其净资产收益率在12%左右的话，那么是能够被同意的。莫伦卡的选股标准要求市盈率低于17。

其它因素

莫伦卡认为，公司规模越小，我们对其治理水平越应该重视。然而随着公司逐步壮大，其治理状况仍较好的话，便进了我们的选择范畴。他的分析着重于从四个角度考察公司：成长性、收益、财务、人力。

成长性在众多因素中格外重要。成长性与净资产回报率之间的关系是关键。假如净资产回报率高于增长率，那么公司也许开始产生丰富的现金流。现在一个重要的考虑是公司如何运用余外的现金。莫伦卡认为，绝大多数的公司都拥有其擅长的核心业务，然而当他们涉足其他领域时可能陷入逆境。但不管如何说，现金流有利于公司充分把握自身命运，这也是莫伦卡将净资产收益率而不是增长率放在首位考虑的缘故。

长期来看，在没有新增资产或债务融资的条件下，增长率高于净资产回报率是难以连续下去的。在经营状况易波动的行业中，公司贷款必须有限制，而且得专门小心。增加新资产会冲淡已有股东的所有权比例，并减小他们持有股票的每股价值。莫伦卡比较偏爱那些净资产收益率能够坚持其增长的公司。

成长性选择标准的第一步是查找过去五年每股盈利呈正增长的公司，且增长率高于行业平均水平。

销售增长推动公司利润的增长。下一步选择方法要求五年销售收入增长高于每股盈利的增长或差不多与之持平。

利润是另外一个重要因素。莫伦卡指出增加利润的一个有效方法是成本操纵，因此他常常关注那个因素。净利润率——净利润除以销售收入——反映出一个公司在运营、治理、财务和税收治理方面的效率。净利润率越高且越稳固就越好。在销售水平一定的情形，利润率的增长会直截了当引至每股赢利的增长。接下来，利润率在行业之间的比较也至关重要。

不同行业的利润率也有高低。高于行业平均水平意味着公司在该行业具有竞争优势。这种竞争优势能够是专利爱护，也能够是公司内部高效率的运作方式。

莫伦卡选股方法要求公司净利润率高于行业中值水平。

莫伦卡下一步确实是关注资产负债表。财务状况看起来如何？公司是否有进一步融资的需求？

假如一个公司运作极佳，那么负债有助于推进净资产回报率的增长，但负债同时也会使公司增加利息负担，因此在公司进展减缓时会阻碍净资产回报率的增长，也增加了公司还本付息的风险。

差不多的杠杆作用选股会考虑一些诸如负债与净资产的比例，或是资产负债率一类的指标。稳固行业的公司能够有略高的负债比率。莫伦卡选股第一查找资产负债率低于行业中值水平的公司。下一步那么要求可支配现金流〔经营现金流减去资本支出和股息分配〕为正。

莫伦卡研究的第四个因素是人力关系。这是个定性要素，在我们整个选择完成后再考虑具体公司。

另一个附加条件是，通过了解股票在纽约、纳斯达克或是美国股票交易所的哪个市场交易，以此来确定其流淌性。最后，美国存托凭证〔ADRs〕一类股票排除在外。

买卖时机

莫伦卡在建仓时并不妄图推测股票的市场走势。他觉得假如他买到优质股票，过不了多久市场也会发觉它的。他30多年来的体会并没有揭示出任何能够推测市场走势的可靠指标。假如价格是合理的，那么买的时机确实是正确的。莫伦卡认为自己确认股票合理价格比确认合理买入时机要容易得多。

有味的是，他会紧密关注市场以决定何时是卖出时机。在这支股票差不多面变得令人败兴或是二级市场表现不佳而又不清晰缘故的情形下，莫伦卡会选择卖出。在某种意义上，他的法那么是当股票的相对价格强度突降的时候卖出。莫伦卡注意到，我们打 给公司治理者时，他们会告诉你以后五年里公司有什么好消息，而关于坏消息，之前他们往往可不能告诉你，或是等你发觉时差不多为时已晚。

第四部分：结论

莫伦卡将他长期以来的成功归之于执著于某种有效的方法，同时思维一定要开阔。

莫伦卡指出，在他30年来的投资生涯中，公众曾三次改变对某些重要问题的看法。他称之为思潮转变，它改变了投资环境。举例来说，60年代行得通的理念，到70年代未

必有用，70年代能借鉴的理念，到80年代可能就毫无效用。不同时期公众理念会有所改变，假如一直用旧理念，你专门有可能陷入困扰。

在选择股票时，莫伦卡提供了一个有效的框架来研究宏观经济和市场环境。象所有选择方法一样，莫伦卡的方法只是选股的起点，后面还需要进一步的分析。

马丁.兹威格的选股策略

第一部分：投资哲学

在股票投资策略中，要紧有价值型与成长型两种类别。价值投资策略倾向于查找被市场忽视或价值被低估的公司，成长型投资那么要紧关注那些收入或盈利展现出连续性或加速增长态势的公司。但我们在投资中专门少发觉以纯粹的价值或纯粹成长为导向的策略，多数时候只是更偏向于其中之一或者是二者兼而有之。

马丁.兹威格是兹威格基金治理者，20世纪90年代两度当选Hulbert Financial Digest最正确选股师，倾向于成长型投资策略。在«马丁?兹威格：战胜华尔街»〔华纳公司，1997年〕一书中，他策略性地描述了如何鉴别收入和盈利具有高成长的公司和在一定增长率的基础上有一个合理市盈率水平的公司，并依照内部人买入行为〔或至少没有内部人大量卖出股票的迹象〕以及股票价格的相对强势来决定买入股票。

全副武装你自己

兹威格将选股分为两类范畴—短枪式和步枪式.。短枪式是兹威格专门提倡的，在运用选股标准时必须采纳公布的现有数据。那个较为机械的方法能关心我们一次性选择到大批

股票，从而在每个公司的考察上花的时刻更少。相反，步枪战略包括深入分析我们所选的公司。那个分析可能包括会计方法的应用，公司及所处行业以后进展趋势，以及大堆的不确定因素对公司的阻碍分析。然而，兹威格指出，这种方法关于一般投资者来说有些不切实际，因为它要求我们全职用心于整个市场动态。

高成长型

兹威格选股策略中的一个关键点是：反复强调他称之为的〝销售和利润的合理增长性〞。为此他将从多个角度检验绝对水平以及增长率。

盈利的稳固性

我们从考察季度盈利和销售水平开始兹威格的选股实战。那个地点兹威格要求最近一个财政季度每股盈利较上一年同期的同比增长率为正数。但季度的同比增长率较季度的环比增长率是个更好的基准，因为它不受季节周期性变化。兹威格也检验每股盈利过去几个季度的同期增长水平。关于季度同比增长为负或者停滞不前的股票他专门小心。我们选股的第一步是挑出前四个连续财政季度分别的同比增长率均为正的公司。

销售增长率

销售直截了当驱动盈利，因此兹威格也对那些能够坚持销售水平的公司与销售增长的公司感爱好。为了选出如此的公司，他第一要求销售的季度同比增长率为正。除了销售的季度同比增长率为正外，兹威格还喜爱那些季度同比增长率递增的公司。为抓住那个要素，我们将比较近一个财政季度与上一个财政季度的同比增长率。那些增长率呈递增状态的公司将顺利通过我们的选择。

第二部分：盈利的连续性

兹威格看好年度盈利连续性增长的公司。那个地点，我们除了要求近两年来每股盈利年度均递增外，还要求一个公司最近四个季度〔过去12个月〕来每股盈利与上一个财政年度相比差不多持平或有增长。兹威格专门观赏那些展现出〝强劲〞的长期增长态势的股票。为选出这类股票，我们要求近三年来的每股盈利年均增长率至少为15%。

销售增长与盈利增长

兹威格在比较销售与盈利增长时有一个观点。他指出当盈利增长未能跟上销售增长的步伐时，不做进一步研究就不能得出负面结论。竞争和价格战也许是个因素，但投资开发新产品的高额费用有可能是个更好的说明。

另一方面， 他关于那些盈利增长率远超销售增长的境况专门敏锐。也许一个公司短期内能通过压缩成本来提高盈利水平，但销售最终依旧盈利长期增长的驱动因素。假如你发觉一个公司盈利的长期增长率显著高于销售增长，那么这确实是个红色信号，它警告我们该考察那个公司增长的连续性了。但一个公司由于运营效率的提高、财务杠杆的作用，从而使得盈利的增长率高于销售增长是能够同意的。鉴于那个缘故，要求销售增长高于盈利增长的选股标准专门可能将好公司排除在外。因此，我们取而代之的方法是，除了盈利增长外，其对应的销售收入近三年来年均增长率至少为15%。如此，我们就能挑出那些盈利及销售均呈健康增长的公司。现在就由你自己去进行下一步的分析了，看目前那个良好的增长态势以后能否坚持。

盈利增长动能

下一步，兹威格要找出具备盈利增长动力的公司，包括长期和短期要素。兹威格比较最近一季度盈利的同比增长率与之前的三个季度较上年同期同比增长率之间的差距。兹威格给出了一个例外，并不将近一季度每股盈利突然大幅增长的公司排除在外，专门这种增长水平有望坚持的公司。因此，他也能同意那些最近一个季度同比增长率超过30%的公司。兹威格也将盈利的最近一个财政季度的同比增长率与长期增长率相比较，期望找出季度增长率较高的公司。因此，我们的选股要求季度每股盈利的季度同比增长率高于三年增长率。组成兹威格选股的标准试图将那些能从目前经济周期和市场环境中获利的公司选择出来。随着经济以及市场环境的变化，这些公司所处的行业也会发生变化。

第三部分：市盈率

兹威格另一个选股要点是市盈率。他幸免那些处于边缘的公司，即市盈率过高或过低的公司。市盈率过低的公司，他认为有两种类型——那些正经历财务危机和处于被忽略行业的公司。在兹威格看来，处于财务逆境的公司风险太大，投资价值难以评判，因为这些公司的风险抹杀了这些股票的潜在投资价值。被忽略的股票，从另一角度来讲，是因为公司本身或所处行业的不利消息所致。在某些案例中，这种因负面因素遭市场过渡反应的公司往往有着超过平均水平的估价增长潜力。研究说明，长期里这些股票总是能战胜高市盈率的股票。然而，依照兹威格选股标准的性质来看，我们的结果是否能猎取到被忽略的公司还存在专门大疑问。兹威格认为，假如公司确实在给定选股的增长率要求的前提下市盈率专门低，你应该赶忙去研究公司的资产负债表，看是否存在问题。市盈率过高是另一个极端，兹威格对这些公司专门紧张。这类股票假如没能达到市场对它们过高的期待，将面临被投资者愤慨抛弃的命运。市盈率越高，市场对公司的期待越高，一旦无法达到期待水平这些股票就跌得越惨。比较理想的是选择市盈率接近或略高于市场平均水平的公司。我们选股标准中市盈率的约束包括最低水平5.0〔幸免可能陷入逆境的公司〕，最高不能超过整个股票市场的中值水平的1.5倍。

相对价格强度

在他的书中，兹威格花了大量时刻讨论单个公司的股票价格走势和价格强度。兹威格最差不多的方法是比较市场与个股的走势。他期望找出个股走势胜过大盘的股票。股票价格可能上涨，但假如上涨幅度落后于大盘，仍可认为其表现落后。因此，兹威格排除这些走势落后于整个市场的股票，专门当市场整体表现良好的时候。他从中得出结论，假如一个公司果真那样好，那它的表现起码不应输于整个大盘。我们的选股排除近26周以来那些价格相对强势并超过标准普尔 500平均水平的公司。

其它条件

为充分说明兹威格的选股方法，我们还需对数据追加一些条件，以进一步保证我们最终考察公司的信息完整性。第一我们排除掉美国储备凭证〔ADS〕，即在美国上市的外国公司。我们还需排除业务纷杂的金融服务及房地产行业的公司，这类公司通常包括封闭式的共有基金，以及房地产投资信托公司。最后，选股方法标准考虑了投资于缺乏流淌性〔日成交量相对较低〕的股票时可能会遇到的困难。尽管兹威格认为一样来说投资者可不能遭遇流淌性问题，但我们最好依旧规定一个日成交量的最低水平。兹威格选股标准运用百分比排名，即在一个给定数据库范畴内 ，将相应数据进行排列。这种方法要求公司平均月成交量〔以最近三个月为基础〕居整体前75%。

相关因素

通常，我们所选的股票多数正处于起跑点位置而并非终点。随着数据被选择出来，我们还应该用其它兹威格认同的相关方法进一步检验这些股票。

债务水平

兹威格认为对那些负债水平过高的公司，投资者不应花太多精力去关注。高负债率即意味着高风险，因为它们与利息费用相关的固定成本太高。一个公司合理的负债率水平与公司所处行业高度相关，因此公司负债率最好与行业平均水平相比较。

价格表现

兹威格从不买那些价格创新低的股票。他专门坦白的说他只关怀价格处于上扬状态的股票，专门是那些受盈利意外增长公告的刺激而价格走高的股票。那些通过兹威格选择的股票在他的高度关注范畴内。一旦这些公司公布季报，他赶忙开始实施两个步骤。第一，在参考了新的季度或年度数据后，看这些公司是否仍旧能保留在他的关注范畴内。接下来，他便开始研究股票在公告日的价格走势。盈利公布后的价格表现能够作为衡量市场对新消息反映的测量仪。假设消息公布后价格下跌，那么说明盈利未达到市场预期。研究说明，果真显现这类状况，那么此次对股价的打压形成的负面阻碍可能连续一年。鉴于那个缘故，兹威格选择不去逆市而行，他将那些最近季报公布后股价显著下跌的公司排除在外。同样，假设报告结果高于市场预期，那么会在较长时期内对股价产生正面阻碍。

内部人行为

通常兹威格关于内部人大量卖出股票的信息比缺乏内部人买进更为关注。兹威格以最近三个月来内部人员买卖股票的行为作为潜在的买卖信号——三个内部人买进即意味着买入信号，反之那么为卖出信号。他期望那个信号表现专门一致，即一个买入信号中至少有三个买进，没有卖出，或一个卖出信号至少三个卖出，没有买入现象。尽管股票投资者确实应跟踪内部人的买卖行为，但这类数据必须涵盖近六个月以来的情形。一些网络如MSN

的货币中心会追踪近三个月来的内部人行为。

结论：

运用任何一个选股策略都只是我们投资的第一步，这一点我们必须铭记在心。马丁.兹威格的选股原那么关心我们揭示所选公司盈利及销售的高增长性，市盈率相关于整个市场水平的合理性，和值得关注的股价相对强势。

选股标准

* 最近一个财政季度(Q1)与去年同季度(Q5)之间每股盈利同比增长率为正

* 上一个财政季度〔Q2〕与去年同季度〔Q6〕之间每股盈利同比增长率为正

* 上上一个财政季度〔Q3〕与去年同季度〔Q7〕之间的每股盈利同比增长率为正

* 三季度之前一个财政季度〔Q4〕与去年同季度〔Q8〕之间的每股盈利同比增长率为正

* 最近一个财政季度(Q1)与去年同季度(Q5)之间销售收入同比增长率为正

* 最近一个财政季度(Q1)较去年同季度(Q5)的销售增长率高于上一财政季度〔Q2〕较去年同期〔Q6〕的增长率。

* 最近12个月的每股盈利不低于其上一财政年〔Y1〕水平

* 最近一个财政年(Y2)的每股盈利不低于其上一财政年〔Y2〕水平

* 最近一个财政年(Y2)每股盈利不低于其上一财政年〔Y3〕水平

* 最近三年来每股盈利连续年均增长率大于或等与15%

* 最近三年来销售收入的年均增长率大于或等与15%

* 近一个财政季度〔Q1〕的每股盈利较去年同期〔Q5〕的增长率高于上三个财政季度(Qs 2-4)的每股盈利较一年前同期三季度(Qs 6-8)的增长率；或近一个财政季度〔Q1〕的每股盈利较去年同期〔Q5〕的增长率大于等于30%

* 近一个财政季度〔Q1〕稀释后的每股盈利较去年同期〔Q5〕的增长率高于近三年来稀释后的每股盈利增长率。

* 市盈率高于5，但低于整个市场中值水平的1.5倍

* 近26周来价格相对强度为正

* 排除美国存托凭证

* 类属业务纷杂的金融服务和房地产行业的公司排除在外

* 最近三个月来平均交易量居市场前75%

低市收率选股策略

部分1：简 介

大量研究说明，投资于不被市场所关注的股票以期获得高于平均水平的长期回报率是可行的。市场容易对各种好坏消息反应过度，在公司进展强劲的时候估价过高，而大幅压低那些处于困难期的公司股价，使之偏低的估值具有一定吸引力。过去的研究也指出，在选择被低估的股票时，市净率比市盈率更适合。最近的报告那么说明投资时运用市收率〔价格/每股主营业务收入〕将更优于前两个指标。

运用市收率(当前市值/近12个月来的销售收入)来选择价值被低估的股票并不是个新概念。那个方法最初是由Kenneth Fisher在他的1984年出版的«超级股票»一书中提出。赞同市收率的人认为，基于盈利能力选股的方法中，盈利易受企业会计处理的阻碍。而市收率更值得信任，一些短期的因素如新产品的开发成本或正常的周期低谷对盈利的阻碍甚于销售收入，专门是可能导致盈利为负，现在市收率作为价值评估工具是有意义的。在评估那些没有任何迹象说明互联网股票猎取盈利时，许多投资者也转而运用市收率。

销售收入在同行业的不同公司间更具可比性。基于资产的模型如低市净率选择方法易受公司因素如特定的折旧规那么、资产年限，甚至存货运算方法的阻碍，市场如不能正确调剂这些特定的因素，将产生错误的定价。

因此，市收率指标也不是完美的，销售额需要与利润率、增长率等指标结合。

部分2：行业间的市收率水平

投资者通常试图找出那些按照市收率或市盈率标准估值偏低的股票，他们认为市场忽视了这些股票或对其估值错误。

估值偏低的股票差不多被压低，因此任何好消息都容易推高股价。然而，一些行业市收率一直偏低，通常利润率也较低，如超市或那些收入增长前景暗淡的公司。单一按低市收率选股，得到的可能差不多上这些公司。一样来说，市收率最高的是生物科技公司，为11.1倍，最低的是钢铁公司，市收率只有0.1倍。五年前，生物技术公司的市收率也是最高，达8.8倍，而零售业只有0.2倍，现在仍旧如此，钢铁当时有0.4倍。

市收率与以后公司增长、盈利及风险的预期相关联。预期增长率越高，市收率水平也越高，高利润率也导致高市收率比例。

长期投资者购买公司股票以期望那个公司拥有不断增长的现金流或盈利，即使投资于新兴产业亦如此。盈利说明公司增长的长期性和连续性。有许多相关的比例用于衡量公司盈利能力。

毛利率反映了公司的基础定价方法及成本。毛利率越大越能连续，盈利预期就越高。

营业利润率〔EBIT/主营业务收入〕检查销售收入与治理层可控成本之间的关系。和毛利率一样，营业利润率也要求高和稳固。

净利润率是最底线，它说明治理如何有效的将销售收入转化为对股东的回报。运用净利润率比较行业时过于苛刻，各行业的盈利边际均不同。一个高于行业平均水平的盈利能力说明公司具有相对竞争优势。

市收率与盈利预期、现金流水平紧密相关。假如在一个给定的销售收入水平上利润率高，或在一个给定的利润率出售更多的商品，公司将获得更多现金收入。存货周转率越高说明存货没有闲置在仓库里或货架上。存货周转率因行业不同而不同，如超市的存货周转

率就高于服装店。

部分3：建立市收率选股标准

排除金融类公司，剩下的问题是建立一个类似于取舍点的市收率比率。低市收率的公司被认为股价可能上涨，由于股价差不多相当低，任何利好都可能演变成股价的上扬。然而，正如我们在第二部分总结的那样，有些行业一直是以低市收率标准衡量的。公司在这些行业中盈利边际较低，单纯的低市盈率将导致选择的差不多上此类公司。为了关心将行业因素考虑到里面去，我们首要的选择条件是查找那些市收率低于行业平均水平的公司。

另外一个方法来判定公司市收率的相对水平是将公司与其历史水平相比。低于历史水平的比率说明股票被低估。那个方法假设潜在的增长和盈利前景没有发生全然改变。将公司与其历史水平相比有助于发觉行业对比所忽视的问题。另一个好处是此类分析可不能自动排除高增长行业的高增长公司。

部分4：标准调整

即使低市收率的股票也不一定是廉价货，假如它没有销售收入和盈利能力大幅增长的前景。假如一个公司的前景暗淡，它应该按照低市收率的价格来交易。投资者要查找的是由于临时性的因素或因被被华尔街所忽视而股价走低的有进展潜力的公司。第二个标准需要公司在过去五年内销售收入增长均高于行业平均水平，以确认那些销售增长速度快于行业内的其它企业的公司。

运用增长率的选择方法能够掩饰许多变量。对最近几年的数据、最近季度的销售趋势及以后销售增长的认真研究都成为分析的重要部分。另一个需要考虑的是公司的进展前景。

财务杠杆

关于股价被低估的股票来说，价值低估可能说明公司遇上苦恼了。作为安全屏障，许多投资者建立最大限度的财务杠杆指标。当公司进展强劲时，负债有助于提高权益酬劳率，同时也使公司背负了相当的利息支出，一旦公司进展放缓，过高的负债将降低权益酬劳率而增加财务风险，公司甚至可能无法付息。

基础杠杆选择方法要紧是看产权比率或资产负债率等指标。在许多稳固的行业中，公司能够承担更多负债。选择那些资产负债率低于行业平均的公司，财务杠杆选择标准不是为了找出投资对象，而是为了排除问题公司。

相对价格表现

价值选择方法经常显现的是传统行业的股价被低估的公司，需要耐心等待市场改变悲观的看法。选择高相对价格的股票有助于发觉前景良好的股票，能够将52周价格表现好于市场平均水平的公司列入投资目标之一。在此，相对价格表现是把公司股价与标准普尔500的指数相比。

公司大小

随着公司的进展壮大，市收率将越来越小。一旦公司达到一定规模，要保持超出平均的增长率专门困难，市收率也随之日益降低。相反的是，在新兴市场上，规模专门小、增长迅速的公司专门难适用于那个价值体系。微型市值的公司流淌性较差，交易成本专门高。为了排除这些小公司，最小市值要求5000万美元。和任何选股标准一样，通过以上初选的公司需要投资者连续作更深入的分析。

小 结：

作为选股方法的一种，市收率意味着前景的判定吗？事实的确如此，它能比市盈率更快的找出被低估的公司，而且幸免了市盈率、市净率之类的会计阴谋。然而，判定市收率是否合理，行业知识至关重要。低市收率公司将具有更多的行业特点。

选择标准：

* 不是在场外交易的股票

* 不是金融类公司

* 不是房地产类公司

* 最近五年的市收率低于行业平均水平

* 近五年销售收入的年度复合增长率高于行业平均水平

* 最近季度的总体资产负债率低于行业平均水平

* 在行业中，过去52周的相对价格表现高于平均水平

* 最近季度的市值大于或等于5000万美元

股东权益回报率(ROE)选股策略

第一部分：查找高权益回报率

权益回报率是一个广泛用于衡量公司盈利能力和治理绩效的指标。该指标由公司的年利润除以股东权益得到。那个指标把公司产生的利润、股东的投入以及留存在公司内的收益联系在了一起。股东权益等于公司总资产减去所有的负债。它也被称作股票所有者权益、所有者权益，甚至就仅称作权益，它代表了投资者在公司中的所有者利益。在资产负债表中，它是优先股、一般股和留存收益的总和。

权益回报率显示了股东在公司内的投资获得的收益。3亿的股东权益制造了每年1亿的净收入是专门不错的〔1/3=0.3或者30%〕。然而每年1亿的净收入关于30亿的股东权益来说就专门悲伤了〔1/30=0.03或者3%〕。一样来说，权益回报率越高越好。权益酬劳率大于15%是好的，而大于20%能够被认为是优异的。把权益回报率和行业范畴内的平均数进行比较是专门重要的，因为如此能够得到一个对公司认识比较真实的有意义的比率。

在AAII 中，权益回报率其中众多选择标准中的一个。Michael Murphy,， California Technology Stock Letter (800/998-2875; ctsl )的编辑，要求一个公司的权益酬劳率的最低限度为15%，以此作为衡量一家公司去融入长期资本能力的内在必要条件。Murphy认为那个要求对资本密集型行业来说是专门重要的，如半导体生产。假定没有分红支出，权益回报率等于长期稳固增长率。较快的增长率必须有额外的债务和权益来满足。假定增加的权益稀释了差不多存在的所有者利益，那么他们股票的每股价值变少了。Murphy因此偏好那些权益回报率较高从而能够保证公司保持一定的成长率的公司。

当一家公司能够猎取超出平均的权益回报率时，巴菲特认为这是一个积极的正面信号。巴菲特认为一项成功的股票投资第一取决于公司的差不多业务，即公司业务能够具有连续产生不断增长的收益的能力。巴菲特用股东权益回报率来考察一家公司的治理水平。巴菲

特认为治理层要么能够使新投资获得更高回报，要么就应该将公司资金进行股票回购。假如公司利润的再投资方向正确 ，利润将会随着时刻增加，股价估值也会增加以反映公司价值的增加。巴菲特选股模型查找当前平均权益回报率大于12%的公司。

对投资者来说，关键的问题是股东权益回报能否转换成一种有用的预警股价表现状况的工具。股东权益回报可能能够关心投资者揭示获利的公司，但华尔街是否会给这些公司的股价以回报呢？我们认为以高权益回报为主建立选股模型，同时不断模型的表现是一件专门有意思的情况。

第二部分：定义权益酬劳率

股东权益回报揭示了股东在公司投资收益的多少，它能被简单地描述成净利润除以一般股东权益，然而股东权益也能够分成以下几个组成部分：净利润率、资产周转率和财务杠杆。

ROE=净利润率X 资产周转率X财务杠杆

ROE=净利润/销售收入 X 销售收入/总资产 X总资产/一般股东权益

我们专门容易看出什么缘故这些是权益回报的组成部分。净利润率，即净利润/销售收入，反映了一家公司在获得一美元销售收入时在运营、行政治理、财务治理和税收治理方面的效率，净利润率越大越稳固，那么说明公司取得的利润也越大越多。

资产周转率，即销售收入/总资产，揭示了利用资产去达到一定销售规模的效率，不合理的配置或者过剩的资产都会导致低的资产收益率，这也会相应地会反映在股东权益回报

和盈利能力上。

把利润率和资产周转率相乘就得到了资产酬劳率。一个公司能够通过提高利润率或者以资产周转率来衡量的效率来增加它的资产回报率，从而提高股东权益回报。利润能够通过降低销售费用来改善。资产周转率那么能够通过在给定的资产水平基础上出售更多的物资来获得。这确实是公司总是试图剥离那些不能产生与之价值相对应或者产生的销售收入逐步减少的资产的缘故。当考察利润率或者资产的周转率时，考虑行业的趋势并比较公司在该行业中的表现是专门重要的。例如，一家超市连锁店的利润率是逐步走低的，但高的周转率能够补偿这方面。

财务杠杆是权益回报率那个公式中最后的一个因素。财务杠杆，即总资产除以一般股东权益，反映了公司是通过债务依旧与之相反的权益来完成融资的。财务杠杆越大，公司的财务风险也就越大，但同时股东权益回报也越大，假如权益相对债务而言较小，那么在公司盈利的前提下，产生的利润将导致高的股东回报率。在衰弱时期，高财务风险公司不能产生足够的现金流来支付利息。不管在好的年成依旧差的年成，债务都扩大了这种利润对权益回报的阻碍。当资产回报率和权益回报率之间显现较大的差异时，投资者就应该认确实考察一下流淌比率和财务风险比率了。一样，一家理想的公司会通过在低风险、低财务杠杆的情形下，有效的利用资产来保持一种高水平的净利润。利用股东权益回报率的关键在于认真考察，弄明白这些比率之间的相互阻碍。

第三部分：权益回报率选择标准

在提出股东权益选择法时，我们的最初目标是查找有着高ROE的公司，但我们同时也期望有第二种选择法去排除有着高负债、低利润和低资产周转率的公司。由于所有这些因素差不多上与行业特点紧密联系的，因此我们觉得最好的做法确实是把公司和行业的一样

水平结合起来考虑。

我们选择公司的第一个标准确实是在过去12个月中以及过去5年的每一年中，入选公司的ROE是他们各自所在行业的1.5倍。那个标准能够关心我们去发觉那些通过治理而从权益资本中获得最大利润的公司。我们能够轻易而举地找出有着20%甚至更高水平的ROE的公司，然而改为查找具有相对行业水平更高ROE比率的公司能够让我们发觉同业中的佼佼者。

正如我们在这章第二部分中所提及的，ROE受盈利水平、效率和杠杆阻碍。因此我们下一步确实是查找那些在这些方面高出同业的公司。第一我们要求一个公司在过去最近的四个季度里的利润率〔净利润/销售收入〕超过行业平均水平。净利润率超过同业水平的公司能把高比率将销售转换成利润。

下一步我们要求公司的资产周转率〔销售收入/总资产〕在最近的四个季度是超越同行的。资产周转率能够关心我们衡量公司利用资产的效率。超越同行的公司在给定的资产水平下总能获得更高的销售收入水平。

接下来我们要考察公司的财务杠杆比率。我们要求最近一个季度末的总负债除以总资产的比率是低于行业平均水平的。通过一个高的债务以及相应低的权益能够获得更高的权益回报。在如此一种情形下，ROE是专门高的，但风险也专门高。财务杠杆增加了权益回报的同时也增加了风险。高杠杆公司通常有更多的不稳固的收入。各个行业之间的能够同意的债务水平是不尽相同的。在资产负债表中，稳固的行业如公用事业相比稳固性差的行业如高科技行业能更容易地获得更多的债务。我们能够通过把负债水平与行业平均水平相比较，而把行业的差异性因素考虑到里面去。

为保证得到最差不多的增长率，我们要求在最近的各季度里有正的利润和销售收入增长率。我们也要求公司最近5年的历史利润和销售收入增长率是超过行业平均水平的。我们没有查找高的增长率，只是在查找那些有扩张速度快于同行迹象的公司。

我们最后的一个标准仅仅关心我们确保交易的流淌性，即要求股票是交易所交易的。由于它们的专门性，我们排除掉房地产信托〔REITs〕 、封闭式基金和美国储备凭证〔ADRs〕。

SCREENING CRITERIA

选择标准：

不包括柜台交易公司〔OTC〕

不包括美国储备凭证〔ADRs〕

不包括从事综合金融服务和房地产经营的公司

最近12个月以及过去5年的每一年的股东权益回报要超过同一时期行业平均水平的1.5倍

最近12个月的利润大于同一时期行业的平均水平

最近一个季度的总负债/总资产比率大于同一时期行业该指标的平均水平

最近12个月的资产周转率大于同一时期行业该指标的平均水平

最近12个月的收益增长率为正

最近12个月的收益增长率大于同一时期行业每股收益增长率的平均水平

最近5年的每股收益增长率为正

最近5年的每股收益增长率大于同一时期行业每股收益增长率的平均水平

最近12个月的销售收入增长率为正

最近12个月的收益增长率大于同一时期行业的平均增长率

最近5年的销售收入增长率为正

最近5年的销售收入增长率大于同一时期行业收入的平均增长率

PEG比率选股方法

第一部分：简介

投资者们总是处心积虑的低买高卖他们的股票，那个过程中，战略战术是专门重要的因素。成长型策略最近做的不错，然而长期的研究说明，遵从一个固定的价值驱动型的战略往往会取得不错的成果。价值型的投资者认为，市场长期来看是有效的，而短期内往往被市场上的情绪所左右。这些情绪可能会压倒理性的分析，市场情绪高昂的时候令得股票价格超越了其内在价值，而在遭遇坏消息打击时，股票价格又专门可能低于内在价值。

价值型选股指标，例如市盈率，确实是查找价格相对来说低于公司表现或资产状况的一种典型指标。市盈率用股票价格除以近12月来的每股盈利来表示。市盈率受到紧密关注的缘故是因为它在将价格因素与用每股盈利代表的历史表现联系起来的过程中，同时也包含了市场对公司以后进展和风险的预期。

然而，单纯的运用低市盈率标准在选择被低估的股票时可能会有误导作用。比较典型的是那些有高成长潜力的公司，通常有较高的市盈率，而低市盈率的股票，不是成长预期较低确实是风险较高。单纯考察市盈率指标，挑出来的股票可能包含成长前景不佳或是具有极大不确定性的公司。我们的选择将进一步研究差不多的指标，将公司价值与成长性的评估方法联系起来，以确认公司的目前的成长型。

第二部分：市盈率与盈利增长率的比值：PEG比率

PEG是综合考察价值和成长性的最为普遍的方法之一，用它能够找出相关于盈利增长率来说市盈率较低的股票。PEG用市盈率除以盈利增长率表示。PEG低于1意味着股票可能被低估，高于1那么可能被高估了。我们的目标是要在市场认识到公司成长潜力而哄抬股价之前，能够确认这只股票的盈利增长率，从而以低价买进。

对市盈率高低的评判可依照以后的盈利推测做调整。具有高盈利预期的股票通常市盈率较高，盈利预期较低的股票那么市盈率较低。仅单纯的查找市盈率低的股票而不加任何附加条件，专门可能会得到一大堆处于逆境中的股票。通常那些处于垂死行业或濒临破产边缘的公司，面临潜在致命打击的诉讼威逼的公司，市盈率都比较低。但这些也并非说明市盈率高即好。高市盈率的股票一样来说市场估值差不多到位了，而PEG比率能关心投资者判定市场是否高估了这些股票。

当投资者改变对一个公司股票风险回报可能性的预期时，股票的市盈率会有变化来反映市场预期。那些超越预期的股票专门可能来个价格大跃升——随着盈利的增加，市盈率也会走高。关于有着较高增长预期的股票在公布赢利预警后，分析师往往调低赢利推测并相应调低其合理市盈率，该股股价亦会下调。

股价走势并非单一由盈利水平决定，其更多的是由实际盈利与预期相比较而定的。我们的分析必须集中于市场关于以后盈利的增长预期是否真实有效。

我们的选股策略将用到AAII's Stock Investor Professional 的选股方法和研究项目。第一步我们要查找PEG比率低于1的股票。

第三部分：年度盈利增长率

运用PEG比率的目的是在市盈率和盈利增长率之间查找一个平稳点。我们通过历史的或是估量的增长率能够运算出PEG比率。投资分析是向前看的，但历史数据专门容易得到，预期那么专门难判定。类似I/B/E/S的服务收集和提供分析师对盈利的预期，然而对专门小公司来说，即使有分析师跟踪他们的盈利状况，也只是极少数的。

选用预期增长率的PEG比率，在给定预期增长率的条件下，能够突出那些拥有合理市盈率的股票。不幸的是，研究说明，分析师们在对公司长期成长性做预期时，通常都会表现得过于乐观，从而给予股票过高的盈利预期。选用历史增长率的PEG比率，在给定他们已有的成长性表现下，能够突出那些定价合理的股票。如此我们能够在较宽的范畴内选择出公司。单纯依靠历史成长性数据得出的结果也有其弱点，因为市场是向前看的，历史上良好的数据并不代表以后能够连续保持良好的成长速度。

也许用这两套独立的方法同时选股会有点意思：一套依照运用历史增长率的PEG比率，另一套依照运用预期增长率的PEG比率。

专门高的增长率难以连续。年增长率在20%以上 长期通常不可能保持下去。极高的增长率一样是在公司增长率的基数为零或几乎为负的条件下得来的。对增长率我们可不能给予上下限的限制，但我们得细致检查年度的历史数据以及是在何种基数条件上做出增长预期的。

有一点我们必须牢记的是：增长率是个粗加工的数据，没有揭示出任何变化趋势和盈利的波动性。判定盈利最早、最直截了当的方法是一年一年的检验盈利水平，查找盈利稳固并能加速增长的公司。作为一个最差不多的选股方法，我们要求最近12个月以及过去连续五年的每股盈利均为正。更严格的选择方法那么要求过去五年每年同比均有增长，甚至每年增长率同比都有提高。

销售增长率通常被用于进一步检验盈利增长率的参考。销售收入不像盈利那样容易受会计记账方法的阻碍，通常能比盈利更快一步的反映公司变化的趋势。因此检验销售收入的年度数据专门重要，有助于我们判定增长的稳固性和趋势。

第四部分：季度每股盈利

价值选股方法，例如市盈率方法在挖掘被忽略的公司时专门有效，但接下来选择季度盈利增长的方法那么有助于挖掘经营平稳或有好转趋势的公司。季度盈利比单独考察年度盈利能更快显示出盈利趋势变化状况。投资者们会认真分析季度盈利的情形，一有专门情形显现，市场赶忙会有表现。

在研究季度盈利时，仅将之与前一个季度的盈利水平相比较意义不大。关注连续的季度盈利变化或是季度同比变换将更为有用。专门多公司有销售或产量方面的季度循环变化记录，这种变化越明显，我们做季度与季度的比较就越为重要。

我们的一个选择原那么要求，近四个季度的每股盈利水平均高于上一年同季度水平。

找出公司增长的因素，看其是否具有连续性，同样是专门重要的。当我们研究一个公司的盈利模式时，阅读它的年度或季度报表是专门有必要的，这些报表有助于我们进一步了解公司的盈利模式。公司要紧的盈利增长属于外生式依旧内涵式？盈利增长是来自同一个部门的增长依旧来自新开部门的增长？现金流通状况是否阻碍盈利？行业内的竞争状况是否正在变化？利润率在上升依旧下降？例如，没有现有部门的销售和利润增长，没有稳固、上升的利润率，公司的盈利能力可能会趋缓。

第五部分：价格动能〔即相对价格强度〕

判定市场对股票价格是否差不多完全反映现有价值或是预期增长性的一个有用信号即为价格动能。价格动能通常用股票价格变化与市场指数或部分股票相比来衡量。投资者们常查找价格表现优于大市的股票，他们认为上升的价格会吸引其他投资者，从而将股价哄抬得更高。

有假设干方法去衡量价格动能。我们的选股方法要紧参考相对强度排名。相对强度表达出一只股票与整个市场相比较而言的表现状况。排名位居前50%说明该股票好于市场中五成的股票的表现，90%那么说明该股票优于市场上9成股票的表现。我们的选股方法规定过去26周以来相对强度的最小值为70%。研究上半年的市场表现有助于我们找出相对强度高的股票。用该选股方法选择出的股票中有的运用历史PEG比率，其他的那么用估量

的PEG比率。这些股票均选用目前的市盈率，但增长率不同。历史的PEG比率用上五年增长率运算，估量的PEG比率用I/B/E/S中大多数人估量的长期每股盈利增长率运算。在考察价格动能时，专门重要的一点是要注意它的变化趋势。关于长期的相对强度排名，我们还能够用短期排名作为补充。最正确的状况是，短期相对强度排名高于长期相对强度排名。我们的选择中没有那个条件，只是将它们列出来以用于某些时刻框架的建立。

当前的市场价格与过去52周最高价的比率也是一个普遍采纳的价格因素指标。假设一个公司股票价格连续走强，那么其交易价格接近过去52周的最高价。

结论

价值型选股方法试图去查找价值被低估的股票。然而，在等待市场认识股票价值的过程中是需要耐心的。将股票价值与价格及盈利要素等选择方法结合起来，有助于我们判定股票走势中的合理价格。但有点需牢记的是，我们这些选择方法的目的是用可能有效的价值与要素分析相结合的方法去阐述具体公司，这些选股方法仅仅是选择股票过程中的最初步骤。

历史PEG选股标准

OTC市场上交易的公司排除在外

当前市盈率与过去五年每股盈利增长率的比值〔PEG比率〕高于0.2，小于或等于1

过去连续12个月和过去五个财政年度的每股盈利均为正

过去四个财政季度的每股盈利同比增长率均为正

26周的相对价格强度排名等于或高于70%

当前市盈率与过去五年每股盈利增长率的比值〔PEG比率〕最小的五十个公司，即为我们最后的结果

估量的PEG选股标准

OTC市场上交易的公司排除在外

当前市盈率与估量每股盈利增长率的比值〔PEG比率〕高于0.2，小于或等于1

过去连续12个月和过去五个财政年度的每股盈利均为正

过去四个财政季度的每股盈利同比增长率均为正

26周的相对价格强度排名等于或高于70%。

当前市盈率与估量每股盈利增长率的比值〔PEG比率〕最小的五十个公司，即为我们最后的结果。

道琼斯指标股选股策略

第一部分：简介

一种简单机械的选股方法能打败市场吗？道琼斯指标选股法就能使妄图成真。这种方法确实是选取道琼斯30种工业股中的具有最高股息收益率(股息/股价)的10只股票，将资

金平均分配于这10只股票上，并每年都对组合进行修改。

理论上，那个方法充分享受了道琼斯工业指数正的长期酬劳率，再通过选择高收益股票而猎取了高额红利。收益率高的股票通常因不合潮流而临时估值偏低。除了受益于价格更大的上升潜力外，投资者也受益于更高的股息支付。

那个方法本身专门简单，只需投资者严格遵守原那么，不需要任何专业化的投资决策，对个人专门是市场新进入者来说专门具有吸引力。同时，那个方法的普及也使一系列投资信托基金兴起。那个方法因O'Higgins 和 Downes 合著的书籍«打败道琼斯指数»而一举成名。

道琼斯指标选股法背后的投资哲学

那个方法将股票限定于道琼斯平均工业指数中的30只股票，这些差不多上大型而知名的企业，具有雄厚的财务实力以及安稳度过许多经济风暴的长期纪录。他们的规模和历史使之有着一定可信任度，因此，这种投资方式略有保守。O'Higgins 和 Downes认为所有的30家道琼斯指数中的公司都具有长期投资价值。

另一方面，一般大众投资时通常会对短期不利的情形和经济周期反应过度，使相对廉价的股票大量涌现。大型机构投资者承担了许多市场批判，如主导市场交易而导致波动加剧等，但O'Higgins 和 Downes认为，这关于个人投资者反而提供了绝好的获利机会，通过那个方法将投资集中于有限的股票而更具灵活性。

道琼斯指标选股法建议个人投资者着重投资于存在反应过度的道琼斯指标股，如此能专门快获得低风险溢价。

假如公司股价偏低是因为确实存在问题呢？

O'Higgins 和 Downes认为构成道琼斯工业指数的这些公司治理相当透亮，且通过了市场大量的分析，重大财务问题突现的可能性较小。因此，往常也有尽管股票短暂的下跌提供了买入机会，但许多重大财务隐患仍相当严峻的例子。一样来说，即使在濒临破产的最坏时刻，道琼斯指标股企业也有过突然好转的历史，除了一个例外，Manville Corp， 1982年因大量诉讼而被迫破产。

按照道琼斯指标选股法，识别被低估的道琼斯股票最有效的方法是检查股息收益率，即公司当前每年股息除以每股价格。这与其他估值方法如市盈率、市净率类似。然而，市盈率与市净率容易因短期盈利波动和不同的会计处理方式而发生扭曲，而支付的股息更具可预见性，且不易受不同会计说明的阻碍，由此提供了更稳固的衡量方法。

按O'Higgins 和 Downes的观点，在短期内道琼斯股票价格会因短期盈利推测而波动，这使公司的股息收益率也相应变动——当股息相对较高时，由于市场怀疑公司短期盈利前景而股价相对股息下跌。然而，从较长一段时刻来看，既然股息是稳固的，并能够提供投资者长期回报率的大部分，因此道琼斯指标股价格取决于股息，股票所有者将从股价升值和股息中双重获益。

那个投资哲学运用了投资于高品质股票的选股策略及逆向选股法。

技巧

传统的道琼斯股息策略专门简单。以任何一天(一样是一年的第一个交易日)为基准日，选出道琼斯工业平均指数的当前股息收益率最高的10只股票，并以相同的资金投资于这

10只股票。

一年以后再来运算组合的整体价值，包括所有的股息和其他现金红利以及股票的收盘价，重新再以相同的资金投资于当时股息收益率最高的10只股票，这意味着卖出被剔除的股票并买进新的替补股票。另外，尚存在组合中的旧股票投资金额应该只占总体资金的10%，如此也需要相应的增减当前头寸。

每年重复一次，其他时刻那么差不多不动。

第二部分：应用选股法

第一我们建立构成道琼斯工业平均指数的30只股票，然后按股息率高低排出其中的10只。

跨行业分布

应用道琼斯指标选股法，最重要的是明白得道琼斯平均工业指数实际上是投资对象的分散组合，不是同质的蓝筹股。你会发觉这些公司拥有不同的财务状况，不是包括所有的工业部门。也许有人期望找到传统的产业公司，你也能够找到石油和天然气公司、金融服务公司、零售商、IT类股票，甚至娱乐和食品公司。

道琼斯的5只股票选股法

建议另一种更积极更有选择性的5只股票选择法：以任何一天(一样是一年的第一个交易日)为基准日，选出道琼斯工业平均指数的当前股息收益率最高的10只股票。

一旦你决定了这10只高股息率的股票，确定收盘价最低的5只，以相同的金额分别投资。

一年以后再来运算组合的整体价值，包括所有的股息和其他现金红利以及股票的收盘价，重新选出股息收益率最高的10只股票，并在这10只股票中选择价格最低的5只。同样的，卖出被剔除的股票并买进新的替补股票。另外，尚存在组合中的旧股票投资金额应该只占总体资金的20%。

每年的同一时刻进行更换。

5只股票的投资方法将进一步受益于那些不那么昂贵的股票更容易上涨的趋势。同时，他们也指出那个组合缺少多样化，使之更易受某只股票价格下跌的打击。

第三部分：本方法的其他因素

道琼斯指标选股法的不利一面要紧是组合的换手率，由于每年的重新平稳需要，这将比严格的买进-持有投资方式换受率要高。O'Higgins 和 Downes在他们的模拟实验(从1973年到1991年)中，10只股票收益率达30-40%，而5只股票的收益率将近50%。

组合高换手率产生两大成本：一是买卖的交易成本，二是资本利得税。

交易成本依照投资总额和交易量大小而不同，选择折扣更多的经纪商可有助于降低成本。

另外，假如此方法是属于应征税账户，那么税收将阻碍最终收益率。

这种方法可行吗？

在相当长一段时刻内，不管是学术界依旧投资界都提供了相当多的数据，这些数据均说明道琼斯指标选股法的10只股票的超级表现。然而，从这些研究中的真正结果因最初交易日期和股息率如何界定而不同。

一些最近的研究说明这种现象将要终止了，也许起初的成功现在反而成了拖累。既然高股息收益率反映公司不再受市场青睐，道琼斯指标选股的策略越流行，选出的股票也将被高估。

然而，那个策略的确在九十年代击败了道琼斯指数和标准普尔指数，自二十世纪三十年代以来也是如此。

表1 道琼斯指标股选股法 vs. 道琼斯指数和标准普尔500

(未考虑税收和交易成本)

年均回报率(%) 道琼斯指标股选股法 道琼斯指数 标准普尔500

1930s -1.04 2.23 -0.05

1940s 12.62 9.73 9.17

1950s 20.38 19.24 19.35

1960s 9.18 6.66 7.81

1970s 13.32 6.79 5.86

1980s 21.78 18.59 17.55

1990-97 19.45 16.83 16.57

来源: \"Stocks for the Long Run, 2nd edition\" by Jeremy Siegel, McGraw Hill, 1998.

那个策略能否连续有效尚有疑问，值得注意的是，所有的研究都忽略了税收和交易成本因素，假如报这些成本考虑到里面去，将使道琼斯指标选股方法相关于买入并持有策略的回报率大大降低。

〝保持简单〞

〝保持简单〞是对道琼斯指标选股法的恰当总结。

道琼斯指标选股法充分享受了道琼斯工业指数正的长期酬劳率，再通过选择高收益股票而猎取了高额红利。高股息率股票通常因不是市场当时的宠儿而价值被低估。道琼斯指标股差不多上一些大型企业，在长期里拥有良好的治理能力和健康的财务状况，从而能走出短期的逆境。

那个方法关于那些喜爱严格遵守买卖原那么的个人投资者来说更有用，专门是些投资者期望得到稳固的股息收入，缺乏深入分析的专门财务知识的人。但关于查找成长股和期望减少每年的应税收入的人就不适用了。

那个方法是否过于简单而不能适应投资的复杂性？O'Higgins 和 Downes认为：投资世界太复杂了，以至于各种分析方法看起来互相矛盾，这像是一张差不多模糊的照片，你能够看到没有想像的细节，但却不能认出这张脸的模样。

因此这一切都令人厌烦而沮丧，包括分析师对公司盈利的预期、经济学家关于经济衰退或复苏的判定，技术人士对大盘方面的推测等等。有时推测天气最好的方法不是研究气压计而是看看窗外。

第四部分：道琼斯指标选股法总结

道琼斯工业指数的组成股票差不多上高品质、良好财务状况、有着长期盈利历史的公司。这些选出的临时不受青睐的道琼斯指标股将获得更多收益，除了得到更大的价格升值空间以外，投资者也从高股息收入中获益，而那个方法只需要严格执行投资纪律。

选股标准

道琼斯指标股选股法

选择任何一天作为起始日，一样是一年的第一个交易日，确定道琼斯工业指数中股息率最高的10只股票，然后平均分配资金。

道琼斯指标股五只股票选股法

选择任何一天作为起始日，一样是一年的第一个交易日，确定道琼斯工业指数中股息率最高的10只股票，从中再选择五只收盘价最低的股票，然后平均分配资金。

组合监控和卖出

道琼斯指标股

每年进行选择一次，将那些被剔除的股票卖出，然后重新平稳组合资金。

道琼斯指标股五只股票选股法

一年以后再来运算组合的整体价值，包括所有的股息和其他现金红利以及股票的收盘价，重新选出股息收益率最高的10只股票，并在这10只股票中选择价格最低的5只。同样的，卖出被剔除的股票并买进新的替补股票。另外，尚存在组合中的旧股票投资金额应该只占总体资金的20%。

其他因素

税收和交易成本最终阻碍投资回报率。查找交易价格更低的交易商，关于税收项目，18个月后考虑重新平稳股票以充分降低的长期资本利得税。

查找现金流丰富的公司

第一部分：查找现金流丰富的公司

健康的现金状况能够保证公司经营的灵活性和安全性。现金流丰富的公司具有较好的偿债能力，从而能够减少债权人代替股东接管公司的可能性。在经济不景气的时候，充足的现金使得周期性行业中的企业连续开展研发、资本扩张或是技术改造等工作，以便能够享受到经济反弹带来的好处。现金充足的公司也能够选择向股东发放股息，尽管高派息政

策的好处由于双重征税而受到削弱。为了幸免双重征税，许多公司选择用剩余资金进行股票回购。回购往往因为增加了股票需求和提高了每股收益而使公司股价迅速上涨。

使用剩余资金的另一项选择是扩大生产能力或涉足生产新领域。这种选择将导致直截了当资本投资或是并购。

资金富足的企业自己也会成为被并购的目标。20世纪80年代杠杆收购如火如荼，一个缘故确实是因为收购资金丰富的公司将会降低收购所付出的成本，杠杆收购者能够用被收购公司的现金来支付收购带来的债务费用。

因此，现金太多也有其不利的一面。现金一样指的是现金和有价证券，如国库券。持有现金的收益率往往低于其他资产的回报率，长期来看，货币市场的回报总是低于公司的投资回报的。

第二部分：衡量现金水平

查找有较多现金余额的公司时，一个关键的问题是：公司持有现金的缘故是什么？一样在增长缓慢的成熟行业里有较多的现金富余公司。这种公司往往保持着合理的利润率，且几乎不需要额外的资本投入。对这种公司，优秀的治理团队尤为重要。因为对刚起步的公司来讲，公司需要通过风险投资市场的考查才能融到资金进行扩张，而现金富余公司的经理能够任意地支配手头上的资金。华尔街总是流传着某某公司廉价卖掉几年前高价买入的业务的故事。

一样公司每个季度都要在季报里报告公司现金的持有情形，现金和现金等价物是资产负债表中最具流淌性的资产。每股现金流等于现金总量除以总股本，每股现金流是衡量公

司现金水平的一个较好指标。例如，通用电气拥有高达61亿美元的现金，但其总股本亦高达32.8亿股，因而每股现金流为1.86美元，相较于130美元的价格，现金水平仅相当于股票价值的1.4%〔1.86/130〕。与之相对应的是，1999年末时，Pets 公司仅拥有3千万美元的现金，却合每股现金流20.59美元，远高于其8美元左右的价格。因此，该公司上一季度的营业现金流为负6500万美元。这些因特网时代兴起的网络公司在开始赢利往常一样都要通过几轮的现金投入，烧钱的速度极快。

世界摔跤联盟因去年上市而获得大量现金，现金总量高达2.26亿美元，合每股现金流3.90美元，达到了股价13.75美元的28.4%。由于公司近年来盈利状况不错，公司打算用这些现金投资建设一个职业橄榄球联盟。

周期性公司一样在景气周期时储存现金以备萧条时期之需。有大量固定资产的汽车行业确实是这种例子。汽车公司在产量超过盈亏平稳点以后十分赚钱，但在低于盈亏平稳点时，汽车公司往往亏损较大，从而遇到财务危机。如通用汽车拥有12.4亿美元的现金，每股现金流19.32美元，占股价78美元的25%。

第三部分：选股标准的设置

欲查找现金流丰富的公司，第一需排除金融类公司，这类公司的性质决定了他们较高的现金比率。公用事业类公司也被排除在外，因为这类公司业务稳固、没什么增长潜力。还要排除掉房地产信托，缘故在于他们的业务结构专门，缺乏可比性。

下一个选股的设置标准是过去12个月来主营业务利润为正值。本项标准保证合格公司的主营业务至少是能够赚钱的。更加严格的标准应该要求正的自由现金流或正的经营现金流。

接下来的标准是每股价格大于5美元，如没有这条要求，选出来的股票中将充斥着快要破产了的仅几分钱股价的公司。

我们用总资本负债率低于行业平均作为标准来要求公司的财务偿债能力，总资本负债率中负债用的是长期负债，而不是总负债。总资本指的是长期负债和股东权益的总和。高的总资本负债率预示着高风险，但低总资本负债率并不等于低风险，假如流淌负债专门高的话。为了衡量所有负债，我们的选股标准设置也要求总资产负债率低于行业水平。总资产负债率衡量资产中总债务的构成比例。负债率越高盈利的波动就越大，潜在的风险就越高。因此，债务的合理利用有利于提高权益酬劳率。

一个要求是总市值达50亿美元以上，设定本条标准的目的在于保证流淌性要求。

第四部分：高的现金比率和净现金比率标准

我们的第一个现金比率选择标准使用的指标是现金比上股价，该标准要求现金比率至少达到20%。当你买入一只现金比例达20%的10美元股票时，购买公司业务你实际上只支付了8美元。和现金同样重要的是公司的偿债能力。在考虑短期债务和长期债务后，现金比率会大大降低。一些公司建立现金储备以供短期债务和到期长期债务的支出。当得到贷款时，他们会保留一部分现金余额。对现金比率一个有用的修正确实是净现金比率，即用扣除了短期负债的现金除以股价。这一指标说明了每股剩余现金的多少。

我们的第二个选股标准确实是要求净现金比率大于20%。专门多情形下，现金比率为正的公司在考虑短期负债后的净现金比率却是负数。除了静态的考察现金比率外，对长期投资者来讲，考察公司制造现金的能力更为重要。我们的选股标准中不打算深入这种分析了，自由现金流概念应该是一个好的衡量现金制造能力的指标。自由现金流一样是用经营

现金流减去资本性开支和股利。

结论：

查找现金流丰富的公司并不是一个简单的过程。第一要求入选公司有高的每股现金流、健康的资产负债表、以后盈利增长有潜力以及正的自由现金流。我们的选股标准要求有相对较高的净现金比率。要选出最终的当选公司，还需要你对公司治理能力和合理支配剩余资金进行再投资的能力进行分析。

选股标准小结：

* 排除金融类、公共事业类公司和房地产信托类公司。

* 过去12个月和过去1个财政年度主营业务利润为正值。

* 总市值大于50亿美元。

* 股价高于5美元

* 最近一个季度的总资产负债率小于行业平均

* 最近一个季度的长期资本负债率小于行业平均

* 现金比率大于20%

* 净现金比率大于20%

差不多价值选股策略

在投资界，股票选股分析的方法五花八门，各种新方法、旧法那么以及许多的翻新版本充斥其间，不一而足。这些方法看上去比较简单，如〝查找市盈率低于市场平均的股票〞，或是将市盈率换成PEG〔PEG等于市盈率除以收入增长率〕。

这些传统的选股方法中所用估值指标许多是基于股息率基础上的。然而，现在的投资者关注的重点是盈利的增长潜力，而不再是股息率。一种结合收益率、股息率、利润留存率和权益酬劳率的旧的估值方法现在仍被使用。这种方法中所包含的指标是价值投资者所熟悉的和广泛使用的。用这种方法能够对目标公司进行评估，以确定其是否值得更进一步的研究分析。

想要有效的使用一种选股方法，投资者第一得明白得这种方法中所包含的原理、指标和各指标间的互相阻碍，以及应用到特定股票上时如何对结果进行说明和修正。

综合收益率、收益留存率和股息率的选股方法存在的理由是较为简单的：每个价值投资者都想以尽量低的价格来买入高成长和高股息率的股票。因此，对一个公司来讲，高股息率和高增长率往往是相互矛盾的，投资者需要在二者之间进行权衡。在股价相对偏低的前提下，低股息率甚至零股息率是能够忍耐的，只要公司快速成长；同理，高股息率和低市盈率能够补偿低增长率的不足。

第二部分：收益率

收益率等于每股收益除以股价，即

收益率=EPS/P

其中，EPS=最近12个月的每股收益

P=股票的市场价格

收益率说明了一定价格的股票制造利润的能力。高的收益率代表强的盈利能力。每股收益和价格也是市盈率〔P/E〕的构成要素，市盈率等于收益率的倒数。

市盈率 =

价格

EPS

=

1

EPS/价格

在那个公式中，高的收益率等于低的市盈率。例如，假如收益率等于8%，那么市盈率就等于12.5(1 / 0.08)，也确实是说，价格是12.5倍的每股收益。

在进行股票分析时总是要加入对以后的预期的。假如预期一只股票以后的收入增长率较高，投资者就能够容忍其现在的低收益率。在假设收益总是不断增长的前提下，用预期

收益代替最近12个月的收益将会导致高的收益率和低的市盈率，因此投资者要判定预期是否合理。一个价值投资者总是在不断查找相关于现在价格有高收益率的股票。

将一只股票的收益率与行业内的其他公司的收益率、整个市场的收益率进行比较，甚至是与债券收益率在进行比较，差不多上有重要意义的。巴菲特喜爱收益率指标，因为他认为在对不同指标进行比较时，收益率指标表现出快捷方便的特点。巴菲特喜爱把股票看成是利率不断变动的债券，其利率由公司每年的收益所决定。这种分析的有用性取决于收益的可推测性和稳固性。巴菲特一样将公司收益率与长期政府债券的收益率进行比较，假如公司收益率接近债券收益率那么被认为有吸引力的。因为债券收益率是稳固的但也是固定的，而股票的收益那么会随着时刻而增长并推动股价上涨。

第二个指标是留存利润对账面价值的比率。留存利润是支付了股息后的继利润，它们被公司用于再投资并决定公司账面价值的增长率。

公司的账面价值等于公司总资产减去负债部分，假如除以总股本数目那么得到每股账面价值。账面价值是由会计方法决定的，而不是由市场决定的。账面价值也被称为股东权益或资产净值。

留存利润对账面价值的比率=〔EPS – DPS〕/ BVPS

其中，EPS=每股赢利

DPS=每股股息

留存利润对账面价值的比率能够用来衡量账面价值的增长率，但那个指标更适合用来

衡量权益酬劳率的变动。权益酬劳率等于净利润对每股账面价值的比率。留存利润对账面价值的比率是本模型三个指标中最复杂和难以说明的。第一是因为账面价值的数值，过多的负债能够造成账面价值对总资产较小，从而给公司带来较大风险。第二个问题是，留存利润对账面价值比率的等式中选择账面价值是否贴切？作为会计手段，账面价值试图衡量能够在以后产生现金流和利润的有形资产的净值。关于传统产业来讲，账面价值是个不错的衡量指标，但关于服务型公司来讲，以后的潜在收益能更好的反应公司的无形资产和人力资本的价值。假如考察一个无形资产价值较高但没有计入资产负债表的公司，留存利润对账面价值的比率讲会被高估。

第三部分：股息率

第三个差不多价值值指标确实是股息率，该指标等于年股息除以股票的现值。

股息率 =每股股息 /价格

尽管股息率的选股标准总是查找高股息率的股票，但值得注意股息率和以后成长率之间的此消彼涨。支付股息越多，那么留存利润越少。

第四部分：选股标准的建立

对以上三个指标的差不多要求是：最低数值设为２５％。这三个指标是高度相关的。假如不支付股息的话，一个２０倍市盈率即收益率为５％的公司要求利润留存对公司账面价值的比例不低于20%。在这种情形下，公司的权益酬劳率将为20%。20%的权益酬劳率是相当可观的。

通过借债能够扩大留存利润对账面价值的比率，然而同时会增加风险。因此，我们增加一个标准：公司的负债率低于行业平均。尽管对账面价值进行说明要余外花费口舌，但这一标准是有用的。

本文的选股模型适用于所有类型公司，从成长型到成熟型。由于该模型能够跨行业使用，因此专门适合于在大量备选公司间进行公司选择。然而，我们认为模型的适用仍应排除外国股票的美国存托凭证、封闭式基金和房地产信托。为保证流淌性，三板市场的股票也被排除在外。

在使用本模型选出通过选择标准的差不多数值最高的前50智股票后，最好能够再结合公司过去财务数据进行分析和研究，包括收益的稳固性、财务结构、新老产品结构、阻碍竞争的因素和盈利增长潜力等。

选股标准：

l 不包括三板市场的股票

l 不包括美国存托凭证〔ADRs〕

l 不包括多样化经营的财务服务公司和房地产信托

l 最近一个季度的总负债率不高于同期行业平均水平

l 差不多数值大于50%，差不多数值等于：过去12个月的收益率+收益留存对账面价值的比率+股息率

l 只列出差不多数值排名前50的公司

双现金流选股策略

第一部分：引言

收入是判定公司状况和衡量公司股价吸引力的重要指标，然而现在越来越多的投资者开始关注现金流，现金流状况更有助于揭示财务的稳健程度，说明公司在日常运营中将产生依旧消耗更多的现金、能否回报给投资者股息或从资本、债券市场得到更多融资机会。现金流分析能够提供一些线索，揭示示那些即使收入和销售相当正常的公司今后可能会面临财力困难。

我们往常介绍过现金流的选股模型。〝现金流丰富公司的选股模型〞方法旨在找出那些相对其市值拥有大量净现金的公司。差不多原理是现金是绝对安全。储藏有大量现金，企业才可能度过经济风暴，承担扩张或加强产品投资。

〝自由现金流选股模型〞试图确定那些相关于其自由现金流而言其股价更具吸引力的公司，自由现金流即经营性现金流减去资本支出和股息支付。

投资者将目光更多的投向于现金流是因为它与企业能否盈利直截了当相关。收入及其他相关指标主导着公司表现及其股价，然而微小的会计差别使人专门难随着时刻的流逝而检查盈利的连续性，但现金流能够幸免这一问题。

双现金流

双现金流法将传统现金流分析方法进展到更高的层次。双现金流的关键分析点在于区

分公司从经营中获得的现金与从资产负债表产生的现金。它认为假如一公司能增加从日常营运中产生的现金，而减少从资产负债表中产生的现金，那么， 这是专门令人放心的。双现金流有助于衡量企业现金流的强度和质量。

双现金流的首要目标是关心判定现金流，说明增长与流淌性的平稳。Harry Ernst 和他长期合作伙伴 Jeffrey Fotta也运用双现金流衡量单个股票和整个市场的吸引力。

最近，Fotta被任命为Lindner基金的总裁，成为Lindner大市值基金的合作经理人，他用双现金流等定量分析的方法以挖掘潜力股。在此，对双现金流的运算以及差不多的选择方法进行说明。

第二部分： 经营性现金流

双现金流方法搜索那些从日常运营中现金流不断增加但资产负债表中的现金不断减少的公司。由于投资人认为经营性现金能够作为公司运营能力和盈利能力的指示器，因此更偏爱经营性现金流而不是现金。本模型认为储存过多的现金是不正确的，因为这增加了非生产性资本。同样也将需要现金补偿经营性现金流的不足看做坏事。Ernst 和 Fotta认为，双现金流模型有助于关心提供公司盈利向下或向上的拐点信号。

双现金流的营运现金流运算与传统的公式不同，专门是那个模型开始于企业的净资产(资产-负债)减去净资本，工厂，设备，长期投资和存货。如图1

Table 1. Dual Cash Flow Calculations

Operating Cash Flow经营性现金流

Change in Net Worth资本净值

=

Change in Owner's Equity / Sales所有者权益变化值/销售收入

Change in Growth - Producing Assets增长变化值-生产性资产

=

Change in Inventory, Net Property Plant & Equip., Long-Term Investments, & Other Long-Term Assets / Sales存货、厂房设备净值、长期投资&其他长期资产的变化值/销售收入

Operating Cash Flow经营性现金流

=

Change in Net Worth - Change in Growth Producing Assets

股东权益变化值-生产性资产变化值

Balance Sheet Cash Flow 资产负债表中产生的现金流

Change in Liabilities

负债变化值

=

Change in Liabilities / Sales

负债变化值/销售收入

Change in Accounts Receivable

应收账款变化值

=

Change in Accounts Receivable / Sales

应收账款变化值/销售收入

Balance Sheet Cash Flow

资产负债表中产生的现金流

=

Change in Liabilities - Change in Accounts Receivable

负债变化值-应收账款变化值

Dual Cash Flow双现金流

=

Operating Cash Flow - Balance Sheet Cash Flow

经营性现金流-资产负债表产生的现金流

换句话说，它由所有者权益变化值减去生产性资产变化值。

两种状态将导致所有者权益的变化。第一是发行或赎回一般股，当企业发行一般股时，收益现金将记在资产负债表资产现金的贷方，而资本净值相应的增加现金。一样来说，当股票被赎回时相反的情形显现。

然而，净收入或盈利是使所有者权益发生更经常性变化的重要因素。净收入减去一般股红利将增加未分配利润，从而成为所有者权益的重要组成部分。双现金流要紧是从选择净收入不断增长的公司开始。而且双现金流还作为考查销售收入的一部分内容进行检查，如同考察利润率一样。公司仅有不断增长的盈利是不够的，更重要的是，销售收入也需要相应增长。

经营性现金流运算的第二个重要因素是从所有者权益变化值中减去生产性资产变化值。生产性资产要紧由厂房设备净值、存货和投资构成。一样来说，企业应从现有的生产性资产中获得不断增加的收入。

第三部分： 资产负债表中的现金流

双现金流的首要因素是看营运现金流，第二个是检查资产负债表中由资产和负债产生或使用的现金流情形。双现金流是由资产负债表和损益表所构造的，但在许多方面不同于传统的现金流量表。

现金流量表认为应收、应对账款变化值应作为经营性现金流的一部分，而双现金流模型将这些要素转移到资产负债表的现金流运算。双现金流模型中的资产负债表的现金流被定义为整个负债变化值减去应收账款变化值，结果作为收入的百分比进行表述。

双现金流查找那些借款少、付款更快、通过应收账款给客户贷款的公司。完美的公司是那些能够从日常营运中产生足够多的现金，并不需要从资产负债表中做一些手脚的公司。

第四部分： 建立双现金流的选择方法

Ernst 和Fotta认为好公司从营运中获得的现金流将逐季递增，而资产负债表中产生的现金流却日渐减少，而运作专门差的公司那么相反。

第一，我们排除在场外交易的股票。

其次，我们需要最近两个季度的营运现金流为正，然后，同期资产负债表现金流为负。

最后要求每个第四季度的双现金流逐步增加。

结论

现金流分析作为衡量财务状况和营运表现的重要指标得到更广泛的运用，现金流指标反映了公司真实的营运状况。双现金流在此基础进行了拓展，通过考虑经营现金流和资产负债现金流，着重指出假如公司从交易或或单纯的从资产负债表中产生现金，只能满足短期内流淌性需求。

和所有的选择方法一样，我们的双现金流选择法只是将股票加入到投资组合的第一步。

选择标准

排除场外交易的股票

在最近两个季度资产负债表的现金流为负数，运算公式为(负债变化值+优先股变化值-应收账款变化值)/销售收入*100

最近两个季度经营现金流为正数

经营现金流与传统的现金流运算不同，运算公式为(一般股变化值-(净固定资产变化值+存货变化值+长期投资变化值+无形资产&捐赠变化值+其他长期资产变化值))/销售收入

双现金流最近四个财政季度呈逐季递增态势，其中，双现金流=经营性现金流-资产负债现金流。